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利君股份的

財(cái)官拆一家雙主業(yè)公司：粉磨設(shè)備+航空航天。一個(gè)拖后腿，一個(gè)扛大旗。

開篇先扔一顆煙幕彈

2026年一季報(bào)。凈利潤3150.27萬，同比下降32.09%。

利潤難看。但別急著下結(jié)論。

收錢的速度和賺錢的速度，完全沒對上。

老業(yè)務(wù)拖出的死局

掉頭翻2025年年報(bào)。粉磨設(shè)備業(yè)務(wù)收入3.27億，同比大降16.18%。

拆開更慘。輥壓機(jī)及配套僅5124.42萬，比上年的1.22億砍掉58.01%。基建地產(chǎn)熄火，訂單斷崖。

高壓輥磨機(jī)7178.10萬，比上年的1.19億降39.46%。項(xiàng)目交付了沒結(jié)算，收入卡在半路。

公司自曝：很多礦山企業(yè)守著傳統(tǒng)設(shè)備，不愿換高壓輥磨機(jī)。這不是產(chǎn)品不行，是客戶不肯掏錢。

壞賬反轉(zhuǎn)，錢回來了

再看一季報(bào)另一條線。壞賬-590.60萬，同比大降409.99%。

以前賴著不還的爛賬，現(xiàn)在正一筆筆收回來。

行業(yè)邏輯和商業(yè)模式

粉磨設(shè)備行業(yè)。雙碳政策逼高能耗出清，能效標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴(yán)。

公司手握兩個(gè)國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，技術(shù)品牌領(lǐng)先。但國內(nèi)需求疲軟，增量靠海外和技改換新。

航空航天板塊。德坤航空做零部件加工，客戶含波音、空客、中國商飛、中航工業(yè)、運(yùn)載火箭。

十五五規(guī)劃點(diǎn)名商業(yè)航天，低空經(jīng)濟(jì)加碼。德坤產(chǎn)品已用于數(shù)種低空無人機(jī)。

商業(yè)模式上，粉磨設(shè)備以銷定產(chǎn)、招投標(biāo)拿單。

航空航天走配套服務(wù)路線，鏈條完整，具備部組件整體交付能力。子公司利君環(huán)際切入工業(yè)機(jī)器人，部分產(chǎn)品落地中。

訂單和存貨，泄露了天機(jī)

在訂單高增背景下，存貨增長是備貨，是為交付囤料。沒有訂單的存貨才是毒藥。

估值分兩頭看

市盈率79倍，市凈率3.54倍。單看不便宜。

一頭粉磨設(shè)備，傳統(tǒng)工業(yè)估值，給不了高溢價(jià)。另一頭航空航天加機(jī)器人，政策驅(qū)動、訂單現(xiàn)金流驅(qū)動，市場愿意給成長溢價(jià)。

財(cái)官認(rèn)為，當(dāng)前是轉(zhuǎn)型溢價(jià)，不是業(yè)績兌現(xiàn)。能否撐住，看2026年航空航天結(jié)算收入能否沖到3.4億（公司自定目標(biāo)），以及機(jī)器人能否規(guī)?；涞?。

利潤與現(xiàn)金，誰在說真話

凈利潤降32%，現(xiàn)金凈額增247%。反差極大。

利潤被兩樣吃掉：粉磨收入下滑16.18%，海外拓展燒了銷售費(fèi)用。現(xiàn)金暴增，來自壞賬回收加訂單預(yù)收款加存貨周轉(zhuǎn)加速。

誰在說真話？現(xiàn)金。利潤能做賬，現(xiàn)金收付做不了假。

收尾結(jié)論

公司正在換擋。老業(yè)務(wù)踩剎車，新業(yè)務(wù)踩油門。利潤不好看，但現(xiàn)金流和訂單在說真話。

風(fēng)險(xiǎn)也盯?。焊邏狠伳C(jī)在礦山推廣不暢；航空航天競爭加劇可能壓毛利率；機(jī)器人還在早期。

財(cái)官觀點(diǎn)：利潤下降不可怕，現(xiàn)金流枯竭才要命。這家現(xiàn)金19億、訂單增速56%、壞賬反轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)比表面硬得多。

短期看老客戶結(jié)算，長期看商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)能否把訂單變成收入。

記住這句話：不怕賬上窮，就怕賬上假。清賬的窮龍王，好過畫大餅的零現(xiàn)金大胃王。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個(gè)等級的話，財(cái)報(bào)翻譯官個(gè)人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 B 級的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財(cái)報(bào)一定非常出色。本文為純粹的財(cái)報(bào)教學(xué)文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。