最近幾個月，沉寂了許久在市場上存在感并不太強的美圖公司（1357.HK）股價翻了四倍，不少從業(yè)者的直觀看法是——美圖借了AIGC的東風。

然而當我們仔細梳理背后的邏輯，會發(fā)現(xiàn)并不如很多人說的那樣簡單直接。

今天，借著美圖新發(fā)布的2022年全年財報，衛(wèi)夕和大家一起來盤一盤坎坷而充滿爭議的美圖公司。

一、從AI繪畫相關(guān)產(chǎn)品的推出看美圖的AIGC的板凳深度

2022年8月，在美國科羅拉多州舉辦的新興數(shù)字藝術(shù)家競賽中，一位沒有繪畫基礎(chǔ)的參賽者以一幅AIGC繪畫作品《太空歌劇院》獲得了“數(shù)字藝術(shù)/數(shù)字修飾照片”類別一等獎，引發(fā)業(yè)界熱議。

沒錯，以ChatGPT和Midjourney為代表AIGC開年以來持續(xù)占據(jù)了科技媒體的頭條，它讓科技行業(yè)重新興奮起來，為這個沉悶和內(nèi)卷了許久的行業(yè)重新注入了想象力。

的確，美圖的股價大漲有AIGC概念推動的原因，這個判斷毋庸置疑。

但我們需要進一步思考的問題是——在AIGC的浪潮下，相關(guān)標的如昆侖萬維、萬興科技、藍色光標也一同上漲，而美圖的漲幅遠超其他標的，這背后的邏輯又是什么呢？

答案其實是美圖在AI領(lǐng)域的技術(shù)積累和板凳深度。

要講清楚其中的來龍去脈，我們從一個小的例子說起——

獵豹移動的傅盛曾經(jīng)創(chuàng)辦的可牛影像一度是美圖的競爭對手，他有一次在創(chuàng)業(yè)復盤時回憶說——

“那些看似簡單的小功能，比如磨皮、去皺以及把臉捏瘦一點，我們也投入了相當多的精力，但最終發(fā)現(xiàn)確實打不過搞了很多年的美圖。”

可牛影像在修圖領(lǐng)域的敗北是美圖技術(shù)沉淀的一個縮影。

的確，對于一個年輕愛美的女性而言，修圖的每一個細節(jié)在效果上都是極其微妙的。

任何一個最細微的差異都會被敏感而細膩的女孩們察覺，而這些細節(jié)的背后并不是別的，而是圖像的底層核心技術(shù)。

美圖在產(chǎn)品層面不是沒有遇到過競爭，從可牛影像到天天P圖再到現(xiàn)在的醒圖，想要成為“美圖終結(jié)者”的產(chǎn)品并不少。

但美圖系產(chǎn)品依然在市場份額和心智上牢牢占據(jù)賽道的核心。

這背后的原因并不僅僅是美圖在產(chǎn)品和功能層面的打磨，一個單純的功能是沒有任何壁壘的，畢竟互相“借鑒”的成本太低了，真正的壁壘是影像技術(shù)的沉淀。

修圖的少女們并不懂那些AI視覺算法，但她們感受細微差距的火眼金睛并不會騙人。

從這個意義上，美圖在AI技術(shù)上高額投入的ROI是沒辦法直接用數(shù)字直接衡量的。

沒錯，抄功能容易，抄技術(shù)難。

必須承認，盡管草根出身的美圖剛開始創(chuàng)業(yè)的時候技術(shù)底蘊并不深，但對女性用戶需求理解深刻的吳欣鴻在技術(shù)投入上還是有足夠長遠的前瞻意識。

早在2010年，美圖就成立了負責研發(fā)AI智能和新技術(shù)的“美圖影像研究院”（MT Lab），致力于計算機視覺、機器學習、增強現(xiàn)實等人工智能相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)。

它為美圖產(chǎn)品提供核心算法支持，研究院在人臉技術(shù)、圖像分割、圖像識別、圖像生成、圖像增強等方面有著技術(shù)優(yōu)勢。

在CVPR 、 ICCV 、ECCV等計算機視覺國際頂級會議及賽事上多次獲獎。

截至2022年3月，美圖擁有有效專利451項（其中發(fā)明專利256項），登記軟件產(chǎn)品著作權(quán)192項。

部分行業(yè)人士稱，美圖就是追熱點，看著AIGC火，立馬推出相關(guān)的產(chǎn)品和功能，這個說法是站不住腳的。

事實上，早在2017年美圖的“繪畫機器人Andy”上線3個月累計使用量達2.8億次，2019年“AI動漫化身”單月保存圖片數(shù)達4680萬張，這些是美圖AI技術(shù)產(chǎn)品化的直接產(chǎn)出。

