文|翠鳥資本

2024年年底，株洲科能新材料股份有限公司（以下簡稱“株洲科能”）遞交了IPO申報稿。

株洲科能主營鎵、銦、鉍、碲等稀散金屬元素及其氧化物的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品陣容豐富，涵蓋高純鎵、高純銦、工業(yè)鎵等多種品類，廣泛應用于磷化銦、砷化鎵等化合物半導體以及太陽能電池硅片、醫(yī)藥、化工等諸多關鍵領域。

此次IPO，株洲科能擬募資6.18億元，用于年產(chǎn)500噸半導體高純材料項目及回收項目、稀散金屬先進材料研發(fā)中心建設項目及補充流動資金。

上交所官網(wǎng)顯示，2024年9月26日，株洲科能科創(chuàng)板IPO因財報更新而處于中止狀態(tài)。

翻看公司招股書發(fā)現(xiàn)，株洲科能業(yè)績并不穩(wěn)定，研發(fā)投入也處于及格線邊緣，此次IPO它能順利上市嗎？

業(yè)績震蕩

盈利穩(wěn)定性不夠？

招股書顯示，報告期內株洲科能營收復合增長率為個位數(shù)，近三期完整會計年度內，公司營業(yè)收入分別為5.7億元、6.8億元、6.1億元，同比變動18.84%、-10.28%；復合增長率為3.26%，營收增速低于行業(yè)均值。

公司凈利潤復合增長率低于30%。近三期完整會計年度內，公司凈利潤分別為0.3億元、0.5億元、0.4億元，復合增長率為22.6%。營收凈利增速雙雙下滑。近一期完整會計年度內，公司營業(yè)收入同比增長-10.28%，凈利潤同比增長-15.31%。

回顧在2020-2022 年這段時間里，株洲科能的營業(yè)收入呈現(xiàn)出穩(wěn)步上揚的態(tài)勢，分別達到 33867.59 萬元、57149.44 萬元以及 67916.13 萬元 ，凈利潤也同步增長，分別為 921.47 萬元、2863.43 萬元和 5082.3 萬元。這樣的增長曲線無疑給人一種蓬勃發(fā)展的印象，似乎公司正處于上升的快車道。然而，2023 這一年，公司營收同比下滑 10%，凈利潤更是大幅下降 15%，降至 4304 萬元。

在盈利質量上，公司毛利率低于行業(yè)均值。近一期完整會計年度內，公司毛利率為16.63%，低于行業(yè)均值19.91%。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為16.13%、13.57%、16.63%，而行業(yè)均值分別為21.76%、21.72%、19.91%。

雖然在 2021 年后，株洲科能的毛利率略高于同行均值，但按照科創(chuàng)板的高標準來衡量，2022 年 13.55% 的毛利率在眾多科創(chuàng)板上市公司中處于明顯的劣勢地位。

較低的毛利率反映出公司在成本控制上尚且不足，還需不斷降低生產(chǎn)運營成本；另一方面也映照出公司產(chǎn)品的附加值不夠高，很難在市場中以更高的價格出售產(chǎn)品，獲取更多利潤。這不僅很大程度限制了公司的利潤增長空間，還會在日益激烈的市場競爭中缺乏價格彈性和利潤空間。

同時，科能新材的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也是劇烈波動，2020 年和 2021 年分別為-2596.34 萬元、-4646.64萬元，深陷負數(shù)泥潭，直到 2022 年才轉正為 2896.91萬元，與同期凈利潤存在較大差異且差值波動較大。

與此同時，應收賬款屢創(chuàng)新高。

報告期各期末，公司應收款項（包含應收賬款、應收票據(jù)和應收款項融資在內）賬面價值分別為 2017.94 萬元、5507.15 萬元和 9362.96 萬元，占公司各期末流動資產(chǎn)比例分別為 10.46%、14.41%和 17.44%。應收款項規(guī)模的不斷增加，無疑加大了經(jīng)營風險。

研發(fā)投入不足？

科創(chuàng)板匯聚了許多擁有高新技術和科研能力的企業(yè)，企業(yè)要在科創(chuàng)板IPO，必須滿足一系列嚴格的科創(chuàng)屬性要求，包括研發(fā)投入、技術創(chuàng)新、科研人員配置等方面的指標。

招股書顯示，株洲科能在報告期內的研發(fā)費用呈增長趨勢，分別達到1678.56萬元、2661.92萬元和2981.22萬元。

然而，值得注意的是，其研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例卻呈現(xiàn)下降趨勢，分別為4.96%、4.66%和4.39%。這說明，盡管株洲科能在研發(fā)上的投入在不斷增加，但其研發(fā)費用率卻在持續(xù)下滑，而且始終未能突破5%的門檻。

