出品 | 網(wǎng)易智能

作者 | 小小

編輯 | 王鳳枝

創(chuàng)紀(jì)錄的庫(kù)存！五萬(wàn)輛積壓新車，直接給了馬斯克的商業(yè)帝國(guó)一記重拳。

特斯拉剛剛公布的第一季度交付數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，最終數(shù)字定格在358023輛。這一成績(jī)不僅低于華爾街37萬(wàn)輛的預(yù)期，更直接引發(fā)了資本市場(chǎng)的悲觀情緒，導(dǎo)致公司股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅，下跌超過(guò)5%。

隱藏在銷量下滑背后的，是正在快速攀升的庫(kù)存壓力。特斯拉在第一季度生產(chǎn)了408386輛汽車，這意味著有超過(guò)5萬(wàn)輛新車還沒(méi)找到買家。這不僅創(chuàng)下了特斯拉歷史上產(chǎn)量與銷量之間的最大差額，大量未售出的新車也將不可避免地占用公司的現(xiàn)金流與倉(cāng)儲(chǔ)空間。

而在汽車業(yè)務(wù)承壓的同時(shí)，馬斯克商業(yè)版圖的另一端也正處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。SpaceX秘密提交的上市申請(qǐng)正在推進(jìn)，如果一切順利，這家估值超2萬(wàn)億美元的公司最早將于6月迎來(lái)IPO。但在準(zhǔn)備登陸公開市場(chǎng)的敏感時(shí)期，馬斯克與OpenAI的訴訟即將在4月27日開庭審理。鑒于xAI剛剛被SpaceX收購(gòu)，這場(chǎng)官司不可避免地會(huì)牽扯出xAI的運(yùn)作細(xì)節(jié)，而資本市場(chǎng)在IPO前夕最忌諱的就是不可控的法律風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)層面的不確定性。

一邊是急需去庫(kù)存的汽車基本盤，一邊是處于靜默期不容有失的巨型IPO，中間還夾著一場(chǎng)隨時(shí)可能波及資產(chǎn)估值的重大訴訟。馬斯克正在同時(shí)應(yīng)對(duì)這三重挑戰(zhàn)，每一條戰(zhàn)線都面臨著極高的時(shí)間緊迫性與不確定性，且不可避免地產(chǎn)生著相互牽連的連鎖反應(yīng)。

01 5萬(wàn)輛庫(kù)存車壓頂：特斯拉第一季度的真實(shí)狀況

先看最直觀的數(shù)字。

特斯拉在2026年頭三個(gè)月交付了358023輛電動(dòng)車，比去年同期的336681輛增長(zhǎng)了6%，但這微弱的增幅是在去年基數(shù)本就偏低的背景下實(shí)現(xiàn)的。2025年第一季度，馬斯克參與政治事務(wù)曾引發(fā)部分消費(fèi)者的抵制，全球多地特斯拉門店均出現(xiàn)過(guò)抗議活動(dòng)。

更讓投資者擔(dān)憂的是環(huán)比數(shù)據(jù)。與2025年第四季度的418227輛相比，今年第一季度交付量下滑了14%。彭博社指出，這是特斯拉自2022年中期（排除全球工廠停工期）以來(lái)最差的季度成績(jī)，也是公司連續(xù)第二個(gè)季度未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

華爾街的反應(yīng)極其直接。特斯拉股價(jià)在交付數(shù)據(jù)公布后下跌超過(guò)5%，創(chuàng)下2026年以來(lái)最大單日跌幅。截至當(dāng)天收盤，該股今年已累計(jì)下跌20%。

但真正讓分析師們感到棘手的并非銷量本身，而是高達(dá)5萬(wàn)多輛的汽車庫(kù)存。這是至少四年來(lái)最大的產(chǎn)銷落差，意味著大量未售出的新車正在無(wú)形中消耗公司的現(xiàn)金流儲(chǔ)備和實(shí)體倉(cāng)儲(chǔ)空間。

持有特斯拉股份的Camelthorn Investments分析師肖恩·坎貝爾（Shawn Campbell）表示，庫(kù)存積壓反映出美國(guó)電動(dòng)車稅收抵免到期與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇已成為新常態(tài)。他認(rèn)為，要緩解這一局面，可能需要宏觀降息來(lái)重新刺激消費(fèi)者需求。同時(shí)他也指出，高企的油價(jià)或許會(huì)促使更多人轉(zhuǎn)向電動(dòng)車，但這需要周期才能在實(shí)際銷售數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。

