國(guó)軒高科2026年一季度營(yíng)收創(chuàng)新高但盈利驟降，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)均面臨增收不增利困境。

預(yù)見能源最新獲悉，國(guó)軒高科于4月29日發(fā)布2026年一季報(bào)，其營(yíng)收117.08億元，同比增長(zhǎng)近三成，創(chuàng)下單季歷史新高。但歸母凈利潤(rùn)僅2100余萬(wàn)元，同比跌了將近八成。

一出一進(jìn)之間，把這家老牌電池企業(yè)真實(shí)處境暴露得一干二凈。

據(jù)悉，國(guó)軒高科在去年靠奇瑞香港上市拿下近17億元公允價(jià)值收益，全年歸母凈利潤(rùn)沖高到23.83億元，增幅接近翻倍。當(dāng)時(shí)很多人以為國(guó)軒終于要熬出頭了。但投資者看到這張一季報(bào)應(yīng)該能意識(shí)到，真正的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力，離撐起500多億的年?duì)I收規(guī)模還差得遠(yuǎn)。

這次的一季報(bào)給出了更冷靜的數(shù)字，扣非歸母凈利潤(rùn)約4078萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)179.51%。翻了近兩倍，但絕對(duì)規(guī)模不過4000萬(wàn)出頭。117億收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)賺到的部分，還不到零頭。

動(dòng)力電池跑得快

但不賺錢

要說國(guó)軒高科的基本盤，動(dòng)力電池是繞不開的。

據(jù)了解，國(guó)軒高科在2025年的全球動(dòng)力裝機(jī)量為53.5GWh，同比增速82.5%。這個(gè)數(shù)字可以排在全球前十企業(yè)的首位，市占率從2024年的全球第八跳到全球第五，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)居第四，份額逆勢(shì)提升了超過1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在寧德時(shí)代和比亞迪兩個(gè)寡頭霸占近七成份額的局面下，國(guó)軒能做到這個(gè)份上，這份成績(jī)單其實(shí)不容易。

但問題是，跑得快不等于跑得舒服。

預(yù)見能源細(xì)細(xì)扒開年報(bào)發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力電池系統(tǒng)2025年?duì)I收340多億，在收入中占了大頭，但是毛利率只有14.39%，同比還降了0.75個(gè)百分點(diǎn)。往前看更嚇人，2016年這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率超過48%，如今跌了三分之二還多。

大家都很清楚的是，動(dòng)力電池現(xiàn)在是"跑量不賺錢"，國(guó)軒在磷酸鐵鋰這條路上追寧德時(shí)代和比亞迪，追得辛苦，賣得便宜。

再看客戶方面，五菱、奇瑞、吉利、零跑，都是老面孔。

一個(gè)值得注意的信號(hào)是，2025年國(guó)軒又在安徽蕪湖投了40億新建20GWh基地，緊挨著奇瑞的生產(chǎn)線。雙方的關(guān)系從電池供應(yīng)綁得更緊了——國(guó)軒持有奇瑞汽車1.56%股權(quán)，奇瑞港股上市那次直接給國(guó)軒帶去23億多公允價(jià)值收益。反過來(lái)看，賬期在延長(zhǎng)，應(yīng)收款越滾越大。這是一個(gè)不小的問題。

儲(chǔ)能

說好的第二增長(zhǎng)曲線，到底能長(zhǎng)多大？

儲(chǔ)能被市場(chǎng)寄予厚望，也確實(shí)在國(guó)軒的財(cái)報(bào)里表現(xiàn)得比動(dòng)力電池亮眼。

2025年儲(chǔ)能電池營(yíng)收約90億元，毛利率超過20%，比動(dòng)力電池能高出6個(gè)百分點(diǎn)。出海訂單也拿在手里，在摩洛哥兩個(gè)大型光儲(chǔ)項(xiàng)目中提供全套儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，單艙容量20MWh屬于全球領(lǐng)先水平。

但是預(yù)見能源認(rèn)為，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的含金量或許有點(diǎn)被夸大了。

2025年全年儲(chǔ)能電池全球市占率約5%，基站和數(shù)據(jù)中心UPS備電電池市占率28%看起來(lái)很高，但這個(gè)賽道是相對(duì)細(xì)分的。

放在整個(gè)儲(chǔ)能大盤子里看，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等對(duì)手一個(gè)都不比國(guó)軒慢。2025上半年儲(chǔ)能出貨量全球排第七。排名第七這件事本身說明了兩個(gè)問題：一是國(guó)軒確實(shí)進(jìn)到了第一梯隊(duì)，二是離前面那幾家還有距離。

