撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

作為乳品行業(yè)第三的光明乳業(yè)，近年來的日子并不好過。

4月30日，A股披露年報的最后截止日，光明乳業(yè)2024年年報姍姍來遲。財報顯示，光明乳業(yè)的營收和凈利潤雙雙下滑。2024年光明乳業(yè)總營收242.78億元，同比下降8.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比下降25.36%；扣非凈利潤1.70億元，同比下降幅度更大，達到67.48%。其中營收繼2021年和2022年下滑3.39%和6.13%后，連續(xù)三年下滑，且下滑幅度呈遞增趨勢。

與行業(yè)巨頭相比，差距令人震驚。2024年，伊利實現(xiàn)營業(yè)總收入1157.80億元，剔除商譽減值后凈利潤高達115.39億元。蒙牛營收886.75億，前三季度凈利潤也達24.46億元，不過由于子公司貝拉米和聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)的巨額減值，凈利潤僅有1.05億元。但從營收上來說，光明乳業(yè)已被遠遠甩在身后。

同時光明乳業(yè)還披露了2025年一季報，依然是“雙滑”趨勢，一季度營收63.68億元，同比下降了0.76%，歸母凈利潤1.41億元，同比下降了18.16%。

01

業(yè)績連續(xù)負增長

光明乳業(yè)的歷史可追溯到上世紀。其業(yè)務始源于1911年成立的上海牛奶公司，距今已經(jīng)114年。1996 年，上海市牛奶公司與上海實業(yè)集團合資成立“上海光明乳業(yè)有限公司”，誕生了光明品牌。

2002年，光明乳業(yè)成功在中國A股上市。盡管光明不是第一家上市的乳業(yè)公司，但在本世紀初，光明一直被看作“乳業(yè)第一股”，是國內(nèi)乳業(yè)企業(yè)中的老大。

上市當年，堪稱光明乳業(yè)的高光時刻，這一年，光明乳業(yè)營收突破50 億元，彼時第二名伊利的營收與之相比低 25%，而蒙牛主營收入僅 16.68 億元，光明乳業(yè)的營收規(guī)模近乎是蒙牛的3倍 ，在產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率等方面均在國內(nèi)乳業(yè)獨占鰲頭。

光明乳業(yè)是國內(nèi)最早以“新鮮”為核心賣點的奶企巨頭，憑借著“鮮牛奶送貨上門”的服務在國內(nèi)迅速鋪開線下銷售渠道，同時憑借當時領先的巴氏殺菌技術，成為中國巴氏奶的先行者。

然而，近年來光明乳業(yè)的財報數(shù)據(jù)卻不容樂觀。

翻看光明乳業(yè)近年財報，營收在2014年就已突破200億元，此后數(shù)年一直在200億元左右徘徊；2021年，光明乳業(yè)營收來到歷史高點292.06億元，此后開始下滑。

2021年至2024年，光明乳業(yè)的營收一路下滑，分別為292.1億、282.1億、264.9億、242.8億，可以說是一路滑坡，在頭部上市乳企中也是獨一份。

到了今年一季度末，光明乳業(yè)的業(yè)績進一步下探，營收同比減少0.76%、歸母凈利潤進一步下滑18.16%。

從盈利能力角度來看，在2023年前的近幾年中，光明乳業(yè)的凈利潤一直保持在3億元～6億元水平之間，盈利能力整體顯現(xiàn)疲態(tài)。

到了2023年，光明乳業(yè)的歸母凈利潤達到9.67億元，同比增長168.19%。盈利能力大幅提升背后，并不是企業(yè)經(jīng)營效率顯著提升，而是通過“賣地”獲得。也就是說，如果除去土地補償款外，光明乳業(yè)2023年歸母凈利潤只有約5.3億元左右，盈利水平依舊沒有太大起色。

曾經(jīng)乳業(yè)三強并立的局面中，光明乳業(yè)逐漸掉隊，與競爭對手伊利、蒙牛的差距愈發(fā)明顯。

02

興于巴氏奶，困于巴氏奶

光明乳業(yè)為何掉隊，這主要還得回到賽道選擇的問題上去。

起初，光明乳業(yè)搶占市場靠的是低溫巴氏奶，巴氏奶能夠最大限度地保留鮮奶的營養(yǎng)與口感；不過巴氏奶對原料乳、殺菌工藝、冷鏈運輸和儲存等方面要求都比較高。

比如：由于巴氏消毒法不能消滅牛奶中所有的微生物，因此產(chǎn)品需要冷藏，最好在4°C以下儲存；保質(zhì)期也較短，短則三四天，最長也不超過半個月，這要求從生產(chǎn)到銷售的整個過程中都必須保持嚴格的冷鏈運輸和儲存條件。

可隨著行業(yè)發(fā)展，常溫奶市場份額迅速擴張。伊利、蒙牛憑借90 年代引進的超高溫瞬時滅菌技術和利樂無菌包裝技術，成功突破物理距離限制，將“北奶” 銷往全國。