事實(shí)上，特斯拉今年前三個(gè)月在美國(guó)市場(chǎng)的疲軟，與聯(lián)邦政府取消7500美元的購(gòu)車稅收抵免政策有直接關(guān)聯(lián)。自特朗普政府于去年9月叫停該政策后，美國(guó)電動(dòng)車整體銷量大幅萎縮了28%。福特、斯特蘭蒂斯、本田均已縮減部分電動(dòng)化投資，通用汽車與福特的第一季度整體銷量也出現(xiàn)顯著下滑。

不過(guò)，受局部地緣沖突影響，美國(guó)汽油價(jià)格飆升至每加侖4美元以上，部分消費(fèi)者開始重新評(píng)估電動(dòng)車的經(jīng)濟(jì)性。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)代Ioniq 5在3月份銷量增長(zhǎng)13%，起亞與凱迪拉克的電動(dòng)車型第一季度分別實(shí)現(xiàn)30%和20%的增長(zhǎng)。行業(yè)平臺(tái)CarGurus的數(shù)據(jù)也表明，3月份關(guān)注新電動(dòng)車的用戶量增長(zhǎng)了31%。

但這些宏觀利好似乎并未有效輻射到特斯拉身上，又或者說(shuō)，轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

02不只是汽車賣不動(dòng)：能源業(yè)務(wù)也出了狀況

如果說(shuō)汽車銷量的疲軟尚在市場(chǎng)預(yù)料之中，那么能源業(yè)務(wù)的意外下滑則讓眾多分析師始料未及。

特斯拉的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在過(guò)去幾個(gè)季度一直是提振財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)，但本季度情況出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。公司報(bào)告稱，第一季度部署了8.8吉瓦時(shí)的電池儲(chǔ)能產(chǎn)品，同比下降15.4%，更是遠(yuǎn)低于2025年第四季度創(chuàng)紀(jì)錄的14.2吉瓦時(shí)。

William Blair的分析師在研報(bào)中指出，盡管儲(chǔ)能業(yè)務(wù)會(huì)因客戶電網(wǎng)并網(wǎng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)而產(chǎn)生周期性波動(dòng)，但這不足以完全解釋高達(dá)兩位數(shù)的環(huán)比下滑，目前尚不清楚本季度的供應(yīng)鏈或執(zhí)行端出現(xiàn)了何種問(wèn)題。CFRA分析師加勒特·尼爾森（Garrett Nelson）直言，儲(chǔ)能數(shù)據(jù)的疲軟是本季度最大的失望點(diǎn)，作為近期的關(guān)鍵增長(zhǎng)引擎，公司在新聞稿中缺乏具體解釋，給市場(chǎng)留下了諸多疑問(wèn)。

華爾街日?qǐng)?bào)也捕捉到了這一反常信號(hào)。報(bào)道強(qiáng)調(diào)，即便去年汽車主業(yè)增速放緩，特斯拉的能源部署量依然保持著高速增長(zhǎng)，但本季度15.4%的降幅打破了這一上升趨勢(shì)。對(duì)于一家致力于向資本市場(chǎng)證明自己不僅是一家車企的巨頭而言，這絕對(duì)不是一個(gè)積極的估值信號(hào)。

03 Model S和X正式停產(chǎn)：特斯拉在賭什么？

面對(duì)多重業(yè)績(jī)壓力，特斯拉在業(yè)務(wù)端做出了減法。

今年1月，特斯拉正式宣布將停止生產(chǎn)Model S轎車和Model X SUV。這兩款售價(jià)約10萬(wàn)美元的高端車型，銷量基數(shù)本就偏低且長(zhǎng)期呈下滑趨勢(shì)。在2026年1月的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克親自宣布了這兩款車型的停產(chǎn)決定，并將其定義為一次“光榮退役”4月初，馬斯克在X平臺(tái)發(fā)帖確認(rèn)訂單已全面終止，并表示將舉行官方儀式來(lái)紀(jì)念這一時(shí)代的落幕。

砍掉高端線后，特斯拉目前的乘用車矩陣僅剩三款：Model 3、Model Y，以及銷量遲遲未達(dá)預(yù)期的Cybertruck皮卡。而原定于2020年投產(chǎn)、后延期至2026年4月的下一代Roadster跑車，目前仍無(wú)明確的上市時(shí)間表。

