4月29日消息，近期各大險(xiǎn)企陸續(xù)公布一季度財(cái)報(bào)，各大險(xiǎn)企業(yè)績(jī)承壓明顯：其中，中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入702.34 億元，同比增長(zhǎng)1.0%；集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100.41億元，同比增長(zhǎng)4.3%；中國(guó)平安Q1營(yíng)收利潤(rùn)均下滑7%，歸母利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)250億，原因是短期投資波動(dòng)影響；而中國(guó)人壽業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重，一季度歸母凈利潤(rùn)劇烈下滑40.3%，營(yíng)業(yè)收入也下滑了15.3%。

首先說(shuō)下中國(guó)人壽業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：長(zhǎng)險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)增速創(chuàng)2017年以來(lái)同期新高。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)3,584.78億元，同比增長(zhǎng)1.1%，其中，長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)為856.60億元，同比增長(zhǎng)29.9%；短期險(xiǎn)保費(fèi)為427.02億元，同比增長(zhǎng) 2.9%；續(xù)期保費(fèi)為人民幣2,301.16億元，受部分業(yè)務(wù)續(xù)期止收影響，同比下降 6.8%。

2026年一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值在2025 年同期基礎(chǔ)上快速增長(zhǎng)75.5%。截至2025年，中國(guó)人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值457.52億，基本回到了2021年水平，前些年新業(yè)務(wù)價(jià)值萎縮較大。

對(duì)比來(lái)看，中國(guó)人壽業(yè)績(jī)下滑明顯。作為險(xiǎn)企優(yōu)等生的中國(guó)人壽，業(yè)績(jī)?yōu)楹蜗禄绱藨K烈？

根據(jù)中國(guó)人壽公告，業(yè)績(jī)下滑主要受2025年同期基數(shù)較高，且報(bào)告期末時(shí)點(diǎn)部分權(quán)益投資市值波動(dòng)等影響。

就基數(shù)高來(lái)說(shuō)，中國(guó)人壽25年一季度利潤(rùn)高達(dá)288億，確實(shí)是近8年最高紀(jì)錄；但是，就歷史利潤(rùn)來(lái)看，中國(guó)人壽利潤(rùn)波動(dòng)較大；歷史營(yíng)收來(lái)看，目前營(yíng)收不足1000億，已不足19年至22年Q1的1/3。

就權(quán)益投資波動(dòng)來(lái)說(shuō)，一季度報(bào)告顯示，中國(guó)人壽公允價(jià)值變動(dòng)損益額高達(dá)428.62億元（虧損額），直接拖累了公司業(yè)績(jī)，如果加回與去年差距的180億，營(yíng)收將和去年相當(dāng)，說(shuō)明公司主業(yè)并無(wú)太大變化。

至于為何公允價(jià)值變動(dòng)的投資損益的虧損額高達(dá)428.62億，金石雜談?wù)J為幾方面原因：一是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則問(wèn)題；二是投資配置缺乏主動(dòng)管理能力。

在新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，不同險(xiǎn)企對(duì)各自權(quán)益資產(chǎn)分類(lèi)有所不同。比如，中國(guó)人壽將權(quán)益資產(chǎn)更多歸類(lèi)為FVTPL，即以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益；

中國(guó)平安、中國(guó)太保將相當(dāng)比例高股息資產(chǎn)指定為FVOCI，即以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，其公允價(jià)值波動(dòng)不影響當(dāng)期利潤(rùn)，能有效隔離市場(chǎng)沖擊。此舉，將使得中國(guó)平安的業(yè)績(jī)更加平滑。

金石雜談查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，2025年年報(bào)顯示，中國(guó)人壽股票投資有8353億，但是6029億計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，權(quán)益（僅股票投資）計(jì)入當(dāng)期損益的比重高達(dá)72%，中國(guó)平安則只有40%多。

在該準(zhǔn)則之下，中國(guó)人壽最近幾個(gè)季度業(yè)績(jī)大幅下滑。四季度因公允價(jià)值損失直接侵蝕利潤(rùn)，單季度巨額虧損了137億，營(yíng)收大幅下滑23%。2026年Q1亦然，利潤(rùn)大幅下滑超40%。

