3月底的時(shí)候，身邊有幾位平時(shí)不太關(guān)注黃金的人向我咨詢能否買黃金，我就知道，黃金行情短期過熱。

當(dāng)然COMEX金價(jià)在經(jīng)歷3天極速下跌以后，再創(chuàng)歷史新高，在觸及3510美元以后，回調(diào)已近一個(gè)月。這段時(shí)間關(guān)于金價(jià)見頂?shù)恼f(shuō)法更多了。

回顧來(lái)看，黃金走到目前的位置，傳統(tǒng)的解釋框架已經(jīng)有點(diǎn)力不從心。

實(shí)際利率一直是過去支撐黃金價(jià)格上漲的主要因素之一，往往實(shí)際利率的下行會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格的表現(xiàn)，但是在近幾個(gè)月實(shí)際利率保持震蕩，不能解釋黃金價(jià)格的漲幅，因?yàn)榻迪⒌念A(yù)期在降溫。

美元指數(shù)的回落也是金價(jià)上漲的理由，但美元指數(shù)的回落幅度遠(yuǎn)不及金價(jià)漲幅；特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致恐慌指數(shù)快速上行，但伴隨著恐慌指數(shù)的沖高回落，黃金仍持續(xù)沖高，短期避險(xiǎn)因素有助推金價(jià)上漲的作用，但似乎不是主因。

只能說(shuō)，以前對(duì)黃金的定價(jià)邏輯出現(xiàn)同時(shí)交織或前后接力現(xiàn)象。

當(dāng)然近一個(gè)月金價(jià)的回調(diào)，是貿(mào)易緩和、美元反彈、技術(shù)超買的集中體現(xiàn)。但本周三天的短期因素催化，又讓金價(jià)大幅反彈到3300美元以上。

這個(gè)短期因素是，地緣政治局勢(shì)反復(fù)，中國(guó)駐以色列大使館調(diào)高了部分地區(qū)的旅游風(fēng)險(xiǎn)，有情報(bào)顯示以色列可能先發(fā)制人打擊伊朗核設(shè)施。同時(shí)俄烏和談進(jìn)展緩慢，地緣事件或階段性推升避險(xiǎn)需求。

近期關(guān)稅政策、地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策及美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)，還有全球央行的黃金購(gòu)買與實(shí)物需求等，都會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)金價(jià)較大波動(dòng)。

但從中期來(lái)看，支撐金價(jià)上漲的邏輯依然存在。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“低增長(zhǎng)+高通脹”泥潭，黃金抗滯脹屬性將凸顯。高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)早就預(yù)測(cè)，美國(guó)可能在2025年下半年進(jìn)入滯脹狀態(tài)。高盛甚至預(yù)測(cè)極端情景下或觸及4500美元。

而支撐黃金長(zhǎng)期上漲的核心邏輯是美元信用弱化，通俗地講，就是美國(guó)從以前的世界警察轉(zhuǎn)為美國(guó)優(yōu)先的國(guó)際政治新秩序，從以前的公平貿(mào)易轉(zhuǎn)為對(duì)等關(guān)稅的國(guó)際貿(mào)易新秩序，以及美元債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致美元信用削弱。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)看，債務(wù)/GDP 比率達(dá)124%，財(cái)政赤字率6.6%，債務(wù)與赤字壓力也一直在削弱美元信用。

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪于5月16日將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA1，指出美國(guó)政府債務(wù)及利息支出占GDP比重持續(xù)攀升。穆迪報(bào)告顯示，截至2025年3月，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已突破36.2萬(wàn)億美元，僅2024財(cái)年國(guó)債利息支出就達(dá)1.1萬(wàn)億美元，占財(cái)政收入的22%。更嚴(yán)峻的是，穆迪預(yù)測(cè)到2035年，美國(guó)財(cái)政赤字將達(dá)4萬(wàn)億美元，債務(wù)利息支付和福利支出的雙重壓力將進(jìn)一步壓縮財(cái)政空間。

在這種情況下，黃金或重新成為外匯儲(chǔ)備的重要背書，及全球貿(mào)易的背書，這點(diǎn)在1980年時(shí)期布雷頓森林體系破裂時(shí)出現(xiàn)類似的走勢(shì)。因此，黃金長(zhǎng)期來(lái)看是在部分替代美元的儲(chǔ)備地位。

至少目前看，上述邏輯還在繼續(xù)演繹，并且沒有被充分定價(jià)。多數(shù)權(quán)威分析認(rèn)為，美元儲(chǔ)備占比將緩慢下降，未來(lái)十年美元占比可能再下降約10個(gè)百分點(diǎn)。而預(yù)測(cè)表明，美元在外匯儲(chǔ)備中的每下降1個(gè)百分點(diǎn)，全球央行就增持了約750噸黃金。

所以，盡管金價(jià)短期有壓力，但長(zhǎng)期上漲的底層邏輯未變，目前的回調(diào)或?yàn)殚L(zhǎng)期投資者提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

普通投資者投資黃金一般是實(shí)物黃金、黃金ETF和黃金類股票以及銀行提供的虛擬黃金產(chǎn)品。黃金期貨等杠桿類產(chǎn)品因風(fēng)險(xiǎn)較大，不適合普通投資者參與。

值得注意的是，近日華夏基金發(fā)布公告，自2025年5月15日起，黃金股ETF(159562)的管理費(fèi)年費(fèi)率將由0.5%下調(diào)至0.15%，托管費(fèi)年費(fèi)率由0.1%下調(diào)至0.05%，合計(jì)費(fèi)率0.2%，較降費(fèi)前打了3.3折。

本次降費(fèi)后，黃金ETF華夏(518850)管理費(fèi)0.15%+托管費(fèi)0.05%，合計(jì)0.2%的費(fèi)率均為賽道最低檔。以10萬(wàn)元投資為例，比普遍0.6%的產(chǎn)品，持有一年可節(jié)省400元成本，長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)顯著，助力投資人更低成本參與黃金賽道行情。