《科創(chuàng)板日報(bào)》4月23日訊（記者 黃修眉） 在AI算力需求爆發(fā)性增長與全球高端光芯片產(chǎn)能持續(xù)緊張的背景下，備受市場關(guān)注的光芯片龍頭源杰科技近日在陜西省西咸新區(qū)的辦公大樓召開了2025年度股東會。值得一提是，公司股價(jià)近期保持趨勢性上漲，最高觸及1496元的歷史新高，也一舉超越貴州茅臺，成為A股“新股王”。

（圖：源杰科技位于陜西省西咸新區(qū)灃西新城開元路的廠區(qū)和辦公大樓）

（圖：源杰科技廠區(qū)大門）

股東會上，源杰科技董事長、總經(jīng)理張欣剛，源杰科技法定代表人、副總經(jīng)理王昱璽，源杰科技副總經(jīng)理、董事會秘書程碩，源杰科技副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳振華，以及除公司工作人員外的12名股東及股東代表現(xiàn)場出席會議，部分公司董事和高管線上出席。

本次股東會審議并通過了包括《公司2025年年度報(bào)告及其摘要》《公司2025年度董事會工作報(bào)告》《2025年年度利潤分配、資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案及2026年中期分紅規(guī)劃》等總共6項(xiàng)議案。會后，其公布的股東會決議公告顯示，上述議案均獲通過。

投票統(tǒng)計(jì)環(huán)節(jié)的休會過程中，該公司管理層與到場股東展開了一小時(shí)的交流，直面市場需求、產(chǎn)能瓶頸、供應(yīng)鏈成本、客戶集中度及未來戰(zhàn)略等核心議題。

（圖：源杰科技2025年年度股東會現(xiàn)場）

AI需求“指數(shù)級”增長與產(chǎn)能“線性”擴(kuò)張的矛盾

交流初始，一位投資機(jī)構(gòu)投資人就針對市場最為關(guān)心的公司目前產(chǎn)能與需求錯(cuò)配的情況提問。對此，源杰科技董事長、總經(jīng)理張欣剛直言回答道：“AI需求的增長是指數(shù)級的，但擴(kuò)產(chǎn)是線性的?！?/p>

據(jù)張欣剛介紹，公司2025年至2026年的產(chǎn)能情況實(shí)際在2024年投資決定，而當(dāng)時(shí)市場對AI算力的預(yù)期低于當(dāng)前水平。其判斷，目前如此旺盛算力需求，至少會持續(xù)至2027年至2028年。

不過，張欣剛也提到，所謂的“指數(shù)級增長”，亦要看“指數(shù)是幾”“萬一只是1或2”，指數(shù)增長和線性增長最開始的速率是差不多的，但越往后走，二者越能呈現(xiàn)差異。而數(shù)據(jù)中心算力傳輸?shù)募夹g(shù)路線多種多樣，最后行業(yè)會普遍采用哪種技術(shù)路線還需要一步步探索。

從公開披露看，受益于下游市場需求暴增，源杰科技在今年2月9日發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告：一是該公司計(jì)劃投資約12.51億元建設(shè)光電通訊半導(dǎo)體芯片和器件研發(fā)生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目（即：該公司位于西咸新區(qū)的二期項(xiàng)目）；

二是該公司2022年首次公開發(fā)行股票實(shí)際募集資金凈額13.8億元，其中超募資金3.99億元，其擬使用超募資金9862.04萬元，增加募投項(xiàng)目“50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”的投資額。

源杰科技副總經(jīng)理、董事會秘書程碩對這一市場關(guān)心的核心問題補(bǔ)充回復(fù)稱，“公司已看到這一次千載難逢的歷史機(jī)遇，目前我們能做的，就是快速迭代產(chǎn)品和加緊擴(kuò)產(chǎn)。但旺盛市場需求與擴(kuò)產(chǎn)客觀規(guī)律之間的確存在矛盾，設(shè)備進(jìn)廠、場地建設(shè)、設(shè)備調(diào)試安裝、人員招聘和培訓(xùn)等環(huán)環(huán)相扣，都需要過程，并非一蹴而就。”

“隨著今年設(shè)備陸續(xù)到場調(diào)試，產(chǎn)能將逐季度釋放，理論上產(chǎn)能增長即代表收入增長。”至于公司二期項(xiàng)目的產(chǎn)能如何分配，程碩表示，“要根據(jù)訂單情況安排?！?/strong>

實(shí)際上，從源杰科技2025年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，亦能一窺該公司緊鑼密鼓的進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

源杰科技副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳振華在交流中坦言，公司正處于激進(jìn)擴(kuò)張期。

其2025年財(cái)報(bào)顯示，源杰科技投資活動現(xiàn)金流凈流出擴(kuò)大至-4.04億元，自由現(xiàn)金流為-2.54億元，貨幣資金較上年減少27%至8.22億元，流動負(fù)債同比激增217%。這都表明公司正將募集資金與經(jīng)營現(xiàn)金全力投向產(chǎn)能建設(shè)，現(xiàn)金儲備持續(xù)消耗。

《科創(chuàng)板日報(bào)》記者注意到，對于市場需求與公司產(chǎn)能進(jìn)展，該公司管理層在現(xiàn)場多次提及目前公司理念與風(fēng)格：“盡管目前的歷史機(jī)遇千載難逢，但公司的理念還是把產(chǎn)品做扎實(shí)，贏得市場客戶的認(rèn)可。公司最終看的是交付和落地，做到后才會說出來，做到再說到。”

