作者：辛依

編輯：袁子

2003年5月，后來(lái)的電商龍頭淘寶網(wǎng)正式啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。

上線之時(shí)，恰逢非典疫情的全國(guó)蔓延，線下經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)供應(yīng)鏈正在遭到?jīng)_擊，而這恰恰為線上消費(fèi)場(chǎng)景的快速發(fā)展，提供了關(guān)鍵推力。

僅用半年，淘寶的流量排名就沖進(jìn)了全球前百，自此在電商領(lǐng)域勢(shì)如破竹。

同年的中關(guān)村，苦心經(jīng)營(yíng)著12家線下3C門店的劉強(qiáng)東，也啟動(dòng)了京東的線上化轉(zhuǎn)型。

回頭來(lái)看，傳統(tǒng)線下經(jīng)濟(jì)因意外因素而出現(xiàn)的短暫剎車，成為了開啟電商時(shí)代的重要契機(jī)。

事實(shí)證明，許多業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，不僅需要主觀上的奮斗與推動(dòng)，更要抓住歷史機(jī)遇的饋贈(zèng)。

22年后的中國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，致力于“穩(wěn)中求進(jìn)”的固收+產(chǎn)品，似乎就等來(lái)了這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。

在低估的權(quán)益隱含著反彈機(jī)會(huì)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)不確定卻有所加劇的當(dāng)下，以“大比例債券保證安全”+“少部分權(quán)益追求增厚”的固收+產(chǎn)品，正在表現(xiàn)出更顯著的增長(zhǎng)勢(shì)能。

截至2025年第一季度的Wind數(shù)據(jù)顯示，包括混合型一/二級(jí)債基、偏債混合型基金在內(nèi)的固收+（以下統(tǒng)稱“固收+”）規(guī)模單季度增長(zhǎng)超過(guò)1200億元，相當(dāng)于每個(gè)交易日凈增長(zhǎng)21億元。

部分機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出了更強(qiáng)的機(jī)遇把握能力。

2025年一季度，中歐基金憑借380.29億元非貨規(guī)模凈增額，成為當(dāng)季規(guī)模凈增額最多、千億級(jí)管理人中增速最快的公募機(jī)構(gòu)。

這其中，僅固收+產(chǎn)品部分就達(dá)187億元，貢獻(xiàn)了凈增額的近一半。

如此結(jié)果或許并非偶然。

從其對(duì)固收+的產(chǎn)品布局，到“吸金”產(chǎn)品的策略打法與長(zhǎng)期積累來(lái)看，機(jī)會(huì)總是由準(zhǔn)備更充分的人所爭(zhēng)取。

01

復(fù)蘇機(jī)會(huì)

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在悄然復(fù)蘇。

一個(gè)顯著的信號(hào)是——近年來(lái)規(guī)?？焖贁U(kuò)張、追求嚴(yán)格防守的純債基金規(guī)模正在回落。

截至2025年一季度末，包含中長(zhǎng)債、短債、被動(dòng)的純債基金總規(guī)模為8.4萬(wàn)億元，較上年底減少約5500億元。

市場(chǎng)正在用腳投票來(lái)表達(dá)配置思路上的調(diào)整。

經(jīng)歷了9·24形成的預(yù)期反轉(zhuǎn)，以及權(quán)益資產(chǎn)仍處歷史相對(duì)低位的估值狀態(tài)，一味防守的機(jī)會(huì)成本陡然提升；

近年來(lái)防御資金的飽和式涌入，久期與杠桿的雙雙加疊，機(jī)構(gòu)行為的一致化，又在加劇純債的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。

2月6日至3月17日的28個(gè)交易日內(nèi)，10年期國(guó)債期貨累計(jì)下跌219個(gè)BP。

但與此同時(shí)，權(quán)益復(fù)蘇之路上又埋伏著不少潛在隱患。

地緣沖突、貿(mào)易摩擦等宏觀不確定性，仍在市場(chǎng)上空高懸。

一味追求激進(jìn)“進(jìn)攻”，有可能會(huì)蒙受黑天鵝的突襲。

應(yīng)對(duì)這種進(jìn)退兩難的抉擇困境，曾在華爾街從事多年衍生品交易的納西姆·塔勒布曾在他的《黑天鵝》給出了后來(lái)影響投資界的重要方法：

即將投資組合絕大部分持倉(cāng)配置于低風(fēng)險(xiǎn)、偏保守標(biāo)的尋求安全墊，同時(shí)再將小部分持倉(cāng)押注在可能波動(dòng)與收益更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中。

