出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

中興通訊（000063.SZ）的轉(zhuǎn)型陣痛還在持續(xù)。

4月25日，中興通訊發(fā)布2026年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入349.88億元，同比增長(zhǎng)6.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.10億元，同比下降46.58%。當(dāng)季扣非凈利潤(rùn)為9.36億元，同比下降52.16%，在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上直接“腰斬”。

中興通訊的這份成績(jī)單折射出了老牌通信巨頭在行業(yè)變局面前的典型處境。核心訂單的萎縮，為現(xiàn)階段利潤(rùn)表現(xiàn)形成一定的拖累，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，撐起營(yíng)收基本盤(pán)。營(yíng)收與利潤(rùn)之間的落差，實(shí)質(zhì)上是傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)見(jiàn)頂與新算力業(yè)務(wù)起勢(shì)之間的階段性錯(cuò)位。

中興通訊一季度的凈利下滑并非單一因素造成。從收入上看，公司高毛利率的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)受?chē)?guó)內(nèi)通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降影響，收入規(guī)模收縮；而毛利率相對(duì)較低的算力業(yè)務(wù)卻迅速放量，收入占比提升至27%，這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換直接導(dǎo)致毛利率從去年同期的34.3%降至28.3%。

此外，匯率波動(dòng)也給中興通訊造成了顯著的財(cái)務(wù)費(fèi)用沖擊。一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)3.41億元的損失，而上年同期為凈收益3.40億元，同比變動(dòng)幅度高達(dá)200.28%，信用減值損失和資產(chǎn)減值損失分別同比大增30.70%和198.92%，多重因素疊加下，利潤(rùn)數(shù)據(jù)自然不容樂(lè)觀。

剝離短期擾動(dòng)因素之后，中興通訊的結(jié)構(gòu)性調(diào)整脈絡(luò)其實(shí)更為清晰。在通信行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，無(wú)論是從收入組成的變化趨勢(shì)、機(jī)構(gòu)主流看法，還是從其戰(zhàn)略演化路徑來(lái)看，都表明現(xiàn)階段公司轉(zhuǎn)型的壓力和陣痛是客觀存在的，但未來(lái)的看點(diǎn)并不少。

結(jié)構(gòu)重塑高于利潤(rùn)追求

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)5G規(guī)?；ㄔO(shè)為通信設(shè)備廠商帶來(lái)穩(wěn)定收入與利潤(rùn)支撐，中興通訊的業(yè)績(jī)曲線與其主要運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)的資本開(kāi)支周期高度共振。

而當(dāng)前5G建設(shè)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)全面調(diào)整，大幅削減傳統(tǒng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)預(yù)算，聚焦算力骨干網(wǎng)、智算中心、政企數(shù)字化項(xiàng)目等新基建領(lǐng)域。受此影響，中興通訊國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮。

年報(bào)顯示，2025年中興通訊運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入628.57億元，同比下降10.62%，毛利率也下降2.81個(gè)百分點(diǎn)至48.09%。基本盤(pán)盈利收縮，直接帶動(dòng)整體利潤(rùn)下滑。

自2025年下半年開(kāi)始，運(yùn)營(yíng)商投資的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明朗，傳統(tǒng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)投資大幅壓減，而算力基礎(chǔ)設(shè)施的投資卻在大幅攀升。

數(shù)據(jù)顯示，2026年，三大運(yùn)營(yíng)商明確算力基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)計(jì)投資合計(jì)規(guī)模超過(guò)808億元，中國(guó)移動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)投資預(yù)計(jì)增長(zhǎng)62.4%，中國(guó)電信算力投資同比增長(zhǎng)26%，中國(guó)聯(lián)通算力投資占比也超過(guò)35%。

運(yùn)營(yíng)商希望擺脫以往收取流量業(yè)務(wù)費(fèi)的模式，轉(zhuǎn)而為中小企業(yè)、AI創(chuàng)業(yè)公司提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的云計(jì)算、大模型訓(xùn)練服務(wù)，這需要快速部署更多人工智能服務(wù)器。在此背景下，中興通訊運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)板塊的承壓幾乎是結(jié)構(gòu)性的必然。

之前，中興通訊的營(yíng)收大頭都放在網(wǎng)絡(luò)相關(guān)設(shè)備上，但自2025年以來(lái)，公司的收入驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化。

年報(bào)顯示，公司的收入比例從之前的“7-2-1”轉(zhuǎn)向“2-1-1”格局，即網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭及個(gè)人終端的收入占比逐步均衡化，其中政企業(yè)務(wù)（以算力為主導(dǎo)）全年收入同比大幅增長(zhǎng)約150%。

