文|翠鳥資本

年關(guān)臨近，資本市場(chǎng)即將迎來(lái)一場(chǎng)引人矚目的收官之戰(zhàn)，為這一年波譎云詭、變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)畫卷添上濃墨重彩的一筆。

據(jù)上交所官網(wǎng)消息，西安奕斯偉材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奕斯偉材料”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已被上交所受理。其預(yù)估市值高達(dá)240億元，有望成為2024年度規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目。此次IPO計(jì)劃募集資金49億元，主要用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目的建設(shè)。

然而，奕斯偉材料目前的盈利狀況并不樂(lè)觀，尚未實(shí)現(xiàn)盈利的它，面臨著逐年擴(kuò)大的巨額虧損局面。毫不夸張地說(shuō)，“流血上市” 一詞用于形容其當(dāng)下的處境可謂再恰當(dāng)不過(guò)。

追趕之路并不好走。

王東升和他的“硅片帝國(guó)”

資料顯示，奕斯偉材料專注 12 英寸電子級(jí)硅片研發(fā)、產(chǎn)銷，產(chǎn)品用于多領(lǐng)域多芯片類型。

一紙招股書，也讓奕斯偉材料展露出真容。

奕斯偉材料背后的關(guān)鍵人物是有著“中國(guó)液晶之父”美譽(yù)的王東升。

2019 年，時(shí)年62歲的王東升從京東方功成身退之后，毅然投身芯片領(lǐng)域，牽頭創(chuàng)立了奕斯偉材料，就此開啟了一段全新的征程。這一回，他如同當(dāng)初在京東方一樣懷揣著宏偉壯志，決心沖破國(guó)外芯片企業(yè)的壟斷壁壘，讓中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)徹底擺脫受制于人的困境。

王東升畢業(yè)于杭州電子科技大學(xué)財(cái)務(wù)專業(yè)，早年在北京電子管廠負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)，后主導(dǎo)北京東方電子集團(tuán)重組，帶領(lǐng)京東方在全球液晶面板行業(yè)稱雄，總市值超 1600 億元。2019 年卸任京東方董事長(zhǎng)后，投身集成電路領(lǐng)域，加盟并重組創(chuàng)立北京奕斯偉科技集團(tuán)。

在硅片業(yè)務(wù)上，12英寸硅片是市場(chǎng)主流，奕斯偉的產(chǎn)品有正片（含拋光片、外延片）和測(cè)試片。正片營(yíng)收占比從 2021 年 8.59% 升至 2022 年 53.83% 并維持近半。拋光片供貨美光科技、日本鎧俠等，外延片用于邏輯芯片制造且有更先進(jìn)制程產(chǎn)品在驗(yàn)證。測(cè)試片已為全球多地晶圓廠供貨。

產(chǎn)能方面，奕斯偉在西安高新區(qū)擁有兩座工廠，截至2024年9月末，合并口徑產(chǎn)能已達(dá)到65萬(wàn)片/月，占全球12英寸硅片產(chǎn)能約7%。

據(jù)了解，目前奕斯偉材料已形成拉晶、成型、拋光、清洗和外延五大工藝環(huán)節(jié)的核心技術(shù)體系。正片已量產(chǎn)應(yīng)用于先進(jìn)制程邏輯芯片、先進(jìn)際代 DRAM 和 2XX 層 NAND Flash 制造。同時(shí)在更先進(jìn)制程邏輯芯片、先進(jìn)際代 DRAM 和 2YY 層 NAND Flash 等更先進(jìn)制程應(yīng)用的硅片正在客戶端正片驗(yàn)證。

可以看到，奕斯偉材料所處的半導(dǎo)體科技賽道科創(chuàng)含量非常高，近年國(guó)家也在大力倡導(dǎo)和扶持。也正是得益于此，奕斯偉材料乘著東風(fēng)不斷積蓄力量，迎來(lái)了新發(fā)展機(jī)遇。

招股書數(shù)據(jù)顯示，奕斯偉在2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，分別實(shí)現(xiàn)收入2.08億元、10.55億元、14.74億元、14.34億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)能。

而借由此次招股書的披露，還可以發(fā)現(xiàn)在奕斯偉240億元的估值背后，還站著中國(guó)創(chuàng)投歷史中極為罕見(jiàn)的資本力量。根據(jù)天眼查APP顯示，奕斯偉成立至今，已拿到6輪超100億元的融資，共有50余家投資機(jī)構(gòu)，具體包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、IDG資本等頂尖產(chǎn)業(yè)資本等。

增收不增利

從面板到芯片，王東升的開拓可謂波瀾壯闊，然而奕斯偉材料的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀卻著實(shí)令人比較憂慮。

