文 | 硅基象限

股價(jià)一度超越茅臺(tái)，榮登“新股王”寶座的源杰科技，背后有個(gè)最大客戶，在2025年為其貢獻(xiàn)超半數(shù)營收。

源杰科技向港交所提供的招股書中寫道，這家客戶總部位于山東并在深圳交易所上市，主要從事光互連光模塊業(yè)務(wù)。

在國內(nèi)主營光模塊業(yè)務(wù)且總部位于山東，無疑是中際旭創(chuàng)。

中際旭創(chuàng)是個(gè)充滿傳奇故事的公司，它是在2016年由中際裝備合并蘇州旭創(chuàng)重組成立，總部位于山東省龍口市，在近一年股價(jià)增長超十倍。

截至發(fā)稿日（4月21日）收盤，中旭際創(chuàng)的總市值已達(dá)9631.09億元，單股股價(jià)為862.59元/股，而時(shí)間回溯到一年前，其單股股價(jià)僅80元/股。

中際旭創(chuàng)主要業(yè)務(wù)光模塊，這是負(fù)責(zé)算力數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的關(guān)鍵器件，但其超90%收入來自海外，客戶主要是谷歌、亞馬遜、Meta、微軟等云服務(wù)商。

在2025年，中際旭創(chuàng)業(yè)績迎來顯著增長，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年其營收382.40 億元，同比增長 60.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤107.97 億元，同比增加 108.78%。

在2026年一季度，中際旭創(chuàng)業(yè)績繼續(xù)走高：營收194.96億元，同比增長192.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.35億元，同比增長262.28%。

中際旭創(chuàng)憑什么能手握大量海外訂單，又何以反哺出“新股王”？其業(yè)績高速增長還能持續(xù)多久？

有消息透露，“隨著良率提升和規(guī)模效應(yīng)，中際旭創(chuàng)目前最高端產(chǎn)品—1.6T 光模塊的價(jià)格預(yù)計(jì)在今年會(huì)有所回調(diào)?！边@是否會(huì)影響這家光模塊龍頭的未來呢？

何以反哺“新股王”

光模塊中的核心器件，占成本最大的部分就是光芯片。

光模塊主要是負(fù)責(zé)電信號(hào)和光信號(hào)的轉(zhuǎn)換。

我們的電腦、服務(wù)器能夠處理的是電信號(hào)，通過電流通斷表示0和1，但電信號(hào)在長距離傳輸時(shí)損耗極大，且速度受限。

1966年，高錕博士指出如果能制造出純凈度極高的玻璃纖維，光信號(hào)可以傳輸幾百公里而不衰減，光纖由此誕生，高錕被稱為“光纖之父”，并獲得2009年諾貝爾獎(jiǎng)。

光信號(hào)可以保證信號(hào)的長距離、低損耗傳輸，且傳輸速率更快。比如家庭寬帶網(wǎng)絡(luò)，光纖到戶就是用光纖傳輸光信號(hào)，負(fù)責(zé)遠(yuǎn)距離傳輸。

光信號(hào)和電信號(hào)之間的連接，需要一個(gè)轉(zhuǎn)換器。在發(fā)送端，可以把服務(wù)器出來的電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，發(fā)射到光纖里；在接收端把光纖傳過來的光信號(hào)還原成服務(wù)器能識(shí)別的電信號(hào)。

負(fù)責(zé)“電變光”和“光變電”的小盒子，就是光模塊。

光模塊的能力差異主要體現(xiàn)在傳輸速率。傳輸速率是指理論上能達(dá)到的最高傳輸速率，即每秒鐘傳送的數(shù)據(jù)量大小，以bps（比特/秒）為單位。

根據(jù)傳輸速率不同，光模塊可以分為低速光模塊，諸如10G、25G、100G，多用于企業(yè)網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心內(nèi)部連接）；高速光模塊，諸如400G、800G，目前 AI 數(shù)據(jù)中心的主流）；還有超高速1.6T速率。

中際旭創(chuàng)的核心業(yè)務(wù)主要是高端光通信收發(fā)模塊，傳輸速率主要為100G、200G、400G、800G和1.6T。

光模塊里面需要包含光發(fā)射組件 （TOSA）、光接收組件（ ROSA）、電路板 PCBA、光纖收發(fā)接口所構(gòu)成。

光發(fā)射組件（TOSA）核心是激光器，主要是把電信號(hào)變成光信號(hào)，常見的激光器有 VCSEL（用于短距離）、DFB（中長距離）和 EML（高性能長距離）；光接收組件（RROSA），主要是把光信號(hào)變成電信號(hào)，包括普通接收的PIN，和高敏感度接受的APD。

源杰科技主要業(yè)務(wù)包括DFB/EML激光器芯片，其中DFB芯片速率可達(dá)2.5G/10G/25G/50G，用于光纖到戶（PON）、5G基站和中短距離數(shù)據(jù)中心；EML 激光器芯片，速率可達(dá)50G/100G，用于中長距離高速光通信，是800G/1.6T光模塊的核心。

目前，中際旭創(chuàng)800G以下光模塊，可采購源杰科技50G/100G激光器芯片，而制造1.6T以上高端光模塊，需要200G 及以上速率的 EML 激光器，這部分仍需要向海外進(jìn)口。

崛起于一場“資本與產(chǎn)業(yè)深度重構(gòu)”

中旭際創(chuàng)不是從一開始就站在產(chǎn)業(yè)高點(diǎn)的科技公司，其成功來源一次重要的資本與產(chǎn)業(yè)深度重構(gòu)。

