就在大伙兒熱議《哪吒2》票房破百億的時(shí)候，財(cái)經(jīng)圈也爆出了一條大新聞。

大到創(chuàng)業(yè)投資、買房置業(yè)，小到旅游出行、日常消費(fèi)無一例外都與它息息相關(guān)。

2月13日，央媽發(fā)布了《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，信息量極大。

這份文件基本等同于央行的述職報(bào)告，由于最新出爐的這一份總結(jié)的是第四季度執(zhí)行情況，因此也被視作全年述職報(bào)告，含金量不言而喻。

其主要內(nèi)容圍繞“上一階段干了啥？”、“下一階段怎么干？”、“為啥要這么干？”三部分展開，主打一個(gè)干凈利索快，絕不拖泥帶水！

最新發(fā)布的這份《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》洋洋灑灑寫了59頁，我這兒直接給大伙兒劃重點(diǎn)，總共七個(gè)部分——

1）明確提出當(dāng)下海外市場存在的三重風(fēng)險(xiǎn)，即全球增長動(dòng)能不足、貿(mào)易面臨外部挑戰(zhàn)、存全球通脹風(fēng)險(xiǎn)；

2）強(qiáng)調(diào)國內(nèi)物價(jià)水平應(yīng)溫和回升，罕見提到“要把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，這句話份量極高；

3）報(bào)告明確進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)的金融支持力度以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策將聚焦科技創(chuàng)新和提振消費(fèi)；

4）明確指出將加大存量商品房和存量土地盤活力度，咱們前幾天的稿子里已經(jīng)討論了，就是地方收儲(chǔ)落地問題；

5）加大養(yǎng)老金攻擊力度，構(gòu)建養(yǎng)老金融發(fā)展長效機(jī)制；

6）要政策利率轉(zhuǎn)型，豐富基礎(chǔ)貨幣投放渠道；

7）保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的目標(biāo)不會(huì)改變。

這里面有幾項(xiàng)表述，要么是全新提法、要么是措辭罕見，含金量基本到位了：

首先是某些措辭的改變明示了2025年的貨幣政策走向。

譬如“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”、刪除“合理充?！备暮霸?strong>“保持流動(dòng)性充裕”、推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本的描述從“穩(wěn)中有降”直接改為“下降”…

引導(dǎo)貨幣政策走向更加寬松、融資成本顯著下行的意圖，你就說明不明顯吧？

再就是對(duì)外部環(huán)境的判斷趨于相對(duì)悲觀謹(jǐn)慎。

與三季度時(shí)相比，這份最新報(bào)告對(duì)海外市場的不確定性有所提高表達(dá)了更為明確的判斷，并指出全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能偏弱。

說更直白些，這個(gè)不確定性就是因川寶關(guān)稅大棒而起的全球貿(mào)易戰(zhàn)，削弱外部市場需求與增長動(dòng)能的鍋也得它來背。

板上釘釘?shù)氖牵獠凯h(huán)境不確定性對(duì)我國國內(nèi)貨幣政策的擾動(dòng)在加劇。

此外，對(duì)匯率內(nèi)容的表述篇幅更多且更為堅(jiān)決。

新增強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理”，在三季度“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的基礎(chǔ)上，新增兩個(gè)堅(jiān)決，即——

“堅(jiān)決對(duì)市場順周期行為進(jìn)行糾偏”

“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”

總體來說，未來一段時(shí)間里，貨幣政策仍然會(huì)處在寬松通道里，但降息節(jié)奏可能與預(yù)期大不相同。

一季度降息空間主要受到匯率制約，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停降息操作，中長期可能會(huì)受到關(guān)稅及貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)因素影響。

央行所表達(dá)的“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的目標(biāo)不會(huì)改變”以及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”便是由此而來。

這份《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所談及的方法論，可以概括為12字箴言——

應(yīng)對(duì)內(nèi)外挑戰(zhàn)，必須見招拆招。

再具體拆分一下，可以總結(jié)為以下三個(gè)方面：

以利率撬動(dòng)內(nèi)需、以匯率穩(wěn)住外資、以資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)贏得信心。

接下來，我們逐一來做分析。

第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，在于利率撬動(dòng)內(nèi)需。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，利率即是資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)工具。

