武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱“大眾口腔”）有了新動作。

2015年大眾口腔曾在新三板掛牌，最終于2018年4月自愿終止掛牌，隨后便銷聲匿跡。直到近期，公司向港交所提交上市申請。

此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，令投資者感到意外的是，在向港交所遞表前，大眾口腔以1.213億元回購了所有投資者的股份。究其原因，公司表示是若干投資者的商業(yè)原因。當(dāng)下正值公司上市的關(guān)鍵時(shí)期，在遞交招股書前夕，多位投資者退出或減持，如此情況下，大眾口腔闖關(guān)港交所的勝算幾何？

01、遞表前夕眾股東退出

口腔類公司赴港上市，并非易事。

12月初，多次沖擊港股均以失敗告終的牙博士，最終選擇在新三板掛牌。也有公司直接選擇掛牌新三板，比如：11月8日暨博醫(yī)療掛牌新三板，該公司主攻華南市場，擁有超過30家口腔?？漆t(yī)院及連鎖機(jī)構(gòu)。

相較于同行，大眾口腔則選擇不同路徑，從終止新三板的掛牌后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。不知，公司的選擇是否更為明智？

而此番闖關(guān)港交所，最引起投資者關(guān)注的是大眾口腔控股股東的相關(guān)情況。

大眾口腔成立于2007年，自成立以來，備受資本青睞。公司本次上市前，進(jìn)行過兩輪投資。其中，A輪投資是于2017年進(jìn)行的，中元九派及個(gè)人投資者朱超分別以2352萬元及588萬元認(rèn)購公司240萬股和60萬股股份；B輪投資是于2021年進(jìn)行的，公司引進(jìn)中信證券投資、致道資本等8名投資者，以合計(jì)8549萬元的代價(jià)取得約590萬股的股份。B輪投資后，大眾口腔投后估值為6.8億元。

數(shù)據(jù)來源：大眾口腔招股書

根據(jù)大眾口腔招股書數(shù)據(jù)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，大眾口腔由姚雪、沈洪敏及中山醫(yī)療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫(yī)療投資則由姚雪及沈洪敏分別持有約44.11%及31.38%。根據(jù)姚雪及沈洪敏于2014年6月3日訂立的一致行動協(xié)議，姚雪及沈洪敏同意就其于中山醫(yī)療投資及大眾口腔的投票權(quán)采取一致行動。因此，姚雪、沈洪敏、中山醫(yī)療投資被視為一組控股股東。

數(shù)據(jù)來源：大眾口腔招股書

此番大眾口腔遞交招股書前夕，也就是今年9月，中信證券投資、中元九派、李建生、致道資本等6名投資者退出或減持該公司股份。為此，公司購回上述投資者股份，代價(jià)1.21億元，并于2024年10月8日悉數(shù)結(jié)清。

大眾口腔多名投資者在招股書前夕退出或減持的具體原因是什么？公司給出的答案是：“由于部分投資者的商業(yè)理由”。

另外，根據(jù)企查查資料顯示，張正方與大眾口腔股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的案件正在進(jìn)行中。該案件主要是針對股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛，已經(jīng)兩次開庭公告，分別是今年1月11日和3月6日。不知該案件是否會影響公司的上市進(jìn)程？

02、存量時(shí)代前景幾何

隨著種植體集采、經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)口腔市場進(jìn)入“存量”時(shí)代。

大眾口腔招股文件顯示，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅不到1%。公司稱，預(yù)計(jì)中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場于2024年的增長將進(jìn)一步放緩。市場內(nèi)生擴(kuò)容趨于停滯，集采即使帶動了滲透率提升，但歸根結(jié)底仍是存量博弈。

既然是存量博弈，那大眾口腔在這場博弈當(dāng)中，有幾分把握的勝算？自身實(shí)力如何？

截至2024年6月30日，大眾口腔旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有81家，其中包括4家口腔醫(yī)院、70家口腔門診部和7家口腔診所，分布于湖北、湖南兩個(gè)省份內(nèi)的8個(gè)城市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年凈利潤計(jì)，大眾口腔于中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第三，按截至2023年12月31日經(jīng)營中口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量計(jì)，排名第五。

財(cái)務(wù)方面，2021年至2023年，大眾口腔收入分別為3.81億元、4.09億元和4.42億元，期內(nèi)利潤分別為1473.8萬元、5745萬元、6703.8萬元。武漢大眾醫(yī)院是大眾口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中最大的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2021年至2023年，其收入分別占公司同期總收入的 7.6%、6.6%、6.6%。

到了2024年上半年，公司收入2.05億元，同比下降約4%，期內(nèi)利潤2924.5萬元，同比下降約9%。針對今年上半年收入同比微降的原因時(shí)，大眾口腔表示：“國家集中采購政策及業(yè)內(nèi)激烈競爭對口腔醫(yī)療服務(wù)提供商造成價(jià)格下行壓力?！?/p>

主要的是，大眾口腔的營收主要依賴旗下前20大口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2021年至2024年上半年，其收入占公司同期總收入比例分別為55.1%、52.4%、50%及47.7%。不知這種發(fā)展不均衡的狀況會對公司未來的穩(wěn)定性產(chǎn)生哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？

值得一提的是，大眾口腔在中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場份額僅為 0.4%，且隨著行業(yè)發(fā)展新參與者將持續(xù)增加。華中地區(qū)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商面臨收入增長放緩及波動，原因有疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期和客戶消費(fèi)意愿減弱。

不知在市場份額如此低的情況下，針對華中地區(qū)收入增長放緩及波動，大眾口腔有怎樣的應(yīng)對措施？

03、不得不提種植牙集采

2022年9月發(fā)布的《開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》《口腔種植體系統(tǒng)省際聯(lián)盟集中帶量采購公告》等政策文件。三級公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的價(jià)格調(diào)控目標(biāo)確定為4500元，調(diào)控目標(biāo)的直接作用對象是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍按規(guī)定自主定價(jià)；口腔種植體系統(tǒng)集采的中選產(chǎn)品平均價(jià)格降至900余元，與集采前中位采購價(jià)相比，平均降幅55%。

隨著政策的落地，口腔市場的種植牙價(jià)格逐步下滑。大眾口腔招股書數(shù)據(jù)顯示，隨著國家集中采購政策的實(shí)施，公司調(diào)整了口腔種植服務(wù)的價(jià)格。2024年上半年，每個(gè)種植牙的平均開支大約5797元，這相比2022年全年的8460元下降了超過三成，同比2023年上半年的6354元也減少了大約8.77%。

面對種植牙集采，行業(yè)龍頭通策醫(yī)療也表示其影響超出預(yù)期。通策醫(yī)療在2023年的年報(bào)中表示，集采后種植牙數(shù)量確實(shí)有明顯提升，公司沒有料到的是，幾乎所有消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)“拼多多”效應(yīng)。集采后的輿論誤區(qū)是把種植牙變成了簡單的商品買賣。

同時(shí)，或多或少也給通策醫(yī)療的業(yè)績帶來沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度期間，通策醫(yī)療的歸母凈利潤分別為5.48億元、5億元和4.98億元，同比下滑21.99%、8.72%和2.63%。其中，今年第三季度凈利潤同比下滑9.1%。

作為“牙茅”的通策醫(yī)療都尚是如此，而對于大眾口腔而言，又將會帶來怎樣的影響？