軟銀想拿OpenAI股份換100億美元貸款，銀行只肯給60億。

據(jù)彭博社周五報(bào)道，軟銀集團(tuán)已將一筆質(zhì)押貸款的融資目標(biāo)從100億美元下調(diào)至60億美元，降幅達(dá)40%。這筆貸款以軟銀持有的OpenAI股份作為抵押，但多家債權(quán)人對估值提出異議。

這筆交易最初兩周前浮出水面。當(dāng)時(shí)軟銀提出的100億美元規(guī)模已讓 lenders 謹(jǐn)慎——他們對抵押率設(shè)定保守，條款中包含了大幅折價(jià)。如今目標(biāo)進(jìn)一步下調(diào)，說明銀行愿意接受的折價(jià)幅度還在擴(kuò)大。

問題的核心在于：OpenAI今年3月完成的852億美元投后估值，銀行并不買賬。兩個信號寫進(jìn)了 lender 的檔案。一是二級市場：自 primary round 關(guān)閉以來，OpenAI 二級市場的報(bào)價(jià) talk 普遍低于852億，部分交易場所賣家與買家比例約為5:1。二是軟銀自己的杠桿水平——該集團(tuán)已為最新一輪OpenAI跟投 secured 400億美元過橋貸款，還在用同一批股份撬動第三層融資。每加一層，銀行應(yīng)對抵押品市值波動的緩沖墊就薄一層。

標(biāo)普上月下調(diào)了軟銀的信用展望，理由正是擔(dān)憂OpenAI敞口規(guī)?？赡軗p害集團(tuán)流動性及整體資產(chǎn)信用質(zhì)量。該機(jī)構(gòu)并未點(diǎn)名這筆質(zhì)押貸款，但指向明確。

待最新300億美元跟投交割后，軟銀對OpenAI的累計(jì)承諾敞口將達(dá)約646億美元，持股比例約13%。為此，孫正義已清倉全部英偉達(dá)持股（約58.3億美元）和剩余T-Mobile持倉（約127.3億美元）。

這筆貸款的結(jié)構(gòu)本身就不尋常。以上市公司股票做質(zhì)押是常規(guī)財(cái)資操作，但以未上市公司股權(quán)為抵押則少見得多——定價(jià)完全取決于債權(quán)人對估值抗壓能力的信心，以及違約時(shí)追索權(quán)的實(shí)際價(jià)值。

目前談判仍在繼續(xù)，最終規(guī)?？赡茉俅握{(diào)整。原方案指示性利差約為SOFR加425個基點(diǎn)，按當(dāng)前利率計(jì)算借款成本接近7.9%；新定價(jià)尚未披露。