第二點(diǎn)，中國(guó)人壽給出的理由是市場(chǎng)短期波動(dòng)，但是大家都知道，今年以來(lái)，上證指數(shù)漲0.71%，滬深300漲3.9%，即便第一季度，滬指跌幅也只有3%，按6000億計(jì)算，即便都是權(quán)益也只虧180億；中國(guó)人壽428億的虧損著實(shí)太大了。

金石雜談?wù)J為，目前保險(xiǎn)資金主要投資的是高股息資產(chǎn)，尤其電力、證券、保險(xiǎn)、銀行、白酒、公共事業(yè)等股票，這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，在市場(chǎng)下行期無(wú)疑是好的配置路徑，但是在科技大牛市，尤其進(jìn)攻性為主的市場(chǎng)風(fēng)格下，如此投資反而吃不到市場(chǎng)紅利，卻給投資人帶來(lái)巨大損失。

以下是中國(guó)人壽一季度持股，其中，持有市值140億的中國(guó)平安，今年以來(lái)股價(jià)跌超13%，142億的中國(guó)聯(lián)通今年跌超11%，113億的工商銀行今年跌5.8%。僅中國(guó)人壽投資中國(guó)平安，一季度虧損28.96億，投資中國(guó)聯(lián)通一季度虧損21億。

今年以來(lái)，各大險(xiǎn)企今年跌幅都較大，一方面業(yè)績(jī)下滑，另一方面償二代二期過(guò)渡期結(jié)束，新規(guī)全面落地，各大險(xiǎn)企的資本結(jié)構(gòu)和償付能力承壓。

作為對(duì)比，中國(guó)人壽和中國(guó)人保跌幅最大，均近20%。和中國(guó)人壽類(lèi)似，中國(guó)人保去年Q4業(yè)績(jī)也是大幅下滑，單季度虧損了3.68億。本文以中國(guó)人壽為例，為何今年跌幅最大？

很明顯，第一點(diǎn)就是業(yè)績(jī)最差，25年Q4單季度虧損137億，26年Q1凈利潤(rùn)再度下滑30%，雖然有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的問(wèn)題，但是其主動(dòng)投資能力存疑。一季度投資收益率顯著下行，只有2.21%，2025年綜合投資收益率高達(dá)6.09%。

第二點(diǎn)，保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）于2026年全面執(zhí)行，過(guò)渡期結(jié)束。比如，壽險(xiǎn)保單未來(lái)盈余不再全額計(jì)入核心資本，且核心資本中占比≤40%資本等方面舉措，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，各大險(xiǎn)企償付率普遍下行、倒逼業(yè)務(wù)與投資轉(zhuǎn)型、中小險(xiǎn)企壓力更大、行業(yè)格局重塑。

根據(jù)2025年年報(bào)，中國(guó)人壽的償付能力確實(shí)受到了影響，且影響明顯。24年核心償付能力充足率高達(dá)153%，25年只有128.77%；24年綜合償付能力充足率高達(dá)208%，25年只有174%。雖然，償付能力滿(mǎn)足監(jiān)管要求，但是大幅下行。

好消息是，一季度中國(guó)人壽償付能力大幅提高，核心償付能力充足率達(dá)156.87%，綜合償付能力充足率達(dá)202.31%，再度回到24年水平。

還有一點(diǎn)比較有意思，中國(guó)人壽投資中國(guó)平安2.49億股，是中國(guó)平安第十大股東，一季度增持了4345萬(wàn)股；與此同時(shí)，中國(guó)平安也持股中國(guó)人壽，且也在不斷增持，成為險(xiǎn)資巨頭抱頭取暖的典范。

香港聯(lián)交所最新資料顯示，4月22日，增持399.7萬(wàn)股，每股作價(jià)27.3629港元，總金額約為1.09億港元。增持后最新持股數(shù)目約為8.95億股，占中國(guó)人壽H股比例增至12.02%。

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