10月11日晚，央行發(fā)布2022年前三季度金融和社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，央行在晚間發(fā)布數(shù)據(jù)屬實(shí)歷史罕見，也許說明央行比較認(rèn)可這份數(shù)據(jù)。

市場(chǎng)缺信心不缺錢，扭轉(zhuǎn)信心需要標(biāo)志性事件，或者標(biāo)志性數(shù)據(jù)。

講兩件事，一是M2-M1剪刀差中關(guān)注M1增速的變化；二是M2-社融剪刀差的變化。

?金融數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)

廣義貨幣(M2)，同比增長(zhǎng)12.1%，預(yù)期12.1%，前值為12.2%；狹義貨幣(M1)，同比增長(zhǎng)6.4%，前值為6.1%。

人民幣貸款，9月新增2.47萬億，同比多增8108億，預(yù)估為1.8萬億，前值為1.25萬億。

9月末，社融存量同比增長(zhǎng)10.6%，前值為10.5%。

9月份，社融增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元，預(yù)期為2.8萬億，前值為2.43萬億。

?M2-M1剪刀差、M1增速

8月份廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)12.2%，創(chuàng)下2016年4月以來的新高，本月稍有回落。重點(diǎn)看M1，同比增長(zhǎng)6.4%，增速比上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1的剪刀差開始收斂，反映出一定的貨幣活化的傾向，企業(yè)投資活動(dòng)的意愿開始增強(qiáng)。在投資上M2-M1剪刀差收窄可以作為一個(gè)數(shù)據(jù)信號(hào)，重點(diǎn)放在M1增速必須起來。

今年以來M2保持較高增速，與此同時(shí)，已經(jīng)清晰感受到央行放出來的錢，既沒進(jìn)樓市，更沒進(jìn)股市，所以有時(shí)盯著M2-M1剪刀差也未必說明問題，但當(dāng)M1增速提升時(shí)，代表著投資愿意的加強(qiáng)，無論這些錢進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是進(jìn)入投資市場(chǎng)，都是一種較好的跡象。

通常講，M2增速與名義GDP增速基本匹配，在2018年到2020年2月長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間，M2增速始終在8%-9%之間，所以，當(dāng)時(shí)的貨幣政策定調(diào)是穩(wěn)定中性。而2020年3月M2同比增速重回10以上，近3年M2增速是顯著高于名義GDP的，超出的部分可以理解為貨幣放水。最終，貨幣所到之處，必然引起資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

?M2-社融剪刀差

9月社融存量增速趨于回升，社融增量超預(yù)期，且結(jié)構(gòu)改善。人民幣貸款和非標(biāo)融資成為社融超預(yù)期的關(guān)鍵因素。

人民幣貸款放量，同比多增8108億元。其中，企業(yè)貸款大幅改善，企業(yè)貸款新增1.9萬億元，同比多增9370億元，比近三年同期均值多增9382億元，是企業(yè)貸款近兩年來最大幅度的同比多增量。企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)明顯改善，短貸和中長(zhǎng)貸均明顯好轉(zhuǎn)，短期貸款增加6567億元，同比增加4741億元；中長(zhǎng)期貸款增加13488億元，同比多增6540億元。我們樂于見到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增加，常說短貸可能是企業(yè)用于資金周轉(zhuǎn)，而中長(zhǎng)貸則更多是用來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和擴(kuò)大生產(chǎn)。只要中長(zhǎng)期貸款持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)就會(huì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

8月，新增非標(biāo)融資（委托貸款、信托貸款及表外票據(jù)）4768億，同比多增5826億，是2017年以來的同期最高，比過去3年同期均值多5000億。9月，新增非標(biāo)融資1449億，同比多增 3555 億，比過去3年同期均值多2517億。非標(biāo)融資連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2022年前三季度社融增量為27.77萬億元，比上年同期多3.01萬億元。其中，政府債券凈融資5.91萬億元，同比多1.5萬億元，地方債占據(jù)了新增社融的半壁江山。由于財(cái)政前置發(fā)力，四季度的政府債對(duì)社融的拉動(dòng)會(huì)減弱。不過，8月24日國(guó)常會(huì)定調(diào)“依法用好5000億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，于10月底前發(fā)行完畢”，預(yù)計(jì)10月份社融將繼續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

M2反映貨幣供給，社融反映信貸需求，社融-M2剪刀差缺口小幅縮窄，實(shí)體融資需求回升。在諸多數(shù)據(jù)指標(biāo)中，PMI指數(shù)是月度宏觀數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)，通常將非標(biāo)融資視為寬信用的先行指標(biāo)。

?個(gè)人觀點(diǎn)

在分析8月份數(shù)據(jù)時(shí)，給出過一個(gè)觀點(diǎn)，即“央行貨幣最寬松的時(shí)刻要結(jié)束了，商業(yè)銀行人民幣貸款放量的拐點(diǎn)也要到來了”。

今年一段時(shí)間，社融-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，反映出資金供給充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱，這就造成流動(dòng)性淤積。央行認(rèn)為流動(dòng)性足夠，為了減少資金空轉(zhuǎn)，就要收回一些流動(dòng)性。從7月份開始，央行在總量上收緊；10月第一周，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠5920億元；今天（10月12日）央行逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈回籠650億元。

近日，監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的信貸投放。其中，要求21家全國(guó)性銀行在1-7月新增1.7萬億元左右的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的基礎(chǔ)上，8-12月鼓勵(lì)再新增1萬億-1.5萬億元，各家銀行制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速原則上不低于30%。關(guān)注增量政策工具，其中，專項(xiàng)債、基建配套貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等將對(duì)社融形成支撐。

兩個(gè)方向，一是基建，近日水泥熟料產(chǎn)能利用率、石油瀝青開工率等高頻指標(biāo)改善。1-8月基建實(shí)物工作量進(jìn)度偏慢，9月基建正在加快形成實(shí)物工作量。相關(guān)數(shù)據(jù)以前都寫過，不重復(fù)了。

二是制造業(yè)，雖然制造業(yè)信貸增加，但對(duì)制造業(yè)投資的拉動(dòng)效果可能有限，制造業(yè)投資年內(nèi)難超預(yù)期。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛擼鐵的程序猿