來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：老張投研）

90億訂單，來(lái)了！

近日，國(guó)網(wǎng)發(fā)布2026年特高壓第二批次設(shè)備招標(biāo)公告，預(yù)計(jì)招標(biāo)總額可達(dá)90億元，較第一批次約增加40億元。

比起金額，此次招標(biāo)的還有一大亮點(diǎn)—10包1000KV組合電器，業(yè)內(nèi)測(cè)算其金額預(yù)計(jì)可達(dá)50億元，約占招標(biāo)總額的56%，為最大的價(jià)值量來(lái)源。

至于這90億元訂單花落誰(shuí)家，還要看公司的綜合實(shí)力。

國(guó)內(nèi)格局看，平高電氣和中國(guó)西電市占組合電器的半壁江山，往下則是山東泰開（未上市）、思源電氣、山東電工（未上市）等。

要知道，份額一定程度上決定了中標(biāo)幾率。

過(guò)去一年看，2025年中國(guó)西電在特高壓新建項(xiàng)目以及國(guó)網(wǎng)批次集中招標(biāo)中市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，截至年末，公司手里還有51.72億元訂單未交付。

就在2026年國(guó)網(wǎng)第一批次特高壓設(shè)備招標(biāo)中，公司再度以6.04億元摘得桂冠，斬單能力領(lǐng)跑行業(yè)。

眾所周知，訂單的背后是銷售量，但需要注意的一點(diǎn)是，銷量能放大營(yíng)收卻未必能讓企業(yè)穩(wěn)賺不賠。

2025年，中國(guó)西電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.1億元，同比微增6.88%，不過(guò)凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到20.45%，增收又增利。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，2020-2025年，公司凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)39.09%，在整個(gè)老牌特高壓電力設(shè)備企業(yè)中并不算低。

不僅如此，2020-2025年，中國(guó)西電經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出額從不到180億元快速攀升至273.3億元，增幅達(dá)58.9%。

一邊是現(xiàn)金不斷流出，一邊是利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)西電背后藏著哪些生意經(jīng)？

面對(duì)金盤科技、四方股份等AI用電新玩家，其能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)？

第一個(gè)疑問(wèn)解決的是中國(guó)西電如何在傳統(tǒng)電力領(lǐng)域穩(wěn)住業(yè)績(jī)、份額；第二個(gè)疑問(wèn)解決的則是在AI電荒浪潮下中國(guó)西電如何擴(kuò)容。

中國(guó)西電主業(yè)以輸變電設(shè)備為核心，曾是我國(guó)唯一一家擁有一次設(shè)備全品類的輸變電企業(yè)。

公司產(chǎn)品囊括變壓器、開關(guān)、換流閥、絕緣子和避雷器等，電壓等級(jí)覆蓋從交流10KV到1000KV，直流±50KV到±1100KV。

其中，變壓器和開關(guān)是中國(guó)西電的兩大支柱產(chǎn)品，一個(gè)穩(wěn)定貢獻(xiàn)營(yíng)收，一個(gè)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

2025年，公司變壓器生產(chǎn)量達(dá)2.34億千伏安，銷售量達(dá)2.35億千伏安，產(chǎn)銷比約為1，幾乎是產(chǎn)多少賣多少。

隨著銷量的大增，2025年公司變壓器營(yíng)收首次突破100億元，貢獻(xiàn)了42.43%的營(yíng)收。

而在整個(gè)變壓器上市公司中，公司業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎位居第一，可稱之為變壓器第一股。同時(shí)，規(guī)模擴(kuò)大攤薄了部分成本，變壓器毛利率同比提高4.08個(gè)百分點(diǎn)。

提到高壓開關(guān)，平高電氣是繞不開的名字，但鮮為人知的是，中國(guó)西電高壓開關(guān)也不容忽視。

中國(guó)西電旗下有兩大關(guān)鍵子公司，一個(gè)是西開電氣，一個(gè)是西開有限，二者前身均為西安高壓開關(guān)廠，在多項(xiàng)開關(guān)設(shè)備中打破了海外技術(shù)壟斷。

