近十年，北方華創(chuàng)第一次交出一份增收不增利的成績(jī)單。

上圖是近十年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的趨勢(shì)圖，兩者都連續(xù)增長(zhǎng)了9年，2025年?duì)I收394億，同比增長(zhǎng)31%，連續(xù)十年增長(zhǎng)，但是歸母凈利潤(rùn)55億，同比下降2%。

主要是去年第四季度太慘了，利潤(rùn)只有3.9億。

有些公司會(huì)有季節(jié)性的波動(dòng)特點(diǎn)，但是如果有這個(gè)特征，基本上每年都會(huì)出現(xiàn)，但是北方華創(chuàng)前些年都沒(méi)這個(gè)問(wèn)題，只有去年第四季度利潤(rùn)斷崖式下跌。

其實(shí)公司整年的盈利能力并沒(méi)有下降。

這幾年北方華創(chuàng)的毛利率一直保持在40%左右的水平，但是凈利率的波動(dòng)很大，2024年還有19%，2025年只剩不到14%，而且Q4只剩3.6%。

凈利率下滑的原因也很簡(jiǎn)單，去年的費(fèi)用上升太多了，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2024年，研發(fā)費(fèi)用在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，去年54億再次同比增長(zhǎng)48%。

費(fèi)用增長(zhǎng)很大一個(gè)原因是因?yàn)槭召?gòu)了芯源微和國(guó)泰真空，并表之后大幅度增長(zhǎng)很正常，尤其是管理費(fèi)用。

去年銷售費(fèi)用超過(guò)16億，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)也很卷，去年幾大設(shè)備企業(yè)的盈利能力都是下滑的，從近三年的水平來(lái)看，比如中微公司毛利率從46%下滑到39%，盛美上海城52%下滑到48%，拓荊科技城51%大幅度下滑到33%。

中微公司在使勁搶刻蝕市場(chǎng)，盛美上海在使勁搶清洗市場(chǎng)，拓荊科技在使勁搶薄膜沉積市場(chǎng)，還有很多細(xì)分領(lǐng)域的公司，去年都在激烈競(jìng)爭(zhēng)。

說(shuō)設(shè)備行業(yè)卷，不是我說(shuō)的，是中微公司董事長(zhǎng)親口公開(kāi)說(shuō)的，他去年不但直接說(shuō)出了行業(yè)的15種內(nèi)卷方式，還當(dāng)場(chǎng)表態(tài)說(shuō)：“不要內(nèi)卷，要聯(lián)合�！�

任何行業(yè)想要在激烈競(jìng)爭(zhēng)中突圍，只有兩個(gè)方式，一個(gè)是拼規(guī)模，比如昨天講的京東方，另一個(gè)就是拼技術(shù)，我只要領(lǐng)先，市場(chǎng)不得不用。

拼規(guī)模這個(gè)事情，是一把雙刃劍，要看誰(shuí)用，因?yàn)槠吹揭欢ǔ潭龋⒉恢皇瞧促Y金，有時(shí)候還要拼背景拼資源。

北方華創(chuàng)是兩個(gè)方式都采用了，從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，他是行業(yè)最大的，而且也是半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)唯一真正的平臺(tái)型公司。

很多公司都在講自己是平臺(tái)型公司，但目前還只有北方華創(chuàng)做到了半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)的大部分覆蓋，他其實(shí)也沒(méi)全覆蓋，比如光刻機(jī)就沒(méi)有。

去年收購(gòu)了芯源微，也不算是直接參與光刻機(jī)，而是涂膠顯影設(shè)備。

現(xiàn)在北方華創(chuàng)涉及到的半導(dǎo)體設(shè)備，主要有刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法清洗、離子注入、電鍍、涂膠顯影、鍵合，確實(shí)已經(jīng)算比較完整了，國(guó)內(nèi)找不出第二家產(chǎn)品種類這么多的。

平臺(tái)型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購(gòu)成本，提升工藝協(xié)同效率，增強(qiáng)客戶粘性，有利于搶市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。

重點(diǎn)是拼規(guī)模的同時(shí)北方華創(chuàng)也拼技術(shù)，這就很難得了。

你看他這個(gè)研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)趨勢(shì)，每年都在大幅度增長(zhǎng)。

