文 | ICT解讀者-老解

2026 年一季度，三大運(yùn)營商集體交出了一份令人擔(dān)憂的成績單。中國移動(dòng)營運(yùn)收入同比增長 1.03%，但營運(yùn)利潤下滑 11.6%,凈利潤下降4.2%；中國聯(lián)通營收微降 0.5%，營運(yùn)利潤大跌 18.9%，凈利潤下滑 17.4%；中國電信營收減少 2.6%，營運(yùn)利潤大幅下滑 24.2%，凈利潤下降 17.6%。。

行業(yè)媒體普遍將三大運(yùn)營商的利潤下滑歸咎于增值稅率上調(diào)（從 6% 到 9%）的 “稅負(fù)沖擊”，但這種說法只看到了表象，并非三大運(yùn)營商利潤暴跌的主因。從財(cái)務(wù)本質(zhì)來看，增值稅是價(jià)外稅，如果增值稅調(diào)整是核心變量，三家公司的收入和利潤降幅應(yīng)呈現(xiàn)相似的波動(dòng)。

所以，仔細(xì)拆解三大運(yùn)營商一季度的財(cái)報(bào)后會(huì)發(fā)現(xiàn)，其利潤降幅遠(yuǎn)超收入降幅的背后，是三家公司截然不同的經(jīng)營病灶，絕非單一的稅率調(diào)整所致。

01.中國移動(dòng)：增收不增利，低毛利業(yè)務(wù)拖垮主業(yè)盈利

中國移動(dòng)是三大運(yùn)營商中唯一實(shí)現(xiàn)收入正增長的，營運(yùn)收入增加了27億，同比增長 1%，但營運(yùn)利潤反而減少了38億，同比下滑 11.6%，這種 “增收不增利” 的怪象，根源在于收入結(jié)構(gòu)的惡化與終端業(yè)務(wù)毛利率的壓縮。

具體來看，一季度中國移動(dòng)主營業(yè)務(wù)收入下滑 1.1%，減少約 25 億元，高毛利的核心通信服務(wù)收入持續(xù)萎縮；而以終端產(chǎn)品銷售為主的其他業(yè)務(wù)收入則大增 12.6%、增加了 52 億，是其整體營收同比增長1.03%的絕對(duì)貢獻(xiàn)者。

但是，由于受到內(nèi)存漲價(jià)推動(dòng)國內(nèi)手機(jī)價(jià)格上漲的影響，中國移動(dòng)采購終端產(chǎn)品的成本同比增加了 55 億元，13.5%的成本增幅遠(yuǎn)超終端產(chǎn)品銷售收入 12.7% 的增幅，說明終端業(yè)務(wù)的毛利率正在被壓縮。換句話說，中國移動(dòng)是在“賣更貴的手機(jī)，但賺更少的錢”，并且僅這一項(xiàng)成本增加，就幾乎吃掉了收入增長的全部貢獻(xiàn)。

盡管中國移動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營、折舊攤銷等剛性成本有小幅下降，本應(yīng)成為利潤的緩沖墊，卻還是被終端業(yè)務(wù)55億的成本上漲完全抵消，最終導(dǎo)致營運(yùn)利潤減少了38億，同比下滑11.6%的結(jié)果。

值得注意的是，雖然財(cái)報(bào)顯示中國移動(dòng)營運(yùn)利潤同比下滑11.6%，但凈利潤降幅僅為 4.2%，遠(yuǎn)好于營運(yùn)利潤表現(xiàn)。這一差異主要來自非經(jīng)營性收益的強(qiáng)勁支撐：一季度，中國移動(dòng)的利息及其他收入、按權(quán)益法核算的投資收益等同比增加約21億元。

這些非經(jīng)營性收益對(duì)沖了主業(yè)盈利下滑的壓力，才使得凈利潤的跌幅被顯著收窄，換句話說，中國移動(dòng)的凈利潤表現(xiàn)實(shí)際上得到了非經(jīng)營性收益的“粉飾”。

但需要警惕的是，這些非經(jīng)營性收益與中國移動(dòng)的通信主業(yè)無關(guān)，并且具有高度不可持續(xù)性，而營運(yùn)利潤才是衡量運(yùn)營商主業(yè)健康度的更可靠指標(biāo)。

02.中國聯(lián)通：人力成本剛性上漲，直接吞噬全部利潤增量

中國聯(lián)通的情況則與中國移動(dòng)不同，其營業(yè)收入僅微降0.51%，與去年同期相比減少5.3億；但營運(yùn)利潤卻少了13.7億，暴跌18.9%，因?yàn)樗枚惗愴?xiàng)優(yōu)化才使得凈利潤的同比降幅收窄到17.4%。