而在AIGC還沒有今天那么火的去年11月份，美圖系的APP就憑借著新上線的AI繪畫功能，在東亞、北美、南美、澳洲等全球多個地區(qū)下載量攀升，并且持續(xù)占據(jù)日本AppStore免費榜單第一名。

業(yè)界忽略了在AIGC大熱之前美圖在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入和深耕，而正是因為有足夠強的技術(shù)積累和板凳深度，美圖才可能在AI概念日趨流行時上線眾多實用好用的AI相關(guān)功能。

3月24日，美圖在旗下短視頻剪輯應(yīng)用Wink首創(chuàng)了AI視頻內(nèi)容生成功能：AI動漫，這是美圖在AIGC在視頻領(lǐng)域再次發(fā)力。

該功能面向小白用戶推出，可以實現(xiàn)一鍵將真人視頻動漫化，而在此之前，美圖推出的AI繪畫、百變AI頭像、AI簡筆畫等功能也廣受用戶歡迎。

據(jù)了解，美圖推出的數(shù)款B端SaaS工具也將AIGC技術(shù)應(yīng)用其中，如美圖云修與美圖宜膚，構(gòu)建起了橫跨C端到B端完整AI業(yè)務(wù)布局。

此外，除了AI圖像相關(guān)的算法與技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢，數(shù)據(jù)也是美圖發(fā)力AIGC的一大優(yōu)勢。

長期深耕C端市場，讓美圖積累了在量和質(zhì)上足夠多的影像創(chuàng)新經(jīng)驗。

根據(jù)最新的財報，美圖月活躍用戶數(shù)為2.43億。

而公開數(shù)據(jù)顯示，美圖每月平均產(chǎn)生約70億的照片和視頻，持續(xù)緊跟用戶需求的影像創(chuàng)新能力及經(jīng)驗，可以為AIGC的功能創(chuàng)新提供彈藥支持。

3月14日，李開復在一個媒體分享會上談到近期的AI熱潮時說——

“AI1.0是電，而AI2.0則是電網(wǎng)，在 AI1.0 時代，我們投出了10家獨角獸。今天的AI2.0，我們已經(jīng)開始布局，投資了一些公司，美圖是最快應(yīng)用AI2.0 的公司。”

根據(jù)艾瑞2022年《中國人工智能產(chǎn)業(yè)研究報告》，美圖公司憑借突出的AI影像能力、技術(shù)落地效率以及市場認可度，入選2022年中國人工智能產(chǎn)業(yè)AI+泛互聯(lián)網(wǎng)圖譜。

AIGC本身是一個有足夠深技術(shù)壁壘的賽道，沒有積累現(xiàn)趕工是來不及的。

只有將捕獵器提前放置好的獵人才可能在獵物成群出現(xiàn)的時候滿載而歸。

從另一個角度，美圖在AI技術(shù)投入在實現(xiàn)用戶增長層面的成效也是值得業(yè)界關(guān)注的，我們從財報中也可以略窺一二：

2022年相比2021年美圖在銷售支出僅僅從3.91億小幅增加到4.03億，也就是美圖其實并沒花太多錢單純通過買量實現(xiàn)用戶增長。

但美圖的月活用戶依然在移動互聯(lián)網(wǎng)大盤基本不漲的大前提下，和2021年相比提升了5.3%達到2.43億。

這背后的增長的核心推動力就是那些征服眾多愛美用戶的AI繪畫功能。

AI是真正的增長黑客。

事實上，美圖CFO顏勁良在2022年財報中也直接指出了AIGC對美圖訂閱服務(wù)的促進作用——

“在AIGC技術(shù)加持下，VIP訂閱業(yè)務(wù)這一高毛利的業(yè)務(wù)收入創(chuàng)新高，為利潤提升作出巨大貢獻。

影像行業(yè)第一的用戶心智，長期沉淀的大模型能力，以及用戶需求及審美潮流的敏銳觸覺將為美圖在AIGC領(lǐng)域提供龐大的核心競爭力?！?/p>

資本市場魚龍混雜，信號與噪聲通常會同時出現(xiàn)，并不容易區(qū)別，而以上的諸多事實已經(jīng)證明了美圖在AI領(lǐng)域的布局已經(jīng)應(yīng)用到了產(chǎn)品層面并且收獲了增長與收益。

