透過(guò)國(guó)內(nèi)玻尿酸三巨頭愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科的財(cái)報(bào)，《大美界》觀察到該三巨頭除了玻尿酸業(yè)務(wù)，在重力發(fā)展其他新業(yè)務(wù)，且比重越來(lái)越大。

本來(lái)就做著玻尿酸暴利生意為什么花大成本切入到其他拖利潤(rùn)的新業(yè)務(wù)？他們的新業(yè)務(wù)能成為其真正的“第二增長(zhǎng)曲線”嗎？

本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 | 張雨山

這半個(gè)月以來(lái)，愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科三家國(guó)內(nèi)玻尿酸巨頭陸續(xù)公布了2021年財(cái)報(bào)/快報(bào)。

從營(yíng)收看，三家企業(yè)皆實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的上漲，但仔細(xì)看完財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)：這三巨頭集體不務(wù)正業(yè)了！

在收入結(jié)構(gòu)上，當(dāng)下眼科和骨科成為了昊海生科的營(yíng)收大頭；以功效型護(hù)膚品為主的化妝品業(yè)務(wù)收入已經(jīng)占到了華熙生物總營(yíng)收的67.1%；在肉毒素等領(lǐng)域“買買買”，愛(ài)美客長(zhǎng)期股權(quán)投資達(dá)到了10億元，占總資產(chǎn)的比例為19%，一年時(shí)間增長(zhǎng)了18個(gè)百分點(diǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)各自都在非玻尿酸業(yè)務(wù)上不斷發(fā)力。

拓展新業(yè)務(wù)是企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路。

但是，從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，這些新業(yè)務(wù)的布局直接拖累或影響了三家巨頭的盈利能力。

△《大美界》根據(jù)公開(kāi)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)繪制
華熙生物近三年凈利潤(rùn)率連年下降，目前只有2019年的一半；愛(ài)美客去年耗資8.78億收購(gòu)肉毒素廠商Huons Bio帶來(lái)的收益為負(fù)，虧損111.6萬(wàn)元；昊海生科的凈利率也較2019年降低5個(gè)百分點(diǎn)。 新業(yè)務(wù)增收不增利與拖累業(yè)績(jī)背后，三巨頭究竟在打怎樣的算盤(pán)？毛利高達(dá)90%的玻尿酸原料業(yè)務(wù)，究竟還香不香？各自的新業(yè)務(wù)到底有沒(méi)有未來(lái)？ 接下來(lái)，《大美界》透過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)解析一下。

1
靠玻尿酸發(fā)家的三巨頭“躺賺”

說(shuō)玻尿酸成為了一門(mén)堪比“茅臺(tái)”的好生意，原因有三：一是每個(gè)人身體中都存在玻尿酸，求美者易于接受玻尿酸產(chǎn)品，且用戶粘性強(qiáng)，會(huì)不斷產(chǎn)生復(fù)購(gòu)；
二是行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，入局企業(yè)必須要拿到玻尿酸產(chǎn)品注冊(cè)證；
三是毛利高達(dá)90%以上，妥妥的賺錢利器。 其實(shí)在20世紀(jì)60年代行業(yè)發(fā)展初期，玻尿酸并不惹人矚目。主要原因在于技術(shù)不成熟：玻尿酸當(dāng)時(shí)主要是在牛眼和雞冠中提取，量產(chǎn)困難，且成本極高。例如化妝品用的低純度玻尿酸價(jià)格為5000美元1公斤，醫(yī)用高純度玻尿酸為10萬(wàn)美元1公斤。 這價(jià)格跟黃金有一拼。 轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在90年代，山東省藥學(xué)科學(xué)院經(jīng)過(guò)技術(shù)攻關(guān)，掌握了微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明玻尿酸技術(shù)，填補(bǔ)了我國(guó)該項(xiàng)技術(shù)空白。該發(fā)酵法使得原本只能在動(dòng)物中提取的玻尿酸，也能夠通過(guò)鏈球菌發(fā)酵生產(chǎn)并量產(chǎn)，成本蹭蹭地往下降。這直接加速了我國(guó)玻尿酸產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；牟椒?。 不過(guò)這個(gè)時(shí)候，玻尿酸主要還是進(jìn)入的骨科、眼科，社會(huì)認(rèn)知度依然不高。 直到2008年，顏值經(jīng)濟(jì)東風(fēng)大吹，玻尿酸迎來(lái)遍地是黃金的發(fā)展期。 在當(dāng)年，來(lái)自瑞典的企業(yè)Q-Med AB旗下的玻尿酸注射產(chǎn)品瑞藍(lán)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，一時(shí)之間刮起輕醫(yī)美小旋風(fēng)。 2009年就有了大S喊出的那句名言，“沒(méi)有玻尿酸，明星怎么活？” 于是乎，我國(guó)醫(yī)美玻尿酸的市場(chǎng)規(guī)模從2010年的不到10億元飆升到2020年的逾50億元，預(yù)計(jì)2023年超過(guò)100億元。 面對(duì)仍在井噴的需求，我國(guó)醫(yī)美玻尿酸市場(chǎng)開(kāi)始崛起，玻尿酸迎來(lái)百花齊放時(shí)代。 最先受益的，便是在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初就布局的企業(yè)們：愛(ài)美客在2009年國(guó)內(nèi)首款透明質(zhì)酸類填充產(chǎn)品EME逸美獲批上市；華熙生物在2012年推出了潤(rùn)百顏?zhàn)⑸溆眯揎椡该髻|(zhì)酸鈉凝膠，其是國(guó)內(nèi)首家獲得批準(zhǔn)文號(hào)的國(guó)產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑；昊海生科在2013年推出了海薇注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠。 由于整個(gè)市場(chǎng)供小于求，且競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻較高，玻尿酸產(chǎn)品不愁賣，率先布局的三巨頭很快就站穩(wěn)了腳跟。