由于組合權(quán)重分布在風(fēng)險(xiǎn)象限的兩端，杠鈴策略由此出圈。

無(wú)論是8成倉(cāng)位站穩(wěn)純債底倉(cāng)的一/二級(jí)混合債基，還是訴求更高風(fēng)險(xiǎn)收益的偏債混合基金，固收+產(chǎn)品或許正是對(duì)杠鈴策略的典型應(yīng)用。

當(dāng)前固收+規(guī)模的企穩(wěn)提升，成為了杠鈴式配置愈受市場(chǎng)認(rèn)可的印證。

截至2025年一季度末，廣義的固收+產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)1.81萬(wàn)億元，較上年底凈增了1204.4億元，增幅達(dá)7.1%。

如此體量，不僅是單季凈增600億主動(dòng)權(quán)益的2倍，甚至超過(guò)了如火如荼且包含了ETF的被動(dòng)指數(shù)基金。

圖片

雖然是定位于中低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健產(chǎn)品，但固收+的興盛，往往與“少數(shù)部分”的權(quán)益所帶來(lái)的彈性有關(guān)。

例如在上一輪權(quán)益資產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇的2019年，固收+規(guī)模全年凈增接近2700億元，增幅達(dá)48.4%，凈增額、增幅雙雙創(chuàng)下歷史新高。

滬深300指數(shù)創(chuàng)下上一輪高點(diǎn)的2021年，固收+則跨記錄的增長(zhǎng)超1萬(wàn)億元，存量更是達(dá)2.4萬(wàn)億元；

伴隨后來(lái)的權(quán)益資產(chǎn)估值回落，固收+的整體存量也開始逐年遞減。

2022-2024年，分別為2.1萬(wàn)億元、1.9萬(wàn)億元、1.7萬(wàn)億元。

來(lái)到今年一季度，規(guī)模的快速反彈，不僅印證著風(fēng)險(xiǎn)偏好的悄然復(fù)蘇，更預(yù)示著權(quán)益情緒轉(zhuǎn)暖與不確定性因素疊加的當(dāng)下，固收+正在成為滿足當(dāng)下市場(chǎng)“攻守兼具”的重要載體。

02

生長(zhǎng)之備

悄然復(fù)蘇的固收+，正在成為一些公募機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)2025年一季度的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前固收+規(guī)模排名前3的機(jī)構(gòu)仍是易方達(dá)、招商與廣發(fā)。

其中，易方達(dá)當(dāng)季固收+規(guī)模凈增81.9億元，是上述三家頭部中，規(guī)模增長(zhǎng)最多的存在。

具體到產(chǎn)品來(lái)看，規(guī)模的增長(zhǎng)主要集中于易方達(dá)旗下的歲豐添利A、裕祥回報(bào)A、歲豐添利C三只頭部產(chǎn)品，3只的合計(jì)凈增的貢獻(xiàn)占比高達(dá)96%。

若從增量維度審視，中歐、景順長(zhǎng)城、富國(guó)、永贏、中銀成為該階段固收+規(guī)模增長(zhǎng)最多的前5名，且凈增額均超百億元量級(jí)。

許多座次變化由此發(fā)生。

例如永贏、中銀、景順長(zhǎng)城分別以128.9億元、110.7億元、166.4億元的凈增額，將固收+規(guī)模的行業(yè)排名分別拉升了6名、5名、2名。

腰部隊(duì)列中，中郵創(chuàng)業(yè)、光大保德信分別以56.1億元、49.7億元的當(dāng)季新增將固收+規(guī)模座次提升了8名、7名。

中歐基金則更是以187.1億元的凈增額，成為當(dāng)季固收+規(guī)模增長(zhǎng)最多的公募機(jī)構(gòu)。

直逼200億元的凈增額，讓其固收+的江湖座次進(jìn)一步提升。

截至2025年一季度末，中歐基金以455.6億元的固收+總規(guī)模躋身該領(lǐng)域的行業(yè)前十，座次一舉提升了6名，系固收+規(guī)模排名提升最快的頭部機(jī)構(gòu)，已有“新晉固收+大廠”的色彩。

固收+的增長(zhǎng)，不僅占中歐當(dāng)季非貨凈增額的近一半，也直接助其摘得了當(dāng)季“非貨規(guī)模增長(zhǎng)最多”的王冠。

整體品類的快速生長(zhǎng)，或與中歐基金在固收+領(lǐng)域的前瞻布局有關(guān)。

針對(duì)不同的波動(dòng)等級(jí)與權(quán)益中樞值，中歐鋪墊了諸多差異化策略定位的固收+產(chǎn)品。

更清晰且豐富的坐標(biāo)，承接著對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金流入，解決了市場(chǎng)狀態(tài)切換時(shí)風(fēng)險(xiǎn)微調(diào)痛點(diǎn)。

