文 | 付一夫

近日，A股賺錢效應明顯不理想。自3月14日上證指數(shù)放量突破3400點關口后，連續(xù)縮量整理，在數(shù)次上攻無果后選擇向下變盤，甚至出現(xiàn)了許久未見的大陰線，大盤回調(diào)幅度一度逼近100點。而從題材上看，此前漲幅較大的機器人、AI算力等科技題材板塊集體殺跌，反倒是醫(yī)藥、化工等部分“冷門”題材表現(xiàn)更好。

現(xiàn)象的背后，是A股風格正在悄然切換。

就A股來說，每年年初通常都會出現(xiàn)一輪“春季躁動”行情，其背后邏輯在于：

一來，年初是銀行等金融機構新的信貸投放周期的開始，資金面較為充裕寬松，部分資金可能會通過各種渠道進入股市，推動市場上漲；

二來，新年伊始，市場對于全年的宏觀經(jīng)濟政策都有較高期待，比如3月召開的全國兩會等等，而政策預期很容易引發(fā)資金提前布局；

三來，每逢年初，上一年經(jīng)濟數(shù)據(jù)還未完全公布，上市公司業(yè)績也未到披露期，因而投資者風偏相對較高，且傾向于參與熱點題材的炒作，而不是依托于基本面進行配置。

就今年來看，A股的“春季躁動”行情大體始于1月中旬，而后得益于DeepSeek的橫空出世以及宇樹機器人的出圈，大科技板塊走出了一波極其凌厲的上漲行情，市場賺錢效應也逐步擴散到算力、國產(chǎn)軟件、運營商、AI應用（醫(yī)療、傳媒等）等題材，各種漲停潮輪番上演，市場交易資金不斷向大科技板塊集中。

然而進入3月中下旬，本輪行情似乎顯露出“魚尾”跡象，表現(xiàn)為科技板塊內(nèi)部分化愈發(fā)明顯，不少高位題材出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，而資金開始向低估值防御板塊（金融、公用事業(yè)等）及周期行業(yè)（基建、有色等）等領域遷移。

不經(jīng)意間，市場風格正在由“題材炒作”逐步轉(zhuǎn)向“基本面驗證”，而這也暗示著我們，“4月決斷”行情已逐步開始演繹。

事實上，天風證券曾經(jīng)做過一個研究：根據(jù)股票市場交易的驅(qū)動邏輯，一年可以劃分為三個投資階段，整體特征為“兩頭炒預期，中間炒現(xiàn)實”。具體而言，每年的一季度和四季度的市場交易往往是最不倚重基本面的，但二三季度卻是基本面占據(jù)絕對主導，其間股票價格波動反映的便是現(xiàn)行的景氣度情況；當臨近四季度，景氣度邏輯交易得差不多之后，市場便開始提前展望下一年的預期，并做相應的估值切換——而眼下這一階段，正是從預期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實的時間窗口。

關于“從預期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實”的判斷，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

其一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)“半真空期”結束。

根據(jù)現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露特點，每年1~2月份有春節(jié)長假的影響，故而很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)都是將前兩個月合并起來發(fā)布，這便意味著，4月份人們才能看到第一組連續(xù)的月度數(shù)據(jù)，以及第一個季度級別的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。雖然一季度經(jīng)濟總量占全年經(jīng)濟總量的比重并不高（平均在22%左右），但卻是最具有指向性的，可以直接影響到市場對于全年的經(jīng)濟預期，因此顯得尤為重要。

其二，市場將迎來上市公司財報的密集披露。

每年3月下旬與4月份都是上市公司年報和一季報的密集披露期，同時也是市場兩極分化最為嚴重的窗口期。因為業(yè)績就如同一面“照妖鏡”，讓A股諸多妖魔鬼怪不得不現(xiàn)形，屆時很多基本面經(jīng)不起考驗的公司都可能會接連爆雷，其中不乏大量變身為ST的公司。與此同時，上市公司的年報和一季報也是反映宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的重要指標，能夠與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行相互驗證，繼而驅(qū)動市場重新校準對于基本面的預期。