△《大美界》根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)繪制
來(lái)看2020年的數(shù)據(jù)，華熙生物的玻尿酸原料銷量為195.27噸，愛(ài)美客的溶液類注射產(chǎn)品銷量為124.19萬(wàn)支，昊海生科原料銷售量58.05萬(wàn)支，三者總量占據(jù)行業(yè)大頭。 更夸張的是，三者的盈利能力。2020年，昊海生科毛利率為74.91%，華熙生物毛利率81.41%，愛(ài)美客更是高達(dá)92%，說(shuō)“躺賺”也不過(guò)。 再加上不斷擴(kuò)容的醫(yī)美大市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)玻尿酸三巨頭的玻尿酸之路該是坦途。

2
不務(wù)正業(yè)背后，危機(jī)浮現(xiàn)

從此次發(fā)布的財(cái)報(bào)看，國(guó)內(nèi)玻尿酸三巨頭都在不斷加大非玻尿酸業(yè)務(wù)的比重。特別是華熙生物和昊海生科，玻尿酸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收已不到一半。 目前看，各家開(kāi)展的新業(yè)務(wù)都對(duì)盈利能力造成了影響。 為什么不守著擁有超高毛利且市場(chǎng)還在不斷增長(zhǎng)的玻尿酸生意呢？三家企業(yè)究竟在打什么算盤(pán)？

核心原因在于：行業(yè)“卷”。 盡管外界依然看好玻尿酸生意，但業(yè)內(nèi)人士心知肚明：玻尿酸原料難以賣出高價(jià)，且競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。 根據(jù)我國(guó)玻尿酸行業(yè)大佬凌沛學(xué)此前接受采訪時(shí)給出的數(shù)據(jù)，玻尿酸原料近十年一直在降價(jià)，平均每年降幅在5%左右，產(chǎn)能已開(kāi)始過(guò)剩。 從華熙生物此前的招股書(shū)就可以看到，注射級(jí)原料產(chǎn)品的銷售單價(jià)由2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前價(jià)格仍在下探。

所以，單靠玻尿酸生意已經(jīng)無(wú)法支撐玻尿酸企業(yè)們的長(zhǎng)期增長(zhǎng)了。 需要知道，在二級(jí)市場(chǎng)，比盈利能力下降更可怕的是失去高成長(zhǎng)性，這會(huì)直接宣判標(biāo)的企業(yè)們?nèi)鄙偻顿Y價(jià)值，股價(jià)就會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定在一個(gè)低位上，從而乏人問(wèn)津。 既然不前進(jìn)就會(huì)退步，玻尿酸三巨頭索性豁出去，開(kāi)始尋找業(yè)務(wù)的“第二春”。

3
第二增長(zhǎng)曲線在“增長(zhǎng)”嗎？

“第二增長(zhǎng)曲線”一詞聽(tīng)著很性感，落地其實(shí)很骨感。 每一家企業(yè)都有自身的“基因”，這既是優(yōu)勢(shì)，也是其后續(xù)拓展的劣勢(shì)。 所以，企業(yè)要想迎來(lái)業(yè)務(wù)“第二春”實(shí)屬不易。玻尿酸三巨頭做得怎么樣了呢？ 先看華熙生物。在收入構(gòu)成上，2021年原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品三大業(yè)務(wù)收入分別為9億元、7億元、33億元，各自占比18%、14%、68%。 可以發(fā)現(xiàn)，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)是華熙生物的主要收入來(lái)源。

盡管功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)帶動(dòng)華熙生物營(yíng)收迅速上漲，但凈利被拉下8.8個(gè)百分點(diǎn)至15.7%。這里面，包括了銷售費(fèi)用逐漸高企。 這是因?yàn)?，護(hù)膚品業(yè)務(wù)其實(shí)是TO C的模式，一是客單價(jià)低，二是市場(chǎng)推廣費(fèi)用高。從財(cái)報(bào)中可以看到，華熙生物2021年的銷售費(fèi)用比2020年翻倍，由10.99億元上升到了24.36億元。 更關(guān)鍵的是，銷售費(fèi)用率2021年達(dá)到了49.2%。也就是說(shuō)華熙生物花了近一半收入用于推廣獲客。

