文｜高見Pro

4月23日，A股誕生了一只新的萬(wàn)億市值算力硬件股。光模塊龍頭中際旭創(chuàng)盤中股價(jià)一度突破919元，市值首破1萬(wàn)億元。

股價(jià)從60元飆升至900元，中際旭創(chuàng)用了不到三年的時(shí)間。2026年單季利潤(rùn)高達(dá)57億元，超過2024年全年。

放在幾年前，一家中國(guó)硬件公司能有如此成長(zhǎng)速度，會(huì)被視為奇跡。如今萬(wàn)億市值已成為現(xiàn)實(shí)。

如果我們將視角從二級(jí)市場(chǎng)延伸至一級(jí)市場(chǎng)，幾個(gè)更具深意的問題浮現(xiàn)：

誰(shuí)在中際旭創(chuàng)成立之初便押注了它的未來？面對(duì)以它為典型的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”，投資人該如何辨別真正的機(jī)會(huì)？當(dāng)科技企業(yè)估值水位與創(chuàng)業(yè)門檻空前抬升時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)早期投資的“玩法”還跟以前一樣嗎？

Part 1

市值突破萬(wàn)億，年漲幅超10倍

2008年，劉圣在蘇州創(chuàng)辦旭創(chuàng)科技時(shí)，光模塊還是一條少人問津的冷門賽道。彼時(shí)沒人能預(yù)料，18年后，這家公司會(huì)以“中際旭創(chuàng)”的名字，在A股盤中沖破萬(wàn)億市值。

自2025年4月22日以來，中際旭創(chuàng)累計(jì)漲幅已超1000%，2026年至今，股價(jià)再度上漲逾50%。

驅(qū)動(dòng)這份成績(jī)單的核心力量，是全球AI算力需求爆發(fā)對(duì)光模塊市場(chǎng)的強(qiáng)勁拉動(dòng)。據(jù)集邦咨詢預(yù)測(cè)，全球AI專用光收發(fā)模塊市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的165億美元擴(kuò)張至2026年的260億美元，年增幅達(dá)57.6%。

海內(nèi)外科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支持續(xù)加碼，產(chǎn)業(yè)鏈全線進(jìn)入“賣方市場(chǎng)”，多家光模塊企業(yè)年度產(chǎn)能已基本售罄。

從企業(yè)發(fā)展來看，中際旭創(chuàng)的萬(wàn)億市值并非一夜壘成。

2007年，蘇州國(guó)際科技園邀請(qǐng)光通信專家劉圣博士回國(guó)創(chuàng)業(yè)。劉圣為清華1989級(jí)校友，后赴美獲博士學(xué)位。2008年，在蘇州中新創(chuàng)投（元禾控股前身）等機(jī)構(gòu)支持下，劉圣創(chuàng)辦旭創(chuàng)科技。

2012年公司推出全球首款40G QSFP+光模塊，切入數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，建立起早期技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2017年，上市公司“中際裝備”通過重大資產(chǎn)重組收購(gòu)旭創(chuàng)科技，更名為“中際旭創(chuàng)”，完成平臺(tái)躍升。

2019年起，400G/800G光模塊成為數(shù)據(jù)中心剛需。中際旭創(chuàng)全球市占率持續(xù)領(lǐng)先，2024年800G光模塊全球出貨占比超40%。2025年該比例進(jìn)一步提升，并在1.6T光模塊市場(chǎng)占據(jù)50%～70%的份額。

據(jù)2026年第一季度財(cái)報(bào)顯示，中際旭創(chuàng)營(yíng)收194.96億元，同比激增192.12%；歸母凈利潤(rùn)57.35億元，同比增長(zhǎng)262.28%，毛利率升至46.06%，凈利率達(dá)32.40%，核心得益于高端產(chǎn)品占比提升與硅光方案的規(guī)�；瘧�(yīng)用。

中際旭創(chuàng)的崛起，離不開早期資本的堅(jiān)定陪跑。

元禾控股是中際旭創(chuàng)最早的關(guān)鍵“伯樂”。涌鏵投資、龍柏資本、光速中國(guó)等機(jī)構(gòu)對(duì)中際旭創(chuàng)的發(fā)展同樣進(jìn)行了資本助力。

正是這些投資機(jī)構(gòu)在公司技術(shù)路徑尚未被市場(chǎng)廣泛驗(yàn)證時(shí)的堅(jiān)定下注，才造就了今天中際旭創(chuàng)的萬(wàn)億市值。

但它留給創(chuàng)投圈的啟示，遠(yuǎn)不止于一個(gè)輝煌的退出案例那么簡(jiǎn)單。

Part 2
中際旭創(chuàng)天使投資人：“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)要區(qū)別對(duì)待”

中際旭創(chuàng)的萬(wàn)億市值，讓“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”再度成為一級(jí)市場(chǎng)的熱議話題。

有意思的是，中際旭創(chuàng)從成立到市值突破萬(wàn)億，走過了18年；寒武紀(jì)自2016年從中科院計(jì)算所孵化啟動(dòng)，至市值逼近6000億元，僅用了不到十年。

