這家“果鏈一哥”牽手奇瑞、廣汽等車企，以合資建廠等形式在汽車領(lǐng)域展開(kāi)合作，尋求第二增長(zhǎng)曲線。

交易所門外苦等二十年，奇瑞汽車終于等來(lái)又一次上市機(jī)會(huì)。

2月28日，奇瑞汽車遞表港交所，計(jì)劃IPO募資用于研發(fā)新車及先進(jìn)技術(shù)，拓展海外市場(chǎng)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2024年9月30日銷量計(jì)算，奇瑞汽車是中國(guó)第二大自主品牌乘用車公司，亦為全球第十一大乘用車公司。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年1-9月，奇瑞汽車分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入926.18億元、1632.05億元和1821.54億元，歸屬于普通股東的凈利潤(rùn)分別為62.66億元、119.53億元和112.22億元。

奇瑞目前奉行“油電并舉”策略，2022年至2024年前三季度燃油車收入分別為702.58億元、1433.16億元、1362.03億元，分別占當(dāng)期公司營(yíng)收75.9%、87.8%、74.8%，同期新能源車營(yíng)收占比分別為13.2%、4.9%、16%。經(jīng)過(guò)2023年大刀闊斧優(yōu)化產(chǎn)品組合后，2024年前三季度奇瑞新能源車銷售收入達(dá)到291.04億元，同比激增534.77%。

奇瑞汽車于1997年在安徽蕪湖誕生，2004年就表達(dá)過(guò)上市意愿，但過(guò)程一波三折，目前是中國(guó)大型車企里唯一沒(méi)有上市的“獨(dú)苗”。

隱藏贏家

若奇瑞汽車成功上市或有多方受益，例如和奇瑞成立國(guó)內(nèi)合資公司的路虎、共同打造智界品牌的華為、供應(yīng)新能源車儲(chǔ)能電池的寧德時(shí)代，這些明星企業(yè)和奇瑞的關(guān)系一直備受關(guān)注，但聚光燈邊緣，還包括藏在股權(quán)關(guān)系和供應(yīng)鏈里的立訊精密。

籌備上市前，奇瑞汽車與原控股股東奇瑞汽車控股集團(tuán)有限公司進(jìn)行了一番業(yè)務(wù)整合及股權(quán)下沉。

業(yè)務(wù)整合層面，奇瑞汽車專注于乘用車業(yè)務(wù)，而奇瑞控股主要從事商用車、金融投資和服務(wù)貿(mào)易。

股權(quán)下沉層面，奇瑞控股將原先所持全部奇瑞汽車股份（相當(dāng)總股本42.32%）按比例基準(zhǔn)分配至奇瑞控股股東（下沉），已于1月20日完成。

下沉前，奇瑞控股三大股東分別為蕪湖投資控股、瑞創(chuàng)（管理層及員工持股平臺(tái)之一）和立訊有限公司，分別持有奇瑞控股29.47%、27.20%及21.16%的股權(quán)，間接持股奇瑞汽車。下沉完成后，蕪湖投資控股、管理層及員工持股平臺(tái)和立訊分別直接持有奇瑞汽車21.17%、18.25%及16.83%的股權(quán)。

也就是說(shuō)，立訊很可能會(huì)成為一家新上市車企的第三大股東。

立訊和奇瑞的聯(lián)姻可以追溯至2022年2月12日，立訊精密宣布與奇瑞集團(tuán)共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

《協(xié)議》內(nèi)容顯示，立訊將與奇瑞新能源組建合資公司，從事ODM平臺(tái)開(kāi)發(fā)和整車組裝業(yè)務(wù)，合作子公司擬采取甲方(立訊精密)認(rèn)繳5億元持有注冊(cè)資本30%、奇瑞新能源認(rèn)繳11.67億元并持有注冊(cè)資本70%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，立訊精密控股股東立訊有限公司以100.54億元從青島五道口手中接盤奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞汽車7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。

股權(quán)交易完成后，立訊精密董事長(zhǎng)王來(lái)春成為奇瑞控股董事會(huì)一員，她還表示，立訊精密不造整車，而是協(xié)同奇瑞開(kāi)拓為別人造好車的ODM業(yè)務(wù)（原始設(shè)計(jì)制造商），立志成為全球領(lǐng)先的Tier1（汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商）。

合作協(xié)議包含了排他性條款，即奇瑞集團(tuán)不能再找其他汽車代工企業(yè)合作生產(chǎn)汽車，而合資公司打造的產(chǎn)品不僅供應(yīng)給奇瑞,也可以面向其他車企。基于立訊的“果鏈”背景，曾有傳聞稱這家合資公司會(huì)為蘋果代工其首款汽車，不過(guò)直到2024年初蘋果放棄造車計(jì)劃，這一傳聞都未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)依據(jù)。

另外，合資公司擬在合肥建設(shè)新能源汽車研發(fā)總部和制造基地，其中研發(fā)總部投資規(guī)模約100億元，生產(chǎn)基地總投資規(guī)模約150億元，并導(dǎo)入至少5個(gè)全新高端智能電動(dòng)車型，年產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)輛。項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值350億元，帶動(dòng)上下游產(chǎn)值近千億。

