文 | 付一夫

近日，A股賺錢效應(yīng)明顯不理想。自3月14日上證指數(shù)放量突破3400點(diǎn)關(guān)口后，連續(xù)縮量整理，在數(shù)次上攻無果后選擇向下變盤，甚至出現(xiàn)了許久未見的大陰線，大盤回調(diào)幅度一度逼近100點(diǎn)。而從題材上看，此前漲幅較大的機(jī)器人、AI算力等科技題材板塊集體殺跌，反倒是醫(yī)藥、化工等部分“冷門”題材表現(xiàn)更好。

現(xiàn)象的背后，是A股風(fēng)格正在悄然切換。

就A股來說，每年年初通常都會出現(xiàn)一輪“春季躁動”行情，其背后邏輯在于：

一來，年初是銀行等金融機(jī)構(gòu)新的信貸投放周期的開始，資金面較為充裕寬松，部分資金可能會通過各種渠道進(jìn)入股市，推動市場上漲；

二來，新年伊始，市場對于全年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都有較高期待，比如3月召開的全國兩會等等，而政策預(yù)期很容易引發(fā)資金提前布局；

三來，每逢年初，上一年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未完全公布，上市公司業(yè)績也未到披露期，因而投資者風(fēng)偏相對較高，且傾向于參與熱點(diǎn)題材的炒作，而不是依托于基本面進(jìn)行配置。

就今年來看，A股的“春季躁動”行情大體始于1月中旬，而后得益于DeepSeek的橫空出世以及宇樹機(jī)器人的出圈，大科技板塊走出了一波極其凌厲的上漲行情，市場賺錢效應(yīng)也逐步擴(kuò)散到算力、國產(chǎn)軟件、運(yùn)營商、AI應(yīng)用（醫(yī)療、傳媒等）等題材，各種漲停潮輪番上演，市場交易資金不斷向大科技板塊集中。

然而進(jìn)入3月中下旬，本輪行情似乎顯露出“魚尾”跡象，表現(xiàn)為科技板塊內(nèi)部分化愈發(fā)明顯，不少高位題材出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，而資金開始向低估值防御板塊（金融、公用事業(yè)等）及周期行業(yè)（基建、有色等）等領(lǐng)域遷移。

不經(jīng)意間，市場風(fēng)格正在由“題材炒作”逐步轉(zhuǎn)向“基本面驗(yàn)證”，而這也暗示著我們，“4月決斷”行情已逐步開始演繹。

事實(shí)上，天風(fēng)證券曾經(jīng)做過一個研究：根據(jù)股票市場交易的驅(qū)動邏輯，一年可以劃分為三個投資階段，整體特征為“兩頭炒預(yù)期，中間炒現(xiàn)實(shí)”。具體而言，每年的一季度和四季度的市場交易往往是最不倚重基本面的，但二三季度卻是基本面占據(jù)絕對主導(dǎo)，其間股票價格波動反映的便是現(xiàn)行的景氣度情況；當(dāng)臨近四季度，景氣度邏輯交易得差不多之后，市場便開始提前展望下一年的預(yù)期，并做相應(yīng)的估值切換——而眼下這一階段，正是從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的時間窗口。

關(guān)于“從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)”的判斷，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

其一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“半真空期”結(jié)束。

根據(jù)現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露特點(diǎn)，每年1~2月份有春節(jié)長假的影響，故而很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是將前兩個月合并起來發(fā)布，這便意味著，4月份人們才能看到第一組連續(xù)的月度數(shù)據(jù)，以及第一個季度級別的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然一季度經(jīng)濟(jì)總量占全年經(jīng)濟(jì)總量的比重并不高（平均在22%左右），但卻是最具有指向性的，可以直接影響到市場對于全年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，因此顯得尤為重要。

其二，市場將迎來上市公司財報的密集披露。

每年3月下旬與4月份都是上市公司年報和一季報的密集披露期，同時也是市場兩極分化最為嚴(yán)重的窗口期。因?yàn)闃I(yè)績就如同一面“照妖鏡”，讓A股諸多妖魔鬼怪不得不現(xiàn)形，屆時很多基本面經(jīng)不起考驗(yàn)的公司都可能會接連爆雷，其中不乏大量變身為ST的公司。與此同時，上市公司的年報和一季報也是反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的重要指標(biāo)，能夠與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相互驗(yàn)證，繼而驅(qū)動市場重新校準(zhǔn)對于基本面的預(yù)期。

