文/謝逸楓

2025年4月13日，央行披露一季度金融數(shù)據(jù)顯示，M1破113.49萬(wàn)億元、M2破326.06萬(wàn)億元,、新增貸款9.78萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房貸款增加8832億元。M1、M2的增速呈現(xiàn)一上一持平，剪刀差小幅度收窄的趨勢(shì)。

2025年一季度人民幣存款增加12.99萬(wàn)億元（前2月8.74萬(wàn)億元、1月4.32萬(wàn)億元）。其中住戶(hù)存款增加9.22萬(wàn)億元（前2月6.23萬(wàn)億元、1月5.52萬(wàn)億元），占比70.97%。同時(shí)非金融企業(yè)、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、政府財(cái)政存款增加。

按照一季度存款數(shù)據(jù)顯示，居民不敢過(guò)多的投資和消費(fèi)，具有預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄心理增強(qiáng)，反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資渠道有限、項(xiàng)目收益低及消費(fèi)不給力、居民收入不穩(wěn)定，更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費(fèi)和投資的釋放。

2021年-2024年住戶(hù)存款新增分別為9.9萬(wàn)億元、17.84萬(wàn)億元、16.67萬(wàn)億元、14.26萬(wàn)億元。當(dāng)前居民存款總量非常龐大，假如居民拿出一半來(lái)買(mǎi)房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了。一旦進(jìn)入房地產(chǎn)，市場(chǎng)信心復(fù)蘇、銷(xiāo)售回升、房企風(fēng)險(xiǎn)將化解。

M1，反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，M2，不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。若M1過(guò)快，消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍。若M2過(guò)快，投資和中間市場(chǎng)活躍。M2過(guò)高而M1過(guò)低，說(shuō)明投資過(guò)熱，需求不旺，有泡沫、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過(guò)高而M2過(guò)低，說(shuō)明需求強(qiáng)勁、投資不足，有通脹、漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無(wú)疑問(wèn)，目前最大的問(wèn)題是M1、M2過(guò)低，說(shuō)明有效需求不足，投資不足，通縮的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1，M2增幅一上一平，剪刀差收窄

2025年1月起，M1開(kāi)始按新口徑統(tǒng)計(jì)。“上新”后的M1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金。

2025年一季度M1余額113.49萬(wàn)億元（2月109.44萬(wàn)億元、1月112.45萬(wàn)億元）,同比增長(zhǎng)1.6%（2月增長(zhǎng)0.1%、1月增長(zhǎng)0.4%），比上月擴(kuò)大1.5%（2月回落0.3%、1月回落0.8%）。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)。

2023年1月-12月M1同比分別為6.7%、5.8%、5.1%、5.3%、4.7%、3.1%、2.3%、2.2%、2.1%、1.9%、1.3%、1.3%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長(zhǎng)1.2%）。

M1呈現(xiàn)增幅擴(kuò)大1.5%，一定程度上反映出經(jīng)營(yíng)主體大幅改善，反映出金融市場(chǎng)上投資者風(fēng)險(xiǎn)下降，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售持續(xù)改善。按照3月北上廣深和熱點(diǎn)二線(xiàn)城市樓市銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，銷(xiāo)售回升呈現(xiàn)小陽(yáng)春，市場(chǎng)呈現(xiàn)升溫趨勢(shì)。

2025年3月M2余額326.06萬(wàn)億元（2月320.52萬(wàn)億元、1月318.52萬(wàn)億元）,同比增長(zhǎng)7%（2月同比增長(zhǎng)7%、1月同比增長(zhǎng)7%），與上月持平（2月持平、1月回落0.3%）。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

2023年1月-12月M2同比分別為12.6%、12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%、10.3%、10.3%、10%、9.7%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

M2增速持平7.0%，主要是居民存款增速持續(xù)上行，而企業(yè)存款增速持續(xù)下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎(jiǎng)金、支付上中下游等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。3月市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速持平。

2025年3月末M1與M2剪刀差為5.4%（2月6.9%、1月6.8%），與上月比較來(lái)說(shuō)，3月剪刀差增幅收窄1.5%。對(duì)比2023年-2024年月份來(lái)看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。剪刀差的擴(kuò)大，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍度弱。