那么，特斯拉的研發(fā)與產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)移到了哪里？

答案是自動(dòng)駕駛出租車Cybercab和人形機(jī)器人Optimus。

特斯拉計(jì)劃于4月啟動(dòng)Cybercab的大規(guī)模量產(chǎn)。這款去除了方向盤和踏板的雙座專用自動(dòng)駕駛車輛，被馬斯克承諾將在年底前以低于3萬(wàn)美元的價(jià)格推向市場(chǎng)，但華爾街分析師對(duì)此時(shí)間節(jié)點(diǎn)普遍持保留態(tài)度。

此外，Cybercab項(xiàng)目?jī)?nèi)部的執(zhí)行也面臨考驗(yàn)。核心人才的持續(xù)流失成為隱患：負(fù)責(zé)Giga Texas工廠制造工作的馬克·盧普基（Mark Lupkey）近期離職，他已是繼項(xiàng)目經(jīng)理和架構(gòu)負(fù)責(zé)人之后，第三位出走的Cybercab高管。

同時(shí)，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的安全性數(shù)據(jù)也面臨外部審視。行業(yè)平臺(tái)Electrek的數(shù)據(jù)追蹤顯示，截至2月份，人類駕駛的安全性依然高于特斯拉的自動(dòng)駕駛車輛。相比之下，競(jìng)品Waymo的實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)則更為穩(wěn)健，這無(wú)疑加大了特斯拉在自動(dòng)駕駛賽道上面臨的商業(yè)壓力。

至于Optimus人形機(jī)器人，原本預(yù)計(jì)第一季度發(fā)布的重大進(jìn)展也已推遲。業(yè)內(nèi)評(píng)論指出，盡管Optimus在技術(shù)迭代上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)步，但距離真正的大規(guī)模商業(yè)化落地仍有距離。這不禁讓人聯(lián)想到馬斯克曾試圖打造的全自動(dòng)“外星人無(wú)畏艦”產(chǎn)線，最終該項(xiàng)目淪為昂貴的試錯(cuò)，并嚴(yán)重拖累了Model 3早期的生產(chǎn)計(jì)劃。

04分析師和投資者怎么看：分歧比想象中更大

面對(duì)這份低于預(yù)期的交付報(bào)告，資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化。

分析師杰米·帕克（Jamie Pak / @pak74511）在社交平臺(tái)發(fā)表長(zhǎng)文指出，此次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)屬于“盈利沖擊級(jí)別的失望”。他將隱患?xì)w結(jié)為三個(gè)核心邏輯：

第一，在中國(guó)市場(chǎng)，以比亞迪、小米為代表的本土車企發(fā)起的低價(jià)攻勢(shì)遠(yuǎn)超預(yù)期。即便特斯拉采取降價(jià)策略，中國(guó)消費(fèi)者在同等價(jià)位下也開始明顯傾向于配置更具性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)品牌。

第二，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著貿(mào)易關(guān)稅壁壘的提升，特斯拉在關(guān)鍵海外市場(chǎng)的發(fā)展空間正受到實(shí)質(zhì)性擠壓。

第三，深度綁定的供應(yīng)鏈掣肘。上海超級(jí)工廠貢獻(xiàn)了特斯拉全球超半數(shù)的產(chǎn)能，且逾90%的電池關(guān)鍵材料依賴中國(guó)本土供應(yīng)鏈，這意味著特斯拉在面對(duì)地緣摩擦?xí)r缺乏足夠的產(chǎn)業(yè)騰挪空間。

但市場(chǎng)中也不乏堅(jiān)定的抄底者。有投資者表示，盡管第一季度指標(biāo)疲軟且技術(shù)面呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但他依然選擇在低位增持。該觀點(diǎn)認(rèn)為，特斯拉依然是最具確定性的長(zhǎng)期贏家，目前的震蕩反而是估值修復(fù)前的買入窗口。

部分行業(yè)觀察者強(qiáng)調(diào)，特斯拉的行業(yè)標(biāo)桿地位并未動(dòng)搖。358023輛的單一季度交付量，依然遠(yuǎn)超福特、通用、Rivian和Lucid等車企純電車型的總和。其龐大的制造規(guī)模與交付執(zhí)行力，在短期內(nèi)仍難以被輕易撼動(dòng)。