總結起來，每年4月開始，隨著宏觀經(jīng)濟政策與經(jīng)濟增長格局的初步確定，以及上市公司業(yè)績的密集披露，市場可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，因此在接下來的二三季度，市場會以基本面為錨定，進入到一種相對確定的趨勢或風格之中。這便是所謂“4月決斷”的深層次內(nèi)涵。

上述邏輯也可以解釋，為什么近期的市場連續(xù)調(diào)整。

究其原因，今年春節(jié)前后至3月中旬，A股“春季躁動”行情演繹的背后，是宏觀經(jīng)濟政策不明確、經(jīng)濟數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績“半真空”之下，由科技題材熱點以及市場預期驅(qū)動的行情，與之相應的是大科技等板塊的整體估值已提升至階段性的相對較高位置。

進入3月下旬以來，隨著各方面形勢的逐漸確認，以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績的相繼出爐，市場運行邏輯必然要從預期驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動。而對于很多前期漲幅較大的板塊來說，如果4月份發(fā)布的財報能夠配得上此前估值提升的幅度，那么行情大概率就會繼續(xù)在業(yè)績驅(qū)動下繼續(xù)保持強勢甚至走牛；如果財報數(shù)據(jù)不及預期且無法匹配已經(jīng)相對較高的估值，那么行情也必將以殺估值的方式向基本面回歸。

如此一來，對于那些前期大漲但業(yè)績存疑的板塊，將不可避免地迎來資金的撤離；而部分擔心踩雷的投資者，也可能會以戰(zhàn)略性防守的態(tài)度來應對當下行情；再加上近日特朗普“關稅大棒”的影響，一系列因素的綜合結果便是，市場整體風險偏好趨于下降，短期上攻意愿受限，賺錢效應與持股體驗自然要大打折扣。

至于接下來市場將會如何演繹，是就此見頂還是休整后繼續(xù)上攻？

理論上講，到4月底自然會有個大致定論，在此之前，市場可能會以震蕩為主。不過在我看來，后續(xù)行情依然值得期待，而最大的底氣來自于國內(nèi)政策端與產(chǎn)業(yè)端出現(xiàn)的一系列積極信號。

具體而言，自去年9月下旬宏觀經(jīng)濟政策思路大轉(zhuǎn)向以來，市場信心得到顯著提振，悲觀情緒已徹底扭轉(zhuǎn)。盡管海外形勢依然存在各種風險和不確定性，但就國內(nèi)而言，無論是財政、貨幣等重大政策導向，還是對于穩(wěn)經(jīng)濟、擴內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重視，亦或者是對于民營經(jīng)濟和民營企業(yè)的高度呵護，都體現(xiàn)出高層“全力以赴拼經(jīng)濟”的決心。而DeepSeek、宇樹機器人等科技領域的技術突破，更是讓我們有了能夠依靠自主創(chuàng)新實現(xiàn)科技突圍的底氣和自信?？梢哉f，利好因素一直在不斷匯集。

不過，就接下來的4月份而言，受種種不確定性因素影響，A股大概率不會有特別強勢的表現(xiàn)，低風偏的投資者可以先適當降低倉位保住盈利，同時盡量規(guī)避可能出現(xiàn)業(yè)績風險的板塊。待短期風險消化完畢、各方面形勢都愈發(fā)明朗后，A股依然有望迎來新一輪上攻行情，屆時再進行加倉也未嘗不可。

至于具體配置方面，建議短期圍繞基本面邏輯的業(yè)績線、國內(nèi)經(jīng)濟復蘇邏輯的資源類品種進行布局，而中長期則可以逢低買入政策定調(diào)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向與大消費板塊，或許能有不錯的回報。