作者丨薛皓皓

編輯丨巴里

圖源丨淘車車官網(wǎng)

港交所正迎來一位中國(guó)二手車交易平臺(tái)的重量級(jí)玩家。近日，淘車車正式向港交所遞交招股書。

在高度分散、競(jìng)爭(zhēng)慘烈的萬億級(jí)二手車賽道中，2025年淘車車以155億元的GMV（商品交易總額）占據(jù)3.8%的市場(chǎng)份額，居行業(yè)第一。

作為從“易車-易鑫”生態(tài)中孵化出的超級(jí)獨(dú)角獸，淘車車搶在此前資本市場(chǎng)另外一個(gè)大熱門選手車好多集團(tuán)（瓜子二手車）前面上市，令很多人意外，兩者份額僅差0.8%。品牌知名度上車好多旗下的瓜子二手車，顯然在普通用戶中知名度更高，而淘車車經(jīng)常被誤認(rèn)為是淘寶旗下，也被阿里起訴。

招股書顯示，它在戰(zhàn)略上，采用的是“重資產(chǎn)”模式。 創(chuàng)始人姜東力排眾議，將神州租車的線下重資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與易鑫的數(shù)據(jù)思維結(jié)合，在全國(guó)53個(gè)城市鋪設(shè)了62家自營(yíng)銷售中心，成功構(gòu)筑起極高的行業(yè)壁壘。最近，依托獨(dú)家數(shù)據(jù)訓(xùn)練出“AI大腦”與“AI定價(jià)代理”。

2023年至2025年，淘車車的總營(yíng)收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在20%以上，凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元。

在資本層面，淘車車構(gòu)筑了強(qiáng)大的朋友圈與生態(tài)護(hù)城河。招股書顯示，易鑫集團(tuán)持股44.23%穩(wěn)坐第一大股東，并將其60%的投票權(quán)委托給姜東，使其成為實(shí)際控制人（姜東直接持股11.53%）。此外，騰訊（意象架構(gòu)持股13.68%）、余姚國(guó)資（陽明基金持股9.39%）、易車（持股3.81%）及京東（Ambilight Ruby持股2.74%）等巨頭重金加持，形成了堅(jiān)固的資本與業(yè)務(wù)生態(tài)。

目前，公司最大的客戶也是大股東易鑫集團(tuán)，而前五大客戶的收入占比小于20%。

雖然公司在2024年和2025年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整后EBITDA的轉(zhuǎn)正，但是公司仍處于凈虧損階段，2025年凈虧損接近10億元。

從易車內(nèi)部的邊緣業(yè)務(wù)，到如今沖刺港股的行業(yè)龍頭，淘車車的故事，不僅是一場(chǎng)關(guān)于“重資產(chǎn)”的豪賭，更是中國(guó)二手車行業(yè)發(fā)展的縮影，在電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛時(shí)代，二手車市場(chǎng)還會(huì)發(fā)生很多變化，淘車車和他的同行們，都面臨著新挑戰(zhàn)。

01淘車車的獨(dú)立狂奔

淘車車并非平地起高樓，它的前身深深植根于易車網(wǎng)和易鑫集團(tuán)。

早在2006年，易車就開始涉足二手車資訊業(yè)務(wù)。2014年，易車將汽車金融業(yè)務(wù)獨(dú)立成立易鑫集團(tuán)。為了給金融業(yè)務(wù)搭建交易場(chǎng)景，2017年易鑫重啟了被雪藏的“淘車”品牌。

然而，二手車交易極度“燒錢”。2017年底易鑫赴港上市后，二手車業(yè)務(wù)的巨額虧損開始拖累財(cái)報(bào)。正如姜東回憶：“在上市公司體系內(nèi)沒辦法跟主流二手車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)樗鼪]有顧慮，可以隨便花錢�！�

前排右三 姜東

為了放開手腳，2018年6月，易鑫將二手車交易正式拆分，成立了獨(dú)立公司淘車車，由姜東出任CEO。淘車車帶走了線下體驗(yàn)店等重資產(chǎn)，易鑫則保留核心金融業(yè)務(wù)并成為最大股東。這次分拆，確立了淘車車在“騰訊-易車-易鑫”生態(tài)中不可或缺的交易閉環(huán)地位。

