液冷溫控龍頭英維克一份凈利驟降超八成的季報(bào)，令這家千億市值公司的成長(zhǎng)敘事遭遇第一次真正意義上的考驗(yàn)。在AI算力景氣浪潮的加持下，英維克去年股價(jià)大漲逾兩倍，但產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的費(fèi)用膨脹、銅價(jià)上行壓縮的毛利空間，以及持續(xù)惡化的現(xiàn)金流，正在以遠(yuǎn)超預(yù)期的烈度沖擊其利潤(rùn)表。

4月21日，英維克開(kāi)盤即一字跌停，股價(jià)報(bào)108.97元/股，跌幅10%，跌停板封單超40萬(wàn)手，總市值較前一交易日蒸發(fā)逾百億元至1065億元。而就在前一交易日，該股盤中一度漲停，創(chuàng)出歷史新高，收漲9.41%——兩個(gè)交易日之間的戲劇性逆轉(zhuǎn)，折射出市場(chǎng)預(yù)期的驟然轉(zhuǎn)向。

觸發(fā)本次暴跌的，是公司4月20日晚間披露的2026年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為865.76萬(wàn)元，同比下降81.97%；扣非凈利潤(rùn)更跌至539.29萬(wàn)元，同比降幅達(dá)87.10%。收入端與利潤(rùn)端之間的巨大剪刀差，令市場(chǎng)猝不及防。

對(duì)此，英維克回應(yīng)稱，毛利率下滑主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加系匯兌損失及利息支出上升所致，應(yīng)收賬款回款周期較長(zhǎng)導(dǎo)致壞賬計(jì)提增加，公司目前經(jīng)營(yíng)正常。開(kāi)源證券等機(jī)構(gòu)將本次業(yè)績(jī)壓力定性為液冷業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張陣痛，并預(yù)期隨著二季度液冷產(chǎn)品逐步交付，公司盈利或迎來(lái)拐點(diǎn)。

三重壓力疊加，利潤(rùn)空間驟然收窄

利潤(rùn)驟降的背后，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)同步承壓，顯示壓力來(lái)源并非單一。

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，一季度英維克該項(xiàng)指標(biāo)大幅增長(zhǎng)7761.24%至2006.38萬(wàn)元，公司解釋稱主要系匯兌收益下降以及利息支出增加所致。有機(jī)構(gòu)分析人士指出，公司為加緊擴(kuò)充產(chǎn)能而加大融資力度，導(dǎo)致利息支出上升。與此同時(shí)，信用減值損失由上年同期的752.69萬(wàn)元增至3015.72萬(wàn)元，同比擴(kuò)大約3倍，公司稱主要原因是應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加。機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，這與公司客戶結(jié)構(gòu)變化、海外大客戶占比提升、賬期拉長(zhǎng)有關(guān)，由此推高了應(yīng)收賬款余額及壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率層面，公司毛利率已連續(xù)兩年下滑，自2023年的32.35%降至2025年的27.86%。銅作為公司核心原材料，自2023年以來(lái)價(jià)格持續(xù)走高，并于2026年2月創(chuàng)出階段新高后持續(xù)震蕩。作為中間層溫控廠商，英維克上游面對(duì)強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商，下游面對(duì)騰訊、阿里、三大運(yùn)營(yíng)商等大型客戶，成本上漲難以完全轉(zhuǎn)嫁，只能自行消化。一季度現(xiàn)金流量表的細(xì)節(jié)亦印證了這一邏輯：公司銷售商品收到的現(xiàn)金與上年同期相差無(wú)幾，但購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金則多出約2億元。

值得注意的是，"增收不增利"的苗頭并非首次出現(xiàn)。2025年一季報(bào)已顯示同類壓力——當(dāng)期營(yíng)收9.33億元，同比增長(zhǎng)25.07%，但歸母凈利潤(rùn)4801萬(wàn)元，同比下降22.53%。而2026年一季度凈利潤(rùn)從4801萬(wàn)元驟降至865萬(wàn)元，是上述趨勢(shì)的極端惡化。

