4月21日，國海證券計算機(jī)行業(yè)首席分析師劉熹發(fā)布行業(yè)專題報告《算力租賃：銳度鮮明的中國AI核心資產(chǎn)》，從商業(yè)模式、行業(yè)量價趨勢、國內(nèi)企業(yè)融資進(jìn)展三個維度，系統(tǒng)梳理了算力租賃賽道的投資邏輯。

報告判斷，AI推理拐點(diǎn)已至，算力租賃進(jìn)入量價齊升高景氣周期，是當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈確定性較強(qiáng)的核心賽道。

這一判斷背后，有一組數(shù)據(jù)支撐：H100 GPU一年期租約價格從2025年10月低點(diǎn)每小時1.70美元急升至2026年3月的2.35美元，漲幅接近40%；與此同時，按需GPU租賃容量在所有GPU類型中均已售罄。

商業(yè)模式：長單鎖定，折舊攤完后利潤彈性顯著

算力租賃的商業(yè)邏輯，類似于“先重資產(chǎn)投入、后穩(wěn)定收租”。

報告指出，行業(yè)以2-5年承諾制長期合同為主，截至2024年，承諾制合同的加權(quán)平均期限約為4年?？蛻粼诤贤趦?nèi)預(yù)留算力容量并支付固定費(fèi)用，通常在簽約時支付合同總價值15%-25%的預(yù)付款。交付、驗收后進(jìn)入計費(fèi)階段，“業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，現(xiàn)金流可預(yù)測性強(qiáng)、收入穩(wěn)定性高”。

以Coreweave為例，其數(shù)據(jù)中心租賃、電力及折舊成本先于營收確認(rèn)，但“業(yè)務(wù)常態(tài)化后可實現(xiàn)25%-30%長期利潤率”。報告進(jìn)一步指出，隨算力設(shè)備使用年限推進(jìn)，服務(wù)器折舊逐步計提完畢，“核心成本將大幅下降，后續(xù)穩(wěn)定的租金收入大部分將直接轉(zhuǎn)化為凈利潤，企業(yè)有望迎來利潤階梯式增長，長期盈利彈性顯著”。

此外，報告還提到，不同應(yīng)用場景需求均強(qiáng)勁，解決方案并非萬能——“MoE等推理工作負(fù)載在最新的大型世界級系統(tǒng)（如GB300 NVL72）上運(yùn)行效果最佳；而訓(xùn)練工作負(fù)載在H100系列顯卡上則能獲得最佳性價比，因此即使是較老的顯卡也需求旺盛”。這意味著算力設(shè)備的有效生命周期被拉長，折舊期滿后殘值有望獲重估。

Token需求爆炸：中國AI出海打開增量空間

需求側(cè)的變化，是理解這輪算力漲價的關(guān)鍵。

報告援引黃仁勛在英偉達(dá)GTC 2026的判斷，將AI分為三個階段：生成式AI、推理AI（o1/o3），以及以Claude Code為代表的Agent時代。“AI要思考、要行動、要閱讀、要推理，每一環(huán)都在進(jìn)行推理（Inference）?，F(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)超訓(xùn)練階段，進(jìn)入了推理的疆場。過去兩年，計算需求增長了約10,000倍，而使用量增長了約100倍?！?/strong>

中國市場的數(shù)據(jù)尤為亮眼。報告引用火山引擎數(shù)據(jù)：豆包大模型日均Token調(diào)用量已于2026年3月突破120萬億，在過去三個月內(nèi)增長一倍，相比2024年5月首次對外推出時，增長達(dá)1000倍。

出海方面，OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2026年3月30日至4月5日，全球調(diào)用量排名前六的大模型均為中國AI大模型，合計周調(diào)用量達(dá)12.96萬億Token；4月6日至4月12日，TOP9大模型中，中國AI大模型的周調(diào)用量已連續(xù)六周超越美國。

Kimi的數(shù)據(jù)更為直觀：截至2026年2月，其海外收入已超過國內(nèi)收入；1月底至2月23日，近20天收入超過2025年全年。MiniMax則有約73%的收入來自國際市場。

報告認(rèn)為，“智能體、多模態(tài)生成等高頻場景持續(xù)增加，直接帶動Token需求量級式增長”，國產(chǎn)大模型有望形成“應(yīng)用普及—調(diào)用提升—模型優(yōu)化—生態(tài)擴(kuò)張”的正向循環(huán)。

量價齊升：云廠商集體漲價，供給收緊邏輯獲驗證

需求爆發(fā)疊加供給收緊，推動算力服務(wù)進(jìn)入漲價周期。

國內(nèi)方面，報告梳理了三大云廠商的漲價動作：

騰訊云：3月13日起，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5三個模型結(jié)束限時免費(fèi)公測，轉(zhuǎn)為正式商用；混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct與Tencent HY2.0 Think的價格漲幅超400%。5月9日起，AI算力、容器服務(wù)及彈性MapReduce（EMR）相關(guān)產(chǎn)品刊例價上調(diào)5%。

阿里云：4月18日起，平頭哥真武810E等算力卡產(chǎn)品上漲5%-34%，文件存儲產(chǎn)品CPFS（智算版）上漲30%。5月15日起，對部分MU（Model Unit）模型單元的服務(wù)價格進(jìn)行2%-7%的上調(diào)。

百度云：4月18日起，AI算力相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)上漲約5%-30%，并行文件存儲等上漲約30%。

海外方面，亞馬遜1月22日宣布對用于大模型訓(xùn)練的EC2實例實施15%的價格上調(diào)；谷歌1月27日宣布對AI和計算基礎(chǔ)設(shè)施等服務(wù)進(jìn)行價格上調(diào)，最高漲幅達(dá)100%。

報告指出，“此輪調(diào)價非單一廠商行為，是行業(yè)供需格局變化的明確信號，量價上行具備較強(qiáng)持續(xù)性”。

供給端還有一個新變量：DRAM和NAND內(nèi)存價格上漲加速。報告援引SemiAnalysis數(shù)據(jù)，2026年Q1 LPDDR5和DDR5的合同價格預(yù)計將分別同比上漲約4倍和5倍。OEM廠商因此大幅上調(diào)AI服務(wù)器價格，"服務(wù)器采購成本的上升壓縮了項目預(yù)期回報，迫使部分運(yùn)營商放緩甚至放棄部署計劃"，租賃市場供給或因此進(jìn)一步收緊。

國內(nèi)企業(yè)：融資擴(kuò)張加速，算力集群布局提速

行業(yè)高景氣下，國內(nèi)代表企業(yè)正同步加大融資與采購力度。

報告梳理了截至2026年4月21日的融資進(jìn)展：

• 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)：2025年累計申請授信額度不超過515億元，2026年已累計申請不超過500億元；赴H股上市備案申請材料已獲證監(jiān)會接收。

• 宏景科技：2025年綜合授信額度200億元，2026年擬申請600億元；擬定增12.90億元，其中9.90億元用于智能算力集群建設(shè)及運(yùn)營項目。

• 盛視科技：2026年已累計申請授信額度不超過230億元。

• 利通電子：已成功發(fā)行2億元科技創(chuàng)新債，募集資金專項用于算力設(shè)備及備件采購。

• 智微智能：2026年已申請授信額度不超過140億元。

報告認(rèn)為，"穩(wěn)定的采購渠道疊加大額融資支撐設(shè)備投入，即可快速落地算力產(chǎn)能，依托行業(yè)長約鎖定，業(yè)績增長具備強(qiáng)可預(yù)見性"。