中國聯(lián)通利潤暴跌的原因源于成本結(jié)構(gòu)的變化，分析其1季度利潤表收支細(xì)項(xiàng)的同比變動(dòng)，可以看到中國聯(lián)通“員工薪酬及福利開支”與去年同期相比增加了20.35億元，同比暴增13.63%，僅這一項(xiàng)成本增量就已超出了1季度利潤的全部降幅。

在收入幾乎零增長的背景下，人力成本投入超前于產(chǎn)出效益——無論是為支撐轉(zhuǎn)型引入高端人才，還是核心崗位的薪資調(diào)整、福利優(yōu)化，都大大推高了中國聯(lián)通這部分剛性開支，成為其一季度營運(yùn)利潤暴跌的直接原因。

值得注意的是，2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國聯(lián)通的“雇員薪酬及福利開支”亦同比增長了2.5%，且營收占比已由2024年的16.7%增加至17%。與之相比，中國移動(dòng)2025年的“雇員薪酬及相關(guān)成本”，僅同比增長了1.4%，占營運(yùn)收入比重為14.7%，均遠(yuǎn)低于中國聯(lián)通。

中國聯(lián)通的“雇員薪酬及福利開支”持續(xù)增加，或與其員工平均薪酬處于行業(yè)較低水平有關(guān)。根據(jù)上市公司2025年年報(bào)數(shù)據(jù)折算，中國聯(lián)通的人均薪酬為28.05萬元，比中國移動(dòng)33.4萬元的人均薪酬低了16%（中國電信的年報(bào)數(shù)據(jù)僅披露“人工成本”，無可參照的雇員薪酬及福利開支細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)）。

隨著中國聯(lián)通在2026年一季度的“雇員薪酬及福利開支”大幅提升13.63%，而中國移動(dòng)同比僅增加1.12%，假若兩家上市公司的員工人數(shù)無重大變化，則中國聯(lián)通與中國移動(dòng)的人均薪酬差距將大幅度拉近，這對(duì)于中國聯(lián)通的員工而言無疑是好事。

當(dāng)然，中國聯(lián)通并非沒有成本管控意識(shí)，在“雇員薪酬及福利開支”增加20.35億的同時(shí)，其他經(jīng)營及管理費(fèi)用反而節(jié)省了12億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用也有所下降，這也可以看出中國聯(lián)通新一屆管理層的降本成效。

因此，如果說中國移動(dòng)的問題是“賣什么”的結(jié)構(gòu)失衡，那么中國聯(lián)通的問題就是“花多少”的效率失衡，其內(nèi)部成本管控的短板在行業(yè)壓力下被無限放大。

03.中國電信：剛性成本難降與信用減值雙重?cái)D壓，盈利壓力嚴(yán)峻

在三大運(yùn)營商中，中國電信一季度業(yè)績的困境最為復(fù)雜，呈現(xiàn)出剛性成本居高不下與應(yīng)收賬款惡化引發(fā)的信用減值大幅計(jì)提的雙重?cái)D壓格局。

中國電信2026年一季度營業(yè)總收入同比下滑2.6%，減少約35.3億元，而與其體量相近的中國聯(lián)通僅減少了5.3億；營業(yè)支出卻僅同步下降0.7%，不過節(jié)省了9.3億元，由于成本降幅遠(yuǎn)小于收入降幅，中間約26億元的差額幾乎完全擠壓了利潤空間，導(dǎo)致其經(jīng)營收益從107.5億元驟降至81.5億元，同比大幅下滑24.2%。

這背后是中國電信重資產(chǎn)商業(yè)模式固有的高經(jīng)營杠桿在起作用。折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維、人工等剛性成本合計(jì)937億，占收入的七成左右。當(dāng)中國電信的營業(yè)收入處于下滑階段，固定成本無法同步收縮，則盈利下行壓力就會(huì)被進(jìn)一步放大。

看上去中國電信的問題屬于“賣得少了，但固定成本壓不下來”的結(jié)構(gòu)性問題，但其真正的經(jīng)營困境，則在于應(yīng)收賬款信用減值損失的持續(xù)大幅度增加。

在成本開支之外，中國電信一季度的信用減值損失同比激增了40.2%，從去年同期的26.65億元增至37.37億元，增加了10.72億元，這部分減值主要與應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、用戶欠費(fèi)核銷相關(guān)。

