4月23日，萬孚生物發(fā)布了2025年報和2026年一季報，經(jīng)過連續(xù)三個季度的調(diào)整后，26Q1 迎來了正增長，歸母凈利潤環(huán)比25Q4大增142.89%，這個“開門紅”其實暗藏了多重信號。

看了公司業(yè)績變化和業(yè)務動作，我最大的感受是：萬孚的拐點真的來了。這一拐點并非單一的業(yè)績反彈，而是涵蓋業(yè)績、賽道、海外業(yè)務占比的三重共振。

事實上，二級市場也持同樣的觀點，財報發(fā)布后，公司股價跳空高開，連續(xù)兩日逆市放量上漲，一掃此前陰跌的陰霾，K線圖上走出了清晰的底部反轉態(tài)勢，這就很值得玩味了。

01

至暗時刻已過，業(yè)績拐點確立

過去一年IVD行業(yè)整體下行，萬孚也未能獨善其身，但撥開迷霧，公司自身的α比行業(yè)β要強不少。2025年歸母凈利潤虧了0.63億，看似業(yè)績承壓，但扣除因股權激勵計劃終止帶來的一次性股權支付費用的影響，實際是盈利0.37億。

這說明，公司的業(yè)務底子不錯，即使在行業(yè)逆風期，也有足夠的韌性。這在26Q1體現(xiàn)得更明顯，單季凈利潤環(huán)比扭虧為盈，確立了真正的拐點。

26Q1萬孚實現(xiàn)營收5.82億，環(huán)比大增46.66%；凈利潤直接干到了0.84億，環(huán)比扭虧為盈。這個增速放在整個IVD板塊，都算亮眼的，顯示了核心盈利能力的改善。

毛利率方面，26Q1毛利率達到了63.24%，環(huán)比回升20多個百分點，增幅相當大�；仡�2025年，受集采落地和產(chǎn)品結構影響，毛利率一度承壓，但26Q1隨著海外高毛利新品放量、國內(nèi)集采項目逐步消化，毛利率見底企穩(wěn)的跡象很明顯，這一核心指標也足以佐證公司的業(yè)績拐點。

我覺得更值一提的是現(xiàn)金流，做過企業(yè)的都知道，現(xiàn)金流的重要性更甚于利潤。財報披露，2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.63億元，同比增長28.01%；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.18億元，同比大幅增長246.63%�，F(xiàn)金流增速跑贏營收，回款能力大幅增強，造血功能實打實恢復了。

再看資產(chǎn)負債表。截至Q1末，公司賬上現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)達19.71億，資產(chǎn)負債率約為17%，低于行業(yè)平均水平，也比絕大多數(shù)A股公司要低。

這么說吧，在行業(yè)低迷期，萬孚構筑了一條“財務安全”護城河，既能抵御行業(yè)波動，又能為研發(fā)、并購、海外擴張?zhí)峁┏渥銖椝�。當我們在大談IVD前景時，這一安全墊其實不該被忽視。用公司的話說，就是“重點做好商業(yè)本質(zhì)，強化現(xiàn)金流管理和成本管控，把利潤拿回來”。

2025年IVD行業(yè)過得有點兒辛苦，但萬孚通過主動瘦身，砍掉低毛利業(yè)務、聚焦高價值產(chǎn)品，運營效率大幅提升，費效比提升，財務狀況煥然一新了，為的就是2026年輕裝上陣。

懂行的投資者都清楚，在拐點階段，同比數(shù)據(jù)往往受基數(shù)影響“不美麗”，而環(huán)比數(shù)據(jù)才暗藏了真實趨勢。若是Q2繼續(xù)環(huán)比修復，萬孚勢必迎來一大波估值修復。

政策端也在吹暖風。去年IVD行業(yè)經(jīng)歷了集采落地、檢驗費調(diào)整、增值稅變動的三重影響，但進入2026年，“十五五”規(guī)劃明確支持高端醫(yī)療器械、醫(yī)保政策鼓勵AI醫(yī)療新場景，行業(yè)最冷的時候已經(jīng)過去。