姜東幾乎見證了中國(guó)汽車流通行業(yè)的每一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

2008年，他加入神州租車擔(dān)任高級(jí)副總裁。這段經(jīng)歷讓他深刻認(rèn)識(shí)到，在汽車這種低頻、高客單價(jià)的消費(fèi)領(lǐng)域，純粹的線上流量玩法行不通。他曾反思：“沒有線下體系的支撐，所有流量都是白打�！�

2015年，姜東加入易鑫集團(tuán)，歷任總裁等職。在這里，他深刻體會(huì)到了大數(shù)據(jù)和人工智能對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆力量。

當(dāng)姜東在2018年執(zhí)掌淘車車時(shí)，賽道正處于“純線上模式”的狂熱期。但他力排眾議，將神州租車的“重資產(chǎn)”經(jīng)驗(yàn)與易鑫的“數(shù)據(jù)思維”結(jié)合，走上了一條“自營(yíng)+重資產(chǎn)”的獨(dú)特道路。

在長(zhǎng)達(dá)七年的探索中，淘車車一步步構(gòu)筑起了多個(gè)核心優(yōu)勢(shì)：

第一，自營(yíng)的全國(guó)性基礎(chǔ)設(shè)施。 淘車車選擇了最笨重但也最徹底的路徑——自建線下網(wǎng)絡(luò)。截至2025年底，其在全國(guó)53個(gè)城市建立了62家自營(yíng)銷售中心，成為中國(guó)最大的二手車自營(yíng)線下網(wǎng)絡(luò)。

淘車車武漢銷售中心 圖源：淘車車官網(wǎng)

第二，閉環(huán)工作流驅(qū)動(dòng)的精簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)。淘車車開發(fā)了專有的TCN系統(tǒng)，將復(fù)雜的交易過程拆解為24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化程序。例如，初始檢測(cè)僅需約15分鐘，準(zhǔn)確率穩(wěn)定在99%左右，成功擺脫了對(duì)資深評(píng)估師的依賴。

第三，自有“AI大腦”。 2024年，淘車車推出了覆蓋交易全流程的“AI大腦”。其核心壁壘在于多年自營(yíng)積累的獨(dú)家數(shù)據(jù)。AI大腦在客服端處理了超97%的常見咨詢，響應(yīng)效率提升10倍。AI定價(jià)代理在利潤(rùn)薄如刀片的行業(yè)，定價(jià)能力決定生死。淘車車的AI定價(jià)代理將單車定價(jià)周期縮短至“近乎實(shí)時(shí)”。

姜東先后經(jīng)歷了兩次嚴(yán)峻的生死大考。

第一次是2022年。 受宏觀逆風(fēng)與線下受阻影響，二手車市場(chǎng)遭遇寒冬。姜東選擇“向內(nèi)求生存”，通過TCN算法優(yōu)化跨區(qū)域車源匹配，并構(gòu)建新媒體直播矩陣打造“云展廳”。危機(jī)反而倒逼了線上線下融合的加速。

第二次是2024年。 新車價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，二手車價(jià)格體系崩塌。姜東果斷調(diào)整戰(zhàn)略，主動(dòng)收縮利潤(rùn)微薄的批發(fā)業(yè)務(wù)（銷量下降14.5%）。得益于“AI定價(jià)代理”的敏銳捕捉，淘車車及時(shí)給出保守定價(jià)建議，并將資源向零售業(yè)務(wù)傾斜。這一調(diào)整幫助淘車車在2024年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整EBITDA的首次轉(zhuǎn)正（盈利3,800萬元）。

02騰訊是早期最大投資者

作為淘車車的“孵化者”，易鑫集團(tuán)在淘車車的資本局中扮演了最核心的角色。

易鑫不僅在早期通過業(yè)務(wù)重組賦予了淘車車生命，更在后續(xù)通過可換股債券等形式持續(xù)輸血。根據(jù)招股書披露，易鑫目前合計(jì)持有淘車車16,161,699股（包含Pre-A、B、C-2輪股份）。