中際旭創(chuàng)的歷史可追溯至1987年創(chuàng)立的山東省龍口市華電工專用設(shè)備廠，后更名為龍口中際電工裝備有限公司（簡稱中際裝備）。

中際裝備創(chuàng)始人王偉修，出生于1950年，是機(jī)械制造背景，曾在機(jī)床廠、汽車配件廠工作，當(dāng)年以23萬元啟動(dòng)資金，成立，主要業(yè)務(wù)是洗衣機(jī)電機(jī)等機(jī)械產(chǎn)品制造。

2012年，王偉修帶領(lǐng)中際裝備在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)首家電機(jī)繞組裝備領(lǐng)域上市公司。

但上市后，中際裝備業(yè)績增長陷入滯緩，一度有退市風(fēng)險(xiǎn)。

2016年，66歲的王偉修做出重要決定，以28 億元收購蘇州旭創(chuàng) 100% 股權(quán)，并將公司更名為中旭際創(chuàng)。

蘇州旭創(chuàng)由劉生在2008年創(chuàng)立，劉圣出生于1971年，本科畢業(yè)于清華大學(xué)，碩士就讀于中科院，博士畢業(yè)于美國喬治亞理工學(xué)院，曾在朗訊、Opnext等北美光通信公司從事研發(fā)工作。

在公司完成并購后，中旭際創(chuàng)的“核心領(lǐng)導(dǎo)人”開始向劉圣轉(zhuǎn)移，公司也開始從傳統(tǒng)制造開始向光模塊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

這次并購，帶來了雙重利好，對(duì)于蘇州際創(chuàng)來說，可以完成資本重構(gòu)、順利“借殼上市”，同時(shí)也拯救了業(yè)務(wù)發(fā)展停滯的中際裝備，實(shí)現(xiàn)“換道上路”。

2017 年 8 月至 2023 年 8 月，劉圣擔(dān)任中旭際創(chuàng)總裁、 董事，負(fù)責(zé)公司的技術(shù)、戰(zhàn)略方向，王偉修以公司董事長的身份“退居二線”。

中際旭創(chuàng)開始了向高端光模塊產(chǎn)品升級(jí)，2018 年發(fā)布行業(yè)首款 400G 光模塊，2023年中際旭創(chuàng)成為英偉達(dá) 800G 核心供應(yīng)商。目前，公司在蘇州、成都、銅陵、泰國、馬來西亞、美國等多個(gè)工廠，年化產(chǎn)能超 2800 萬只。

2023 年 8 月，王偉修退出公司董事長職務(wù)，其子王曉偉繼續(xù)擔(dān)任董事、常務(wù)副總裁，而劉圣擔(dān)任公司董事長、總裁，徹底接管公司。

在劉圣的帶領(lǐng)下，中際旭創(chuàng)憑借產(chǎn)能和硅光等技術(shù)優(yōu)勢拿走了1.6T光模塊市場。

AI算力擴(kuò)張將持續(xù)多久？

在2023年，中旭際創(chuàng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球光模塊廠商排名第一。

根據(jù)Lightcounting數(shù)據(jù)，2024年全球光模塊市場份額前十的企業(yè)分別是，中際旭創(chuàng) (Innolight)、Coherent (高意)、新易盛 (Eoptolink)、華為 (Huawei/HiSilicon)、思科 (Cisco / Acacia)、光迅科技 (Accelink)、海信寬帶 (Hisense)、華工正源 (HGGenuine)、Marvell (美滿電子) 和Source Photonics (索爾思光電) 。

公司正受益于行業(yè)景氣與客戶綁定的雙重利好。

首先，全球云廠商資本開支正在持續(xù)增長。AI訓(xùn)練集群規(guī)模擴(kuò)大、GPU數(shù)量爆發(fā)、網(wǎng)絡(luò)帶寬需求指數(shù)級(jí)增長，這將直接帶動(dòng)光模塊需求爆發(fā)，特別是800G向1.6T升級(jí)、硅光+CPO新架構(gòu)。

根據(jù) Lightcounting 的預(yù)測，2026 年全球數(shù)通光模塊市場規(guī)模有望達(dá)到 228 億美元，預(yù)計(jì) 2030 年整體市場規(guī)模將增長至 414 億美元，對(duì)應(yīng) 2025-2030 年復(fù)合增長率為 20%。

其次，中際旭創(chuàng)最核心的競爭力之一，是其已經(jīng)深度綁定全球頭部云廠商，并且在谷歌800G光模塊中占據(jù)主導(dǎo)份額，在亞馬遜市場份額約30%-40%。此外，公司還與英偉達(dá)等AI產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，形成高度綁定關(guān)系。

這意味著其技術(shù)路線與客戶同步、訂單確定性極強(qiáng)、切換成本極高。

但這并不意味著，中際旭創(chuàng)可以高枕無憂。一方面是技術(shù)迭代壓力，從800G 到1.6T再到3.2T，硅光、CPO等新技術(shù)正在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，光模塊行業(yè)具有明顯周期，在上行期供不應(yīng)求，在下行期價(jià)格快速下跌；另一方面，受到國際競爭與地緣風(fēng)險(xiǎn)，其收入海外市場占比高，可能受政策影響。

此外，光模塊本質(zhì)作用是在服務(wù)器之間高速傳輸數(shù)據(jù)，而中際旭創(chuàng)當(dāng)下最核心的增長來源是AI數(shù)據(jù)中心。目前，AI訓(xùn)練和推理需要海量GPU協(xié)同工作，而GPU之間通信需要光模塊和光纖連接。

AI算力周期能持續(xù)多久？這將成為影響中際旭創(chuàng)業(yè)績的關(guān)鍵。