中信建投去年底的研報判斷，2026年醫(yī)療器械公司將迎來業(yè)績拐點，海外業(yè)務占比高的公司確定性更強。萬孚海外收入占比已接近50%，這個邏輯放在它身上正合適。

02

賽道升維：從POCT到全品類IVD

過往，大家往往把萬孚當成一家POCT龍頭，估值空間給的有限。實際上，POCT本就是IVD的一個細分領域，兩者之間并無鴻溝，萬孚完全可以水到渠成地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，“1-100”的邏輯正在體現(xiàn)。

從年報看出，2025年，萬孚鉚足勁推進戰(zhàn)略轉型，從單一的POCT，全面進軍IVD全品類，同時積極擁抱AI，打開了成長天花板。這條路也許不容易，但大方向沒有錯。

基于這一戰(zhàn)略，2025年，公司推出了化學發(fā)光平臺FC-6000（600速）、FC-9000（900速）等高速機型，適配多種實驗室及急診場景需求，增強了在高等級醫(yī)院的競爭力。單人份發(fā)光產(chǎn)品取得了IFCC標準化hs-cTnI認證，國際競爭力又升了一大截。

分子診斷也邁入成型期。全自動核酸檢測儀WonNova 1600已在疾控系統(tǒng)完成裝機，分子產(chǎn)品在國際市場拿下33個注冊證，覆蓋超過20個國家。

病理業(yè)務更是拿到MSI檢測產(chǎn)品注冊證，正式切入腫瘤精準診療這條黃金賽道，開辟了新的增量空間。

邏輯很直白：隨著免疫、分子、病理三大平臺全線推進，產(chǎn)品矩陣覆蓋從基層診所到三甲醫(yī)院中心實驗室的全場景，萬孚向全品類IVD進化已經(jīng)鐵板釘釘了。賽道打開天花板之后，業(yè)績空間是不是也要升一兩個維度？這就是一個中期確定性。

03

海外收入占比近半，進入全球化2.0

如果說國內(nèi)市場是回升修復，那么海外業(yè)務就是萬孚的核心增長引擎。

2025年萬孚最大的結構性變化是，海外營收占了總營收的半壁江山，占比已從2024年的35.98%提升至2025年的49.64%，2026年占比大概率會超過50%，海外業(yè)務從“補充項”變成了“壓艙石”。

這一收入結構的翻轉，并不是偶然。萬孚出海20多年，注冊、渠道、團隊、品牌的積累，不是一朝一夕能追上的，給競爭對手劃下了一道無形的壁壘。

2025年，萬孚在海外市場做了什么，使得收入大增長？

美國市場方面，呼吸道三聯(lián)檢產(chǎn)品已經(jīng)與美國大客戶簽署長期供貨協(xié)議，產(chǎn)品覆蓋三聯(lián)檢、流感單項、新冠單項，布局POC院內(nèi)、亞馬遜、線下藥超三大市場。這一塊的需求穩(wěn)定、毛利率高，是一個新亮點。

大膽猜測，由于呼吸道產(chǎn)品毛利率遠高于傳統(tǒng)毒檢線，美國市場未來的利潤增速將大于收入增速，形成業(yè)務增長的第二曲線。

剔除北美市場后，核心發(fā)展中國家可參與市場空間約30億美金，萬孚的市占率還不高，這給了其寬廣空間。公司的打法是推進“本地化戰(zhàn)略”，在12個國家實現(xiàn)了產(chǎn)品品類的突破性進入。

據(jù)最新報道，萬孚的POCT產(chǎn)品已基本覆蓋拉美全部國家，熒光免疫檢測儀裝機超過2萬臺。巴西i9med實驗室主任、美國診斷與實驗室醫(yī)學協(xié)會POCT專家波拉·塔沃拉的評價是：“過去10年，萬孚的檢測產(chǎn)品整體上讓我們很滿意，其操作和檢測流程簡便易用�！边@就是實打實的口碑積累。

