作者｜鄭皓元 實(shí)習(xí)生｜王朝陽

主編｜陳俊宏

因財務(wù)造假在2025年被“ST”的絕味食品股份有限公司（下稱“絕味”），近日披露了上市以來首份虧損年報。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收54.67億元，同比下降12.62%；歸母凈利潤為-1.91億元，同比驟降184.11%。若剔除因歷史收入隱匿而補(bǔ)繳的近3億元稅款及滯納金，主業(yè)雖未虧損，但扣非凈利潤已同比腰斬至7544萬元。同日披露的2026年一季報顯示，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.37億元，造血能力進(jìn)一步惡化。

此外。第三方平臺窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月下旬，絕味在營門店約10272家。而2023年底，這一數(shù)字尚高達(dá)15950家。加盟商加速離場、終端動銷持續(xù)低迷、費(fèi)用支出高企，曾經(jīng)的“鹵味第一股”正站在懸崖邊緣。

補(bǔ)稅“遮羞布”下主業(yè)加速衰退

2025年，絕味食品迎來自2017年上市后首虧，歸母凈利潤錄得-1.91億元。拆解虧損結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司當(dāng)期營業(yè)外支出高達(dá)3.24億元，其中，因2017-2021年未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入而補(bǔ)繳的稅款及滯納金，就達(dá)2.97億元。這部分支出屬于歷史違規(guī)行為的集中清償，并非當(dāng)年經(jīng)營所致。

若剔除這一非經(jīng)常性因素，2025年扣非凈利潤實(shí)際為7544萬元，表面看主業(yè)仍在盈利。但對比上年的2.03億元，扣非凈利潤已同比下滑62.82%，降幅遠(yuǎn)超收入端。

實(shí)際上，讓利潤失血的是主業(yè)盈利能力的持續(xù)弱化，這在2026年一季報中得以印證。沒有了補(bǔ)稅因素的干擾，一季度歸母凈利潤僅0.71億元，同比下降40.53%；扣非凈利潤0.73億元，同比下降30.93%。與此同時，營業(yè)收入同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至15.71%（2025年為12.62%）。

收入端持續(xù)下滑是盈利能力衰退的根源。分區(qū)域看，2025年除華東地區(qū)營收微增8.54%外，其余市場全線下挫。大本營華中地區(qū)營收同比下滑22.11%，降幅最大；華南、華北、西南、西北地區(qū)分別下降16.31%、20.29%、18.76%、13.63%，海外市場亦有20%的收縮。全國性、全渠道的收入萎縮，意味著需求端的疲軟已非局部性問題。

產(chǎn)品側(cè)同樣量價齊跌。財報顯示，核心主業(yè)“鮮貨類產(chǎn)品”收入同比下降16.18%，毛利率減少0.85個百分點(diǎn)。其中，禽類制品收入降16.85%，蔬菜產(chǎn)品收入降11.63%、毛利率降2.95個百分點(diǎn)，其他產(chǎn)品毛利率更下降4.94個百分點(diǎn)。在銷量同比減少9.62%的背景下，毛利率依然全線承壓，說明公司為保住客流不得不降價促銷，而降價并未換來銷量的回穩(wěn)，“以價換量”策略宣告失效。

費(fèi)用端的變化進(jìn)一步影響了利潤波動。財報顯示，2025年，絕味的銷售費(fèi)用同比下降18.06%，主要源于廣告宣傳費(fèi)大幅縮減。但管理費(fèi)用卻逆勢增長9.71%，研發(fā)費(fèi)用同步增加2.96%，兩項合計較上年多支出近4800萬元。壓縮營銷雖達(dá)到短期降本，卻可能削弱品牌聲量，而加碼技術(shù)和數(shù)字化短期內(nèi)難以變現(xiàn)。營收降速快于費(fèi)用降速，導(dǎo)致期間費(fèi)用率反而被動抬升，公司陷入“不花錢丟市場、花錢更虧”的兩難。

經(jīng)營現(xiàn)金流的惡化更加直接地暴露了造血能力的衰竭。2025年全年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額錄得7.68億元，雖同比下滑29.72%，但尚能維持凈流入。然而到2026年一季度，該指標(biāo)驟變?yōu)?1.37億元，較上年同期的3.44億元暴跌139.73%。期內(nèi)，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長7.8%至8.9億元，支付的各項稅費(fèi)高達(dá)3.54億元，同比暴增約160%。收入下滑與剛性支出擴(kuò)張的剪刀差，讓公司現(xiàn)金流迅速失血。

加盟商跑步離場 兩年閉店近六千家

絕味商業(yè)模式的基石，是以龐大加盟網(wǎng)絡(luò)為核心的“冷鏈日配到店”體系。過去十年間，加盟商既是公司的銷售終端，也是收入的最主要貢獻(xiàn)者。2025年，對加盟門店的批發(fā)收入占營業(yè)收入總額仍高達(dá)71.91%。但該渠道體系正在經(jīng)歷嚴(yán)重收縮。

其門店數(shù)量正斷崖式下跌。公司自2024年中報起不再披露門店數(shù)據(jù)，但第三方平臺窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月下旬，絕味在營門店約10272家。而2023年底，這一數(shù)字尚高達(dá)15950家。兩年多時間里，門店減少約5678家，降幅超過三分之一。曾經(jīng)每年以千家規(guī)模擴(kuò)張的加盟帝國，正加速萎縮。