拋卻細(xì)分領(lǐng)域的區(qū)別，一個(gè)顯著的特征是，市場(chǎng)敘事的速度在加快。

提起這兩家公司，不得不提元禾控股。

元禾控股在2008年投資了中際旭創(chuàng)，2016年投資了寒武紀(jì)的天使輪。元禾原點(diǎn)管理合伙人費(fèi)建江在提及這兩筆投資時(shí)表示，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)不能一概而論，要“區(qū)別對(duì)待”。

元禾原點(diǎn)的投資重點(diǎn)是技術(shù)，費(fèi)建江會(huì)把技術(shù)公司分為兩類：

第一類是顛覆性前沿技術(shù)公司。比如以寒武紀(jì)代表的深度學(xué)習(xí)芯片，以及量子技術(shù)、神經(jīng)修復(fù)、腦機(jī)接口等領(lǐng)域。這類公司技術(shù)處于探索“無人區(qū)”，商業(yè)化路徑漫長(zhǎng)且不確定。對(duì)此，費(fèi)建江的態(tài)度是“擁抱”。

他更關(guān)注科學(xué)家在該領(lǐng)域的鉆研深度、聰明程度和天賦，并愿意布局不同技術(shù)路線。投資邏輯很明確：在技術(shù)前沿陣地，投資的是技術(shù)突破的可能性本身，而非即時(shí)的商業(yè)模式。這正是元禾原點(diǎn)在中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)的早期敢于下注的原因。

第二類是相對(duì)成熟的技術(shù)在成熟行業(yè)的創(chuàng)新應(yīng)用。比如人臉識(shí)別在金融行業(yè)的應(yīng)用，機(jī)器視覺在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，等等。

這類項(xiàng)目看似離市場(chǎng)更近，費(fèi)建江反而持“謹(jǐn)慎”態(tài)度。核心原因在于，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者往往對(duì)具體行業(yè)的生態(tài)、痛點(diǎn)和真實(shí)需求理解不足，導(dǎo)致產(chǎn)品在實(shí)際落地中“水土不服”。即便有過成功案例，從投資回報(bào)看，也難有爆發(fā)式增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)而言之，費(fèi)建江的方法論可概括為，對(duì)前沿技術(shù)方向保持開放，愿意押注不同路線，敢于在技術(shù)未驗(yàn)證時(shí)重倉(cāng)；對(duì)瞄準(zhǔn)具體行業(yè)的應(yīng)用創(chuàng)新，團(tuán)隊(duì)需要具備深諳產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人或核心成員，不能讓科學(xué)家獨(dú)自面對(duì)市場(chǎng)的復(fù)雜博弈。

科學(xué)家可以引領(lǐng)技術(shù)，但不能脫離產(chǎn)業(yè)，商業(yè)落地需要懂行的人。

中際旭創(chuàng)的成功上市，一級(jí)市值不斷沖高，從某種程度上，正是科學(xué)家團(tuán)隊(duì)與產(chǎn)業(yè)資本、產(chǎn)業(yè)人才深度耦合的結(jié)果。而市場(chǎng)上一些科學(xué)家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的折戟，往往歸因于“只懂實(shí)驗(yàn)室，不懂生意場(chǎng)”。

這一判斷在當(dāng)前硬科技投資浪潮中尤為深刻。

當(dāng)越來越多的科技項(xiàng)目由院士、教授、海歸科學(xué)家領(lǐng)銜，投資人的認(rèn)知模型也必須隨之升級(jí)，是投“技術(shù)的前沿性”，還是投“技術(shù)的商業(yè)化能力”？不同的答案，對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好、評(píng)估體系和回報(bào)預(yù)期。

Part 3

早期投資的“玩兒法”變了

A股萬(wàn)億市值版圖中，科技股的比重正在持續(xù)上升。

截至4月23日15時(shí)，中國(guó)移動(dòng)總市值2.08萬(wàn)億，寧德時(shí)代市值2萬(wàn)億元，工業(yè)富聯(lián)市值1.35萬(wàn)億，中芯國(guó)際8492億元。而中芯國(guó)際市值在2025年9月突破了萬(wàn)億大關(guān)。

而在幾年前，電影《超級(jí)玩家》中提及“市場(chǎng)上超過萬(wàn)億美元市值的游戲公司”，聽起來還像是科幻敘事。彼時(shí)，全球市值最高的公司蘋果也不過七八千億市值。如今英偉達(dá)市值4.92萬(wàn)億美元，蘋果4.01萬(wàn)億美元。

再來看一級(jí)市場(chǎng)，未上市企業(yè)估值超過百億元的已不鮮見。

換句話說，隨著市場(chǎng)體量的系統(tǒng)性升級(jí)，—市場(chǎng)的估值水位已發(fā)生根本性抬升。與之同步的，還有投資機(jī)構(gòu)上“牌桌”的門檻。

英諾基金管理合伙人周全表示，在之前的O2O、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投數(shù)百萬(wàn)元就能讓一家初創(chuàng)公司運(yùn)轉(zhuǎn)一年。