現(xiàn)金流持續(xù)失血，擴(kuò)張陣痛加劇

與利潤(rùn)承壓并行的，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的持續(xù)惡化。

2026年一季度，英維克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.86億元，同比擴(kuò)大126.25%。在營(yíng)收持續(xù)放量的背景下，現(xiàn)金流連續(xù)告負(fù)且缺口擴(kuò)大。公司對(duì)此解釋稱，主要原因系報(bào)告期供應(yīng)商款項(xiàng)到期支付與員工薪酬增加所致。

資本支出方面，一季度英維克資本開(kāi)支達(dá)1.26億元，同比增幅接近一倍。公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，蘇州基地已建成投產(chǎn)多年，中山和鄭州基地正分期分批建設(shè)并有序投產(chǎn)，2026年還將有部分新產(chǎn)能建成。高企的擴(kuò)產(chǎn)投入與尚未規(guī)模釋放的液冷交付訂單之間的時(shí)間差，構(gòu)成當(dāng)前盈利壓力的核心矛盾。

液冷邏輯未變，競(jìng)爭(zhēng)格局加速演變

英維克所處賽道的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，目前仍獲市場(chǎng)認(rèn)可。隨著AI算力需求持續(xù)爆發(fā)，服務(wù)器功率密度攀升，液冷方案正從"可選項(xiàng)"升級(jí)為數(shù)據(jù)中心"必選項(xiàng)"。據(jù)東吳證券測(cè)算，2026年全球服務(wù)器液冷市場(chǎng)空間有望達(dá)800億元。

在客戶資源方面，英維克已通過(guò)英特爾至強(qiáng)6平臺(tái)首位冷板液解決方案集成商認(rèn)證，入選英偉達(dá)Blackwell平臺(tái)40家核心基礎(chǔ)設(shè)施提供商，CDU產(chǎn)品通過(guò)谷歌認(rèn)證。公司境外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52%，較境內(nèi)高出約30個(gè)百分點(diǎn)。然而，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，境內(nèi)收入占比仍約達(dá)82%，在一定程度上拖累整體毛利率水平，高毛利海外業(yè)務(wù)占比的提升仍需時(shí)間驗(yàn)證。

與此同時(shí)，高景氣度正吸引大量新進(jìn)入者。除傳統(tǒng)溫控廠商外，多家上市公司相繼宣布跨界布局液冷領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正從"藍(lán)海"向"紅海"加速演變。華信咨詢?nèi)斯ぶ悄苋诤涎芯吭涸洪L(zhǎng)唐汝林向媒體表示，英維克凈利潤(rùn)下降也預(yù)示著液冷市場(chǎng)有新競(jìng)爭(zhēng)者涌入，整個(gè)市場(chǎng)份額或受到一定沖擊。

機(jī)構(gòu)預(yù)期審慎樂(lè)觀，拐點(diǎn)仍看二季度交付

盡管一季報(bào)令市場(chǎng)失望，機(jī)構(gòu)對(duì)英維克全年盈利前景的判斷仍相對(duì)審慎樂(lè)觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有10家機(jī)構(gòu)對(duì)英維克2026年歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值為11.1億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入一致預(yù)測(cè)值為96.6億元。

機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，一季度處于傳統(tǒng)AIDC訂單開(kāi)始修復(fù)、液冷訂單尚未規(guī)模交付的節(jié)點(diǎn)，公司營(yíng)收增速和毛利率均屬正常，費(fèi)用端的增加體現(xiàn)了大客戶擴(kuò)張邏輯和產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的階段特征。唐汝林亦表示，一季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)屬階段性壓力，后續(xù)基本面修復(fù)的關(guān)鍵在于二季度相關(guān)訂單能否順利交付，"在液冷行業(yè)利好的情況下，英維克今年的基本面修復(fù)仍要看二季度的表現(xiàn)。"

然而，短期不確定性同樣不容忽視。銅價(jià)仍處高位，競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)擴(kuò)大，而英維克明確表示目前沒(méi)有計(jì)劃對(duì)外披露具體客戶合作信息，這在一定程度上制約了市場(chǎng)對(duì)其訂單兌現(xiàn)能力的判斷。作為參照，公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.68億元，同比增長(zhǎng)32.23%，凈利潤(rùn)5.22億元，同比增長(zhǎng)15.30%。與之相比，2026年一季度僅865.76萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，意味著市場(chǎng)此前高度一致的樂(lè)觀預(yù)期，正面臨一次實(shí)質(zhì)性的重新校準(zhǔn)。