圖片來(lái)源：征探君

近日，瀘州老窖（000568.SZ）發(fā)布公告稱，控股股東瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“老窖集團(tuán)”）計(jì)劃自公告披露之日起的6個(gè)月內(nèi)，以增持專項(xiàng)貸款及自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式增持公司股份，增持金額不低于1.5億元，不超過(guò)3億元。

增持計(jì)劃不設(shè)定價(jià)格區(qū)間，老窖集團(tuán)將根據(jù)資本市場(chǎng)整體趨勢(shì)及對(duì)公司股票價(jià)值的合理判斷，逐步實(shí)施。

同時(shí)，中國(guó)建設(shè)銀行瀘州分行向老窖集團(tuán)出具了《中國(guó)建設(shè)銀行貸款承諾書(shū)》，承諾為老窖集團(tuán)提供金額不超過(guò)人民幣2.7億元且貸款比例不超過(guò)增持金額90%的增持專項(xiàng)貸款，貸款期限不超過(guò)36個(gè)月。

截至目前，老窖集團(tuán)及其一致行動(dòng)人瀘州市興瀘投資集團(tuán)有限公司合計(jì)持股比例為50.83%。

瀘州老窖表示，此次增持是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)廣大投資者利益。

在股東增持背后，瀘州老窖的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@，前三目標(biāo)仍然未實(shí)現(xiàn)，“大存大貸”情況也再度受到市場(chǎng)關(guān)注。

01

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

2015年，劉淼被任命為瀘州老窖股份公司董事長(zhǎng)。在2016年年報(bào)里，瀘州老窖就表示，公司提出了在“十三五”末回歸行業(yè)前三甲的戰(zhàn)略目標(biāo)。

在執(zhí)掌瀘州老窖的第十年，劉淼為瀘州老窖定下了更高的目標(biāo)。3月2日，在2024-2025瀘州老窖年度經(jīng)銷商表彰暨營(yíng)銷會(huì)議上，瀘州老窖集團(tuán)（股份）公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉淼發(fā)表主題演講，提到瀘州老窖初步構(gòu)建了“十五五”及遠(yuǎn)期“四個(gè)千萬(wàn)”發(fā)展目標(biāo)，其中的一個(gè)目標(biāo)是，白酒營(yíng)收突破一千億元，股票市值突破一萬(wàn)億元。

截至3月17日收盤，瀘州老窖142.94元/股，總市值2104億元。

從歷年業(yè)績(jī)來(lái)看，2021年-2023年，瀘州老窖的營(yíng)收增速分別為23.96%、21.71%、20.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速分別為32.47%、30.29%、27.79%。但進(jìn)入2024年，瀘州老窖的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@，前三季度收入243.04億元，同比增長(zhǎng)10.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)115.93億元，同比增長(zhǎng)9.72%。

瀘州老窖的酒類產(chǎn)品分為中高檔和其他酒類，中高檔酒指含稅銷售價(jià)格≥150元/瓶的酒，包括國(guó)窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒；其他酒類為含稅銷售價(jià)格<150元/瓶的酒，包括瀘州老窖頭曲、瀘州老窖黑蓋。

2024年上半年，瀘州老窖中高檔酒類營(yíng)收152.13億，同比增長(zhǎng)17.12%，占營(yíng)收比重的89.99%；其他酒類營(yíng)收16.25億，同比增長(zhǎng)6.86%，營(yíng)收占比為9.61%。

顯然，瀘州老窖的業(yè)績(jī)主要靠中高檔酒支撐，但中高檔酒類的增長(zhǎng)可能是由于降價(jià)放量。2024年上半年，瀘州老窖的中高檔酒銷量2.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.71%，由此計(jì)算，瀘州老窖中高檔酒的噸價(jià)為71.48萬(wàn)元/噸。而上一年同期，中高檔酒的噸價(jià)為76.73萬(wàn)元/噸。同時(shí)，中高檔酒的毛利率同比微降0.23%至92.26%。招商證券表示，瀘州老窖中高檔酒的變化主要是外部環(huán)境影響下，國(guó)窖增速放緩、腰部產(chǎn)品增勢(shì)延續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。