盡管，技術(shù)很難從數(shù)量上衡量，但是一定程度上會(huì)反映在毛利率上，因?yàn)榧夹g(shù)可以決定定價(jià)權(quán)、溢價(jià)空間，甚至通過(guò)技改降低成本。

中國(guó)西電開關(guān)毛利率從2020年的18.63%一路攀升至2025年的27.32%，產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)比最高能達(dá)52.02%。

同時(shí)，伴隨我國(guó)變壓器賣爆全球，公司海外營(yíng)收迎來(lái)質(zhì)的突破。2025年，公司海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.52億元，同比大增54.04%。

在此背景下，公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模提高資金投入于情于理，最重要的是，中國(guó)西電當(dāng)前產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的業(yè)績(jī)和訂單一定程度上能支撐其經(jīng)營(yíng)投入。

然而，如果進(jìn)一步深挖公司2025年財(cái)報(bào)，中國(guó)西電賬本上出現(xiàn)了一個(gè)意想不到的數(shù)據(jù)：

內(nèi)部研發(fā)。

2025年，中國(guó)西電通過(guò)內(nèi)部研發(fā)形成的無(wú)形資產(chǎn)占無(wú)形資產(chǎn)余額的比重高達(dá)55.34%，而特變電工、許繼電氣、保變電氣均不到10%，思源電氣更是為0。

這里說(shuō)一下，內(nèi)部研發(fā)是企業(yè)完全靠自己研發(fā)，不外購(gòu)專利或技術(shù)。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)成果有三種流出方式：

一種是形成專利、非專利技術(shù)最后計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，一種是形成自用設(shè)備計(jì)入固定資產(chǎn)，最典型的就是半導(dǎo)體企業(yè)自研設(shè)備，還有一種則是以產(chǎn)品的形式對(duì)外銷售計(jì)入存貨。

那么，中國(guó)西電這些無(wú)形資產(chǎn)都是什么？為何內(nèi)部研發(fā)比重這么高？

答案是，非專利技術(shù)。

具體看，2025年公司以非專利技術(shù)形成的無(wú)形資產(chǎn)包括550KV 80KV斷路器、高壓直流組合電器以及1100KV特高壓相關(guān)電力設(shè)備，與主業(yè)高度一致。

此外，預(yù)計(jì)2026年至2027年，公司還有5項(xiàng)內(nèi)部研發(fā)以專利或非專利技術(shù)的形式流向無(wú)形資產(chǎn)。

2020年以來(lái)，中國(guó)西電每年都支出超5億元的研發(fā)費(fèi)用，2025年更是達(dá)到12億元，同比增幅接近50%，這一數(shù)額近乎趕上體量更大的特變電工。

憑借多年技術(shù)沉淀，2023年公司固態(tài)變壓器就已經(jīng)進(jìn)入數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，同時(shí)全資子公司西電電力電子具備800VDC架構(gòu)技術(shù)，契合英偉達(dá)等科技大廠技術(shù)路線。

就在2026年4月初，公司自主研發(fā)的10KV/2兆安/750V固態(tài)變壓器在光儲(chǔ)充智慧能源系統(tǒng)上成功投運(yùn)，商業(yè)化程度持續(xù)提高。

行業(yè)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2028年起數(shù)據(jù)中心用固態(tài)變壓器開始起量，到2030年全球市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到239億元，年均復(fù)合增速約123%。

所以，技術(shù)上中國(guó)西電有儲(chǔ)備，客戶上公司有市場(chǎng)基礎(chǔ)，面對(duì)數(shù)據(jù)中心用固態(tài)變壓器，公司仍有望分到一杯羹。

最后，總結(jié)一下。

透過(guò)訂單和業(yè)績(jī)，看到是中國(guó)西電在傳統(tǒng)電力領(lǐng)域穩(wěn)定的行業(yè)地位；透過(guò)內(nèi)部研發(fā)，看到是中國(guó)西電對(duì)新技術(shù)、新領(lǐng)域的未雨綢繆。

至于中國(guó)西電如何能走的更穩(wěn)，就要看技術(shù)、訂單、業(yè)績(jī)的是否形成正循環(huán)。