出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近期A股市場整體回暖，吸引了大量資金入場，與此同時(shí)，一批脫離基本面支撐的“妖股”也借機(jī)涌現(xiàn)，成為資本市場關(guān)注的重點(diǎn)。

剛剛過去的4月，天通股份無疑是整個(gè)A股市場最受矚目的標(biāo)的之一，其股價(jià)陡峭爬升，走出了一波遠(yuǎn)超市場預(yù)期的暴漲行情。

4月17日，該股強(qiáng)勢漲停，收盤價(jià)報(bào)21.73元/股。上漲勢頭并未就此止步，4月20日，股價(jià)再次漲停；4月30日，盤中最高觸及28.23元/股的當(dāng)日漲停價(jià)，最終收漲8.69%，收于27.89元/股。

拉長時(shí)間線來看，公司近一年的漲幅更為明顯，從2025年4月30日的6.48元/股一路攀升至2026年同期的27.89元/股，累計(jì)漲幅達(dá)到330.40%。在這期間，其股價(jià)與市值頻頻刷新歷史紀(jì)錄。

截至5月8日，公司股價(jià)已達(dá)29.16元/股，總市值達(dá)到360億元，對比去年4月30日的80億元，其市值增加了280億元。

市場普遍認(rèn)為，天通股份此輪暴漲的核心邏輯，在于其被貼上了“多賽道覆蓋”的標(biāo)簽。作為提供磁性材料、壓電晶體材料、藍(lán)寶石晶體材料的上游零部件供應(yīng)商，公司產(chǎn)品同時(shí)涉及AI光模塊、鈮酸鋰、商業(yè)航天、第三代半導(dǎo)體、6G等多個(gè)A股核心熱門賽道，契合了當(dāng)前市場的主線投資風(fēng)格，因此持續(xù)獲得各路資金的追捧。

那么，這家被資金熱捧的公司，真的具備與之匹配的實(shí)力嗎？

1、被吹上天的薄膜鈮酸鋰，小批量供貨撐起百億市值？

市場對天通股份的最大期待，集中在薄膜鈮酸鋰（TFLN）業(yè)務(wù)上。作為下一代光通信的核心材料，薄膜鈮酸鋰可應(yīng)用于光模塊、光引擎及光子計(jì)算等場景之中，正處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2026年也被業(yè)界稱為薄膜鈮酸鋰的量產(chǎn)元年。YResearch預(yù)測，2034年全球薄膜鈮酸鋰調(diào)制器市場將達(dá)15.1億美元，2025-2034年復(fù)合增長率為46.9%。

而天通股份正是國內(nèi)薄膜鈮酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈最上游的核心材料與晶圓供應(yīng)商，在該領(lǐng)域擁有一定的技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢，被不少投資者視為國內(nèi)該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

但一個(gè)無法回避的現(xiàn)實(shí)是，盡管行業(yè)前景廣闊，但天通股份的薄膜鈮酸鋰業(yè)務(wù)仍處于小批量供貨階段，尚未形成規(guī)模收入。

在2025年暨2026年第一季度業(yè)績說明會上，管理層表示，公司面向AI高速電光調(diào)制器的8英寸鈮酸鋰單晶和晶片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，異質(zhì)鈮酸鋰薄膜晶圓產(chǎn)線尚在調(diào)試中。

但在2025年財(cái)報(bào)中，天通股份尚未對薄膜鈮酸鋰業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)披露，但提及壓電晶片業(yè)務(wù)產(chǎn)量、銷量均處于下滑狀態(tài)。

（圖 / 天通股份財(cái)報(bào)）

盡管公司正加速在薄膜鈮酸鋰領(lǐng)域布局，但從技術(shù)突破到真正實(shí)現(xiàn)業(yè)績放量，中間需要漫長的時(shí)間驗(yàn)證。

早在2022年，天通股份曾進(jìn)行定增，以9.90元/股的價(jià)格向特定投資者發(fā)行2.37億股股票，募集資金總額23.45億元，主要投向兩大核心賽道：總投資13.51億元的大尺寸射頻壓電晶圓項(xiàng)目，和5.34億元的新型高效晶體生長及精密加工智能裝備項(xiàng)目。

其中，前者瞄準(zhǔn)光通信爆發(fā)的黃金窗口，屬于半導(dǎo)體基礎(chǔ)材料領(lǐng)域，后者則聚焦于泛半導(dǎo)體專用裝備制造。這一定增布局，也成為市場對公司未來發(fā)展抱有高預(yù)期的重要原因之一。

然而，項(xiàng)目的實(shí)際推進(jìn)節(jié)奏，遠(yuǎn)比最初的規(guī)劃要緩慢得多。

截至2025年末，大尺寸射頻壓電晶圓項(xiàng)目累計(jì)投入僅4.13億元，投資進(jìn)度剛過三成。不僅如此，公司還將原定5年的建設(shè)期大幅延長至8年，投產(chǎn)時(shí)間也從原來的2026年12月推遲到2029年12月，整整延后了三年。