當(dāng)然這里面需要說(shuō)明一點(diǎn)的是現(xiàn)在研發(fā)投入費(fèi)用化率越來(lái)越高也是原因之一，以前技術(shù)不行的時(shí)候，新研發(fā)的產(chǎn)品，可以把一半以上的研發(fā)投入都資本化。

現(xiàn)在技術(shù)提上來(lái)了，很多設(shè)備都只是更新迭代，以優(yōu)化改良為主，自然不能再資本化，所以去年研發(fā)資本化比例大幅度下降到34.5%。

2023年研發(fā)投入資本化比例還高達(dá)51%，2024年下降到42%，去年又繼續(xù)下降，所以間接提高了研發(fā)費(fèi)用。

但是研發(fā)投入總額在增多也是事實(shí)，去年研發(fā)投入高達(dá)73億，同比增長(zhǎng)35%，在行業(yè)內(nèi)肯定是遙遙領(lǐng)先的。

北方華創(chuàng)的主要產(chǎn)品，以及該產(chǎn)品在半導(dǎo)體生產(chǎn)線中的投資占比，以及國(guó)產(chǎn)化率情況，我去年都有詳細(xì)講解，現(xiàn)在沒(méi)有什么變化，就不重復(fù)講了，可以翻之前的文章去看。

整體上來(lái)看北方華創(chuàng)的綜合技術(shù)，現(xiàn)在也到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，主要還是只能用于生產(chǎn)28nm成熟制程的芯片，在7nm這種高端產(chǎn)品上，北方華創(chuàng)還有很遠(yuǎn)的路要走。

之所以是關(guān)鍵時(shí)期，是因?yàn)楸狈饺A創(chuàng)必須趁著現(xiàn)在的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，再往上走一步，如果這一步遲遲不能跨出去，必然會(huì)陷入激烈競(jìng)爭(zhēng)，日子會(huì)很難過(guò)。

去年已經(jīng)有這個(gè)苗頭，但不是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

現(xiàn)在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，主要努力的方向還是盡量提高國(guó)產(chǎn)化率，因?yàn)槟壳按蟛糠衷O(shè)備的關(guān)鍵零配件，還是依賴進(jìn)口，還是會(huì)被卡脖子。

比如射頻電源、真空泵、高端光學(xué)元件等等，這些小零件單獨(dú)拿出來(lái)不起眼，但就是很關(guān)鍵，就是影響設(shè)備的精度和性能。

北方華創(chuàng)也在做射頻電源，這是2020年收購(gòu)北廣科技后才有的，這東西是刻蝕設(shè)備的核心零部件，直接影響刻蝕精度和穩(wěn)定性。

所以在接下來(lái)的幾年時(shí)間里，誰(shuí)能把自己設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率提上去，誰(shuí)就能提高盈利能力，因?yàn)檫M(jìn)口這些小零件是很貴的，人家知道我們做不出來(lái)。

只要盈利能力提高了，也就不怕卷了。

北方華創(chuàng)有點(diǎn)不一樣，他不但要提高國(guó)產(chǎn)化率，還要往先進(jìn)制程裝備方向發(fā)展，而且還要擴(kuò)展其他工藝設(shè)備，所以就有了巨額的研發(fā)投入。

前面說(shuō)平臺(tái)型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購(gòu)成本，這個(gè)成本其中之一，就是驗(yàn)證成本。

每一種設(shè)備在采用之前，都是需要經(jīng)過(guò)客戶驗(yàn)證的，而且這個(gè)驗(yàn)證周期還很長(zhǎng)，北方華創(chuàng)的產(chǎn)品足夠多，積累的驗(yàn)證數(shù)據(jù)就很豐富，所以對(duì)雙方都是一個(gè)高效的選擇。

未來(lái)北方華創(chuàng)只需要穩(wěn)步提高國(guó)產(chǎn)化率，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)業(yè)績(jī)，利用業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)增大研發(fā)投入，利用高研發(fā)投入提高技術(shù)，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，這是一個(gè)正向螺旋，等于立于不敗之地。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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