△《大美界》根據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)繪制

那能否在接下來(lái)改善呢？答案是：難。 原因除了化妝品本身這個(gè)賽道品牌營(yíng)銷和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的屬性外，還在于這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)比玻尿酸原料還卷：從超市零售來(lái)看，日美歐韓的大品牌和近年崛起的國(guó)貨護(hù)膚品數(shù)不勝數(shù)。 因此，從這個(gè)層面看，華熙生物在尋找第二增長(zhǎng)曲線上還有很大挑戰(zhàn)。

再看昊海生科。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2021年上半年眼科業(yè)務(wù)收入3.56億元，占營(yíng)收41.82%，接近一半，而醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)低于20%。 具體來(lái)說(shuō)，昊海生科在眼科主要發(fā)力的是人工晶狀體、角膜塑形鏡等業(yè)務(wù)，這些都是踩中國(guó)人近視率逐漸攀升的大趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

但需要注意的是，昊海生科進(jìn)入眼科業(yè)務(wù)主要是靠“買買買”。 去年年中，昊海生科投資取得亨泰視覺(jué)55%股權(quán)，并通過(guò)亨泰視覺(jué)獲得亨泰光學(xué)旗下高端角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁兒康myOK”、兒童近視管理及控制光學(xué)鏡片“貝視得”在中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。 同年12月，昊海生科全資子公司昊海發(fā)展將以7000萬(wàn)元對(duì)價(jià)，獲得廈門(mén)南鵬光學(xué)有限公司51%股權(quán)，并將取得亨泰光學(xué)股份有限公司OK鏡產(chǎn)品“亨泰Hiline”、硬性角膜接觸鏡（RGP）等產(chǎn)品在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家代理經(jīng)銷權(quán)。

從這點(diǎn)看，昊海生科雖然切了眼科這個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)，但在自主研發(fā)能力上還稍顯薄弱。畢竟，靠代理這種方式?jīng)]有太大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。 另外，在玻尿酸業(yè)務(wù)上，昊海生科整體的營(yíng)收體量在三巨頭中最小，且逐漸與華熙生物、愛(ài)美客拉大差距。 最后看愛(ài)美客。玻尿酸業(yè)務(wù)無(wú)疑是其強(qiáng)項(xiàng)：2021年，其營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)100%以上的高增長(zhǎng)，收入首次邁入10億元，為14.48億元。其中，玻尿酸產(chǎn)品嗨體貢獻(xiàn)了10.46億元。 凈利潤(rùn)更有意思，為9.58億元。也就是說(shuō)，每賺14元，就有約9元是凈利潤(rùn)。從這個(gè)數(shù)字上看，愛(ài)美客的生意是真“美”。

當(dāng)然，硬幣皆有兩面。過(guò)于依賴爆款用于填充頸紋的注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液Hearty嗨體貢獻(xiàn)營(yíng)收，使愛(ài)美客陷入了“一嗨撐起半邊天”的窘境，一旦用戶需求發(fā)生變化，市場(chǎng)上有替代嗨體的爆款產(chǎn)品出現(xiàn)，那愛(ài)美客就會(huì)受到打擊。 危機(jī)感下，愛(ài)美客要突圍。 年報(bào)顯示，2021年愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)1.02億元，主要用于第二代埋植線、注射用A型肉毒毒素等項(xiàng)目。其中，用于中度至重度皺眉紋的注射用A型肉毒毒素仍處于III期臨床試驗(yàn)階段。

△圖片來(lái)源：愛(ài)美客財(cái)報(bào)

除自研管線的推進(jìn)外，公司還在2021年斥資8.56億元，即超2020年全年?duì)I收，來(lái)對(duì)韓國(guó)HuonsBio進(jìn)行增資并收購(gòu)部分股權(quán)，加碼肉毒市場(chǎng)的決心可見(jiàn)一斑。 但是，雖有大手筆的投資，還沒(méi)有給愛(ài)美客帶來(lái)預(yù)期收益，反產(chǎn)生虧損111.6萬(wàn)元。 更重要的是，當(dāng)下我國(guó)已經(jīng)有4款“肉毒素”產(chǎn)品獲批，其中包括美國(guó)Allergan的“Botox”和中國(guó)蘭州生物制品研究所的“衡力”，以及韓國(guó)樂(lè)提葆和英國(guó)吉適。

愛(ài)美客的肉毒素獲批之后，勢(shì)必要與國(guó)際巨頭“廝殺”。這對(duì)產(chǎn)品力和渠道運(yùn)營(yíng)能力的考驗(yàn)很大。

綜上，無(wú)論是華熙生物、昊海生科，還是愛(ài)美客，目前皆遇到了巨大的挑戰(zhàn)，各自都在尋求突圍之法，且已經(jīng)取得一定成效，但仍道阻且長(zhǎng)。 那么，在接下來(lái)的醫(yī)美江湖里，華熙生物、昊海生科、愛(ài)美客誰(shuí)家先迎來(lái)真正業(yè)務(wù)“第二春”我們拭目以待。

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