文|昭覺

來源|博望財(cái)經(jīng)

繼捷信消金、招聯(lián)消金之后，馬上消金謀求“消費(fèi)金融第一股”的嘗試也以失敗告終。在最近一期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告發(fā)布兩個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，馬上消金的IPO輔導(dǎo)狀態(tài)已變更為“撤回輔導(dǎo)”備案。

曾幾何時(shí)，馬上消費(fèi)金融是持牌消金賽道中最耀眼的“逆襲樣本”。沒有銀行系的血統(tǒng)，也沒有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量輸血，僅憑產(chǎn)業(yè)股東的場(chǎng)景加持與“安逸花”等產(chǎn)品的精準(zhǔn)發(fā)力，硬生生從巨頭夾縫中殺出一條血路，穩(wěn)坐行業(yè)第三把交椅。然而，所有的增長(zhǎng)敘事，都在2025年迎來轉(zhuǎn)折。

當(dāng)“24%+權(quán)益”的利潤(rùn)外掛被監(jiān)管斬?cái)?，?dāng)凈利潤(rùn)兩位數(shù)下滑，當(dāng)歷時(shí)五年的IPO之路戛然而止……多重壓力之下，這家依靠“高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)” 模式崛起的消金巨頭，已走到轉(zhuǎn)型的十字路口。

01

凈利驟降，逆轉(zhuǎn)4年高增長(zhǎng)

財(cái)報(bào)顯示，2025年馬上消費(fèi)金融實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.34億元，同比增長(zhǎng)2.54%，凈利潤(rùn)19.24億元，同比下降15.63%，是頭部消金平臺(tái)中業(yè)績(jī)下滑最嚴(yán)重的一家。

這也是馬上消費(fèi)金融自2020年的業(yè)績(jī)觸底反彈后，再度出現(xiàn)兩位數(shù)的凈利潤(rùn)下滑。此前的2021年-2024年，馬上消金業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增速分別為94.26%、29.34%、10.85%、15.1%。

2025年上半年，馬上消金業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)減緩：營(yíng)收87.35億元，同比增長(zhǎng)12.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)8.07%。下半年，馬上消金凈利潤(rùn)僅7.66億元，占全年比重不足40%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度嚴(yán)重失衡。

馬上消金的業(yè)績(jī)“急剎”并非偶然，而是“高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”模式失靈的結(jié)果。

資產(chǎn)規(guī)模方面，2023年，馬上消金平均貸款利率為20%左右，2024年凈息差回落至13.9%。為對(duì)沖緩釋因外部環(huán)境造成的風(fēng)險(xiǎn)上行，馬上消金在2025年加強(qiáng)了存量客群運(yùn)營(yíng)，新增重點(diǎn)布局低定價(jià)客群，優(yōu)先篩選資質(zhì)較好的客戶，同時(shí)大幅壓縮了風(fēng)險(xiǎn)較高的客群，導(dǎo)致放款規(guī)模有所下滑。2025年，馬上消金期末資產(chǎn)581.01億元，同比下降11.38%，已連續(xù)2年下滑。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，馬上消費(fèi)金融的不良貸款率從2022年末的2.05%攀升至2024年末的2.49%。2020年-2024年，馬上消金累計(jì)支出近107億元用于催收，且年均增幅持續(xù)擴(kuò)大，其中2024年催收費(fèi)用占營(yíng)收比重已達(dá)20.65%。

最近兩年，馬上消金明顯加快了不良貸款處置節(jié)奏。

自2025年11月首次亮相銀登中心以來，馬上消金已累計(jì)上架7期不良資產(chǎn)包，涉及未償本息總額48.54億元。其中，2025年掛出的第一、第二期不良資產(chǎn)包逾期天數(shù)均超5年，本金6.94億元，息費(fèi)金額高達(dá)11.18億元，回收難度較高。而2026年轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)逾期周期顯著縮短，約為200-300天。

