作者 | 高凌朗

編輯 | 駱亦輝

8月31日，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司寒武紀(jì)發(fā)布了2024年上半年財(cái)報(bào)，其中顯示公司營(yíng)業(yè)收入6476.53萬(wàn)元，同比下降43.42%；歸母凈虧損5.3億元，同比虧損收窄2.70%；歸母扣非凈虧損6.09億元，比上年同期虧損收窄4.98%。

財(cái)報(bào)一出便引發(fā)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，因?yàn)檫@已經(jīng)是寒武紀(jì)連續(xù)第8年出現(xiàn)虧損。

令人驚訝的是，寒武紀(jì)目前市值高達(dá)998.31億元人民幣，而其半年?duì)I業(yè)收入?yún)s僅有6476萬(wàn)元。

即便公司上市至今從未實(shí)現(xiàn)盈利，它仍然被投資者譽(yù)為“夢(mèng)想的妖股”。可見(jiàn)，投資者對(duì)寒武紀(jì)的市值評(píng)估不僅僅基于當(dāng)前的營(yíng)業(yè)收入。在國(guó)產(chǎn)人工智能芯片領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的長(zhǎng)期前景持樂(lè)觀態(tài)度，推高了其市值。

事實(shí)上，寒武紀(jì)要面對(duì)難題并不少。

一方面，作為一家國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)，寒武紀(jì)被列入美國(guó)“實(shí)體清單”，這導(dǎo)致公司不得不重新考慮供應(yīng)鏈策略，增加了運(yùn)營(yíng)成本；另一方面，公司的研發(fā)投入非常高，2020年上市以來(lái)，研發(fā)費(fèi)用累計(jì)達(dá)到49.92億元，這導(dǎo)致了財(cái)務(wù)上的持續(xù)壓力。

另外，盡管寒武紀(jì)掌握了大量的專(zhuān)利技術(shù)，但在商業(yè)化落地方面遇到了困難。公司，在云端智能計(jì)算市場(chǎng)和邊緣智能計(jì)算市場(chǎng)中面臨英偉達(dá)等企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這也導(dǎo)致其自身造血能力不足。

可想而知，即便人工智能是當(dāng)前科技發(fā)展趨勢(shì)的共識(shí)，若寒武紀(jì)不能擴(kuò)展業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，就無(wú)法保障自身生存，難以撐過(guò)“寒冬”。

01

中科寒武紀(jì)科技股份有限公司成立于2016年，致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片。

公司創(chuàng)始人陳天石，曾擔(dān)任中科院計(jì)算所研究員及博士生導(dǎo)師，是AI芯片領(lǐng)域的杰出代表。據(jù)悉，寒武紀(jì)的股東中陳天石持股比例最高，達(dá)28.69%，而第二大股東就是中科院計(jì)算技術(shù)研究所，持股比例達(dá)15.76%。

寒武紀(jì)提供云邊端一體、軟硬件協(xié)同、訓(xùn)練推理融合、具備統(tǒng)一生態(tài)的系列化智能芯片產(chǎn)品和平臺(tái)化基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，寒武紀(jì)的產(chǎn)品能為服務(wù)器廠商和產(chǎn)業(yè)公司，尤其AI人工智能使用場(chǎng)景提供算力支持。

縱觀國(guó)內(nèi)AI行業(yè)發(fā)展，盡管芯片需求激增，但寒武紀(jì)的營(yíng)收增長(zhǎng)卻十分乏力。2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)達(dá)到57.12%，但在2022年又滑落至1.11%，而2023年?duì)I收同比下降了2.70%。在此期間，其虧損一直居高不下。

雖然資本市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)相對(duì)積極，但從整體格局來(lái)看，目前人工智能芯片市場(chǎng)主要由國(guó)外巨頭占據(jù)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021英偉達(dá)在企業(yè)級(jí)GPU市場(chǎng)中占比91.4%，AMD占比8.5%。而寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)AI芯片龍頭，面臨先進(jìn)制程受限和軟件生態(tài)貧瘠的挑戰(zhàn)。

通過(guò)寒武紀(jì)2023年財(cái)報(bào)還可以看出，公司總營(yíng)收7.09億元中，智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)占85.21%。智能計(jì)算集群則是多用于公共區(qū)域的攝像頭等設(shè)施識(shí)別計(jì)算，這與地方智能基建發(fā)展密不可分，而云端產(chǎn)品與邊緣業(yè)務(wù)營(yíng)收卻大幅下降，營(yíng)收總計(jì)不足全年的15%，同比去年下降50%以上。

