近年來，盡管云南城投通過債權(quán)清收、資產(chǎn)處置和存貨去化等措施，試圖緩解資金壓力，但效果有限。

01

持續(xù)虧損

4月21日，云南城投（600239.SH）發(fā)布2024年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入19.29億元，同比下降1.12%；歸母凈利潤為-0.49億元，同比減虧34.78%；扣非凈利潤為-1.82億元，同比大幅下滑66.07%。

2024年年報

盡管，云南城投歸母凈利潤有所改善，但扣非凈利潤的惡化表明其主營業(yè)務(wù)盈利能力依然疲軟。

此外，云南城投經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2740萬元，同比下降102.2%，現(xiàn)金流壓力進一步加劇。

歸母凈利潤

《小債看市》統(tǒng)計，目前云南城投存續(xù)債券2只，存續(xù)規(guī)模7.35億元，均將于2037年到期。

近年來，盡管云南城投通過債權(quán)清收、資產(chǎn)處置和存貨去化等措施，試圖緩解資金壓力，但效果有限。

資產(chǎn)處置方面，云南城投通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓和注銷低效閑置資產(chǎn)，盤活存量資源，但這一過程進展緩慢，未能顯著改善現(xiàn)金流狀況。

02

財務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，云南城投是經(jīng)云南省康旅控股集團有限公司（以下簡稱“康旅控股”）收購重組云南紅河光明股份有限公司，于2007年11月在上交所復(fù)牌的國有控股上市公司。

云南城投經(jīng)營范圍涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、商品房銷售、房屋租賃、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、土地開發(fā)、項目投資與管理，具備房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一級資質(zhì)。

云南城投官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，云南城投的控股股東為康旅控股，持股比例為39.05%，公司實際控制人為云南省國資委。

值得一提的是，康旅控股是云南省城市開發(fā)、旅游文化、城市服務(wù)性項目投資和建設(shè)及公用設(shè)施建設(shè)的重要實體。

2019年，由于銷售大幅下滑，云南城投業(yè)績突然暴雷。

《小債看市》統(tǒng)計，2019年至今云南城投已經(jīng)連續(xù)虧損六年，虧損總額達68.35億元。

銷售方面，云南城投住宅物業(yè)的簽約面積為3591.12平方米，同比增長39.81%；簽約金額為6298萬元，同比增長24.63%。

整體銷售情況顯示，云南城投合計簽約面積較去年同期下降了5.07%。

截至2025年一季末，云南城投總資產(chǎn)為107.51億元，總負(fù)債87.01億元，凈資產(chǎn)20.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.93%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，云南城投主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的58%。

2019年以來，隨著流動負(fù)債不斷攀升，云南城投的流動資產(chǎn)無法覆蓋前者，流動比率和速動比率均小于1，其短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

截至相同報告期，云南城投流動負(fù)債有50.56億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，其短期債務(wù)合計26.74億元。

然而，相較于短債壓力，云南城投流動性異常緊張，其賬上貨幣資金只有5.81億元，僅為短債規(guī)模的五分之一，公司短期償債風(fēng)險較大。

在備用資金方面，截至2021年末云南城投銀行授信總額為147.7億元，未使用授信額度為19.52億元，可見其財務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

值得注意的是，作為康旅控股重要子公司，云南城投能夠獲得項目資源和資金上的大力支持。

2017-2019年，云南城投分別獲得政府補助收入6000萬元、1800萬元以及2925萬元，合計1.07億元。

政府補助收入明細(xì)

在負(fù)債方面，云南城投還有36.44億非流動負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計17億元。

整體來看，云南城投剛性債務(wù)共計43.74億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為50%。

在償債資金方面，云南城投主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款、定向增發(fā)、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

近年來，隨著大量債務(wù)到期，云南城投籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，云南城投的存貨有14.33億，部分竣工未售項目規(guī)模大且去化慢，存在一定存貨跌價風(fēng)險。

2019年以來，為了降低負(fù)債、緩解流動性壓力，云南城投通過重大資產(chǎn)重組、掛牌轉(zhuǎn)讓等方式出售子公司股權(quán)。

然而，在變賣成都環(huán)球中心、西雙版納橄欖壩特色小鎮(zhèn)旅游度假區(qū)等多個核心項目后，2020年云南城投掛牌近百億資產(chǎn)，卻只回血了6億，可見資產(chǎn)變現(xiàn)十分艱難。

總得來看，云南城投業(yè)績連續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，流動性十分緊張，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差。

03

瘋狂并購埋下隱患

云南城投的前身為成立于1997年的云南紅河光明，1999年登陸資本市場。

2007年，“省城投”康旅控股收購重組紅河光明，并于2007年11月在上交所復(fù)牌，更名為云南城投，成為一家以房地產(chǎn)投資與開發(fā)為主的上市公司。

此后，作為云南第一家上市房企，云南城投的擴張之路就此展開。

云南城投發(fā)起多項收購，涉及會展、商業(yè)、旅游等資產(chǎn)，交易金額累計達300億元，其中尤為引人注目的是兩次收購銀泰旗下商業(yè)項目以及240億元“蛇吞象”拿下成都會展大單。

十年間，一系列大手筆的收購后，云南城投的營收和資產(chǎn)成倍翻滾，但同時負(fù)債也在不斷上升；另外文旅項目回報周期長、資金沉淀期長，這給其帶來不小的資金壓力。

終于，2019年云南城投業(yè)績爆雷，流動性趨于枯竭，債務(wù)雪球越滾越大，各種壓力如排山倒海般襲來。

償債壓力之下，云南城投一方面“賣子求生”進行自救，另一方面努力向康養(yǎng)地產(chǎn)和文旅地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

2020年4月，云南省政府召開座談會，通報了省委、省政府對康旅控股未來發(fā)展的最新戰(zhàn)略定位——將打造成為云南省文化旅游、健康服務(wù)萬億級產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

隨后，云南省財政向康旅控股注資20億元，同時云南省組建的首期規(guī)模不低于300億元的云南國企改革發(fā)展基金，將部分投向康養(yǎng)、文旅項目，支持其改革發(fā)展。

但沉疴痼疾、債務(wù)積重難返的云南城投，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路并不容易。