但悲觀情緒同樣在蔓延。有網(wǎng)友指出，特斯拉股價(jià)距高點(diǎn)已回撤近28%，但管理層在社交平臺(tái)上的發(fā)聲重心卻頻頻偏向AI業(yè)務(wù)。市場(chǎng)多空雙方的底層邏輯其實(shí)并未改變：交付不達(dá)標(biāo)與庫(kù)存高企是既定事實(shí)，股價(jià)此前對(duì)利空保持鈍化，如今更像是所有隱患在財(cái)報(bào)節(jié)點(diǎn)集中兌現(xiàn)。

從財(cái)務(wù)邏輯來(lái)看，近41萬(wàn)的產(chǎn)量與不到36萬(wàn)的交付量，必然會(huì)在短期內(nèi)對(duì)車輛均價(jià)與單車毛利造成擠壓。但支持者反駁稱，特斯拉的估值模型已不再局限于傳統(tǒng)的硬件銷售，車輛正逐漸演變?yōu)楂@取現(xiàn)金流的載體，公司真正的長(zhǎng)期溢價(jià)空間在于自動(dòng)駕駛軟件與機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化進(jìn)程。

針對(duì)中國(guó)品牌的沖擊，有評(píng)論一針見血地指出：中國(guó)本土車企在定價(jià)策略和充電技術(shù)上的迭代速度，更貼近大眾消費(fèi)者的真實(shí)需求。當(dāng)部分市場(chǎng)還在固守特斯拉不可戰(zhàn)勝的品牌濾鏡時(shí)，一線市場(chǎng)的真實(shí)消費(fèi)反饋早已說(shuō)明了競(jìng)爭(zhēng)格局的改變。

科技媒體Teslarati則在一篇名為《特斯拉第一季度交付數(shù)據(jù)顯示馬斯克是正確的》的報(bào)道中給出了不同的視角。文章認(rèn)為，疲軟的數(shù)據(jù)恰恰印證了馬斯克此前的戰(zhàn)略預(yù)判：傳統(tǒng)電動(dòng)車業(yè)務(wù)對(duì)特斯拉整體估值的核心驅(qū)動(dòng)作用正在邊緣化。

文章引用了馬斯克2025年9月的公開發(fā)言，他明確表示“特斯拉約80%的價(jià)值將依托于Optimus”，并斷言人形機(jī)器人未來(lái)的商業(yè)價(jià)值將超越汽車業(yè)務(wù)。目前，弗里蒙特工廠原屬于Model S和X的裝配線正被全面改造為Optimus的專屬產(chǎn)線，以沖刺年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。

05 SpaceX急著上市：2萬(wàn)億美元估值的IPO能成嗎？

就在特斯拉面臨重重阻力的同時(shí)，馬斯克商業(yè)帝國(guó)中最具想象力的一環(huán)正在醞釀巨變。

根據(jù)4月1日披露的監(jiān)管文件，SpaceX已秘密提交首次公開募股申請(qǐng)。彭博社的最新消息指出，這家全球最高估值的超級(jí)獨(dú)角獸，已將IPO的目標(biāo)市值推高至2萬(wàn)億美元以上，這一數(shù)字甚至超越了特斯拉當(dāng)前的市值。按照SEC對(duì)S-1文件的常規(guī)審查周期推算，SpaceX最早有望在今年6月登陸資本市場(chǎng)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，SpaceX雖以火箭發(fā)射聞名，但其真正的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)是星鏈（Starlink）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)?？萍济襟wThe Verge分析指出，火箭發(fā)射成本的降低并未在短期內(nèi)催生出龐大的外部太空市場(chǎng)需求，SpaceX目前的發(fā)射運(yùn)力很大程度上是在服務(wù)內(nèi)部項(xiàng)目，星鏈才是支撐其龐大估值與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的核心基石。

在此節(jié)點(diǎn)，極其值得資本市場(chǎng)警惕的是，SpaceX近期剛剛完成了對(duì)人工智能公司xAI的收購(gòu)。而xAI旗下的Grok大模型正因內(nèi)容合規(guī)問(wèn)題面臨多項(xiàng)外部調(diào)查與潛在訴訟。

The Verge還披露了一段塵封的商業(yè)往事：2015年，馬斯克與山姆·奧特曼（Sam Altman）等人共同創(chuàng)立了OpenAI。但到了2017年，當(dāng)雙方在設(shè)立營(yíng)利性部門籌集資金的問(wèn)題上達(dá)成一致后，馬斯克卻因未能取得絕對(duì)控制權(quán)而選擇退出，并撤回了此前承諾的資金支持，這一舉動(dòng)間接促成了OpenAI后續(xù)與微軟的深度綁定。