公司預期，未來五年海外收入復合增長率維持高速增長，隨著產(chǎn)品結構改善和毛利率修復，利潤增速將持續(xù)高于收入增速。

更值得關注的是戰(zhàn)略升級。公司在機構調(diào)研中明確提出，全球化戰(zhàn)略已從“產(chǎn)品型/機會型出�！鄙墳椤叭蚧�2.0階段”，核心邏輯變了——不再是單純追求銷量，而是先建體系、跑通本地經(jīng)營模型、提升經(jīng)營質(zhì)量。

2025年，俄、菲子公司相繼落地，并實現(xiàn)收入大幅增長，驗證了本地化經(jīng)營的效率更優(yōu)。2026年還在調(diào)研更多重點國家，印度、沙特、墨西哥、巴西都在名單上，本地化布局將進一步提速。

產(chǎn)品層面，化學發(fā)光是未來兩年最大的看點。單人份發(fā)光在中東、北非、俄、南美持續(xù)裝機，管式發(fā)光完成國際注冊布局，2026年起陸續(xù)獲證放量。病理業(yè)務2025年獲IVDR證，采取“發(fā)達國家做標桿學術→推廣至發(fā)展中國家”的策略，歐洲標桿終端已順利運行，2026年將在重點國家陸續(xù)落地。分子POC聚焦呼吸道和HIV項目，計劃2026年推進注冊獲證。

還有高端突破：分子診斷拿下33個國際注冊證，WonNova 1600全自動核酸檢測儀在疾控系統(tǒng)裝機；2025年，公司MSI（微衛(wèi)星不穩(wěn)定性）檢測產(chǎn)品取得關鍵進展并獲證，正式進入腫瘤精準診療賽道。

各產(chǎn)品線梯次推進，國際產(chǎn)品矩陣正從POCT單一優(yōu)勢向全IVD多平臺覆蓋加速演進。

這里有一個標志性節(jié)點：2026年3月，萬孚與IFCC新興國家基金會正式簽署合作備忘錄，從2025年的聯(lián)合舉辦全球POCT峰會升級為戰(zhàn)略協(xié)同。中國企業(yè)從“產(chǎn)品輸出方”變?yōu)槿蛟\斷能力“共建者”，這是國際化進入深水區(qū)的重要標志。

不難看出，以萬孚為代表的中國新勢力，正在用更綿密的渠道和產(chǎn)品矩陣，把海外生意做深做實，挑戰(zhàn)羅氏、雅培等老玩家。

04

稀缺的AI 醫(yī)療純正標的

為什么要重視AI醫(yī)療？2026年被視為AI應用大年，AI醫(yī)療是最快落地的AI應用場景之一，也是一條市場公認的潛力投資主線。

利好因素此起彼伏："十五五"規(guī)劃把醫(yī)療AI列為前沿科技方向；國家醫(yī)保局2025年底出臺的病理類醫(yī)療服務價格立項指南把AI輔助診斷納入收費體系，給商業(yè)化打通了支付通道；各層級醫(yī)院的AI醫(yī)療滲透率持續(xù)提升；螞蟻阿福穩(wěn)坐第一大健康管理AI APP…. 海外市場對AI 醫(yī)療的需求同樣很大，未來AI 醫(yī)療出海，萬孚也是萬事俱備的。

萬孚是A股少有的“IVD+AI”純正標的，AI布局并非畫餅，已實現(xiàn)實打實的商業(yè)化落地。

簡單梳理一下：萬孚從2018年就開始布局AI醫(yī)療，2025年明確將“數(shù)智化”列為三大戰(zhàn)略之一，圍繞“并購投資+院端應用+C端服務”三大路徑推進。