如果我們將視角拉遠到整個圖像設(shè)計領(lǐng)域，就會發(fā)現(xiàn)AIGC的確是一場革命與浪潮，它對于給圖像設(shè)計領(lǐng)域帶來的機遇遠大于挑戰(zhàn)。

我們可以從Adobe對AIGC的投入中略窺一二——

3月19日，Adobe宣布推出AIGC設(shè)計工具Firefly，F(xiàn)irefly目前集成在Adobe的企業(yè)級創(chuàng)意工具Adobe Express中進行內(nèi)測。

官方承諾未來將全面擴展到旗下的Photoshop、Illustrator以及Premiere等軟件中。

3月24日，繼Firefly工具后，Adobe在數(shù)字體驗峰會Adobe Summit上又發(fā)布了生成式AI服務(wù)Sensei GenAI，以進一步推動AIGC的產(chǎn)業(yè)身體。

Adobe數(shù)字媒體業(yè)務(wù)總裁David Wadhwani說——

“生成式人工智能是人工智能驅(qū)動的創(chuàng)造力和生產(chǎn)力的下一個進化，它將創(chuàng)造者和計算機之間的對話轉(zhuǎn)變?yōu)楦匀?、更直觀、更強大的內(nèi)容?！?/p>

資本市場對于Adobe在AIGC領(lǐng)域的投入反應(yīng)積極，Erste Group上調(diào)了上市公司Adobe評級，由持有調(diào)整至買入評級，表達了對其產(chǎn)業(yè)動作的認可。

當然，AIGC是一場長跑，美圖在AI領(lǐng)域的技術(shù)沉淀讓其可以在浪潮來臨之時有搶跑的優(yōu)勢，但還需要在未來通過財務(wù)業(yè)績來證明其在AIGC領(lǐng)域的耐力。

二、SaaS化轉(zhuǎn)型：厚雪長坡的慢生意潛力到底有多大？

業(yè)內(nèi)曾有人調(diào)侃，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，有兩家公司可以稱之為“商業(yè)模式體驗專家”，第一家是知乎，第二家就是美圖。

這句調(diào)侃折射的是知乎和美圖都在“如何賺錢”這件事上反復趟過很多坑。

從最初倚重的手機銷售到后來的廣告變現(xiàn)，再到現(xiàn)在的訂閱及SaaS模式，美圖的確一直在“邊開車邊換引擎”。

久病成良醫(yī)，一通折騰的結(jié)果是：最近兩年終于在漫長的摸索中逐漸找到商業(yè)變現(xiàn)的體感了——聚焦付費訂閱和SaaS。

其實，任何商業(yè)模式都不可能獨立于業(yè)務(wù)模式存在，二者必須高度匹配商業(yè)化進程才可能在邏輯上和執(zhí)行上理順。

之前的手機業(yè)務(wù)的重硬件模式在國內(nèi)卷出天際的競爭環(huán)境中回天乏術(shù)先不說，單論廣告模式，工具產(chǎn)品的大規(guī)模廣告變現(xiàn)其實無論是在中國還是全球范圍內(nèi)都鮮有成功的先例。

這背后的核心邏輯是廣告和工具產(chǎn)品特別是美圖這樣的強功能工具在體驗上是多少存在對立關(guān)系的——

年輕愛美的女性用戶打開美圖秀秀，大概率是想趕緊把自己剛拍的美照修完發(fā)朋友圈和小紅書秀出來。

在這個過程中，無論廣告多么有吸引力、多么精準，要從瞬時分享欲爆棚的年輕女孩眼中搶注意力難度的確太大了。

而訂閱業(yè)務(wù)則不然，它天然和用戶體驗是協(xié)同的。

用戶之所以十幾年如一日留在美圖系A(chǔ)PP，唯一的原因就是她們的確認可美圖產(chǎn)品的核心能力，認可美圖給在修圖這件事上創(chuàng)造的價值。

這部分價值理應(yīng)在商業(yè)上得到體現(xiàn)，而付費訂閱就是將用戶價值轉(zhuǎn)化成商業(yè)價值的轉(zhuǎn)換器，美圖是上市5年之后才終于想清了這一商業(yè)化邏輯。