按理說，降低資金的使用成本，是有利于刺激消費(fèi)增長與借貸擴(kuò)張的。

但從近兩三年的實(shí)際情況來看，M2一路走高，但M1和M2的剪刀差仍高位運(yùn)行。

這就意味著放水并沒有放到本該去的地方，而在金融系統(tǒng)里空轉(zhuǎn)。

2024年我國CPI同比增幅持續(xù)低于1%，核心CPI漲幅僅0.4%，明顯低于2-3%合理區(qū)間，與此同時(shí)，2024年P(guān)PI同比漲幅為-2.2%??。

這還有啥好說的？內(nèi)需、消費(fèi)信心、工業(yè)領(lǐng)域需求和產(chǎn)能是個(gè)啥情況，大伙兒自己完形填空吧…

央媽一瞅這情況？忍不了！于是在報(bào)告里撂下狠話：把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。

而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，就要以總量寬松、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和完善預(yù)期管理為抓手。

譬如繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)降息，以拉低企業(yè)端和居民端的融資成本；

綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，替代之前的7天期逆回購、買斷式逆回購與麻辣粉（MLF，中期借貸便利）。

但總量寬松是充分考慮國內(nèi)外基本形勢下的總量寬松，一切還得“擇機(jī)”行事。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以理解為定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域，核心要訣就兩個(gè)字：

一個(gè)是產(chǎn)業(yè)能級(jí)要“高”，一個(gè)是覆蓋范圍要“廣”。

前者譬如說人工智能、新能源、生物醫(yī)藥、新材料、芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的定向支持，用以拉高產(chǎn)業(yè)附加值，推動(dòng)轉(zhuǎn)型；

后者主要是一些能夠大量創(chuàng)造就業(yè)崗位的行業(yè)門類與企業(yè)類型，我能想到的就是房地產(chǎn)、餐飲、教培、零售，歡迎大伙兒補(bǔ)充。

完善預(yù)期管理更好理解，就是要讓放水看到效果，讓刺激消費(fèi)見到成效。

之前咱們就已經(jīng)提到過，消費(fèi)目前在經(jīng)濟(jì)增長的權(quán)重已經(jīng)占到了八成開外。

因此，2025年的消費(fèi)補(bǔ)貼、減稅降費(fèi)以及設(shè)備更新改造貸款貼息大概率會(huì)讓民眾有更強(qiáng)烈的體感。

從長線來看，消費(fèi)物價(jià)的全面上漲，大概率將無可避免。

只有消費(fèi)端上漲，生產(chǎn)端才能得到正向反饋，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)擴(kuò)張、就業(yè)擴(kuò)張。

第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，以匯率穩(wěn)住外資。

眾所周知，工業(yè)化+FDI（外國直接投資）是進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)得以高速發(fā)展的直接動(dòng)能，而匯率穩(wěn)定是外資評(píng)估經(jīng)濟(jì)基本面與政策可信度的核心指標(biāo)之一。

穩(wěn)匯率即是穩(wěn)外資，可以增強(qiáng)外資信心、促進(jìn)跨境資本流動(dòng)平衡；

尤其在外部擾動(dòng)加劇的環(huán)境下能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)匯率目標(biāo)，含金量更是不言而喻。

關(guān)于匯率預(yù)期管理這一部分，《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行》報(bào)告里特別提到“兩個(gè)堅(jiān)決“，再復(fù)習(xí)一遍——

“堅(jiān)決對(duì)市場順周期行為進(jìn)行糾偏”、“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”。

這其實(shí)相當(dāng)于發(fā)出警告：惡意做空人民幣，人腦袋直接給你打成狗腦袋，不可謂不嚴(yán)厲。

2025年，我們大概率能在外匯市場看到以下三重操作：

強(qiáng)化外匯市場逆周期調(diào)節(jié)，釋放政策維穩(wěn)信號(hào)； 適時(shí)動(dòng)用約3.1萬億美元外匯儲(chǔ)備熨平匯率波動(dòng)； 通過發(fā)行離岸央票收緊離岸人民幣流動(dòng)性，狙擊空頭。

而這一切，都共同指向“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的目標(biāo)不會(huì)改變”。

為了配合穩(wěn)外資這一貨幣政策目標(biāo)，我們近期還發(fā)布了另外一份含金量超高的文件——

《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》。

這份文件從有序擴(kuò)大自主開放、提高投資促進(jìn)水平、增強(qiáng)開放平臺(tái)效能、加大服務(wù)保障力度四個(gè)關(guān)鍵維度提出了二十條穩(wěn)外資舉措。

