文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近期已過會(huì)的淮南萬泰電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱：萬泰股份）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券。公司本次發(fā)行前的總股本為9,828.9311萬股，本次擬公開發(fā)行股票不超過3,276.3103萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。此次公司擬投入募集資金2.54億元，用于智能防爆設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和研發(fā)能力提升項(xiàng)目。

萬泰股份兄弟二人合計(jì)持股55.35%，對(duì)賭協(xié)議存在特殊投資條款，或觸發(fā)回購(gòu)條款；政府補(bǔ)助利潤(rùn)比例曾超五成，營(yíng)收存明顯季度性變化；銷售服務(wù)商大部分系前員工，存在7名原銷售服務(wù)商入職公司成為公司員工；客戶系國(guó)有大中型煤礦企業(yè)，應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，存貨庫存金額較高。

兄弟二人合計(jì)持股55.35%，對(duì)賭協(xié)議存在特殊投資條款，或觸發(fā)回購(gòu)條款

公司成立于2009年8月12日，于2022年8月30日在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，于2023年6月14日調(diào)至創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署日，余子先持有公司40,920,157股股份，占公司股份總數(shù)的41.63%；余子勇持有公司13,489,360股股份，占公司股份總數(shù)的13.72%，兩人合計(jì)持有公司55.35%股份；同時(shí)，余子先任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，余子勇任公司董事、副總經(jīng)理。公司控股股東、實(shí)際控制人為余子先、余子勇，系兄弟關(guān)系。

截至2024年9月30日，實(shí)際控制人的哥哥余子軍直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數(shù)的2.0419%；實(shí)際控制人的妹妹余淇直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數(shù)的2.0419%；余淇的配偶關(guān)友兵直接持有公司股份3,818,134股股份，占股份總數(shù)的3.8846%；實(shí)際控制人之一余子勇配偶的妹妹的配偶段俊飛直接持有公司股份3,344,972股股份，占股份總數(shù)的3.4032%；實(shí)際控制人姐姐的兒媳張玲直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數(shù)的2.0419%。根據(jù)余子軍、余淇、關(guān)友兵、段俊飛、張玲于2024年9月出具的《關(guān)于一致行動(dòng)安排的承諾函》，余子軍、余淇、關(guān)友兵、段俊飛、張玲系實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

截至招股說明書簽署日，根據(jù)公司股東東創(chuàng)卓與實(shí)際控制人之一余子先簽訂的協(xié)議，協(xié)議約定中存在特殊投資條款，很可能觸發(fā)回購(gòu)條款。目前，東創(chuàng)卓持有公司10.33%股份若公司未能在2024年12月31日之前完成合格IPO，觸發(fā)回購(gòu)條款且東創(chuàng)卓要求余子先回購(gòu)股份，回購(gòu)款合計(jì)金額約為15,065.18萬元。

2024年3月25日，東創(chuàng)卓與余子先簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定上述特殊投資條款自生效之日起終止，終止后上述特殊投資條款對(duì)協(xié)議雙方不具有約束力，東創(chuàng)卓不得要求余子先回購(gòu)其持有的公司全部或部分股份；若公司本次在北交所成功注冊(cè)發(fā)行上市，則特殊投資條款視為自始無效且不可恢復(fù)執(zhí)行；如出現(xiàn)公司在北交所未能注冊(cè)發(fā)行上市（包括但不限于申請(qǐng)主動(dòng)撤回、否決、終止審查或不予注冊(cè)）等情形，則特殊投資條款自動(dòng)恢復(fù)效力。若觸發(fā)回購(gòu)條款，東創(chuàng)卓有權(quán)要求余子先回購(gòu)其所持股份，存在影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)賭協(xié)議不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定，亦不與市值掛鉤，不存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形，不涉及損害公司利益、影響公司經(jīng)營(yíng)的情形。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2022年9月15日，公司向全體股東每10股派發(fā)人民幣現(xiàn)金3.00元（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,718.94萬元（含稅）。2023年4月21日，公司向全體股東每10股派發(fā)人民幣現(xiàn)金3.00元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增7股（無需納稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,718.94萬元（含稅），轉(zhuǎn)增股本4,010.8604萬股；兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)3500萬元。

政府補(bǔ)助利潤(rùn)比例曾超五成，營(yíng)收存明顯季度性變化

萬泰股份主要從事智能防爆設(shè)備、智能礦山信息系統(tǒng)和智慧供電系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.385億元、5.46億元、6.118億元和2.7億元，凈利潤(rùn)分別為4152,37萬元、7962.61萬元、8552.4萬元和2019.01萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1,975.08萬元、4,755.44萬元、2,752.69萬元和910.19萬元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在各季度具有不均衡的特點(diǎn)，2023年一至四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所占比例分別為13.37%、28.45%、16.07%和42.11%，一季度相對(duì)較低，四季度則占比最高。

萬泰股份主要聚焦煤礦領(lǐng)域，專業(yè)從事智能防爆設(shè)備和智能礦山信息系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游客戶主要為煤炭生產(chǎn)企業(yè)，上述產(chǎn)品收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.45%、83.03%、87.13%和87.60%。