好在中國電信一季度的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)增加了約9.4億元，剛好對(duì)沖了這部分信用減值的負(fù)面影響，再加上營業(yè)外支出大幅下降了10.2億元以及資產(chǎn)處置收益的正向影響，才使得中國電信一季度的凈利潤僅同比減少了15.6億元，降幅亦改善為17.6%。

需要注意的是，公允價(jià)值變動(dòng)收益主要來自金融資產(chǎn)市值波動(dòng)，屬于不可持續(xù)的賬面收益，而營業(yè)外支出的大幅下降作為非經(jīng)常性項(xiàng)目也不具備持續(xù)性，它們實(shí)際上“粉飾”了中國電信主營業(yè)務(wù)的實(shí)際承壓程度。

而特別值得警惕的是，中國電信本季度的信用減值損失同比激增并非孤立現(xiàn)象。

查看中國電信2025年財(cái)報(bào)，可以看到去年全年的信用減值損失為56.99億，同比2024年的37.58億，已經(jīng)大幅增加了52%；進(jìn)入2026年1季度，中國電信的信用減值損失仍在持續(xù)大幅度攀升，并且單季度37.37億元的絕對(duì)金額已經(jīng)與2024年全年相當(dāng)。

這說明即使中國電信的收入規(guī)模在收縮，但其歷史應(yīng)收款的回收壓力仍在累積。前期確認(rèn)的業(yè)務(wù)收入中，有相當(dāng)比例并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入，而是以應(yīng)收賬款形式沉淀在資產(chǎn)負(fù)債表上，如今到了集中計(jì)提減值的階段。這也反映出中國電信流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款的質(zhì)量惡化并非短期波動(dòng)，而是形成了趨勢性壓力。

與中國電信的信用減值損失持續(xù)增長相比，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通在2025年的信用減值損失則分別下降了41%和24%，這表明中國電信的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露程度遠(yuǎn)超以個(gè)人用戶為主的中國移動(dòng)和在政企市場收入規(guī)模相對(duì)較小的中國聯(lián)通。為了尋找新的增長極，中國電信主動(dòng)承擔(dān)了更高信用風(fēng)險(xiǎn)的客戶群體，而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，這部分風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)被系統(tǒng)性低估，現(xiàn)在正以減值損失的形式集中顯現(xiàn)，且可能從“異常波動(dòng)”演變?yōu)槌B(tài)成本。

因此，如果中國電信未來幾個(gè)季度收入繼續(xù)承壓，應(yīng)收賬款的信用減值損失是否會(huì)進(jìn)一步攀升，將成為比固定成本更危險(xiǎn)的變量：畢竟，折舊和人工成本對(duì)利潤的影響至少是可預(yù)期的，而減值損失則具有加速性和不可預(yù)測性。

結(jié)語：集體性利潤下滑不僅僅是行業(yè)周期波動(dòng)

三大運(yùn)營商在2026 年一季度出現(xiàn)集體性的利潤下滑，并非簡單的行業(yè)周期波動(dòng)，而是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的一次 “結(jié)構(gòu)性體檢”：將三家公司的困境放在一起比較，行業(yè)的共性與個(gè)體的差異便清晰起來。

三大運(yùn)營商的共同痛點(diǎn)，是傳統(tǒng)通信服務(wù)收入增長乏力，這是行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段的必然趨勢，但每家公司應(yīng)對(duì)這一壓力的方式和暴露出的短板各不相同，所需的破局之路自然各異。

中國移動(dòng)需要回答的，是如何守住核心通信服務(wù)的利潤率，用高質(zhì)量增長替代規(guī)模擴(kuò)張，而不是用低毛利業(yè)務(wù)的增量掩蓋核心業(yè)務(wù)的萎縮；中國聯(lián)通需要證明的，是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的人力、資金投入，何時(shí)能夠轉(zhuǎn)化為匹配的產(chǎn)出效益，實(shí)現(xiàn)投入與回報(bào)的平衡；中國電信則需要思考，如何在保持網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢這一核心競爭力的同時(shí)，提升成本彈性，但更要警惕收入質(zhì)量惡化帶來的信用減值加速風(fēng)險(xiǎn)，擺脫對(duì)非經(jīng)常性收益的依賴。

在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，誰能找準(zhǔn)自身的核心矛盾并加以破解，誰就能夠在新一輪行業(yè)周期中站穩(wěn)腳跟，找到利潤增長的新支點(diǎn)。