總結(jié)起來，每年4月開始，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)增長格局的初步確定，以及上市公司業(yè)績的密集披露，市場可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，因此在接下來的二三季度，市場會以基本面為錨定，進(jìn)入到一種相對確定的趨勢或風(fēng)格之中。這便是所謂“4月決斷”的深層次內(nèi)涵。

上述邏輯也可以解釋，為什么近期的市場連續(xù)調(diào)整。

究其原因，今年春節(jié)前后至3月中旬，A股“春季躁動”行情演繹的背后，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策不明確、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績“半真空”之下，由科技題材熱點(diǎn)以及市場預(yù)期驅(qū)動的行情，與之相應(yīng)的是大科技等板塊的整體估值已提升至階段性的相對較高位置。

進(jìn)入3月下旬以來，隨著各方面形勢的逐漸確認(rèn)，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績的相繼出爐，市場運(yùn)行邏輯必然要從預(yù)期驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動。而對于很多前期漲幅較大的板塊來說，如果4月份發(fā)布的財報能夠配得上此前估值提升的幅度，那么行情大概率就會繼續(xù)在業(yè)績驅(qū)動下繼續(xù)保持強(qiáng)勢甚至走牛；如果財報數(shù)據(jù)不及預(yù)期且無法匹配已經(jīng)相對較高的估值，那么行情也必將以殺估值的方式向基本面回歸。

如此一來，對于那些前期大漲但業(yè)績存疑的板塊，將不可避免地迎來資金的撤離；而部分擔(dān)心踩雷的投資者，也可能會以戰(zhàn)略性防守的態(tài)度來應(yīng)對當(dāng)下行情；再加上近日特朗普“關(guān)稅大棒”的影響，一系列因素的綜合結(jié)果便是，市場整體風(fēng)險偏好趨于下降，短期上攻意愿受限，賺錢效應(yīng)與持股體驗(yàn)自然要大打折扣。

至于接下來市場將會如何演繹，是就此見頂還是休整后繼續(xù)上攻？

理論上講，到4月底自然會有個大致定論，在此之前，市場可能會以震蕩為主。不過在我看來，后續(xù)行情依然值得期待，而最大的底氣來自于國內(nèi)政策端與產(chǎn)業(yè)端出現(xiàn)的一系列積極信號。

具體而言，自去年9月下旬宏觀經(jīng)濟(jì)政策思路大轉(zhuǎn)向以來，市場信心得到顯著提振，悲觀情緒已徹底扭轉(zhuǎn)。盡管海外形勢依然存在各種風(fēng)險和不確定性，但就國內(nèi)而言，無論是財政、貨幣等重大政策導(dǎo)向，還是對于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重視，亦或者是對于民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)的高度呵護(hù)，都體現(xiàn)出高層“全力以赴拼經(jīng)濟(jì)”的決心。而DeepSeek、宇樹機(jī)器人等科技領(lǐng)域的技術(shù)突破，更是讓我們有了能夠依靠自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)科技突圍的底氣和自信?？梢哉f，利好因素一直在不斷匯集。

不過，就接下來的4月份而言，受種種不確定性因素影響，A股大概率不會有特別強(qiáng)勢的表現(xiàn)，低風(fēng)偏的投資者可以先適當(dāng)降低倉位保住盈利，同時盡量規(guī)避可能出現(xiàn)業(yè)績風(fēng)險的板塊。待短期風(fēng)險消化完畢、各方面形勢都愈發(fā)明朗后，A股依然有望迎來新一輪上攻行情，屆時再進(jìn)行加倉也未嘗不可。

至于具體配置方面，建議短期圍繞基本面邏輯的業(yè)績線、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯的資源類品種進(jìn)行布局，而中長期則可以逢低買入政策定調(diào)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向與大消費(fèi)板塊，或許能有不錯的回報。