終端動銷的疲軟從庫存數(shù)據(jù)中同樣可以得到印證。2025年，鮮貨類產(chǎn)品銷量同比下降9.62%，其中禽類制品銷量降幅達(dá)11.38%，畜類產(chǎn)品銷量降幅達(dá)35.87%。但在產(chǎn)量壓縮的背景下，禽類庫存量仍同比增加20.67%，畜類庫存量更是暴增12倍。大量貨品積壓在加盟商倉庫，倒逼公司降價清倉，進(jìn)一步侵蝕加盟商的利潤空間。

加盟商信心的消退直接反映在財務(wù)報表上。2025年末，公司合同負(fù)債余額為1.15億元，較年初的1.58億元下降27%；到2026年一季度末，進(jìn)一步萎縮至0.97億元。合同負(fù)債主要由預(yù)收加盟商的貨款和加盟費(fèi)構(gòu)成，其持續(xù)縮水意味著加盟商不僅不愿意提前備貨，打款意愿也在顯著下降。“加盟商管理”收入的變化同樣印證了這一趨勢。2025年該項收入同比下降6.97%，而管理成本卻同比激增29.06%，毛利率驟降3.73個百分點(diǎn)。公司在以更高成本維系日益收縮的加盟網(wǎng)絡(luò)，卻未能達(dá)到預(yù)期效果。

應(yīng)收賬款的惡化側(cè)面印證了渠道關(guān)系的緊張。財報顯示，其年內(nèi)應(yīng)收賬款同比增長3.4%，2026年一季度增速擴(kuò)大至13.3%，維持在約2億元的高位。同期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的約11天拉長至15天。公司可能通過放寬信用政策維系合作關(guān)系，但這也將加劇自身現(xiàn)金流壓力。

值得注意的是，其渠道轉(zhuǎn)型的嘗試則收效甚微。2025年，供應(yīng)鏈物流業(yè)務(wù)收入同比增長20.14%，毛利率提升3.26個百分點(diǎn)至10.87%，成為財報中唯一的增長板塊。但該業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于鹵制品主業(yè)（33.2%）和加盟商管理業(yè)務(wù)（約87%），且收入占比僅約10%左右，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)高毛利業(yè)務(wù)的下滑。同期，集采業(yè)務(wù)收入下降38.39%，毛利率壓縮至2.15%，幾無利潤空間。絕味向B端渠道（量販店、商超供貨）的突圍，目前看更像是“以量換量”的被動求生。

內(nèi)控潰堤與行業(yè)困局夾擊

在經(jīng)營數(shù)據(jù)全線下滑的同時，暴露出的還有公司治理層面的深層問題。據(jù)悉，2025年，絕味因2017-2021年連續(xù)五年未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，累計少計營收約7.24億元，被湖南證監(jiān)局處以400萬元罰款，股票簡稱變更為“ST絕味”。根據(jù)調(diào)查，相關(guān)裝修款項通過財務(wù)人員個人銀行賬戶及加盟商委員會賬戶流轉(zhuǎn)，未納入上市公司核算體系。資金由時任董事長戴文軍、時任財務(wù)總監(jiān)彭才剛等少數(shù)高管掌控，最終去向至今未明。

財務(wù)高管在敏感時刻的變動更引人關(guān)注。2025年3月，王志華在董事會換屆中被續(xù)聘為財務(wù)總監(jiān)，任期至2028年3月。然而僅四個月后，7月28日，王志華因“個人原因”辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。此時距公司被ST僅余約一個半月。接任者章曉勇于2010年加入絕味，長期擔(dān)任財務(wù)部經(jīng)理。

絕味的困境并非孤例，而是鹵味行業(yè)在新零售沖擊下的共同課題。公開數(shù)據(jù)顯示，煌上煌2025年年報同樣交出“增利不增收”的成績，利潤增長主要來自費(fèi)用壓縮，加盟門店關(guān)閉近800家。而周黑鴨憑借直營模式實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長超五成，與絕味、煌上煌形成明顯分化。紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國鹵味品類市場規(guī)模增速已從2023年的4.8%放緩至2025年的不足3%。零食量販店與社區(qū)團(tuán)購以“低價+全品類”優(yōu)勢，持續(xù)蠶食傳統(tǒng)鹵味門店的消費(fèi)場景。

實(shí)際上，絕味也在嘗試向B端尋找出路。2025年前五大客戶中出現(xiàn)了北京王小鹵、湖南鳴鳴很忙、沃爾瑪?shù)攘闶矍郎�，供�?yīng)鏈物流收入逆勢增長。有業(yè)內(nèi)人士指出，這一轉(zhuǎn)型仍面臨兩個困境。一是B端業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于門店零售，量增難以補(bǔ)利；二是在向王小鹵等品牌以及低價白牌供貨的過程中，絕味的品牌價值可能被進(jìn)一步稀釋，從“品牌商”轉(zhuǎn)向“代工商”。

股東回報方面，2025年因賬面虧損，公司決定不進(jìn)行利潤分配，而2024年合計分紅3.82億元（占凈利潤比例高達(dá)168%）。此外，2024年公司還曾耗資2億元回購注銷股份以維護(hù)股價。在經(jīng)營現(xiàn)金流告負(fù)、營收凈利雙降的背景下，燒錢維穩(wěn)股價、拒絕分紅回報股東的操作，難以留住追求長期價值的投資者。截至2026年4月，絕味股價較2021年高點(diǎn)已蒸發(fā)超500億元市值。