半導(dǎo)體板塊正經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的財(cái)富盛宴。

過(guò)去六周，標(biāo)普500指數(shù)半導(dǎo)體成分股市值合計(jì)增加約3.8萬(wàn)億美元，漲勢(shì)之猛，令資深投資者也直呼"有些超現(xiàn)實(shí)"。

（半導(dǎo)體一籃子指數(shù)4月以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)）

驅(qū)動(dòng)這輪行情的核心邏輯，是AI公司對(duì)算力近乎無(wú)止境的需求，這股需求已從AI專(zhuān)用芯片蔓延至內(nèi)存芯片、傳統(tǒng)CPU等更廣泛的半導(dǎo)體品類(lèi)。

各大芯片制造商剛剛交出亮眼的一季度財(cái)報(bào)，并給出了更為樂(lè)觀的全年展望。英特爾今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)239%，閃迪大漲558%，韓國(guó)股市主要指數(shù)較低點(diǎn)接近翻倍。

如何在踏上"最后半小時(shí)的派對(duì)"與防范潮水退去之間拿捏尺度，正成為市場(chǎng)最核心的命題。

AI需求外溢，全品類(lèi)芯片進(jìn)入景氣周期

這輪芯片股行情的敘事邏輯，在今年年初發(fā)生了關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

多年來(lái)，投資者的熱情主要集中在用于訓(xùn)練和運(yùn)行生成式AI模型的GPU，而傳統(tǒng)CPU幾乎被市場(chǎng)遺忘。

但隨著Anthropic最新AI模型以強(qiáng)大的自主代理能力贏得市場(chǎng)認(rèn)可，AI應(yīng)用場(chǎng)景的需求結(jié)構(gòu)隨之改變。

AI代理可以全天候運(yùn)行，持續(xù)產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)，由此大幅推升了對(duì)內(nèi)存芯片的需求；與此同時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)CPU的需求也在回升。

Janus Henderson旗下規(guī)模80億美元科技與創(chuàng)新基金的投資組合經(jīng)理Jonathan Cofsky表示：

現(xiàn)在是全球最富有的科技公司在瘋狂搶購(gòu)一切能拿到手的芯片和算力。這直接帶來(lái)了制造商的豐厚利潤(rùn)。

各類(lèi)芯片的短缺局面正在推升價(jià)格。分析師預(yù)計(jì)，這種供需失衡將持續(xù)數(shù)年而非數(shù)月，多個(gè)瓶頸制約著產(chǎn)能擴(kuò)張的速度。

盈利支撐估值，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在本質(zhì)差異

這輪行情與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫最顯著的區(qū)別，在于強(qiáng)勁的企業(yè)盈利。

以?xún)?nèi)存芯片制造商美光科技為例。2023年，該公司營(yíng)收僅為155億美元，且錄得經(jīng)營(yíng)虧損，彼時(shí)內(nèi)存價(jià)格低迷。

而據(jù)分析師預(yù)測(cè)，本財(cái)年?duì)I收將升至1070億美元，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望達(dá)770億美元。

盡管股價(jià)在過(guò)去一年累計(jì)上漲約770%，但據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，受益于盈利的大幅增長(zhǎng)，美光當(dāng)前市盈率僅為未來(lái)12個(gè)月預(yù)期盈利的8.9倍，而標(biāo)普500的市盈率為23倍。

以傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)衡量，這只暴漲的芯片股反而顯得"便宜"。

富達(dá)投資（Fidelity Investments）量化市場(chǎng)策略總監(jiān)Denise Chisholm表示：

目前的異常之處，恰恰在于盈利增長(zhǎng)有多么強(qiáng)勁。

反觀互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，彼時(shí)漲幅最大的贏家中，許多公司幾乎沒(méi)有盈利甚至完全虧損。這一根本差異，是當(dāng)前多數(shù)分析師仍對(duì)芯片股保持積極態(tài)度的核心依據(jù)。

散戶(hù)蜂擁入場(chǎng)，杠桿ETF暴漲

機(jī)構(gòu)投資者之外，散戶(hù)同樣在這場(chǎng)芯片盛宴中高度活躍。

盈透證券數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一周平臺(tái)上成交最活躍的10只股票，幾乎清一色是芯片制造商、購(gòu)買(mǎi)芯片的科技公司，以及一只專(zhuān)注半導(dǎo)體的ETF——SOXL。

SOXL通過(guò)衍生品工具，每日追蹤紐約證券交易所半導(dǎo)體指數(shù)三倍漲跌。過(guò)去一年，該ETF累計(jì)上漲約1200%。

截至到4月底，3倍杠桿做空半導(dǎo)體ETF SOXS和3倍杠桿做多半導(dǎo)體ETF SOXL的合并日交易量已激增至約3.3億股，至少16個(gè)月以來(lái)的最高水平。

相比之下，3倍杠桿做多標(biāo)普500 ETF SPXL和3倍杠桿做空標(biāo)普500 ETF SPXS的交易量降至約9000萬(wàn)股，接近今年最低水平。

盈透證券首席策略師Steve Sosnick表示：

AI在相當(dāng)程度上正在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)。半導(dǎo)體是這一邏輯當(dāng)前最直接的體現(xiàn)……這是我記憶中走勢(shì)最接近垂直拉升的一次。

巴克萊分析師則在本周致銷(xiāo)售及交易客戶(hù)的報(bào)告中寫(xiě)道：

請(qǐng)記住，'瘋狂'的走勢(shì)往往可以持續(xù)比大多數(shù)人預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。

泡沫爭(zhēng)議升溫，老將選擇持有并保持警惕

然而，歷史的陰影，始終在這場(chǎng)狂歡上空徘徊。

截至5月7日的一周內(nèi)，半導(dǎo)體ETF SMH在錄得-23億美元的資金外流，這是該基金自2011年推出以來(lái)的最大周度外流。

而PHLX半導(dǎo)體指數(shù)剛剛完成自2000年3月10日當(dāng)周以來(lái)最強(qiáng)的六周漲幅——那正是互聯(lián)網(wǎng)泡沫走向頂峰、隨即崩塌的歷史節(jié)點(diǎn)。

部分親歷過(guò)那個(gè)時(shí)代的老牌投資者，如今選擇繼續(xù)持有，但也在悄悄盤(pán)算退出時(shí)機(jī)。

資深投資者Peter Feinberg持有博通和臺(tái)積電逾十年，這兩筆投資幫助他的投資組合在過(guò)去數(shù)年持續(xù)跑贏標(biāo)普500。他坦言，2026年以來(lái)的漲幅已經(jīng)"有些超現(xiàn)實(shí)"。

他用一句話(huà)道出了老投資者共同的心境：

派對(duì)最好玩的時(shí)刻，往往是警察來(lái)關(guān)門(mén)前的半小時(shí)。

Feinberg表示，他正在考慮是否以及何時(shí)削減部分芯片持倉(cāng)，但目前仍選擇持有，同時(shí)不斷提醒自己好景不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。