當然，習慣了打仗的吳欣鴻在真正想清楚商業(yè)模式之后的執(zhí)行力還是可圈可點的，我們從這兩年的財報就可以非常直觀地看到——

從2021年到2022年，訂閱收入同比增長57.4%，在總收入占比中達到37.5%，SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長1093.2%，在總收入占比中增加到22.2%。

而進一步分析數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，美圖VIP會員在MAU中的滲透率仍處于較低水平——

560萬付費會員在2.43億的月活用戶中比率僅為2.3%，這意味著美圖在付費滲透率這一指標中依然有足夠多的上升空間。

同時，隨著AI繪畫等AIGC的相關(guān)產(chǎn)品與功能對于用戶吸引力的增強，以及VIP功能從生活場景相關(guān)需求拓展到工作需求，未來產(chǎn)品往設(shè)計工具延伸，ARPU 同樣具備進一步提升的空間。

事實上，我們看到這次財報發(fā)布后，美圖首次派息，總額約為8890萬港元，這在很大程度上也反應(yīng)了公司在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后管理層對未來的持續(xù)健康經(jīng)營的自信。

去年9月，Adobe以200億美元的高價收購了設(shè)計公司Figma。

作為一款在線設(shè)計領(lǐng)域的新晉黑馬，F(xiàn)igma在商業(yè)模式的核心也是SaaS，而值得注意的是，F(xiàn)igma的年度收入僅僅為4億美金。

Adobe重金拿下Figma可以進一步夯實自己設(shè)計帝國在產(chǎn)品布局層面的統(tǒng)治力，進一步強化SaaS商業(yè)模式的覆蓋度。

事實上，當我們仔細觀察AIGC領(lǐng)域的眾多產(chǎn)品，無論是文本聊天領(lǐng)域還是圖片領(lǐng)域，基于訂閱的SaaS模式都是一種重要的商業(yè)變現(xiàn)方式——

ChatGPT推出的是20美元Plus套餐，營銷文案產(chǎn)品Jasper是99美元的訂閱套餐，Midjourney是10美元、30美元和60美元的階梯套餐。

因此，SaaS這種模式也有助于美圖在未來的AIGC的產(chǎn)品中更加靈活地設(shè)計自己的商業(yè)變現(xiàn)方式，以便和之前的產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同、形成合力。

和美國等發(fā)達國家的SaaS模式成熟的市場相比，國內(nèi)SaaS市場由于起步晚、企業(yè)付費意愿處于培育階段、資本市場押注滯后等原因，國內(nèi)SaaS相關(guān)企業(yè)無論是在營收還是估值層面和美國SaaS企業(yè)依然有不小的差距，而這背后也折射出國內(nèi)SaaS市場依然有較大的增長空間。

歐美市場已經(jīng)證明，SaaS模式是一個厚雪長坡的健康商業(yè)模式，主要體現(xiàn)在——

產(chǎn)品層面：提供服務(wù)的方式更敏捷，產(chǎn)品更新更快；變現(xiàn)層面：收入更穩(wěn)定和可持續(xù)，可以和用戶價值協(xié)同，更有對沖波動的韌性。

隨著國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟的進一步滲透，圖像SaaS領(lǐng)域的先行者美圖有望在To C端和To B端進一步強化自己的護城河。

三、價值重估與美圖的產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)

巴菲特說過——

“股市短期是投票器，長期則是稱重機?！?/p>

對于真金白銀下注的長期投資者而言，一個企業(yè)或賽道看一個季度、一兩年的短期進度在統(tǒng)計意義上的參考價值是有限的。

而真正決定價值的是這個大賽道到底有多高的天花板，以及這家企業(yè)在賽道中的權(quán)重到底有多高。

接下來我們一起來看一看美圖所在的影像數(shù)字化賽道的空間以及美圖可能的潛力來做一個展開探討——

在互聯(lián)網(wǎng)這個行業(yè)，“溢出效應(yīng)”是一個有趣的詞，事實上，我們看到的很多產(chǎn)品其實都是“溢出”的結(jié)果——