當(dāng)前儲(chǔ)能毛利率比動(dòng)力電池高出一截，但這個(gè)優(yōu)勢(shì)能維持多久要打問號(hào)。

一個(gè)背景是儲(chǔ)能系統(tǒng)的價(jià)格曲線正在往下走，全行業(yè)都在卷。2025年上半年儲(chǔ)能毛利率已經(jīng)降到19.4%，同比掉了4個(gè)多百分點(diǎn)。

如果這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)，儲(chǔ)能會(huì)成為動(dòng)力電池之外第二個(gè)"增收不增利"的業(yè)務(wù)。

看起來(lái)國(guó)軒有意把儲(chǔ)能做成又一個(gè)基本盤，從目前的產(chǎn)品線和市場(chǎng)覆蓋來(lái)看，這個(gè)方向沒錯(cuò)。

但第二增長(zhǎng)曲線能不能長(zhǎng)到足以改變現(xiàn)有的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，取決于兩個(gè)變量：儲(chǔ)能行業(yè)整體還有多少利潤(rùn)空間，以及在出海過程中，國(guó)軒能否把品牌溢價(jià)和渠道優(yōu)勢(shì)真正建立起來(lái)。

這件事，比多賣幾個(gè)GWh的電池難得多。

合肥的節(jié)奏

產(chǎn)能跑得比訂單快

如果把視野落地實(shí)處，真切地在合肥當(dāng)?shù)刈咭蝗Γ玫降慕Y(jié)論或許是國(guó)軒的產(chǎn)能布局也許已經(jīng)到了近乎飽和的地步。

據(jù)了解，新站區(qū)28GWh的UC工廠生產(chǎn)線在高速運(yùn)轉(zhuǎn)，專門供大眾的標(biāo)準(zhǔn)電芯每分鐘下線30片。經(jīng)開區(qū)、新站二廠、肥東循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范園、廬江材料基地幾個(gè)板塊同步鋪開，國(guó)軒給出的產(chǎn)值預(yù)期是按"百億"單位算的——每個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后都號(hào)稱年?duì)I收突破100億，滾動(dòng)數(shù)字加起來(lái)不小。

肥東從材料加工到電池回收的全鏈條已經(jīng)初具規(guī)模，那邊還有一條年產(chǎn)5萬(wàn)噸的人造石墨負(fù)極線在跑，未來(lái)規(guī)劃做到10萬(wàn)噸，配套100GWh動(dòng)力電池。在肥東的這個(gè)電池材料基地，總投資預(yù)計(jì)120億，相當(dāng)于同期在搞一個(gè)中型城市的基建投入。

2026年2月，國(guó)軒又推了一個(gè)50億元的定增計(jì)劃，全部用于三個(gè)20GWh項(xiàng)目，南京、蕪湖、合肥各一個(gè)。往前看，2021年那次73億定增的錢還沒完全花完。

但這套打法有一個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾。

目前行業(yè)處在產(chǎn)能整體過剩的階段，頭部廠商都在面臨開工率不足的問題。國(guó)軒2025年全球裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率排第一，但那是在較低的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的。

2025年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量市占率只提升了1個(gè)多點(diǎn)，已經(jīng)是增幅最大的一家了——放到絕對(duì)值上，和寧德時(shí)代、比亞迪的差距依然懸殊，還是"二線突圍"的格局。

賬面上看，合肥周邊的項(xiàng)目資金砸了不少，技術(shù)儲(chǔ)備也在鋪，訂單也簽了。但擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和訂單落地的速度之間是否存在時(shí)間差，決定了一部分產(chǎn)能會(huì)不會(huì)在中間年份變成沉沒成本。

李縝打了二十年

押注固態(tài)是最后一局

回過頭來(lái)看國(guó)軒高科整個(gè)發(fā)展脈絡(luò)，很多問題其實(shí)有跡可循。

2006年，李縝從房地產(chǎn)抽身，押磷酸鐵鋰，這在當(dāng)時(shí)算是非常超前的判斷。

2012年國(guó)軒做到了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)值第一，2015年成為A股動(dòng)力電池第一股，風(fēng)光了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2016年底。補(bǔ)貼新政引入能量密度門檻，磷酸鐵鋰的劣勢(shì)一下子暴露出來(lái)。國(guó)軒技術(shù)路線上沒有及時(shí)調(diào)整，寧德時(shí)代的CTP和比亞迪的刀片電池后來(lái)居上，從此拉開差距。

2020年，大眾11億歐元的入股讓國(guó)軒重新找到了一個(gè)重量級(jí)靠山。理所當(dāng)然地，大眾帶來(lái)了資金、帶來(lái)了標(biāo)準(zhǔn)電芯訂單，也幫國(guó)軒在歐洲拿到了落地工廠。

但大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時(shí)間一拖再拖，從2023年推到2026年底，中間還調(diào)整了幾次設(shè)計(jì)。對(duì)國(guó)軒來(lái)說，維系這一層戰(zhàn)略合作關(guān)系需要投入的資源和成本，可能比外界看到的更高。

