文 | 摩根商研所

燕京啤酒，實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)紅”。

最新財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.97億元，同比增加7.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.64億元，同比增加60.19%。

啤酒行業(yè)早已進(jìn)入縮量競(jìng)爭(zhēng)，一季度也并非啤酒銷售的旺季，燕京啤酒能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)爆發(fā)，屬實(shí)值得稱道。

不過(guò)亮眼的業(yè)績(jī)背后，仍有一朵烏云令人不安：

在利潤(rùn)大漲的情況下，燕京啤酒2026年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻同比減少了4.34%。

俗話說(shuō)，不能轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的營(yíng)收只是白忙一場(chǎng)，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的利潤(rùn)只是紙面富貴。

燕京啤酒的利潤(rùn)都哪里去了？它的增長(zhǎng)是否可持續(xù)？

一、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)向左，投資業(yè)務(wù)向右

首先應(yīng)該肯定，燕京啤酒的開(kāi)門(mén)紅離不開(kāi)經(jīng)營(yíng)上的努力。

財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)啤酒銷量 103.99 萬(wàn)千升（含托管企業(yè)），其中大單品燕京U8繼續(xù)保持近30%的高增速。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，成本控制得也很好。

營(yíng)收增長(zhǎng)7.06%，營(yíng)業(yè)成本只增加了0.46%，毛利率從42.79%上升到了46.32%。

費(fèi)用支出基本與上年持平，有小幅下降。

2026年一季度，燕京啤酒的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為15.60%、11.43%、1.45%。

而去年同期，這三費(fèi)的費(fèi)率分別為15.65%、11.75%、1.64%。

總體來(lái)說(shuō)，在純粹的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)層面，燕京啤酒的表現(xiàn)足夠出色。

再看金融業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2026年一季度末，燕京啤酒資產(chǎn)總額為247.8億元，比期初增長(zhǎng)4.35%。

其中，交易性金融資產(chǎn)1.2億元，比期初增加33.27%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)16.94億元，主要系報(bào)告期內(nèi)一年內(nèi)到期的定期理財(cái)增加所致。

和期初相比，燕京啤酒金融資產(chǎn)的占比是增加的，這意味著其可能在有意將資源向投資業(yè)務(wù)傾斜。

這一點(diǎn)從現(xiàn)金流量表可以得到交叉驗(yàn)證。2026年一季度，燕京啤酒投資活動(dòng)現(xiàn)金流出累計(jì)達(dá)到25.58億元，同比大增406.5%。

收益如何呢？

財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度，燕京啤酒的投資收益只有29.27萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)收益為37.45萬(wàn)元，加起來(lái)只有66.72萬(wàn)元

和40億元營(yíng)收大盤(pán)，以及上億元的金融資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，66.72萬(wàn)元的收益幾乎可以忽略不計(jì)。燕京啤酒在投資業(yè)務(wù)上，或許還有很大的進(jìn)步空間。

盡管如此，僅憑經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，燕京啤酒的利潤(rùn)表就足以羨煞同行。

但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~沒(méi)有隨利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，大概率是收付款管理或者存貨出現(xiàn)了變化。

收款環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題的可能性不大，雖然應(yīng)收賬款增加了，但結(jié)合整體銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，燕京啤酒的回款情況其實(shí)是非常健康的，并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模賒銷的情況。

財(cái)報(bào)顯示，燕京啤酒一季度營(yíng)收40.97億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金卻達(dá)到48.86億元。銷售收現(xiàn)比高達(dá)119.26%。

存貨方面，截至2026年一季度末，燕京啤酒存貨總額為36.57億元，期初為36.44億元，變動(dòng)幅度不大，只增加了0.13億元。

付款方面，財(cái)報(bào)顯示，燕京啤酒2026年一季度末的預(yù)付款為2.25億元，期初為1.36億元，一季度增加了0.89億元。

從增速上看，和期初相比，一季度末存貨增長(zhǎng)了0.36%，預(yù)付款卻大增65.65%。

從以往的慣例上看，一季度通常是啤酒行業(yè)的備貨旺季。

預(yù)付款項(xiàng)的大幅增加，說(shuō)明燕京啤酒可能為了鎖定原材料（如大麥、包材等）或熱門(mén)商品的供應(yīng)，提前向供應(yīng)商支付了更多的貨款。

從持續(xù)發(fā)展的角度看，盡管燕京啤酒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但仍有幾項(xiàng)挑戰(zhàn)不容忽視。

第一，研發(fā)投入收窄。

在啤酒行業(yè)全面“內(nèi)卷”、各大酒企都在加速高端化競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新至關(guān)重要。

然而，燕京啤酒本季度的研發(fā)費(fèi)用為5951.38萬(wàn)元，同比下降了5.41%。

雖然降幅不大，但在公司大力推進(jìn)燕京U8、A10等高端產(chǎn)品的背景下，研發(fā)端的小幅收縮可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新能力和高端化后勁的擔(dān)憂。

第二，核心大單品U8增速放緩。

數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2025年，燕京U8銷量增速分別為50%、36%、31.4%、29.31%。

同時(shí)據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，按照燕京啤酒“十四五”規(guī)劃，U8將沖刺百萬(wàn)千升目標(biāo)，2025年便是收官之年。