但在當(dāng)下的AI時(shí)代，創(chuàng)業(yè)需要昂貴的算力、硬件和頂尖人才。一個(gè)稀缺項(xiàng)目首輪估值就可能高達(dá)1億美金。如果基金總管理規(guī)模只有1-2億元，這意味著或失去“上牌桌”的資格，更遑論持續(xù)支持企業(yè)成長(zhǎng)。

這一點(diǎn)已在一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)踐中得到印證。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026年1月和2月?，具身智能領(lǐng)域融資金額分別?超過160億元、150億元??。某成立僅3個(gè)月的初創(chuàng)公司估值達(dá)300億。投資人不再追問“何時(shí)盈利”，而是焦慮“是否還能拿到份額”。

一位參與了多起科技項(xiàng)目早期輪次的投資人李立，做了一個(gè)很形象的比喻，“以前看項(xiàng)目盡調(diào)流程縝密；現(xiàn)在像搶門票，能擠進(jìn)去就算贏。”

他所在的機(jī)構(gòu)最近錯(cuò)過了一個(gè)機(jī)器人項(xiàng)目，對(duì)方從啟動(dòng)融資到完成超募用時(shí)不到40天，就在他們猶豫的幾天里，這家企業(yè)估值再度跳漲。這讓其懊悔不已。

他的切身感受是，一級(jí)市場(chǎng)正像被“FOMO”（錯(cuò)失恐懼癥）心理籠罩。“明知估值與營(yíng)收脫鉤，明知存在泡沫，但沒有人敢離場(chǎng)�！�

一些投資機(jī)構(gòu)的策略，在近年也隨之進(jìn)化。

早期投資的內(nèi)涵已經(jīng)改變。過去“投完一輪、幾輪后退出”的模式，在硬科技時(shí)代不再適用�！昂庙�(xiàng)目極度稀缺，必須持續(xù)加注。”周全稱。

比如，英諾科創(chuàng)三期基金目標(biāo)規(guī)模18億，約70%投第一輪，甚至包括未成立公司的項(xiàng)目，30%用于后續(xù)加注。只要項(xiàng)目發(fā)展符合預(yù)期，便持續(xù)跟進(jìn)。

去年底，英諾科創(chuàng)二期基金有超過10個(gè)項(xiàng)目被連續(xù)投了5輪。一個(gè)典型例子：在清華某項(xiàng)目5000萬(wàn)估值時(shí)，英諾投1000萬(wàn)占股20%，當(dāng)該項(xiàng)目估值成長(zhǎng)到30多億元時(shí)，英諾又追加投資1億元。

這種“長(zhǎng)期重倉(cāng)”的策略，在過往以小規(guī)�；馂橹鞯脑缙谕顿Y中難以想象。

周全進(jìn)一步詮釋，英諾基金的這一改變并非拿掉早期投資的標(biāo)簽，而是順應(yīng)市場(chǎng)變化的進(jìn)化，即發(fā)現(xiàn)從0-1的種子公司之后，還能在公司從1到100的發(fā)展過程中參與價(jià)值創(chuàng)造，旨在更深地參與企業(yè)成長(zhǎng)，并分享其整個(gè)生命周期的價(jià)值。

然而這種“持續(xù)加注”的策略，并非所有機(jī)構(gòu)都能復(fù)制。

客觀說，2026年的一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)正經(jīng)歷一場(chǎng)分化。

一邊是AI、芯片、生物技術(shù)等賽道的明星項(xiàng)目融資不斷，估值創(chuàng)新高；另一方面，部分機(jī)構(gòu)仍在“募資難、退出難”的困境中掙扎。而市場(chǎng)定價(jià)邏輯，從單純的概念驅(qū)動(dòng)，正加速轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)產(chǎn)業(yè)化可行性、商業(yè)落地節(jié)奏的審視。

總體來看，萬(wàn)億市值公司的出現(xiàn)，一方面驗(yàn)證了硬科技的長(zhǎng)期價(jià)值，另一方面從某種程度上，也在加速VC/PE的兩極分化：能抓住稀缺優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)持續(xù)壯大，而缺乏渠道和認(rèn)知能力的機(jī)構(gòu)或在這波浪潮中逐漸邊緣化。

種種信號(hào)都指向同一個(gè)方向：硬科技時(shí)代，資本必須更早、更深、更久地與創(chuàng)新者站在一起，同時(shí)也必須在喧囂和狂熱中，保持對(duì)技術(shù)本質(zhì)與商業(yè)規(guī)律的清醒判斷和敬畏。

無論是元禾原點(diǎn)對(duì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的“區(qū)別對(duì)待”，還是英諾基金進(jìn)化后的“持續(xù)加注”，抑或是行業(yè)對(duì)FOMO心態(tài)的集體警覺，本質(zhì)都是對(duì)“長(zhǎng)期主義”和“產(chǎn)業(yè)深度”的回歸。

好項(xiàng)目是稀缺的。而在硬科技的漫長(zhǎng)賽道上，對(duì)稀缺價(jià)值的識(shí)別與堅(jiān)守，本身就是早期投資中最珍貴的“反共識(shí)”。

（李立為化名。本文僅為觀點(diǎn)分析，不構(gòu)成任何投資建議）