2023年1月-12月剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

剪刀差收窄，說(shuō)明資金活化度大大提升，大量在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金逐漸進(jìn)入市場(chǎng)。金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善，銀行存在惜貸的情況好轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴漲，個(gè)人住房貸款猛增，3月樓市迎來(lái)小陽(yáng)春

2025年一季度人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元。分部門(mén)看，住戶(hù)貸款增加1.04萬(wàn)億元，其中短期貸款增加1603億元，中長(zhǎng)期貸款增加8832億元。企事業(yè)單位貸款增加8.66萬(wàn)億元，其中短期貸款增加3.51萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加5.58萬(wàn)億元。票據(jù)融資、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少。

單月來(lái)看，3月人民幣貸款增加3.64萬(wàn)億元（2月1.01萬(wàn)億元、1月5.13萬(wàn)億元），比上月增加2.63萬(wàn)億元，同比多增5470億元?？傮w來(lái)看，貸款增量仍處于歷史較高水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門(mén)亮眼，居民部門(mén)偏弱”的分化特征明顯。

2025年前3月住戶(hù)貸款增加1.04萬(wàn)億元（2月547億元、1月4438億元），環(huán)比來(lái)看，住戶(hù)貸款大幅度上升。前3月代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款增加8832億元（2月3758億元、1月4935億元）。環(huán)比來(lái)看，個(gè)人住房貸款呈現(xiàn)明顯上升。

2025年前3月住戶(hù)貸款1.04億元占新增貸款9.78萬(wàn)億元的10.63%（2月0.8%、1月8.6%），代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款8832億元占新增貸款9.78萬(wàn)億元的9.03%（2月6.1%、1月9.6%），總體來(lái)看，表現(xiàn)出個(gè)貸增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)、改善的趨勢(shì)。

按照住戶(hù)貸款、個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，與3月熱點(diǎn)城市樓市小陽(yáng)春的來(lái)臨有直接關(guān)系。一方面是3月全國(guó)樓市的銷(xiāo)售成交面積、金額平穩(wěn)增長(zhǎng)，另外一方面是全國(guó)熱點(diǎn)城市樓市出現(xiàn)量?jī)r(jià)上漲的小陽(yáng)春行情。

約九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成

央行的金融數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元。分部門(mén)看，住戶(hù)貸款增加1.04萬(wàn)億元。其中短期貸款增加1603億元，中長(zhǎng)期貸款增加8832億元。企事業(yè)單位貸款增加8.66萬(wàn)億元。

其中短期貸款增加3.51萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加5.58萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少5442億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少866億元。說(shuō)明88.54％的信貸資金統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人住房貸款占比僅僅9%。

按照一季度信貸投放結(jié)構(gòu)看，約90％的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人住房貸款占比不足10%。2025年前3月企事業(yè)單位貸款8.66萬(wàn)億元（2月5.82萬(wàn)億元、1月4.78萬(wàn)億元），占人民幣新增貸款的88.54%、（2月94.78%、1月93.17%）。

其中中長(zhǎng)期貸款增加5.58萬(wàn)億元占新增人民幣貸款9.78萬(wàn)億元的57.05%（2月65.1%、1月67.44%）。前3月住戶(hù)貸款新增1.04萬(wàn)億元（2月547億元、1月4438億元）占新增貸款9.78萬(wàn)億元（2月6.14萬(wàn)億元、1月5.13萬(wàn)億元）的10.63%（2月0.8%、1月8.6%）。

2025年前3月中長(zhǎng)期貸款新增8832億元（2月3785億元、1月4935億元），占新增貸款9.78萬(wàn)億元（2月末6.14萬(wàn)億元、1月末5.13萬(wàn)億元）的9.03%（2月6.1%、1月9.6%）?？傮w看，信貸暴漲，個(gè)人住房貸款猛增。

由于傳統(tǒng)樓市銷(xiāo)售旺季和利好政策的帶動(dòng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體銷(xiāo)售回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求好轉(zhuǎn)。但是有效需求不足，企穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和樓市止回穩(wěn)的動(dòng)能需要穩(wěn)固。應(yīng)該及時(shí)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具擇機(jī)而動(dòng)。