作者：龔進(jìn)輝

2024年4月，出門問問頂著“AIGC第一股”的光環(huán)登陸港交所。但尷尬的是，其上市即巔峰，此后股價一路下跌，始終處于低位。

如今，出門問問上市近2年，最新股價為0.51港元，較發(fā)行價3.8港元跌去超85%，市值僅為7.9億港元，真是慘不忍睹。其實，其股價持續(xù)下跌，并非由單一因素導(dǎo)致，而是基本面、戰(zhàn)略調(diào)整和市場情緒等多重因素共同作用的結(jié)果。

一、持續(xù)虧損與營收下滑

這是影響投資者信心的核心問題。2021-2025年，出門問問連續(xù)虧損5年。盡管2025年虧損額同比大幅收窄90.5%至6890萬元，但主要是通過大幅削減成本實現(xiàn)的，尤其是在研發(fā)和營銷開支上的優(yōu)化，并非業(yè)務(wù)增長驅(qū)動。

同時，出門問問還面臨營收下降，2025年營收為3.23億元，同比下降17.24%。這種“節(jié)流式”的減虧，讓市場擔(dān)憂其未來的增長潛力和盈利可持續(xù)性。說白了，出門問問發(fā)展的基本面，真正有含金量的亮點并不多。

二、戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)陣痛

出門問問正處于艱難的轉(zhuǎn)型期，新舊業(yè)務(wù)青黃不接。其曾依賴為大眾汽車提供AI企業(yè)解決方案，該業(yè)務(wù)毛利率接近100%。但隨著2023年6月底雙方合作徹底終止，從2023年下半年開始，此項收入直接歸零。而失去最大支柱后，公司營收直接腰斬。

為了走出與大眾汽車“分手”的陰影，出門問問戰(zhàn)略逐漸轉(zhuǎn)向“AI Agent+軟硬結(jié)合”，AI硬件業(yè)務(wù)在2025年成為第一大收入來源，占比首次超過50%，達(dá)到53.9%。然而，AI軟件業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下滑37.5%，整體呈現(xiàn)硬件崛起、軟件萎縮的態(tài)勢。顯然，其新故事尚未被驗證，市場仍在觀察能否真正帶來規(guī)?；鲩L和利潤。

事實上，出門問問AI軟件業(yè)務(wù)收入之所以下滑超三成，不僅與AIGC競爭白熱化有關(guān)，還與自身大模型投入不足。為了控制成本，公司減少研發(fā)投入，2025年研發(fā)開支同比減少43.3%至7770萬元，其核心大模型“序列猴子”甚至停止迭代，轉(zhuǎn)而依賴開源模型進(jìn)行微調(diào)，這無疑將削弱公司長期技術(shù)競爭力。

當(dāng)技術(shù)壁壘被嚴(yán)重削弱，出門問問AIGC產(chǎn)品（比如配音、數(shù)字人）跌出行業(yè)第一梯隊，也就見怪不怪。換言之，其技術(shù)投入不足，遠(yuǎn)低于頭部廠商，競爭力自然強(qiáng)不到哪里去。

三、資本市場信心喪失

出門問問一系列負(fù)面表現(xiàn)，直接導(dǎo)致投資者持續(xù)“用腳投票”，在資本市場越來越不受待見。

①上市即破發(fā)：公司頂著“AIGC第一股”的光環(huán)上市，但上市首日股價便跌破發(fā)行價，此后一路下滑，成為2024年“最慘AI股”之一。

②市值大幅縮水：股價較歷史高點縮水超過80%，市值一度不足10億港元，僅為上市發(fā)行價的15%左右。

③基石投資者巨虧：上市時引入的基石投資者，其持股在上市約6個月后解禁，卻面臨超過七成的巨額虧損，谷歌、紅杉、SIG、歌爾等早期投資方出現(xiàn)集中拋售，嚴(yán)重打擊市場信心。

總而言之，出門問問股價暴跌，是其長期虧損、營收增長乏力、核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛，以及由此引發(fā)的資本市場信心崩塌疊加所致。當(dāng)初，它靠AIGC泡沫高估值上市，但隨著“AIGC第一股”光環(huán)褪色，股價表現(xiàn)才會不盡如人意。放眼未來，出門問問能否證明自己，仍面臨諸多挑戰(zhàn)，讓子彈先飛一會！