公司參股的賽維森科技，2025年2月拿到了國內(nèi)首張宮頸細胞病理AI三類證，含金量極高，產(chǎn)品已落地海內(nèi)外百余家醫(yī)療機構，去年已經(jīng)中標了多個醫(yī)院數(shù)字化病理采購項目，單項目中標金額近500萬。萬孚與賽維森聯(lián)合研發(fā)的“出凝血疾病智能輔助分析軟件”，成功入圍2025年人工智能醫(yī)療器械創(chuàng)新任務揭榜掛帥名單，彰顯了技術實力。

另一家被投企業(yè)生強科技，主攻病理數(shù)智化全鏈路，已服務近百家醫(yī)院，2026年還計劃落地香港40多家醫(yī)院。去年的累計中標金額也相當可觀。

與此同時，萬孚通過與賽維森醫(yī)療、生強科技的生態(tài)合作，布局數(shù)字病理AI全流程解決方案，探索“儀器+試劑+AI”的一體化病理檢測新模式，進一步完善AI醫(yī)療布局。

此外，萬孚通過醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金中孚懿德參股的醫(yī)準智能，在影像AI領域持有6張三類證，乳腺實時超聲三類證為全球首張，甲狀腺實時超聲為國內(nèi)第二張，在放射和超聲兩大方向已形成一定市場地位。

上述三家被投企業(yè)卡位影像、病理、實驗室三大診斷環(huán)節(jié)，加上自有的“萬孚智檢”AI平臺（已在出凝血、腫瘤、急危重癥等場景落地）和面向C端的“萬孚健康”小程序，萬孚已經(jīng)構建起“影像+病理+實驗室”的多模態(tài)診斷架構，是A股IVD公司里AI布局最成體系的一家，也構成了差異化競爭力。

市場給AI醫(yī)療標的的估值溢價非�？犊�，且AI醫(yī)療逐漸成為醫(yī)藥投資的主線，萬孚是踩準了大風口的。但這一點，市場的認知還不夠清晰，對其還是用POCT的估值框架在定價，“IVD全品類+AI”的新邏輯并未怎么體現(xiàn)，這個預期差一旦被市場重新定價，估值向上空間就打開了。

05

三大拐點共振之后…

對于投資來說，2025年的逆風期已經(jīng)過去，一季報釋放了新信號：公司集齊了“業(yè)績+賽道+海外業(yè)務”三大拐點。

業(yè)績拐點：26Q1業(yè)績環(huán)比扭虧為盈，現(xiàn)金流創(chuàng)歷史最好水平，毛利率見底回升。國內(nèi)業(yè)務企穩(wěn)回升，海外收入高增，核心盈利能力持續(xù)改善。

賽道拐點：從POCT升級為全品類IVD，化學發(fā)光、分子、病理多條產(chǎn)品線梯次放量，產(chǎn)品結構持續(xù)高端化；全面發(fā)力AI醫(yī)療，已落地多個場景，打造了“IVD全品類+AI”的稀缺格局。

海外業(yè)務拐點：海外收入即將超過國內(nèi)收入，并隨著“本地化戰(zhàn)略”而持續(xù)提升市占率，成為業(yè)績增長新引擎。

當前，公司股價處于歷史最低區(qū)間，長時間調(diào)整后，市場擔憂的利空因素已經(jīng)充分計價，此時已不宜再悲觀了。

真實情況是，公司今年已是輕裝上陣，一季報點亮了業(yè)績回暖的啟明星，中信建投也指出2026年醫(yī)療器械行業(yè)將迎業(yè)績拐點。有理由相信，2026年將是萬孚業(yè)績兌現(xiàn)+估值提升的雙擊之年。

財報發(fā)布后，公司股價連續(xù)兩日逆市放量上漲，走出了清晰的底部反轉態(tài)勢，這意味著，大資金已經(jīng)捕捉到了這一變化，正加速入場布局，搶占估值修復的先機。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。