當深入分析其研發(fā)費用的構成時，株洲科能的科創(chuàng)屬性存在諸多疑點。除了研發(fā)費用構成異常之外，科能新材的累計研發(fā)投入數(shù)據(jù)，也有些“奇怪”。

2024年4月30日公布的《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》將原《指引》第一條第一項“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計在6000萬元以上”調整為“累計在8000萬元以上”。好在科能新材在申請之時，這項門檻僅為6000萬元。但在新的規(guī)定出來后，三年累計研發(fā)投入未滿8000萬的情況就顯得格格不入，所以科創(chuàng)屬性需要打一個問號。

盡管株洲科能在近三年內累計在研發(fā)上投入了7321.7萬元，但其研發(fā)費用率一直低于5%。由此推斷，株洲科能是通過在近三年累計研發(fā)投入金額強達到了上述科創(chuàng)屬性標準中的一個關鍵指標，而非通過穩(wěn)定的高研發(fā)費用率。這些異常的數(shù)字反映出公司可能在研發(fā)費用上存在虛報、濫報的情況，以此突擊達標，達到科創(chuàng)板IPO的最低要求。

更讓人擔憂的是，株洲科能在研發(fā)費用中的材料費占比極高，達到了70%-80%，而同類科創(chuàng)板公司材料費占比僅為30%-40%。職工薪酬在株洲科能的研發(fā)費用中占比僅有10%左右，而同類公司職工薪酬占比卻在40%至50%之間。這種嚴重失衡的費用構成，不得不讓人懷疑其研發(fā)活動的合理性和科學性。

種種現(xiàn)象表明，株洲科能與科創(chuàng)板強調的科技創(chuàng)新驅動發(fā)展的理念相悖，也讓人對其技術創(chuàng)新的持續(xù)性和投入力度產(chǎn)生懷疑。

外部市場競爭加劇

從產(chǎn)品結構上看，株洲科能的主力產(chǎn)品主要包括電子級和工業(yè)級稀散金屬系列，最重要的產(chǎn)品是鎵和銦。

盡管株洲科能在這些領域內技術水平較高，且部分產(chǎn)品市場占有率居國內前列，但行業(yè)整體面臨產(chǎn)能過剩的困境。

2020-2022年，全球精銦產(chǎn)量分別為1879噸、1920噸和2012噸，而全球銦需求量僅在1700-1800噸/年。類似地，全球鎵產(chǎn)量也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2022年達到了844噸，但消費量卻僅有825噸。

與此同時，高純稀散金屬材料行業(yè)是一個技術更新?lián)Q代極為迅速的行業(yè)，新的技術和應用不斷涌現(xiàn)。株洲科能如果不能緊跟技術發(fā)展的潮流，加大研發(fā)投入，加快技術研發(fā)和產(chǎn)品升級的步伐，現(xiàn)有的技術和產(chǎn)品很可能在短時間內就會被市場淘汰。

隨著半導體、新能源等下游行業(yè)對材料性能的要求越來越高，例如對材料的純度、穩(wěn)定性、導電性等性能指標提出了更高的標準。如果株洲科能不能及時研發(fā)出滿足這些要求的新產(chǎn)品，就無法滿足下游客戶的需求，從而逐漸失去市場競爭力，逐漸被市場拋棄。

截至招股說明書簽署日，趙科峰、唐燕夫婦合計持有株洲科能 61.05% 的股權，并通過簽署相關一致行動協(xié)議，最終合計控制株洲科能 64.01% 的股權。這種高度集中的股權結構在一定程度上能夠提高決策的效率，使公司在面對市場變化時能夠迅速做出反應。

但同時，也存在著巨大的風險，一旦控股股東在決策過程中出現(xiàn)失誤，都可能給公司帶來嚴重的損失。更令人擔憂的是，如果控股股東為了自身利益而做出損害公司和其他股東利益的決策，公司的發(fā)展將陷入困境。此外，一旦控股股東遭遇健康問題、法律糾紛等個人風險事件，公司的穩(wěn)定運營也將受到嚴重沖擊，甚至可能引發(fā)公司的動蕩。

還有一個危險征兆是，株洲科能在業(yè)務布局上也非常依賴外銷，而匯率則是繞不開的巨大鴻溝，影響著公司的盈利水平，同時隨著全球貿易形式的變化，國際貿易摩擦也回面臨巨大的不確定性，這對于公司來說都是不小的挑戰(zhàn)。

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