上個(gè)月觀點(diǎn)新媒體關(guān)于立訊精密的報(bào)道中，就提到這家“果鏈一哥”牽手奇瑞、廣汽等車企，以合資建廠等形式在汽車領(lǐng)域展開(kāi)合作，尋求第二增長(zhǎng)曲線。

供應(yīng)商的地位

基于立訊有限公司這層關(guān)系，立訊精密和奇瑞汽車之間的合作構(gòu)成持續(xù)關(guān)聯(lián)交易，投資者也就得以在招股書中窺見(jiàn)交易往來(lái)。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車向立訊精密及其聯(lián)系人采購(gòu)汽車部件的歷史交易金額分別約為3172萬(wàn)元、1.61億元及13.62億元，呈現(xiàn)倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

展望2025年、2026年及2027年，奇瑞汽車與立訊精密訂立的采購(gòu)框架協(xié)議項(xiàng)下的最高年度交易總金額分別為40億元、60億元及80億元。

奇瑞汽車還在招股書提到，鑒于立訊精密及其聯(lián)系人與集團(tuán)各自營(yíng)運(yùn)的地理位置接近，可縮短磋商和交付階段的時(shí)間及成本，預(yù)計(jì)將繼續(xù)多樣化且深化和立訊方面的合作。

作為參考，于2022年、2023年及于2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車自前五大供貨商的原材料采購(gòu)金額分別為120.96億元、205.03億元和182.77億元，分別占同期原材料采購(gòu)總額的15.8%、16.9%及14.4%。

具體供貨商名單并未公布，假設(shè)立訊精密為其中之一，則2024年前三季度立訊精密占前五大供貨商原材料采購(gòu)的7.45%，占期內(nèi)原材料采購(gòu)總額的1.07%。

造車是一門精細(xì)而龐大的工程，可以看到立訊精密作為單一供應(yīng)商在奇瑞汽車整個(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)中占比非常有限，但是反過(guò)來(lái)看，立訊精密2024年半年報(bào)顯示，該公司汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收44.76億元，同比增長(zhǎng)48.30%。

盡管由于立訊精密三季報(bào)未單獨(dú)披露汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收數(shù)據(jù)，無(wú)法與奇瑞同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比測(cè)算，但也不難發(fā)現(xiàn)，奇瑞的采購(gòu)為立訊精密剛起步的汽車板塊提供了重要業(yè)績(jī)支撐。

從財(cái)務(wù)角度，奇瑞汽車通常以銀行轉(zhuǎn)賬方式或銀行承兌票據(jù)與前五大供貨商結(jié)算付款。

2022年末、2023年末和2024年三季度末，奇瑞汽車應(yīng)付賬款和票據(jù)分別為517.08億元、744.08億元及898.03億元，截至2025年1月31日進(jìn)一步攀升至至1051.98億元。招股書稱，“主要是由于隨著我們銷售增長(zhǎng)，我們向供貨商的采購(gòu)量也隨之增加?！?/p>

同期，奇瑞汽車應(yīng)付賬款和票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為206.6天、167.9天及142.9天，招股書稱，“主要由于我們努力加快向供貨商支付?！?/p>

應(yīng)付賬款和票據(jù)規(guī)模逐年增加，周轉(zhuǎn)天數(shù)卻逐年收緊，無(wú)疑增加了奇瑞汽車的債務(wù)壓力。

2022年至2024年三季度末，奇瑞汽車資產(chǎn)負(fù)債率分別為93.10%、91.87%和88.64%，盡管略有壓降，仍普遍高于比亞迪、吉利、上汽、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等國(guó)內(nèi)車企。同時(shí)，奇瑞汽車乘用車的毛利率分別為13%、15.9%、14.7%，公司綜合毛利率分別為13.8%、16%、14.8%，利潤(rùn)表現(xiàn)頗為掙扎。

去年10月12日，在“星途星紀(jì)元|iCAR×寧德時(shí)代交車儀式”上，奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍一句“非常感謝大家買寧德時(shí)代的電池包，送奇瑞的車”，無(wú)形中暗示了供應(yīng)商“寧王”的地位。

去年12月，華為智能汽車解決方案BU董事長(zhǎng)余承東公開(kāi)表示，每賣出一部智界R7要虧損一兩萬(wàn)，但他沒(méi)說(shuō)虧的是華為還是奇瑞。尹同躍也調(diào)侃道：“對(duì)這個(gè)訂單（智界R7）是又驚又喜又怕，所以過(guò)去到供應(yīng)商的地方都是仰著脖子去，現(xiàn)在只能低著頭去。”

在電氣化轉(zhuǎn)型的必由之路中，明星供應(yīng)商為奇瑞汽車帶來(lái)了技術(shù)和機(jī)會(huì)，而要價(jià)之高也顯而易見(jiàn)?；蛟S正因?yàn)榇耍嫒鸩艜?huì)在供應(yīng)鏈管理中發(fā)掘并牽手立訊精密這類跨界新玩家。