（圖 / 天通股份公告）

對于項(xiàng)目延期，公司解釋稱，主要是隨著1.6T/3.2T高速光模塊和CPO技術(shù)的快速迭代，傳統(tǒng)壓電晶圓的市場空間逐漸收窄，公司因此果斷調(diào)整工藝路線，大幅增加高端壓電異質(zhì)晶圓的研發(fā)和產(chǎn)能投入。

為了加快項(xiàng)目落地，公司還在2025年2月新增天通精美科技為共同實(shí)施主體，將5.5億元募集資金拆分至這家擁有現(xiàn)成廠房和半導(dǎo)體加工技術(shù)積累的子公司。

但不容忽視的是，壓電晶圓行業(yè)技術(shù)迭代速度極快，延期至2029年投產(chǎn)，有可能讓公司錯(cuò)過當(dāng)前1.6T/3.2T光模塊的市場爆發(fā)期；同時(shí)，高端壓電異質(zhì)晶圓的研發(fā)和量產(chǎn)難度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)產(chǎn)品，一旦技術(shù)突破不及預(yù)期，整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期效益將大打折扣。

對此，「子彈財(cái)經(jīng)」也致電公司投資者熱線、發(fā)送采訪函進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

其實(shí)，對于市場炒作的其他熱門賽道，公司也多次發(fā)布公告進(jìn)行澄清。4月20日，連續(xù)兩日漲停的天通股份發(fā)布公告稱，近期網(wǎng)絡(luò)平臺出現(xiàn)關(guān)于公司涉足光模塊、商業(yè)航天、鈮酸鋰晶體等相關(guān)不實(shí)言論，引發(fā)市場高度關(guān)注。為避免誤導(dǎo)投資者，公司經(jīng)核查后明確表示，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，不生產(chǎn)光模塊產(chǎn)品，也不生產(chǎn)商業(yè)衛(wèi)星。

由此可見，公司與不少被炒作的熱門賽道之間，其實(shí)并無太大關(guān)聯(lián)。

2、真實(shí)的基本面：主業(yè)虧損，現(xiàn)金流吃緊，存貨高企

在剝離了所有概念光環(huán)之后，天通股份的真實(shí)主營業(yè)務(wù)究竟是什么？業(yè)績表現(xiàn)又如何？

財(cái)報(bào)顯示，天通股份的主營業(yè)務(wù)分為電子材料和高端專用裝備兩大板塊。其中，電子材料制造及銷售業(yè)務(wù)是絕對的核心支柱，2025年該板塊實(shí)現(xiàn)收入28.17億元，占總營收32億元的88%，是公司的基本盤。

具體來看，電子材料業(yè)務(wù)又形成了磁性材料、壓電晶體材料、藍(lán)寶石晶體材料三大產(chǎn)品矩陣，各自承擔(dān)著不同的角色。

（圖 / 天通股份財(cái)報(bào)）

其中，磁性材料是天通股份深耕多年的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，也是公司目前最穩(wěn)固的收入和利潤來源，其軟磁材料產(chǎn)能位居行業(yè)前列，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、光伏儲能、AI服務(wù)器等多個(gè)熱門領(lǐng)域，其中新能源汽車業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過四成，成為支撐磁性材料業(yè)務(wù)增長的主要動力。

而壓電晶體業(yè)務(wù)，正是此前被市場炒作的核心焦點(diǎn)之一，其產(chǎn)品作為高速光模塊、6G通信等領(lǐng)域必不可少的基底材料，被賦予了極高的增長預(yù)期。目前公司8英寸鈮酸鋰/鉭酸鋰晶圓剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但正如前文所述，該業(yè)務(wù)目前的營收規(guī)模尚小，距離成為公司新的業(yè)績支柱還有很長的路要走。

藍(lán)寶石晶體材料業(yè)務(wù)則覆蓋了2至8英寸全尺寸襯底片及深加工制品，在LED照明、消費(fèi)電子、工業(yè)激光等應(yīng)用領(lǐng)域的市場份額保持穩(wěn)步提升，是電子材料板塊中相對穩(wěn)定的組成部分。

公司的第二大業(yè)務(wù)是高端專用裝備制造，這也是其“材料+裝備”垂直一體化戰(zhàn)略的重要支撐。天通股份的特點(diǎn)在于，不僅自己生產(chǎn)電子材料，還自主研發(fā)制造生產(chǎn)這些材料所需的核心設(shè)備，既能滿足自身生產(chǎn)需求、降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，也能對外銷售給泛半導(dǎo)體和光伏行業(yè)的同行。

目前，公司的裝備產(chǎn)品主要包括粉體材料成型燒結(jié)設(shè)備和晶體材料生長加工設(shè)備兩大類，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的技術(shù)積累和客戶基礎(chǔ)。