在發(fā)行前，易鑫集團(tuán)合計(jì)持有淘車車高達(dá) 44.23% 的股份，穩(wěn)坐第一大股東交椅。不僅如此，為了保證創(chuàng)始人姜東對(duì)公司的控制權(quán)，易鑫還通過投票權(quán)委托協(xié)議，將其持有的60%投票權(quán)委托給姜東行使。這種“出錢又放權(quán)”的鼎力支持，使得易鑫成為淘車車背后最穩(wěn)固的生態(tài)盟友。

在淘車車獨(dú)立后的首輪對(duì)外融資（A輪）中，多家?guī)в猩詈癞a(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出了極高的熱情。

意象架構(gòu)（騰訊旗下投資實(shí)體）在2018年6月的A輪融資中，一舉認(rèn)購了5,000,000股股份，合計(jì)豪擲 1億美元，成為A輪中投資金額最大的機(jī)構(gòu)。目前，意象架構(gòu)持有淘車車發(fā)行前約 13.68% 的股份，是僅次于易鑫的重要機(jī)構(gòu)股東。

除了騰訊系，Ambilight Ruby（京東旗下投資實(shí)體）也以 2000萬美元 認(rèn)購了1,000,000股A-1輪股份，目前持股2.74%。此外，由曾令祺和張少輝共同持有的香港私募股權(quán)機(jī)構(gòu) Hammer Capital 投資約3333萬美元 認(rèn)購了1,666,667股A-1輪股份（該部分股份后于2019年被公司回購注銷）。

值得一提的是，Hammer Capital曾與騰訊聯(lián)合組成財(cái)團(tuán)私有化易車，與“易車-易鑫”生態(tài)淵源頗深。而騰訊和京東也是易鑫集團(tuán)重要的早期投資者。

在隨后的B輪和C輪融資中，同樣不乏大手筆的投資方。

在2020年12月的B輪融資中，浙江余姚市國(guó)資背景的陽明基金強(qiáng)勢(shì)入局。其以5億元人民幣的對(duì)價(jià)認(rèn)購3,429,753股B輪股份，成為B輪中投資金額最大的機(jī)構(gòu)。目前，陽明基金持有淘車車發(fā)行前約9.39%的股份。

到了2023年6月的C輪融資，易車以3604萬美元（相當(dāng)于人民幣2.5億元）的對(duì)價(jià)認(rèn)購了1,390,834股C-2輪股份，成為C輪中金額最大的投資方，目前持股3.81%。

從持股比例看，易鑫（44.23%）、意象架構(gòu)（13.68%）、陽明基金（9.39%）、易車（3.81%）四大外部股東，而姜東通過兩個(gè)主體直接持股11.53%，以及疊加投票權(quán)委托后實(shí)際可行使23.61%投票權(quán)，成為公司最大的單一投票權(quán)持有人。

值得一提的是，易鑫的董事長(zhǎng)張序安目前持股2.20%。

03中國(guó)二手車交易市場(chǎng)第一

中國(guó)二手車市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，中國(guó)二手車交易平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2026年的4619億元增長(zhǎng)至2030年的7399億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá)12.5%。然而，這個(gè)市場(chǎng)高度分散，2025年按GMV計(jì)算的前五大玩家合計(jì)市場(chǎng)份額僅為14.5%。

在這個(gè)萬億級(jí)賽道中，淘車車、優(yōu)信和瓜子代表了三種截然不同的商業(yè)模式：

瓜子二手車（純線上C2C/新電商）：瓜子早期以C2C直賣模式起家，試圖消除中間商賺差價(jià)。近年來，瓜子全面轉(zhuǎn)向“新電商”模式，將線下門店調(diào)整為城市倉，銷售服務(wù)全面轉(zhuǎn)至線上，主打全國(guó)車源大流通和線上交易閉環(huán)。

優(yōu)信二手車（先線上后線下大賣場(chǎng)）：優(yōu)信經(jīng)歷了從B2B到B2C再到“超級(jí)大賣場(chǎng)”的痛苦轉(zhuǎn)型。目前，優(yōu)信重倉線下，在合肥、西安等地建立超大型二手車賣場(chǎng)，試圖通過極致的線下體驗(yàn)和規(guī)模效應(yīng)攤薄成本。