例如在權(quán)益端聚焦可轉(zhuǎn)債的一級(jí)債基中歐增強(qiáng)回報(bào)，其一季度末轉(zhuǎn)債倉(cāng)位超過(guò)19%。

對(duì)轉(zhuǎn)債的專注讓其實(shí)現(xiàn)了相較其他固收+更可觀的回撤控制。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月底，中歐增強(qiáng)回報(bào)在近1年收益率6.35%，達(dá)到同類排名前15%的同時(shí)，夏普比率也維持在了前1/4，而其一季度總規(guī)模實(shí)現(xiàn)了25.5億元的增長(zhǎng)，對(duì)中歐固收+同期新增的貢獻(xiàn)接近14%。

還有部分產(chǎn)品因策略的進(jìn)一步有效驗(yàn)證，獲得了市場(chǎng)更多認(rèn)可。

典型代表莫過(guò)于設(shè)定20%權(quán)益中樞的中歐豐利。

該產(chǎn)品在股票端主要聚焦于港股資產(chǎn)。

如此操作，一方面抓住了年初港股反彈的節(jié)奏，另一方面也有望把握港股相對(duì)低估之下更高的分紅收益。

截至一季度末，中歐豐利的港股持倉(cāng)占比達(dá)8.56%，占全部股票持倉(cāng)的接近一半；前10大重倉(cāng)股中的港股多達(dá)7只，覆蓋科技、消費(fèi)、金融等板塊。

或正因如此，中歐豐利不但在今年一季度創(chuàng)下了2021年成立至今凈值新高，截至4月22日的近3年總回報(bào)位列同類前18%的同時(shí)，0.44的夏普比率高達(dá)同類均值的接近2倍。

“純債+港股”策略清晰的定位，也契合了市場(chǎng)年初以來(lái)向港股要收益的訴求，這也幫助中歐豐利在一季度獲得了62.7億元的凈增額，成為全市場(chǎng)當(dāng)季規(guī)模增長(zhǎng)最多的固收+產(chǎn)品之一。

作為基金經(jīng)理的華李成，個(gè)人在管規(guī)模則從2024年末的112.4億元一舉翻倍至253.8億元，其個(gè)人獨(dú)立在管的固收+規(guī)模，僅次于易方達(dá)的王曉晨、胡劍，坐上了行業(yè)第三把交椅。

多數(shù)時(shí)候，機(jī)會(huì)不會(huì)憑空掉落。

想在風(fēng)口來(lái)臨之際吃到紅利，往往需要更長(zhǎng)久的籌謀與準(zhǔn)備。

從更早前持續(xù)的多維度產(chǎn)品策略布局，到“工業(yè)化”投研生產(chǎn)模式的升級(jí)，再到如今近200億元的單季凈增長(zhǎng)。

這正是中歐基金在固收+上抓住的機(jī)會(huì)。

著眼于更大的宏觀背景，固收+的復(fù)蘇并非是少數(shù)機(jī)構(gòu)牽引下的偶然崛起，而是中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在多重周期共振下的結(jié)果使然。

全球宏觀敘事正經(jīng)歷"高波動(dòng)、低增長(zhǎng)、強(qiáng)分化"范式重構(gòu)的當(dāng)下，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置邏輯正在面臨時(shí)代挑戰(zhàn)。

純債策略面臨利率下行空間收窄與信用風(fēng)險(xiǎn)高懸的雙重?cái)D壓，權(quán)益市場(chǎng)在估值修復(fù)與地緣擾動(dòng)間反復(fù)搖擺。

居民財(cái)富管理需求從"剛兌信仰"向"收益彈性"漸進(jìn)式磨合，這既要求資管機(jī)構(gòu)守住絕對(duì)收益的確定性，又需在資產(chǎn)荒背景下開拓收益新來(lái)源。

此背景下，固收+正在通過(guò)“杠鈴”內(nèi)核與“風(fēng)險(xiǎn)再平衡”特征，重新定義財(cái)富管理對(duì)于安全邊際的理解。

展望未來(lái)，只有具備高“工業(yè)化率”的投研體系與跨資產(chǎn)定價(jià)能力的機(jī)構(gòu)，方能在這場(chǎng)"穩(wěn)健性革命"中占據(jù)主動(dòng)先機(jī)。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。