325億財(cái)富灰飛煙滅，醫(yī)美女首富的好日子，可能要到頭了。

最先扯下這塊光鮮遮羞布的，是一份上市以來最難看的業(yè)績答卷。4月，被冠以 “女人的茅臺” 之稱的愛美客，連發(fā) 2025 年年度報(bào)告與 2026 年第一季度財(cái)報(bào)，直接打破了上市以來持續(xù)多年的增長神話。

2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24.53 億元，同比下滑 18.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 12.91 億元，同比暴跌 34.05%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤更是大降 41.30%，創(chuàng)下 2020 年登陸創(chuàng)業(yè)板以來的最大跌幅。

核心產(chǎn)品全線潰敗，撐起公司半壁江山的嗨體所屬溶液類注射產(chǎn)品，全年?duì)I收 12.65 億元，同比大跌 27.48%；濡白天使所在的凝膠類注射產(chǎn)品，營收 8.90 億元，同比下滑 26.82%。兩大品類貢獻(xiàn)超 87% 的營收，卻雙雙跌去近三成。連維持了多年的高毛利神話也開始松動(dòng)，綜合毛利率從 2024 年的 94.64% 降至 92.70%，核心產(chǎn)品毛利率全線走低。

本以為四季度的低谷過后，能等來觸底反彈，沒想到只是跌得慢了些。

2026 年一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)，并未扭轉(zhuǎn)頹勢，只是放緩了下滑的腳步。財(cái)報(bào)顯示，公司單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.34 億元，同比下降 4.48%，營收降幅雖連續(xù)四個(gè)季度逐季收窄，盈利端的窟窿卻始終沒能補(bǔ)上。當(dāng)期歸母凈利潤同比仍大跌 32.79%，僅剩 2.98 億元；扣非歸母凈利潤同比下滑 25.67%，盈利疲軟的現(xiàn)狀沒有絲毫改變。即便單季營收環(huán)比 2025 年第四季度回升 7.85%，重回 6 億元關(guān)口，經(jīng)營現(xiàn)金流與回款質(zhì)量保持穩(wěn)健，資本市場卻絲毫不買賬。業(yè)績發(fā)布后，公司股價(jià)持續(xù)低位震蕩，市場對其未來增長的不確定性增強(qiáng)。

325億財(cái)富不是一夜蒸發(fā)的，壓垮駱駝的，從來都是一根根精準(zhǔn)落下的稻草。

簡軍財(cái)富雪崩的核心，是醫(yī)美行業(yè)的底層邏輯徹底變了，曾經(jīng)的護(hù)城河，如今成了人人能闖的大馬路。過去，一張 Ⅲ 類醫(yī)療器械注冊證，就是醫(yī)美上游廠商的黃金門票。愛美客靠著先發(fā)拿證優(yōu)勢，在頸紋修復(fù)、再生材料細(xì)分賽道筑起獨(dú)家壁壘，嗨體更是靠著獨(dú)一份的批件，壟斷市場多年，躺著就能賺錢。

但2025年，行業(yè)批件徹底開閘放水，全年共有 52 張三類醫(yī)美產(chǎn)品批件獲批，僅玻尿酸類就達(dá) 25 張。合規(guī)不再是稀缺優(yōu)勢，只是行業(yè)入場的基本門檻。嗨體的獨(dú)家市場格局，被華熙生物等競品的同類頸紋產(chǎn)品徹底打破，競品定價(jià)顯著低于嗨體，直接分流大量客源，倒逼產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)跳水。2025年，公司溶液類產(chǎn)品均價(jià)同比下降 10.2%，凝膠類產(chǎn)品均價(jià)同比下降 6.1%，曾經(jīng)的壟斷生意，變成了刺刀見紅的價(jià)格戰(zhàn)。

上游殺得頭破血流，下游的消費(fèi)市場，早就變天了。

這幾年，醫(yī)美行業(yè)早已從“顏值經(jīng)濟(jì)”的全民狂熱，跌進(jìn)了消費(fèi)理性的寒冬，非必需醫(yī)美消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，行業(yè)陷入 “量增價(jià)減” 的狀態(tài)?！吨袊t(yī)美行業(yè)2025年度洞悉報(bào)告》顯示，2024年國內(nèi)醫(yī)美市場人均客單價(jià)降至 6500 元，較往年同比下降 10 個(gè)百分點(diǎn)；《2025醫(yī)美行業(yè)上半年機(jī)構(gòu)運(yùn)營調(diào)研報(bào)告》顯示，2025年上半年超 63% 的醫(yī)美機(jī)構(gòu)營收出現(xiàn)下滑，其中31%下滑幅度超 20%。線下機(jī)構(gòu)為了爭奪客源，把價(jià)格戰(zhàn)打到了地板上，終端產(chǎn)品價(jià)格一降再降，生存壓力最終全傳導(dǎo)到了上游生產(chǎn)廠商，企業(yè)的利潤空間被一擠再擠。

更致命的，是愛美客刻在骨子里的短板 —— 過度依賴大單品。

嗨體與濡白天使兩大單品，貢獻(xiàn)了公司超九成的營收與利潤，新的增長曲線遲遲沒能落地。把所有身家押在兩個(gè)產(chǎn)品上，一旦核心單品遭遇沖擊，整個(gè)基本盤便容易崩塌。

業(yè)績跌跌不休，股價(jià)自然跟著一瀉千里，簡軍的財(cái)富縮水，不過是水到渠成的結(jié)果。

截至 5 月 6 日收盤，愛美客股價(jià)報(bào) 115.73 元 / 股，總市值 350.19 億元。相較于 2021 年 7 月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn) 591.85元 / 股（前復(fù)權(quán)），公司股價(jià)累計(jì)暴跌超80%，市值蒸發(fā)超 1400 億元，巔峰時(shí)期超 1750 億的市值，如今只剩不到五分之一。即便是相較于 2025 年年內(nèi)高點(diǎn) 200.89 元 / 股，過去一年間，公司股價(jià)也累計(jì)下跌超 42%，市值縮水超 250 億元。

作為愛美客的創(chuàng)始人和第一大股東，簡軍直接持有公司 31.09% 的股份，持股數(shù)量達(dá) 9407.08 萬股，公司股價(jià)跌多少，她的個(gè)人財(cái)富就縮多少。胡潤全球富豪榜單數(shù)據(jù)清晰印證了這一點(diǎn)，2021 年簡軍以 520 億元財(cái)富位列全球第 336 位，到 2026 年，其財(cái)富已縮水至 195 億元，四年間剛好蒸發(fā) 325 億元，全球排名也一路下滑至第 1689 位。

這場寒冬，從來不是愛美客一個(gè)人的困局。華熙生物、昊海生科等醫(yī)美頭部企業(yè)，2025 年均出現(xiàn)業(yè)績下滑，曾經(jīng)風(fēng)光無限的 “醫(yī)美三劍客”，集體掉進(jìn)了行業(yè)冰窟。當(dāng)行業(yè)告別野蠻生長的紅利期，從 “有證就能賺錢” 的粗放增長時(shí)代，沖進(jìn)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、精細(xì)化運(yùn)營的深度洗牌期，沒有誰能靠著老本躺贏。簡軍和她的愛美客，想要重回造富巔峰，就必須打破對大單品的路徑依賴，跑出真正能打的第二增長曲線。

畢竟，曾經(jīng)躺著賺錢的愛美生意，早就進(jìn)入了不進(jìn)則退的生死局。

來源：星河商業(yè)觀察