亞馬遜的云服務(wù)AWS誕生之初其實是亞馬遜給自己內(nèi)部使用的云服務(wù)器集群，而飛書誕生的起點其實也源自字節(jié)跳動內(nèi)部聊天工具。

的確，當一項技術(shù)在企業(yè)內(nèi)部能創(chuàng)造足夠強的價值的時候，它其實就有了經(jīng)濟學上的“正外部性”。

美圖顯然是深刻理解這一點的，于是美圖在幫助C端用戶變美的同時，也提出了“從Life到Work”的業(yè)務(wù)部署，將影像技術(shù)進一步“溢出”，復用至B端行業(yè)場景。

通過美圖云修、美圖宜膚、美得得、美圖秀秀電腦版、美圖設(shè)計室、美圖魔鏡等產(chǎn)品，美圖向商業(yè)攝影、內(nèi)容設(shè)計、美容護膚等領(lǐng)域的企業(yè)級客戶開放影像數(shù)字化能力，助力實體經(jīng)濟降本增效。

根據(jù)艾瑞咨詢的《中國影像數(shù)字化行業(yè)研究報告》，影像數(shù)字化市場C端應(yīng)用繁榮，B端應(yīng)用尚處于探索期，滲透率還有較大提升空間。

2022年中國影像數(shù)字化市場空間約為125億元，其中醫(yī)美美妝與內(nèi)容設(shè)計場景各自約為50億元，未來市場將保持較快增速，預計2025年將接近160億元。

該報告綜合產(chǎn)品、技術(shù)、數(shù)字化、品牌與商業(yè)化、ESG五大評價指標，美圖位列2022年中國影像數(shù)字化廠商綜合實力榜榜首。

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出要推動“數(shù)字絲綢之路”深入發(fā)展。

規(guī)劃支持我國數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)“走出去”，加大對數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)出海的支持力度，而美圖在出海產(chǎn)品上的先發(fā)優(yōu)勢也有助于后續(xù)在海外影像數(shù)字化層面持續(xù)創(chuàng)造價值。

二十大報告提出建設(shè)數(shù)字中國，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，從頂層設(shè)計的高度對數(shù)字中國建設(shè)作出了整體布局。

的確，“數(shù)字中國、數(shù)實融合、國產(chǎn)替代化”這些頂層戰(zhàn)略落地到美圖這樣的市場參與者層面，利用自己在影像數(shù)字化的優(yōu)勢和解決方案幫助力美麗產(chǎn)業(yè)優(yōu)化流程、提升效率，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型與升級。

在2022年世界互聯(lián)網(wǎng)大會上，美圖CEO吳欣鴻說——

“美圖公司是全球數(shù)字化浪潮的參與者，更是“數(shù)字中國”的受益者。未來，美圖公司將積極參與到活力迸發(fā)的數(shù)字經(jīng)濟中去，持續(xù)聚焦影像數(shù)字化創(chuàng)新，通過更好的產(chǎn)品和服務(wù)，為美好數(shù)字未來貢獻一份力量?！?/p>

從 PC 時代，到移動互聯(lián)網(wǎng)時代再到AI時代，美圖一直是當之無愧的“美顏之王”，而接下來的美圖會在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道通過融合智能算法加速產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化升級。

結(jié)語——

“你在哪些問題上和別人的看法截然不同？這個截然不同的標準是——大多數(shù)人認為是X，但真相恰恰是X的反面。”

這是《從0到1》作者、硅谷最成功的投資人之一彼得*蒂爾經(jīng)常問面試者的問題。

沒錯，投資的邏輯也是一樣，當一位投資的看法和市場不一致而他的看法恰恰是正確的時候，他就能獲得高于市場的超額回報。

我謹慎樂觀地認為——

美圖的價值應(yīng)該被市場重新評估，在AIGC的蓬勃發(fā)展的大潮中，它有較大概率是一家能在影像數(shù)字化這個厚雪長坡的賽道持續(xù)創(chuàng)造長期價值的公司。

——End——

作者簡介：衛(wèi)夕，公眾號“衛(wèi)夕指北”出品人，科技專欄作者，專寫長文，專注剖析互聯(lián)網(wǎng)及社會科學的底層邏輯；不關(guān)注這個賬號，你都不知道你會錯過神馬！