淘車車（全渠道自營(yíng)+AI驅(qū)動(dòng)）：淘車車從成立之初就堅(jiān)定選擇了“重資產(chǎn)”的線下自營(yíng)模式，目前在全國(guó)擁有超過60家銷售中心，覆蓋53個(gè)城市。同時(shí)，其依托TCN系統(tǒng)和AI大腦，實(shí)現(xiàn)了線上線下的深度融合。

2025年，淘車車以155億元的GMV（總交易額）位居中國(guó)二手車交易平臺(tái)榜首，占據(jù)3.8%的市場(chǎng)份額。

在營(yíng)收規(guī)模上，淘車車展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。2023年至2025年，淘車車的總營(yíng)收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在20%以上。

從收入結(jié)構(gòu)來看，淘車車的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多元化特征：

產(chǎn)品類型：二手車零售業(yè)務(wù)是絕對(duì)主力，2025年貢獻(xiàn)了43.55億元收入，占比65.4%；批發(fā)業(yè)務(wù)收入為11.94億元，占比17.9%；平臺(tái)服務(wù)（主要為金融促成）收入為11.13億元，占比16.7%。

銷售渠道與地域：淘車車不僅深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還在積極拓展海外版圖。2025年，其中國(guó)大陸市場(chǎng)收入為62.71億元（占比94.1%），而海外市場(chǎng)（主要為中東和非洲的批發(fā)業(yè)務(wù)）收入達(dá)到3.92億元（占比5.9%），成為新的增長(zhǎng)引擎。

相比之下，優(yōu)信在經(jīng)歷了戰(zhàn)略收縮后，2025年（自然年）營(yíng)收觸底反彈至32.39億元，同比大增78.6%，但絕對(duì)體量仍只有淘車車的一半。

在資本市場(chǎng)最看重的盈利指標(biāo)上，淘車車已經(jīng)率先在核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)上迎來了拐點(diǎn)。

在調(diào)整后EBITDA（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）方面，淘車車在2023年錄得210萬元的微弱虧損后，于2024年成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到3800萬元，并在2025年繼續(xù)保持正向盈利，為920萬元。這意味著，從日常經(jīng)營(yíng)層面來看，淘車車已經(jīng)具備了自我造血的能力。

優(yōu)信雖然尚未實(shí)現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正，但虧損幅度正在顯著收窄。其Non-GAAP調(diào)整后EBITDA虧損從2024年的8000萬元，收窄至2025年的5700萬元。

在凈虧損方面，受優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性因素影響，淘車車在2023年至2025年的凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元。而優(yōu)信的2023年凈虧損為1,996萬美元（約合1.36億元人民幣），2024年凈虧損擴(kuò)大至5,208萬美元（約合3.54億元人民幣），2025年又收窄至3,734萬美元（約合2.54億元人民幣）。

淘車車在研發(fā)上的持續(xù)投入，是其“AI大腦”得以運(yùn)轉(zhuǎn)的底層支撐。2023年至2025年，淘車車的研發(fā)費(fèi)用分別為3850萬元、4490萬元和4410萬元，保持相對(duì)穩(wěn)定。這些投入主要用于TCN系統(tǒng)的升級(jí)和AI定價(jià)代理的迭代。

在客戶結(jié)構(gòu)方面，淘車車展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2023年至2025年，其前五大客戶的營(yíng)收占比分別為22.4%、25.7%和22.5%。其中，最大客戶（Customer A，即易鑫集團(tuán)）的營(yíng)收占比穩(wěn)定在14.6%、16.7%和15.3%，主要為平臺(tái)服務(wù)收入。

站在155億GMV和行業(yè)第一的位置上，淘車車仍需回答一個(gè)根本問題：在凈虧損尚未彌合、調(diào)整后EBITDA大幅波動(dòng)的背景下，其“重資產(chǎn)+AI”模式能否真正走通盈利路徑。

中國(guó)二手車市場(chǎng)，尤其在汽車電動(dòng)化和智能化后，以及在未來的自動(dòng)駕駛時(shí)代，究竟還會(huì)發(fā)生怎樣的變化，這個(gè)賽道的企業(yè)，都還在辛苦探索。