只不過，2025年光伏行業(yè)出現(xiàn)階段性供需失衡，下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏大幅放緩，設(shè)備需求急劇萎縮，疊加行業(yè)內(nèi)激烈的價(jià)格競爭，直接重創(chuàng)了天通股份的裝備業(yè)務(wù)。

受此影響，公司2025年專用設(shè)備銷量較上年同期出現(xiàn)明顯下降，專用裝備制造與安裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅2.61億元，同比大幅下滑62.41%，毛利率也較上年同期減少6.25個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著下降。

（圖 / 天通股份財(cái)報(bào)）

正是光伏裝備業(yè)務(wù)的大幅滑坡，疊加資產(chǎn)減值計(jì)提增加以及非經(jīng)常性收益減少等多重因素的共同作用，天通股份2025年歸母凈利潤最終錄得-1.65億元，出現(xiàn)了近5年來首次年度虧損。

目前，公司正在主動收縮戰(zhàn)線，逐步砍掉盈利能力不佳的光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，將資源集中投向半導(dǎo)體、特種晶體等更高端的裝備領(lǐng)域。但業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，光伏業(yè)務(wù)下滑帶來的負(fù)面影響仍在持續(xù)發(fā)酵，公司也曾回應(yīng)稱，“光伏裝備業(yè)務(wù)對業(yè)績的不利影響在未來一段時(shí)間內(nèi)仍然存在”。

2026年一季度，公司歸母凈利潤虧損4184.47萬元，業(yè)績拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)。

業(yè)績承壓的同時(shí)，公司的現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。2025年，天通股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅為1.03億元，同比大幅減少47.49%。

（圖 / 天通股份財(cái)報(bào)）

在經(jīng)營現(xiàn)金流吃緊的情況下，公司不得不動用定增募集的閑置資金來緩解資金壓力。

據(jù)天通股份披露，2025年4月，公司依規(guī)動用3億元閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動資金，這筆資金直到2026年4月8日才全額歸還至募集資金專戶。

（圖 / 天通股份公告）

此外，公司的存貨問題也值得警惕。截至2025年末，天通股份的存貨達(dá)到14.22億元，占總資產(chǎn)的12.21%，主要為原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品，存在一定的積壓風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入2026年一季度，公司存貨規(guī)模進(jìn)一步攀升至14.62億元，在下游需求尚未明顯回暖的背景下，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)正在不斷累積。

3、股價(jià)大漲之時(shí)，潘建清親屬精準(zhǔn)拋減持計(jì)劃

就在公司股價(jià)被推至歷史高位、市場情緒高漲之際，天通股份卻突然發(fā)布了減持公告。

4月30日，也就是天通股份股價(jià)一度觸及當(dāng)日漲停價(jià)28.23元/股的當(dāng)天，公司發(fā)布公告稱，實(shí)際控制人潘建清的三位一致行動人潘建忠、潘娟美、於志華，計(jì)劃自公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，合計(jì)減持公司股份不超過1923.41萬股，占公司總股本的1.56%。

按照當(dāng)日27.89元/股的收盤價(jià)計(jì)算，若頂格減持，三人合計(jì)套現(xiàn)金額將高達(dá)約5.36億元。公告顯示，此次減持的原因僅簡單標(biāo)注為“自身資金需求”。

據(jù)了解，潘建忠、潘娟美是公司實(shí)控人潘建清的弟弟和妹妹，於志華則是兄妹三人的母親。

值得注意的是，就在此次減持公告發(fā)布前不到一個(gè)月，公司及核心管理層剛剛因信息披露違規(guī)收到了監(jiān)管部門的警示函。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2026年4月3日，浙江證監(jiān)局向公司出具了責(zé)令改正決定書，同時(shí)對時(shí)任董事長潘建清、時(shí)任董事長鄭曉彬、總經(jīng)理潘正強(qiáng)等五名高管采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

經(jīng)查，2021年至2024年長達(dá)四年時(shí)間里，天通股份未按規(guī)定披露徐州同鑫光電、徐州美興光電、嘉興天盈科技三家關(guān)聯(lián)方，且2022年至2024年與美興光電發(fā)生的達(dá)到董事會審議標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)交易，也未履行相應(yīng)的審議程序和信息披露義務(wù)。

一邊是公司股價(jià)在概念炒作下一路飆升，市場對其未來發(fā)展充滿期待；另一邊卻是公司長期存在信披違規(guī)問題，核心管理層被監(jiān)管警示，而實(shí)控人親屬更是選擇在股價(jià)最高點(diǎn)精準(zhǔn)拋出減持計(jì)劃。

當(dāng)資本市場狂熱的情緒褪去，剩下的或許只有一個(gè)隨時(shí)可能破裂的泡沫。

*文中題圖來自：天通股份官網(wǎng)。