第三方分析人士稱，批量轉(zhuǎn)讓“短賬齡”不良資產(chǎn)，是消金機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身資產(chǎn)質(zhì)量壓力的現(xiàn)實(shí)選擇，既可有效緩解內(nèi)部催收壓力，也可優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)資本的占用。

02

權(quán)益下架：核心增收路徑被切斷

就自身業(yè)務(wù)而言，權(quán)益類產(chǎn)品的退潮也是馬上消金凈利潤(rùn)下行的重要影響因素。

一般而言，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)中的金融類權(quán)益包括優(yōu)先審批、優(yōu)先放款、提額、免息等權(quán)益發(fā)放；非金融權(quán)益包括影視APP視頻會(huì)員折扣、外賣優(yōu)惠券、出行折扣券等電商類和生活類權(quán)益。

“24%+權(quán)益產(chǎn)品”的核心是通過增值服務(wù)費(fèi)用來填補(bǔ)信用資質(zhì)更為下沉的客群帶來的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，曾是助貸行業(yè)的主流模式。頭部平臺(tái)借這類產(chǎn)品提升利潤(rùn)空間，對(duì)主要服務(wù)36%客群的中小平臺(tái)來說，“權(quán)益類”產(chǎn)品更是賴以生存的基礎(chǔ)。

在馬上消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)版圖中，會(huì)員權(quán)益業(yè)務(wù)也曾是其不可忽視的重要收入來源。

據(jù)馬上消金官網(wǎng)曾公開披露的會(huì)員服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，其曾提供三種會(huì)員服務(wù)：鉅惠逸驪會(huì)員根據(jù)服務(wù)內(nèi)容不同，價(jià)格為1.9元/月或9.9元/月；標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)的逸驪會(huì)員，連續(xù)月卡購買價(jià)格為40元/月；尊享逸驪會(huì)員，連續(xù)月卡購買價(jià)格為98元/月。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，馬上消費(fèi)金融的“客戶權(quán)益收入及其他”項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入44.31億元，同比大幅增長(zhǎng)58.31%，占當(dāng)年總營(yíng)收的比重達(dá)到29.25%。

僅此一項(xiàng)，已超出多家腰部和尾部消金機(jī)構(gòu)的全年收入。數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月24日已披露2025年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的16家消金機(jī)構(gòu)中，海爾消金、中銀消金、南銀法巴消金等9家機(jī)構(gòu)2025年?duì)I收低于40億元。

在監(jiān)管政策影響下，消金公司開展會(huì)員權(quán)益業(yè)務(wù)受到重點(diǎn)關(guān)注?！爸J新規(guī)”明確規(guī)定，“將增信服務(wù)費(fèi)計(jì)入借款人綜合融資成本”、“平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何形式向借款人收取息費(fèi)”，以“VIP會(huì)員”“提額加速”“優(yōu)先審核”等名義收取的會(huì)員權(quán)益費(fèi)也在其中。

2025年7月，監(jiān)管對(duì)31家持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)出關(guān)于會(huì)員權(quán)益的調(diào)研通知，重點(diǎn)了解消金公司及合作助貸平臺(tái)提供會(huì)員權(quán)益服務(wù)情況，是否存在變相突破24%的利率限制以及捆綁銷售、質(zhì)價(jià)不符等情況。

自“助貸新規(guī)”落地以來，與借款流程、額度高度捆綁的“權(quán)益類產(chǎn)品”在嚴(yán)監(jiān)管下全面“解綁”。

2025年9月，馬上消費(fèi)金融旗下安逸花APP已下架了會(huì)員權(quán)益入口及相關(guān)金融類服務(wù)內(nèi)容，僅保留部分非金融權(quán)益。

最新消息顯示，馬上消金已經(jīng)叫停了新老客戶的會(huì)員及續(xù)費(fèi)，會(huì)員權(quán)益相關(guān)的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)也已被優(yōu)化。