而財(cái)報(bào)顯示，燕京啤酒2025年的銷量只有90萬(wàn)千升，距離百萬(wàn)千升目標(biāo)仍有差距。

如果U8這一超級(jí)大單品的影響力減弱，如何尋找新的增長(zhǎng)曲線，或許是燕京啤酒管理層需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

二、走向全國(guó)的路上，燕京啤酒需要更大的品牌勢(shì)能

如果把燕京啤酒和青島啤酒放在一起對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。

2025年，燕京啤酒在自己的大本營(yíng)華北地區(qū)銷售額占營(yíng)收比重為53.4%。同期，青島啤酒在山東地區(qū)的銷售收入占比為70.14%。

從數(shù)據(jù)上看，青島啤酒對(duì)山東市場(chǎng)的依賴比燕京啤酒對(duì)華北市場(chǎng)的依賴，要高很多。

但在大眾的印象里，青島啤酒反而更像是一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)摹叭珖?guó)性品牌”，而燕京啤酒卻常常被貼上“區(qū)域品牌”的標(biāo)簽。

主流分析中，這一現(xiàn)象的原因主要有三個(gè)：

第一，青島啤酒歷史底蘊(yùn)比燕京啤酒更高。

青島啤酒是擁有123年歷史的民族品牌，2006年被商務(wù)部認(rèn)定為?第一批“中華老字號(hào)”。???

而燕京1980年才建廠，起步與大本營(yíng)北京深度綁定，品牌帶有鮮明的首都地域色彩。

第二，青島啤酒國(guó)際化路線比燕京啤酒更突出。

青島啤酒目前已遠(yuǎn)銷全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際知名度遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行。

相比之下，燕京啤酒雖然在在國(guó)內(nèi)擁有30多家全資和控股的啤酒生產(chǎn)基地，但品牌心智最強(qiáng)的還是在京津冀地區(qū)。

第三，營(yíng)銷方面存在差別。

青島啤酒通過(guò)與奧運(yùn)會(huì)、NBA等國(guó)際頂級(jí)體育IP的結(jié)合，以及在全國(guó)舉辦“青島啤酒節(jié)”，將品牌文化融入了城市魅力，塑造了一種“生活方式”的感覺(jué)。

而營(yíng)銷策略聚焦于貼合潮流，邀請(qǐng)流量明星代言打造“510品牌日”等，雖然在年輕人中引爆了話題，但相比青島啤酒的全民認(rèn)知，顯得更集中在特定消費(fèi)圈層。

這三點(diǎn)總結(jié)成一句話，其實(shí)就是燕京啤酒在品牌力上與青島啤酒有差距。

事實(shí)上，啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，品牌力可能會(huì)越來(lái)越重要。

原因大致有兩個(gè)：

第一，不同啤酒品牌間，產(chǎn)品差異化其實(shí)并不大。

按釀造工藝，啤酒劃分為工業(yè)啤酒和精釀啤酒；按殺菌方式，啤酒可以劃分為鮮啤、生啤、熟啤。

至于啤酒創(chuàng)新風(fēng)刮起來(lái)以后流行的茶啤、果啤、咖啡啤，其實(shí)更像是含酒精的飲料。

無(wú)論如何變化，生產(chǎn)工藝就這么多，大家都大差不差。

第二，啤酒行業(yè)正在向高端化發(fā)展。

青島啤酒中高端以上產(chǎn)品銷量增速超越整體；燕京U8成為超級(jí)爆品，搶占的是8元主流價(jià)格帶。華潤(rùn)啤酒則以“勇問(wèn)天下”系列為核心，布局超高端市場(chǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為3536萬(wàn)千升，同比微降1.1%。

與此形成鮮明對(duì)比的是，行業(yè)盈利能力大幅躍升。

據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，啤酒行業(yè)2025年全年銷售收入約1800億元，同比增長(zhǎng)4%。利潤(rùn)總額達(dá)305億元，同比增長(zhǎng)18%。

這種背景下，燕京啤酒要走向全國(guó)，可能需要在品牌建設(shè)上下更大功夫。

在過(guò)去，燕京啤酒實(shí)行了多品牌戰(zhàn)略，除了燕京之外，旗下還擁有雪鹿、惠泉、滴泉等品牌。

但除了主品牌在北方有影響力外，其他子品牌多為區(qū)域性小品牌，在全國(guó)缺乏知名度，未能形成強(qiáng)大的品牌合力。

而在多元化方面，燕京啤酒還推出了“貝斯特汽水”“九龍齋”酸梅湯等品牌和產(chǎn)品，但這些業(yè)務(wù)營(yíng)收占比只有1%左右，難以與啤酒主業(yè)形成有效的品牌協(xié)同與第二增長(zhǎng)曲線。

當(dāng)然，燕京啤酒有足夠的硬實(shí)力參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

天眼查APP顯示，燕京啤酒共有222項(xiàng)專利，并參與起草了 47 份標(biāo)準(zhǔn)文件，其中包含 18 份國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)， 28 份團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，自主發(fā)布了1份企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

不過(guò)，品牌建設(shè)更多考驗(yàn)的是企業(yè)的軟實(shí)力，如何讓“燕京”這個(gè)牌子走向全國(guó)，走進(jìn)消費(fèi)者心里，可能是燕京啤酒在未來(lái)發(fā)展中需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。

我們相信，當(dāng)春風(fēng)再起時(shí)，燕京能把今天的“開(kāi)門(mén)紅”，釀成明天的“長(zhǎng)紅”。