今年一季度，中興通訊算力產(chǎn)品的收入占比進(jìn)一步提升至27.8%，已經(jīng)超過(guò)了公司傳統(tǒng)的消費(fèi)者業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比重。

從這個(gè)意義上看，與其說(shuō)中興通訊在應(yīng)對(duì)短期利潤(rùn)考驗(yàn)，不如說(shuō)它正在擺脫對(duì)單一傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)的依賴(lài)，經(jīng)歷一場(chǎng)從通信設(shè)備商向AI解決方案提供商的身份重塑。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)

中興通訊事實(shí)上早已窺見(jiàn)了傳統(tǒng)通信業(yè)的“天花板”并付諸行動(dòng)。

2021年前后，中興通訊就開(kāi)始確立“雙曲線”戰(zhàn)略，要求在第一曲線運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)之外，拓展以IT、數(shù)字能源、終端業(yè)務(wù)為主的第二曲線。2023年，中興通訊深化“連接+算力”業(yè)務(wù)協(xié)同，并在2025年宣布新愿景——成為?網(wǎng)絡(luò)連接和智能算力的領(lǐng)導(dǎo)者。

去年，中興通訊經(jīng)歷了掌舵人的更迭，任職近7年的“救火隊(duì)長(zhǎng)”李自學(xué)因年齡問(wèn)題辭任該公司董事長(zhǎng)一職，已在中興通訊工作近30年的“女將”方榕接任。

其上任后曾在全員信中表示，全球已進(jìn)入AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)革命時(shí)代，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。中興通訊從全連接向“連接+算力”的拓展轉(zhuǎn)型愈發(fā)緊迫。

目前來(lái)看，中興通訊的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效，公司算力產(chǎn)品已突破阿里、騰訊、字節(jié)等頭部客戶(hù)。服務(wù)器及存儲(chǔ)收入增長(zhǎng)超200%，千卡、萬(wàn)卡級(jí)智算中心在多個(gè)城市落地，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品全球總部署規(guī)模超過(guò)500個(gè)項(xiàng)目。

這一布局的意義在于，政企市場(chǎng)的深層次進(jìn)入往往意味著更穩(wěn)健的客戶(hù)關(guān)系，收入的可預(yù)期性和客單價(jià)均有保障。

當(dāng)然必須承認(rèn)的是，在轉(zhuǎn)型期間，中興通訊的財(cái)務(wù)壓力和經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性在一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

2026年一季度，中興通訊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由去年同期的凈流入18.51億元，驟減為凈流出19.79億元。這也意味著，即便是戰(zhàn)略方向正確，在產(chǎn)業(yè)新舊動(dòng)能切換的過(guò)程中，短期現(xiàn)金管理、存貨周轉(zhuǎn)與客戶(hù)回款的挑戰(zhàn)都會(huì)集中暴露出來(lái)。

為此，各路機(jī)構(gòu)也一致調(diào)低了中興訊通的盈利預(yù)期，高盛下調(diào)2026至2028年各年盈利預(yù)測(cè)8%、7%及6%，花旗亦維持對(duì)其“中性”評(píng)級(jí)，都反映了市場(chǎng)對(duì)其周期轉(zhuǎn)換期間的謹(jǐn)慎態(tài)度。

中興通訊凈利潤(rùn)的下滑，固然暴露了傳統(tǒng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)下行時(shí)期的真實(shí)痛感，但考慮到公司收入結(jié)構(gòu)正從傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)主導(dǎo)向算力和終端多元驅(qū)動(dòng)快速切換，利潤(rùn)端的短期承壓不宜被過(guò)度悲觀解讀。對(duì)于中興通訊而言，提升算力業(yè)務(wù)的盈利能力，成為公司未來(lái)需要發(fā)力的重點(diǎn)。

去年8月，中興通訊在互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)稱(chēng)，將通過(guò)三種方式提升算力業(yè)務(wù)的毛利率水平。一是提升服務(wù)器等算力產(chǎn)品收入規(guī)模，以降低采購(gòu)成本、分?jǐn)傃邪l(fā)費(fèi)用，二是提升自研比例，同時(shí)通過(guò)架構(gòu)優(yōu)化和工程優(yōu)化，降低整體成本，三是從單獨(dú)銷(xiāo)售服務(wù)器等算力產(chǎn)品，到銷(xiāo)售解決方案，再到銷(xiāo)售訓(xùn)推一體機(jī)等應(yīng)用和服務(wù)方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，從而提升毛利率。

?END?

聯(lián)系郵箱：damofinance@163.com

合作微信：damobd，添加請(qǐng)備注公司及來(lái)意