03

IPO撤單：五年資本化夢(mèng)碎

與業(yè)績(jī)同步按下暫停鍵的，還有馬上消金的資本化進(jìn)程。

2026年3月，已歷經(jīng)21期系統(tǒng)性上市輔導(dǎo)工作的馬上消金，最終在沖刺A股上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以撤回上市輔導(dǎo)備案結(jié)束了這段歷時(shí)5年的IPO之路。

馬上消費(fèi)金融成立于2015年，是國(guó)內(nèi)第15家獲批的持牌消費(fèi)金融公司，也是重慶首家持牌消費(fèi)金融公司。

其初始基因區(qū)別于銀行系消金，是由重慶百貨、北京中關(guān)村科金、物美科技等產(chǎn)業(yè)資本與科技公司共同發(fā)起設(shè)立。依托股東方的零售場(chǎng)景與數(shù)據(jù)稟賦，公司主打“安逸花”等線上信貸產(chǎn)品，定位于科技驅(qū)動(dòng)的普惠金融。

馬上消金的逆襲之路堪稱勵(lì)志：2015年開業(yè)當(dāng)年，公司僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收850萬元，對(duì)外放款1.73億元。憑借“安逸花”等產(chǎn)品放量以及產(chǎn)業(yè)股東的場(chǎng)景支持，馬上消金僅兩年后就實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

2017年，馬上消金凈利潤(rùn)達(dá)到5.78億元，同比增長(zhǎng)近88倍；營(yíng)業(yè)收入由4.85億元躍升至46.68億元，增幅超過8.6倍；總資產(chǎn)由76.3億元擴(kuò)張至318億元，同比增長(zhǎng)316.8%。憑借這一輪業(yè)績(jī)放量，公司與招聯(lián)消金、捷信消金共同構(gòu)成了當(dāng)時(shí)持牌消金機(jī)構(gòu)的第一梯隊(duì)。

2016年-2020年，馬上消金完成了5輪融資，引入了重慶銀行、中金公司等機(jī)構(gòu)，逐步奠定了其行業(yè)“第三極”的地位。

2021年初，馬上消費(fèi)金融在重慶證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，開啟IPO輔導(dǎo)之路，業(yè)界也將其視為沖刺“消金第一股”的一號(hào)種子選手。但此后幾年間，馬上消費(fèi)金融的上市進(jìn)展長(zhǎng)期膠著在輔導(dǎo)備案階段。

在長(zhǎng)達(dá)五年的輔導(dǎo)中，兩大硬傷始終未能解決：一是股權(quán)合規(guī)層面，2024年新規(guī)要求主要出資人持股不低于50%，但其第一大股東重慶百貨僅持股31.06%，存在明顯合規(guī)缺口。二是公司治理層面，自2025年獨(dú)立董事鄧綱離任后，獨(dú)董人數(shù)長(zhǎng)期低于監(jiān)管要求的三分之一，直至撤回備案時(shí)仍未補(bǔ)齊。此外，超百億的代理催收費(fèi)用也多次將其推至輿論風(fēng)口。

盡管公司副總經(jīng)理孫磊回應(yīng)稱撤回系“基于資本市場(chǎng)政策導(dǎo)向的務(wù)實(shí)選擇”，且無經(jīng)營(yíng)問題，但據(jù)多方信源證實(shí)，馬上消金近期暫無重啟上市安排。

從逆勢(shì)崛起的行業(yè)黑馬，到遭遇增長(zhǎng)瓶頸、監(jiān)管約束與資本受阻的多重考驗(yàn)，馬上消金的困境，是整個(gè)消費(fèi)金融行業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。

當(dāng)依賴助貸模式的盈利空間急劇收窄，對(duì)這家行業(yè)老兵而言，當(dāng)下已非沖刺上市、規(guī)模擴(kuò)張的良機(jī)。補(bǔ)齊公司治理短板、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、探索合規(guī)可持續(xù)的盈利模式，才是穿越周期、重回穩(wěn)健發(fā)展的核心出路。