對(duì)比行業(yè)來(lái)看，瀘州老窖的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿行奥浜蟆薄?024年前三季度，貴州茅臺(tái)收入1207.76億元，同比增長(zhǎng)16.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)608.28億元，同比增長(zhǎng)15.04%。五糧液收入679.16億元，同比增長(zhǎng)8.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)249.31億元，同比增長(zhǎng)9.19%。山西汾酒收入313.58億元，同比增長(zhǎng)17.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)113.5億元，同比增長(zhǎng)20.34%。

在這種背景下，瀘州老窖要實(shí)現(xiàn)白酒營(yíng)收突破一千億元，股票市值突破一萬(wàn)億元的目標(biāo)，也有一定難度。

02

百億借款疑云

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪復(fù)?，“大存大貸”成為瀘州老窖近年來(lái)備受關(guān)注的問(wèn)題。

截至2024年第三季度末，瀘州老窖的存貨有123億元，同比增長(zhǎng)11.73%。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1148.94天，在白酒上市公司中屬于較高水平。

2022年，瀘州老窖的財(cái)報(bào)里首次出現(xiàn)長(zhǎng)期借款。2022年第三季度末，瀘州老窖新增長(zhǎng)期借款24.8億元，其表示，主要是取得銀行借款所致。2022年末，這一數(shù)值增長(zhǎng)至31.8億元。2023年突破100億元，到2024年第三季度末，瀘州老窖的長(zhǎng)期借款為97.8億元。

長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)背后，瀘州老窖也未面臨資金壓力。截至2024年第三季度末，瀘州老窖的貨幣資金有303.18億元。

市面上一直有觀點(diǎn)認(rèn)為瀘州老窖通過(guò)低廉的借款成本放貸給渠道經(jīng)銷商，以幫助其緩解現(xiàn)金壓力。2023年3月，瀘州老窖旗下龍馬興達(dá)小額貸款股份有限公司正式推出產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，平臺(tái)同步上線三款貸款產(chǎn)品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”，分別面向?yàn)o州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷商、上游供應(yīng)商和優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶。

在2024年第三季度業(yè)績(jī)會(huì)說(shuō)明會(huì)上，有投資者提問(wèn)，公司存貸雙高的原因是什么，是否有通過(guò)控股股東向經(jīng)銷商提供貸款的情況。

瀘州老窖表示，近年來(lái)，隨著營(yíng)收增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，公司正在投資建設(shè)一系列項(xiàng)目以匹配未來(lái)發(fā)展需要。為保障公司健康發(fā)展，以及為后期項(xiàng)目建設(shè)做足額儲(chǔ)備，公司利用良好的信用優(yōu)勢(shì)在銀行取得低成本長(zhǎng)期借款，同時(shí)通過(guò)公平比價(jià)優(yōu)選銀行存款產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適度提升財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，能夠進(jìn)一步增加現(xiàn)金管理收益，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加公司凈利潤(rùn)。

審計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師通過(guò)獲取貸款協(xié)議及銀行授信協(xié)議、向貸款銀行進(jìn)行函證等核查程序，對(duì)公司長(zhǎng)期借款事項(xiàng)進(jìn)行了核查，核查證明公司在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足的情況下借入大額長(zhǎng)期借款具備合理性，財(cái)務(wù)費(fèi)用與存貸款利率具有匹配性；公司不存在轉(zhuǎn)借長(zhǎng)期借款、直接或委托第三方向經(jīng)銷商貸款的情況，也不存在放大經(jīng)銷商存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)的情況。

但值得關(guān)注的是，瀘州老窖的在建工程也尚未達(dá)到百億。據(jù)2024年半年報(bào)顯示，瀘州老窖在建工程包括智能化包裝中心技改項(xiàng)目、瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目（一期）、瀘州老窖濃香國(guó)酒體驗(yàn)營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目等。其中，智能化包裝中心技改項(xiàng)目投資額18.86億元，瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目（一期）投資額47.83億元。

2024年第三季度，白酒上市公司普遍出現(xiàn)了業(yè)績(jī)明顯放緩的情況，瀘州老窖也逐漸被山西汾酒等白酒企業(yè)拉開(kāi)差距。如今，“大存大貸”的市場(chǎng)疑慮仍未解決，能否重回前三也成為了一大挑戰(zhàn)。

作者丨五仁

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)