報(bào)告期內(nèi)，公司煤礦領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入集中于安徽省、陜西省、山西省、山東省和內(nèi)蒙古自治區(qū)，上述省份的銷售收入合計(jì)為2.55億元、3.228億元、3.838億元和1.383億元，占煤礦領(lǐng)域收入的比例分別為67.34%、68.02%、70.01%和55.35%，煤礦領(lǐng)域業(yè)務(wù)地域集中度較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司智能防爆設(shè)備收入分別為2.983億元、2.985億元、4.009億元和1.86億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.12%、54.79%、65.74%和69.00%。公司智能防爆設(shè)備銷售收入呈上升趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司智慧供電系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別為6,806.03萬元、9,247.98萬元、7,845.02萬元和3,343.06萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.52%、16.94%、12.82%和12.38%。公司智慧供電系統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，生產(chǎn)廠商眾多，行業(yè)集中度低，如果公司產(chǎn)品性能指標(biāo)、產(chǎn)能規(guī)模、售后服務(wù)等要素相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手失去優(yōu)勢(shì)，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司智慧供電系統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶行業(yè)主要為電力、煤礦、建筑工程、房地產(chǎn)開發(fā)等，其中報(bào)告期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)客戶收入分別為0.00萬元、3,359.93萬元、1,506.37萬元和0.00萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.00%、6.15%、2.46%和0.00%。

煤炭行業(yè)作為我國(guó)的基礎(chǔ)性能源行業(yè)，其行業(yè)狀況與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯著相關(guān)，公司經(jīng)營(yíng)不可避免地受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和煤炭行業(yè)周期波動(dòng)的影響。2017-2023年間，中國(guó)原煤產(chǎn)量總體比較穩(wěn)定，2023年中國(guó)原煤產(chǎn)量突破47億噸，同比2022年增長(zhǎng)了3.40%。煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比呈總體降低趨勢(shì)，占比從2007年最高點(diǎn)的72.5%降至2023年的55.30%。

近年來，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且由于“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)總體煤礦遠(yuǎn)期供給和需求預(yù)計(jì)將會(huì)逐漸減緩，未來若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化，煤炭行業(yè)周期性波動(dòng)下行，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將會(huì)受到較大不利影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.82%、41.49%、39.02%和41.08%，低于可比同行均值45.21%、44.47%、45.26%和44.43%。

銷售服務(wù)商大部分系前員工，存在7名原銷售服務(wù)商入職公司成為公司員工

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售服務(wù)商模式收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.34%、27.56%、23.16%和18.84%，其中部分銷售服務(wù)商系公司前員工，公司向其控制的企業(yè)支付銷售服務(wù)費(fèi)，該類銷售服務(wù)商模式收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.26%、24.60%、19.95%和15.06%。

2021年-2024年1-6月，銷售服務(wù)費(fèi)金額合計(jì)分別為128.02萬元、199.48萬元、219.37萬元和68.57萬元。其中，段俊飛系實(shí)際控制人之一余子勇的連襟，余洋、余超系公司實(shí)際控制人余子先、余子勇的侄子。

報(bào)告期內(nèi)，萬泰股份銷售服務(wù)商個(gè)人的數(shù)量分別為54人、46人、43人和44人，2022年和2023年，人數(shù)下降主要原因系：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的提高，國(guó)有大中型煤礦集團(tuán)集中采購(gòu)程度的提升，且產(chǎn)品的技術(shù)含量、定制化程度均逐步提高，以服務(wù)商個(gè)人能力營(yíng)銷難度增加；報(bào)告期內(nèi)，存在7名原銷售服務(wù)商入職公司成為公司員工。

銷售服務(wù)商控制的企業(yè)數(shù)量分別為68家、56家、44家和45家，銷售服務(wù)商企業(yè)數(shù)量下降主要原因系部分銷售服務(wù)商原控制的企業(yè)較多，為降低管理成本、優(yōu)化管理效率、減少與公司對(duì)賬、開票和結(jié)算等，銷售服務(wù)商減少與公司交易主體數(shù)量。

查閱裁判文書網(wǎng)，涉及萬泰股份的訴訟多達(dá)126條之多，其中多為與客戶的買賣合同糾紛和與代理人的民間借貸糾紛。

客戶系國(guó)有大中型煤礦企業(yè)，應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，存貨庫存金額較高

萬泰股份產(chǎn)品或服務(wù)的主要消費(fèi)群體為國(guó)有大中型煤礦企業(yè)，包括淮南礦業(yè)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、國(guó)家能源集團(tuán)、晉能控股集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、龍煤礦業(yè)集團(tuán)等大型煤礦集團(tuán)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38.21%、33.59%、36.08%和32.90%，

公司不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形。報(bào)告期內(nèi)，曾持有公司5%以上股份的股東國(guó)安創(chuàng)投，其控股股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司持有公司主要客戶淮南礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司8.3194%股權(quán)、晉能控股集團(tuán)煤業(yè)集團(tuán)有限公司30.1219%股權(quán)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.14億元、5.234億元、5.38億元和5.464億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，主要原因系公司主要客戶為大中型國(guó)有煤炭企業(yè)，該類客戶采購(gòu)預(yù)算及撥付流程、內(nèi)部付款審批程序較復(fù)雜，付款周期較長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司賬齡在兩年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為88.42%、89.46%、86.54%和86.82%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.13、1.17、1.15和1.00，低于可比同行均值1.70、1.75、1.68和1.40。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.306億元、1.56億元、1.197億元和1.191億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1,165.03萬元、1,140.47萬元、976.88萬元和1,442.23萬元。公司通過加強(qiáng)存貨管理、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等手段盡量降低存貨庫存，但2024年6月末正在執(zhí)行的合同較多，存貨庫存金額仍然較高。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。