現(xiàn)在國(guó)軒把最大的賭注押在了固態(tài)電池上。0.2GWh的全固態(tài)中試線已經(jīng)貫通，良品率90%，核心設(shè)備100%國(guó)產(chǎn)化，正在推進(jìn)2GWh量產(chǎn)線設(shè)計(jì)。350Wh/kg的能量密度，2027年小批量裝車的時(shí)間表——在二線廠商里，國(guó)軒的固態(tài)電池進(jìn)展確實(shí)走到了前面。

這和國(guó)軒過去二十年的打法一脈相承：把有限的資源集中在某一個(gè)可能改變局面的點(diǎn)上，賭那個(gè)點(diǎn)能爆發(fā)。

但固態(tài)電池從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模裝車，中間橫亙的不只是技術(shù)問題。材料成本、設(shè)備穩(wěn)定性和供應(yīng)鏈成熟度，每一項(xiàng)都可能在量產(chǎn)階段反噬進(jìn)度。國(guó)軒說的2027年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很多也在說2027或2028年——技術(shù)上或許不輸，但產(chǎn)業(yè)化的節(jié)奏一旦拖后，先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能很快就變成沉沒成本。

核心壁壘會(huì)是什么

在動(dòng)力電池這樣一個(gè)極度殘酷的賽道里，企業(yè)最后拼的東西，通常不是技術(shù)路線本身——而是誰(shuí)能在需要持續(xù)投入的時(shí)候，手里還有足夠的資源支撐下去。

國(guó)軒的技術(shù)儲(chǔ)備不算弱。研發(fā)投入常年占營(yíng)收10%以上，專利布局過萬(wàn)項(xiàng)，材料、電芯、系統(tǒng)一整套閉環(huán)都在搭建。但新技術(shù)需要時(shí)間才能轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)貢獻(xiàn)。固態(tài)電池從量產(chǎn)線設(shè)計(jì)到實(shí)際產(chǎn)出，再到被主機(jī)廠大規(guī)模采用，背后牽涉的設(shè)備磨合、品質(zhì)一致性、成本控制，每一道關(guān)卡都可能拖慢節(jié)奏。

渠道和品牌是另一個(gè)維度的長(zhǎng)期投資。大眾入股打通了歐洲的門路，全球十四大基地的布局已經(jīng)鋪開，德國(guó)、印尼、泰國(guó)的Pack工廠也已經(jīng)有產(chǎn)品下線。

但是，做全球供應(yīng)鏈和真正成為跨國(guó)大廠的穩(wěn)定核心供應(yīng)商是兩碼事。客戶信任的建立周期很長(zhǎng)，丟失信任卻可能只需要一次交付延遲或質(zhì)檢事故。

從一季度兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)字——扣非凈利潤(rùn)4000萬(wàn)出頭、營(yíng)收117億——就能看出當(dāng)前的尷尬：規(guī)模已經(jīng)不小，但賺錢的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

國(guó)軒的打法更像是在燃燒賬面上的資金來(lái)燒產(chǎn)能、堆技術(shù)，同時(shí)指望大客戶的交付量最終能把利潤(rùn)拉上去。

問題是，這條路在行業(yè)整體降價(jià)的背景下，能不能堅(jiān)持到固態(tài)電池真正放量的那一天。

國(guó)軒手上其實(shí)不止一副牌。動(dòng)力電池有規(guī)模，儲(chǔ)能毛利率相對(duì)健康，海外市場(chǎng)在打開，固態(tài)電池給了資本市場(chǎng)一個(gè)不小的想象空間。但這些都是變量，不是定數(shù)。

2026年一季報(bào)提醒所有人，過去兩年靠奇瑞上市收益撐起來(lái)的利潤(rùn)高增長(zhǎng)不是常態(tài)，國(guó)軒還是那個(gè)處在二線位置，需要在產(chǎn)能、技術(shù)、市場(chǎng)之間不斷做艱難平衡的挑戰(zhàn)者。

回看二十年前李縝從中科大接觸到磷酸鐵鋰那一刻的沖動(dòng)，再到今天身陷"雙寡頭"夾縫中的局面——國(guó)軒的故事一直是關(guān)于"逆勢(shì)突圍"的。但突圍這件事，靠一次資本市場(chǎng)收益做出來(lái)的歸母利潤(rùn)做不到?？窟€在圖紙上的固態(tài)電池也做不到。

真正奏效的，也許是在一萬(wàn)多件專利的再加固中找到那個(gè)夠好的平衡點(diǎn)：讓合肥那些燒了幾百億上來(lái)的工廠線真正跑滿，讓出海的儲(chǔ)能柜不只是銷售額數(shù)字，而變成真金白銀的現(xiàn)金流。

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