該公司管理層表示，“國內(nèi)的產(chǎn)品從品質(zhì)到價(jià)格到服務(wù)，方方面面并不會比海外龍頭差多少，源杰之所以能‘上牌桌’，也源于AI時(shí)代背景下的全球大缺貨。公司的擴(kuò)產(chǎn)或港股IPO發(fā)行，都是為了進(jìn)一步全球化，服務(wù)更多國際客戶?！?/p>

根據(jù)該公司的說法，目前國內(nèi)在算力方面的需求相較海外差一個(gè)數(shù)量級，但內(nèi)的各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭亦對AI大力投入，相信國內(nèi)需求遲早會追趕上國際市場的步伐。

供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)：銦價(jià)暴漲下的定價(jià)邏輯與“上牌桌”機(jī)遇

在AI算力需求爆發(fā)的背景下，高速光模塊加速向800G/1.6T演進(jìn)，磷化銦襯底成為AI產(chǎn)業(yè)鏈的“剛需品”，需求呈指數(shù)級增長。

一個(gè)800G光模塊需要4-8顆磷化銦激光器芯片，而1.6T光模塊的需求是800G的2.7—3倍。此外，除了光通信領(lǐng)域，在量子計(jì)算、衛(wèi)星航天、5G/6G射頻、激光雷達(dá)等領(lǐng)域，磷化銦也是不可或缺的關(guān)鍵材料。

受上述因素影響，今年以來，磷化銦上游原料銦價(jià)格快速攀升。今年3月，中國精銦平均價(jià)最高攀至4950元/千克，相比2025年末的2800元/千克，漲幅超76%，價(jià)格創(chuàng)下近十年新高。4月以來，精銦有小幅回落，最新報(bào)4350元/千克。

對于上游原材料方面漲價(jià)會否影響公司供應(yīng)鏈及產(chǎn)品價(jià)格等，源杰科技董事長、總經(jīng)理張欣剛在回答《科創(chuàng)板日報(bào)》記者提問時(shí)稱，真正能讓公司獲得利潤的并不是成本，而是產(chǎn)品品質(zhì)與稀缺性、技術(shù)先進(jìn)性等。其分析稱，從2025年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司所有原材料的成本其實(shí)僅占總成本的10-20%，這并非利潤的核心決定因素。

而中國企業(yè)依托國內(nèi)磷化銦產(chǎn)能優(yōu)勢，在供應(yīng)鏈安全上反而具備競爭力。公開數(shù)據(jù)顯示，我國是全球銦的核心供給方，占據(jù)全球70%以上產(chǎn)能。張欣剛亦透露，“已簽約的客戶公司不會提價(jià)，但若有新客戶進(jìn)來，公司可能會提高報(bào)價(jià)?！?/p>

客戶哲學(xué)：AI的未來格局或許是客戶越來越少

值得注意的是，由于國內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)格局的特性，源杰科技客戶集中程度高一直被市場所擔(dān)憂。源杰科技今年3月披露的港股IPO招股書顯示，2023年至2025年，其前五大客戶收入占比分別為55.6%、59.1%、71.8%。其中該公司最大客戶的收入占比分別為19%、16.4%、53.4%。

由此可見，該公司2025年超過一半的業(yè)績來自最大客戶，形成了典型的單一大客戶依賴的格局?！犊苿?chuàng)板日報(bào)》記者注意到，源杰科技在報(bào)告期內(nèi)存在多起“客戶與供應(yīng)商重疊”的交易場景，部分合作方既作為客戶采購公司芯片，又以供應(yīng)商身份提供封裝或服務(wù)支持。

張欣剛對此回復(fù)《科創(chuàng)板日報(bào)》記者提問稱，“未來，隨著我們的產(chǎn)能增加，客戶越來越多，客戶的分散性就會增強(qiáng)?！?/strong>

而對于市場擔(dān)憂的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，該公司管理層卻拋出了反直覺的觀點(diǎn)：AI的終極發(fā)展或許是未來的客戶越來越少。

張欣剛認(rèn)為，正如不少產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最終格局一樣，AI產(chǎn)業(yè)的終極發(fā)展，或許也是集中在少數(shù)幾家巨頭手中?！皩?shí)際上，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)競爭中的一員，你一旦上了牌桌，會希望玩家越少越好。”這種邏輯下，源杰科技更傾向于與頭部光模塊廠商深度綁定，而非分散資源追逐長尾客戶。

股價(jià)創(chuàng)新高：機(jī)構(gòu)“聰明錢”押注未來成長速度

《科創(chuàng)板日報(bào)》記者注意到，正是由于全球?qū)I產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)期的高度一致，參與這一產(chǎn)業(yè)“牌桌”的國內(nèi)光模塊企業(yè)股價(jià)飆升。

源杰科技股價(jià)在今年4月17日創(chuàng)下歷史新高并超越茅臺成為A股“股王”后，經(jīng)過僅兩個(gè)交易日的調(diào)整，截至4月22日收盤，源杰科技股價(jià)再創(chuàng)新高至1464.05元/股，再次登上A股“股王”寶座，最新總市值1258億元，最新市盈率659.07倍。

不過，若僅從該公司2025年度約1.9億元凈利潤與650倍市盈率的對比來看，其市盈率的增長速度遠(yuǎn)快于業(yè)績增速，市場情緒驅(qū)動特征明顯。

對于這一差異，張欣剛表示，“就我個(gè)人分享而言，二級市場的表現(xiàn)，股價(jià)市值市盈率等多是機(jī)構(gòu)投資者也就是聰明錢投出來的?！?/p>

“投資看的是未來，這些投資者看到了產(chǎn)業(yè)、公司的成長性和成長速度。但如果只看600多倍的市盈率，這其實(shí)是一個(gè)靜態(tài)的數(shù)字，但投資看的是未來，看的是動態(tài)?！睆埿绖?cè)缡钦f。