與巴氏奶相比，常溫奶有更長的保質(zhì)期，可以大幅擴大運輸半徑、減少運輸成本，同時滿足多元市場需求。

憑借常溫奶的優(yōu)勢，伊利與蒙牛迅速搶占市場份額，分別于2003年和2004年反超光明乳業(yè)的收入規(guī)模，并將渠道拓展至全國。

2021 年上半年，伊利、蒙牛在常溫奶市場占據(jù)了高達 67.6% 的市場份額，長期穩(wěn)居行業(yè)前列。光明乳業(yè)在常溫奶領域布局滯后，產(chǎn)品種類和市場份額均落后。截至 2021 年，光明乳業(yè)在低溫奶市場占有率為 12%，在常溫奶市場的份額遠低于伊利和蒙牛。

2009年，光明乳業(yè)展開錯位競爭，推出了常溫酸奶品牌“莫斯利安”。莫斯利安擺脫了巴氏奶的物流局限，憑借獨特的風味，迅速擴大銷售半徑。2014年，其銷售額突破60億元，占當年光明乳業(yè)總營收的比例近30%。

但與此同時，伊利于2013年推出了安慕希，蒙牛也推出了純甄酸牛奶，兩大巨頭入局后，不管是在終端渠道還是在營銷方面，光明乳業(yè)都不是對手，莫斯利安的先發(fā)優(yōu)勢也被逐漸削弱。

光明乳業(yè)核心產(chǎn)品巴氏鮮奶，對冷鏈、配送半徑及牧場半徑依賴強，這限制了其全國擴張，使得其高度依賴上海市場。過去幾年，上海地區(qū)為其貢獻約四分之一到三分之一的營收。然而，在經(jīng)歷疫情沖擊和其他挑戰(zhàn)者的競爭下，上海市場不再穩(wěn)固。2024年，光明乳業(yè)上海市場實現(xiàn)營收為67.29億元，同比下降5.39%。

反觀伊利、蒙牛等全國化布局更為成功，在各區(qū)域協(xié)同發(fā)力，營收增長動力強勁。

近年來，光明乳業(yè)延續(xù)“穩(wěn)固上�！柟倘A東—拓展全國—發(fā)力海外”的戰(zhàn)略，但在伊利、蒙牛等全國化布局的強大攻勢下，顯得步伐緩慢。當伊利與蒙牛在常溫奶、奶粉、酸奶等領域全面發(fā)力時，光明乳業(yè)的“低溫鮮奶”業(yè)務顯得勢單力薄，難以與之抗衡。

同時，低溫奶高昂的冷鏈成本也是導致毛利率下滑的重要因素之一。巴氏殺菌鮮奶需要全程冷鏈運輸和儲存，以保證產(chǎn)品的品質(zhì)和新鮮度。冷鏈設備的購置、維護以及冷鏈物流的運營成本都相對較高，因此，它的利潤率要低于常溫奶。

財報顯示，2019年-2023年，光明乳業(yè)的凈利率分別為2.51%、3.02%、3.11%、1.92%、1.39%、3.14%；凈利潤率大致保持在2%-3%的范圍；對比之下，伊利的凈利率大致保持在7%-9%范圍，蒙牛的凈利率則基本保持在4%-6%范圍。

目前，光明液態(tài)奶業(yè)務在2024年持續(xù)承壓。財報顯示，2024年液態(tài)奶收入為141.66億元，同比減少9.47%。然而即便如此，液態(tài)奶品類收入仍占總收入近六成，其他乳制品合計收入占比僅32.09%。

03

海外投資成拖累

從財報中我們發(fā)現(xiàn)，光明乳業(yè)三季度虧損、全年利潤下滑的另一個主要原因是受海外子公司新萊特拖累，公司計提資產(chǎn)減值及經(jīng)營虧損就達到了近2.9億元。

新西蘭新萊特是一家乳品原料供應商。2010年，光明乳業(yè)收購新西蘭新萊特公司，成為中國乳業(yè)首家海外并購企業(yè)，曾被視為“出海先鋒”。然而，這項布局如今卻變成沉重負擔。

新萊特有一筆1.3億新西蘭元債務于2024年7月份到期，出現(xiàn)了償還困難。2024年，公司為應對新萊特到期債務，兩次注資累計超過13億元人民幣：6月份，由其全資子公司光明乳業(yè)國際投資有限公司向新萊特提供1.3億新西蘭元貸款，以助其度過難關；8月份又通過定增的方式向新萊特“輸血”，為其募集了2.18億新西蘭元的資金，其中由光明乳業(yè)控股出資1.85億新西蘭元，認購新增股份3.08億股。

而新萊特經(jīng)營不善，不僅凈利潤大幅虧損（2023年虧損2.96億元），資產(chǎn)負債率更是接近60%。截至2024年第三季度，新萊特資產(chǎn)減值損失已高達3億元。更糟糕的是，12月還有1.8億新西蘭元債務將到期，公司是否繼續(xù)“兜底”，成為一大懸念。

新萊特對a2公司高度依賴，雙方爭議不斷，加劇其經(jīng)營不穩(wěn)定。原本意在提升全球話語權(quán)的海外并購，反而演變?yōu)橥淌衫麧�、消耗現(xiàn)金的“無底洞”。

光明乳業(yè)從曾經(jīng)的乳業(yè)龍頭走向營收連跌，是多種因素共同作用的結(jié)果。面對市場天花板、海外業(yè)務失控、財務緊張等多重挑戰(zhàn)，光明乳業(yè)如不迅速改革，恐將失去重回行業(yè)前列的最后機會。

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