06馬斯克訴奧特曼案會(huì)爆出什么猛料？

隨著OpenAI的崛起，馬斯克與奧特曼的恩怨最終演變?yōu)閷?duì)簿公堂，本案的陪審團(tuán)審判已正式定檔4月27日。

在此次訴訟中，馬斯克指控OpenAI轉(zhuǎn)為營(yíng)利性實(shí)體的行為背棄了創(chuàng)立初衷；而OpenAI方則反擊稱，此舉是馬斯克試圖利用法律手段為其名下的xAI清除競(jìng)爭(zhēng)障礙。最棘手的利益糾葛在于：xAI現(xiàn)已成為SpaceX的核心資產(chǎn)，庭審中曝光的任何關(guān)于xAI的技術(shù)細(xì)節(jié)或合規(guī)爭(zhēng)議，都有極大可能成為做空機(jī)構(gòu)狙擊SpaceX上市進(jìn)程的籌碼。

近期的法庭文件預(yù)示了這場(chǎng)官司的激烈程度。據(jù)The Verge透露，馬斯克的代理律師正試圖通過(guò)法律程序，阻止關(guān)于其“娛樂(lè)性藥物使用史”以及涉政關(guān)系的細(xì)節(jié)在庭審中被提及。同時(shí)，馬斯克與其雙胞胎孩子的母親、曾任OpenAI董事會(huì)成員的希馮·齊利斯（Shivon Zilis）的感情糾葛，是否會(huì)被作為庭審證據(jù)也成為控辯雙方交鋒的焦點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，考慮到馬斯克向來(lái)以手段強(qiáng)硬著稱，而OpenAI的法務(wù)團(tuán)隊(duì)也絕非等閑之輩，這場(chǎng)夾雜著商業(yè)利益與個(gè)人恩怨的官司大概率會(huì)異常膠著。社交平臺(tái)上的討論熱度已提前引爆，有用戶利用Grok生成惡搞圖片并配文調(diào)侃，將這場(chǎng)訴訟視作硅谷今年最大的商業(yè)連續(xù)劇。

07三條戰(zhàn)線相互交織：馬斯克的高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻

將這些商業(yè)切面拼湊在一起，馬斯克當(dāng)前的處境已不容樂(lè)觀。

在基本盤特斯拉方面，車型矩陣步入老化周期，Cybertruck未現(xiàn)爆款潛質(zhì)，管理層的政治傾向不可避免地造成了部分客群的流失，同時(shí)高階自動(dòng)駕駛技術(shù)仍面臨嚴(yán)格的監(jiān)管審視。即便能源業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期基本面依然向好，且公司正在積極開拓印度等新興市場(chǎng)，但這些戰(zhàn)略遠(yuǎn)水顯然難以在財(cái)報(bào)季解救利潤(rùn)受損的近渴。

在資本盤SpaceX方面，天價(jià)IPO已箭在弦上，資本市場(chǎng)對(duì)確定性的要求被無(wú)限放大。一旦OpenAI訴訟案在庭審期間暴露出不利于xAI的實(shí)質(zhì)性黑料，不僅會(huì)波及SpaceX的目標(biāo)估值，甚至可能直接打亂其既定的上市時(shí)間表。

正如The Verge在報(bào)道末尾給出的商業(yè)定調(diào)：我們即將見證馬斯克極其忙碌的業(yè)務(wù)多發(fā)期，但在當(dāng)下，資本市場(chǎng)與公眾對(duì)他的寬容度正在降至冰點(diǎn)。即便沒(méi)有人認(rèn)為SpaceX的IPO會(huì)遭遇實(shí)質(zhì)性擱淺，但在風(fēng)云詭譎的華爾街，更加極端的黑天鵝事件也并非沒(méi)有先例。

4月22日，特斯拉將正式揭曉第一季度完整財(cái)報(bào)；4月27日，馬斯克與奧特曼將迎來(lái)法庭對(duì)決；而到了6月，SpaceX極其敏感的S-1文件或?qū)⒈蝗婀_。

這三大考驗(yàn)中的任何一項(xiàng)，都足以牽扯一家巨頭全部的精力。而現(xiàn)在，它們帶著極其冷酷的商業(yè)引力，在同一個(gè)季度內(nèi)完成了危險(xiǎn)的交匯。