根據(jù)財(cái)報(bào)所述，具體下降原因是受供應(yīng)鏈影響。要知道，寒武紀(jì)是芯片設(shè)計(jì)公司，而生產(chǎn)芯片需要依賴(lài)晶圓制造、封裝測(cè)試商完成。加之公司及部分子公司已被列入 “實(shí)體清單”，從而導(dǎo)致供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定。

對(duì)此，陳天石曾表示： “公司及行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展顯然受到一些非商業(yè)、非技術(shù)因素的影響，在此眾所周知的背景之下，我們?cè)诖藨┣泻粲趺襟w對(duì)公司和其他同行業(yè)企業(yè)給予更多寬容和支持。 ”

寒武紀(jì)常年虧損的的另一個(gè)原因就是居高不下的研發(fā)投入。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年至今，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用共達(dá)到49.92億元。2024上半年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用為4.47億元，雖然同比減少7.27%，但卻達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的690.92%。

顯然，寒武紀(jì)在“苦苦硬撐”。

02

與經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)大為相反的是，在資本市場(chǎng)，寒武紀(jì)市值居高不下。事實(shí)上，寒武紀(jì)已經(jīng)歷過(guò)了一次“觸底反彈”。

因受到“實(shí)體清單”等不利因素影響，公司股價(jià)在2020年6月下跌至50元左右。然而，由于2023年AI大模型行業(yè)的爆發(fā)，股價(jià)迎來(lái)了增長(zhǎng)，至截稿時(shí)每股價(jià)格為239.41元。

值得一提的是，在此期間，公司沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的利好消息，甚至寒武紀(jì)的一些股東在股價(jià)高位時(shí)進(jìn)行了減持，這都可能對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)信心造成影響。

寒武紀(jì)的股東之一，國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金在2023年9月23日宣布，通過(guò)累計(jì)減持739.87萬(wàn)股套現(xiàn)了14.82億元，并基本完成了清倉(cāng)。在更早之前，古生代創(chuàng)投、南京招銀、湖北招銀、寧波瀚高、智科勝訊均已清倉(cāng)他們所持有的寒武紀(jì)股票。

股市的波動(dòng)往往受到市場(chǎng)情緒的影響，寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)AI芯片的先行者，投資者對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值持樂(lè)觀態(tài)度，尤其是在國(guó)產(chǎn)替代的大背景趨勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)其有較高的期待。

蓉和半導(dǎo)體咨詢(xún) CEO 吳梓豪指出，它（寒武紀(jì)）具備股價(jià)上漲的邏輯，但它的股價(jià)上漲并非是未來(lái)業(yè)務(wù)會(huì)同樣大漲，而是在全球AI大變局，中國(guó)AI芯片被美強(qiáng)力封鎖，所以國(guó)產(chǎn)Al算力有無(wú)限的想象空間。

其實(shí)，除了海外巨頭，寒武紀(jì)還面臨激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，包括華為昇騰、阿里平頭哥、百度昆侖芯等國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

不過(guò)，除武紀(jì)外，百度、科大訊飛、商湯等多家AI公司也發(fā)布了自己的財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不佳。

事實(shí)上，隨著AI大模型的興起，市場(chǎng)對(duì)算力芯片的需求急劇增長(zhǎng)。英偉達(dá)在這一領(lǐng)域的收入大幅增長(zhǎng)，凸顯了其在AI芯片市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

而國(guó)內(nèi)大部分行業(yè)參與者缺乏自己的AI生態(tài)，嚴(yán)重依賴(lài)外部客戶，這限制了其出貨規(guī)模和市場(chǎng)想象力。在實(shí)際應(yīng)用中，許多算力中心和大模型公司仍在大量使用英偉達(dá)的GPU。

目前來(lái)看，投資者們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上對(duì)寒武紀(jì)的投資類(lèi)似于風(fēng)險(xiǎn)投資，他們更關(guān)注公司的技術(shù)潛力和長(zhǎng)期發(fā)展前景，而非短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

顯然，以寒武紀(jì)為主的國(guó)產(chǎn)算力行業(yè)雖然取得了一定的進(jìn)展，但要實(shí)現(xiàn)全面替代英偉達(dá)等國(guó)際巨頭，仍需要時(shí)間和持續(xù)的努力。

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