招股書顯示，從2021年至2024年前三季度，奕斯偉材料營(yíng)收雖呈持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但其凈利潤(rùn)虧損額也在不斷擴(kuò)增，依次為-5.21億元、-5.33億元、-6.83億元、-5.89億元，累計(jì)虧損達(dá)23.26億元。

針對(duì)虧損狀況，奕斯偉材料于招股書中闡釋，鑒于行業(yè)特性，新入場(chǎng)的 “挑戰(zhàn)者” 通常需歷經(jīng) 4 - 6 年的經(jīng)營(yíng)虧損期，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，其營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望提前抵達(dá)盈利節(jié)點(diǎn)。

同時(shí)，奕斯偉材料在核心工藝研發(fā)方面持續(xù)投入，招股書表明，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入分別為1.03億元、1.46億元、1.71億元以及1.85億元，累計(jì)約6億元。

此外，奕斯偉材料面臨的挑戰(zhàn)也不容小覷。

首先是存貨的急劇攀升。招股書數(shù)據(jù)顯示，伴隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，存貨規(guī)模大幅躍升，各期末存貨賬面余額分別為 2.04 億元、7.09 億元、11.19 億元以及 11.42 億元。細(xì)分來(lái)看，原材料與庫(kù)存商品在存貨中占比頗高。截至 2024 年 9 月末，二者合計(jì)賬面價(jià)值達(dá) 5.79 億元，占總存貨價(jià)值比例高達(dá) 50.73%。

其次，備品備件及低值易耗品占比亦較高，當(dāng)期賬面價(jià)值為 2.61 億元，占比 22.81%。

在當(dāng)前半導(dǎo)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，硅片產(chǎn)品庫(kù)存消化壓力與日俱增的形勢(shì)下，奕斯偉材料如何妥善處置這部分高額存貨，絕非易事，后續(xù)極有可能面臨較大的存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。

持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張

近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與消費(fèi)電子產(chǎn)品需求疲軟，致使全球主要晶圓廠在2023年的產(chǎn)能利用率跌入谷底，電子級(jí)硅片市場(chǎng)也受到直接沖擊。受此波及，奕斯偉材料的產(chǎn)能利用率同樣呈下降趨勢(shì)，2022年為81.71%，至2023年末已降至72.92%。

今年，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)的回暖態(tài)勢(shì)向電子級(jí)硅片市場(chǎng)逐步蔓延，奕斯偉材料產(chǎn)能利用率快速回升至 91.07%，但仍未達(dá)飽和狀態(tài)。

令外界擔(dān)憂的是，奕斯偉材料在擴(kuò)產(chǎn)提能方面表現(xiàn)得頗為激進(jìn)。

截至2024年9月末，其已將第一工廠的產(chǎn)能從50萬(wàn)片/月提升至60萬(wàn)片/月以上。此次公司上市募集的49億元資金將專項(xiàng)用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目建設(shè)，目標(biāo)是在2026年達(dá)成50萬(wàn)片/月的產(chǎn)能，屆時(shí)兩座工廠合計(jì)月產(chǎn)能可達(dá)120萬(wàn)片。

在產(chǎn)能利用率較為充裕時(shí)，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能有助于搶占市場(chǎng)先機(jī)。然而，當(dāng)下半導(dǎo)體市場(chǎng)正處于深度調(diào)整階段，且自身產(chǎn)能利用率有待進(jìn)一步提升，像奕斯偉材料這般激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)舉措，已逐漸引發(fā)一系列不利的連鎖反應(yīng)。

招股書顯示，近年來(lái)奕斯偉材料負(fù)債率急劇攀升，合并資產(chǎn)負(fù)債率從2021年的11.14% 大幅躍升至2024年9月末的49.6%。從2023年到2024 年三季度末，總負(fù)債由62.74億元增至85.13億元。其中，長(zhǎng)期借款在9個(gè)月內(nèi)激增23.49億元，達(dá)到60.83億元，增幅高達(dá)62.91%。

從CRT顯像管時(shí)期的艱難起步，到京東方引領(lǐng)中國(guó)液晶面板產(chǎn)業(yè)登上全球第一的寶座；從曾經(jīng)硅片高度依賴進(jìn)口的困境，到奕斯偉材料力求實(shí)現(xiàn)自主突破，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的進(jìn)階之路迫切需要先驅(qū)者挺身而出，勇挑攻堅(jiān)重?fù)?dān)。

這條追趕之路布滿荊棘，充滿艱辛，現(xiàn)在，奕斯偉的故事才剛剛開始。

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