無論是穩(wěn)外資貨幣政策還是穩(wěn)外資行動(dòng)方案，說到底都是要增強(qiáng)外資企業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展信心，最終形成“穩(wěn)存量、擴(kuò)增量、提質(zhì)量”的局面。

關(guān)于以上兩份文件的具體落地成效，今明兩年大家可以密切關(guān)注。

第三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，在于推動(dòng)通脹周期與資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)。

無論是撬動(dòng)內(nèi)需還是穩(wěn)住外資，最終都以人民幣資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)為根本歸宿。

具體表現(xiàn)為：

修復(fù)大A長線市值預(yù)期，從而形成賺錢效應(yīng)；

房地產(chǎn)市場必須實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)，甚至企穩(wěn)回升。

目前，央行已出臺(tái)實(shí)施了證券基金保險(xiǎn)互換便利和股票回購增持再貸款兩項(xiàng)政策工具。

其核心意義無外乎增強(qiáng)資本市場穩(wěn)定性，抑制羊群效應(yīng)，用大白話說就是：

促成資本市場的慢牛、長牛，讓普通民眾在股市里能夠賺到錢，實(shí)現(xiàn)增收進(jìn)而刺激消費(fèi)。

當(dāng)然，至于具體效果如何，歡迎各位大A玩家在評(píng)論區(qū)嘮一嘮。

接下來，我們重點(diǎn)說說貨幣政策在房地產(chǎn)市場的發(fā)力。

從《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中我們可以看到“加大存量商品房和土地盤活力度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的表述，表述力度較之前的報(bào)告相比明顯強(qiáng)了一個(gè)等級(jí)。

從具體執(zhí)行情況來看——

截至去年三季度末，保障性住房再貸款余額162億，相較3000億總額度還有較大空間； 2025年度專項(xiàng)債支持回收限制存量土地和商品房，預(yù)計(jì)金融端與財(cái)政端繼續(xù)配合發(fā)力； 上一年度全國房貸基準(zhǔn)利率回落22個(gè)基點(diǎn)至平均3.09%，預(yù)計(jì)2025年將延續(xù)下行趨勢。

當(dāng)前的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告仍將房地產(chǎn)放在相對(duì)突出且關(guān)鍵的位置。

之所以如此重要，原因也非常簡單：

未來房地產(chǎn)仍然會(huì)是貨幣的水龍頭與居民財(cái)富的蓄水池。

尤其在我們這個(gè)國家，再也不會(huì)有哪樣?xùn)|西像房地產(chǎn)一樣，能掏空兩代人的積蓄、占用一個(gè)家庭長達(dá)30年的債務(wù)周期。

畢竟，人生才幾個(gè)30年？

站在宏觀角度看，穩(wěn)住房地產(chǎn)相當(dāng)于穩(wěn)住了上游貨幣發(fā)行的錨與下游化債的抓手。

有關(guān)貨幣的派生管道，咱們說過很多次了，一個(gè)企業(yè)端的擴(kuò)大生產(chǎn)，一個(gè)是居民端的中長期債務(wù)。

從我們國家的實(shí)際國情出發(fā)，都有賴于通脹擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格擴(kuò)張。

而無論是化地方債、化企業(yè)債還是化家庭債，最核心的邏輯都是——

通過通脹擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格擴(kuò)張扭轉(zhuǎn)預(yù)期，不斷稀釋債務(wù)在各自資產(chǎn)負(fù)債表上的占比。

按分工來說，可以總結(jié)為上面要稅收、央媽得印鈔、企業(yè)爭利潤、居民上杠桿…

站在微觀角度看，穩(wěn)住房地產(chǎn)等同于穩(wěn)住了勞動(dòng)積累的成果與家庭財(cái)富的基本盤。

如果忙活了大半天，這邊掙著錢，那邊財(cái)產(chǎn)端與債務(wù)端嗷嗷流著血，發(fā)展到極端情況必定是躺平的越來越多。

用老百姓自己的話說：沒得干勁。

資產(chǎn)價(jià)格即是信心，修復(fù)資產(chǎn)價(jià)格即是修復(fù)信心。

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