目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

伴隨著市場對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)從前期“極致悲觀預(yù)期的線性外推”切換至“有邊界的博弈”，疊加國內(nèi)一季度實(shí)際GDP表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，主要寬基指數(shù)呈現(xiàn)普反行情，景氣占優(yōu)的AI硬件、新能源等成長風(fēng)格領(lǐng)漲。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲1.64%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.65%，滬深300上漲1.99%，中證500上漲3.07%，中證A50上漲1.90%，科創(chuàng)50上漲4.31%。風(fēng)格上，成長、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（8.40%）、綜合（5.96%）、電子（5.95%）、電力設(shè)備（4.77%）、國防軍工（4.36%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是石油石化（-3.88%）、食品飲料（-1.70%）、煤炭（-0.93%）、交通運(yùn)輸（-0.83%）、醫(yī)藥生物（-0.64%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光模塊(CPO)（12.77%）、超硬材料（11.22%）、玻璃纖維（11.07%）、鋰礦（10.57%）、光芯片（10.13%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是油氣開采（-3.51%）、化學(xué)原料（-3.06%）、航運(yùn)（-2.17%）、挖掘機(jī)（-1.73%）、新疆振興（-1.71%）。

上周末美伊談判無果后，市場靜候第二輪談判，雖然雙方在戰(zhàn)略訴求層面的分歧仍在，但談判的動(dòng)作使得市場預(yù)期地緣局勢朝著失控的方向演變不再是基準(zhǔn)情形。當(dāng)前中東沖突風(fēng)險(xiǎn)仍處于觀察窗口，后續(xù)局勢的發(fā)展具有復(fù)雜性和不確定性，但對(duì)資本市場影響最大的時(shí)刻正在過去。上周末美伊談判未取得一致性協(xié)議，本周美伊局勢持續(xù)拉鋸，霍爾木茲海峽反復(fù)“開關(guān)”，美國于13日起對(duì)進(jìn)出伊朗港口的船只實(shí)施封鎖，施壓伊朗達(dá)成協(xié)議；16日美國宣布黎巴嫩和以色列將?；?0天；17日伊朗方面宣布在黎以?；鹌陂g全面開放霍爾木茲海峽，但18日，距伊朗宣布開放霍爾木茲海峽不足24小時(shí)，該國軍方宣布重新關(guān)閉海峽，周末霍爾木茲海峽航運(yùn)再度陷入停滯。并且美伊?；鹌陂g，以色列對(duì)黎巴嫩的襲擊并未完全停止。此外，周中美伊第二次談判將啟消息釋出，不過據(jù)伊朗方面18日消息，伊朗尚未同意與美國舉行下一輪談判。向后看，地緣局勢不確定性仍存，美伊?；饏f(xié)議將于美東時(shí)間4月21日深夜到期，雙方談判進(jìn)展仍需高度關(guān)注。對(duì)資本市場而言，中東局勢是影響市場走勢的核心變量，本周在地緣局勢反復(fù)之下，市場仍呈現(xiàn)普漲反彈行情，核心在于由于美伊戰(zhàn)略訴求層面的分歧，美伊對(duì)弈有所反復(fù)在預(yù)期之中，而談判的動(dòng)作使得市場預(yù)期地緣局勢朝著失控的方向演變不再是基準(zhǔn)情形。短期或有波動(dòng)反復(fù)，但尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解下，美伊沖突對(duì)資本市場影響最大的時(shí)刻正在過去。

本周公布的一季度GDP同比超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局。外部地緣局勢仍有擾動(dòng)之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開門紅進(jìn)一步驗(yàn)證夯實(shí)了行情的基礎(chǔ)。中國2026Q1實(shí)際GDP同比增長5%，不但超越了市場預(yù)期的4.9%，而且達(dá)到了政府工作目標(biāo)4.5%-5.0%的上限。從供給端來看，3月工業(yè)增加值同比增長5.7%，增速較1-2月放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)維持較高景氣，3月增速環(huán)比回落主要是因?yàn)榻衲甏汗?jié)落在2月中下旬，這導(dǎo)致部分行業(yè)返工偏晚。就外需而言，3月以美元計(jì)價(jià)出口同比增速為2.5%，增速較2月放緩37.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系春節(jié)錯(cuò)位以及去年美國關(guān)稅預(yù)期下“搶出口”帶來的高基數(shù)所致，一季度整體來看美元計(jì)價(jià)的出口金額同比14.7%，整體增速仍保持韌性。從內(nèi)需（消費(fèi)）來看，3 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長1.7%，增速較1-2月回落1.1百分點(diǎn)，后續(xù)高基數(shù)下26H1社零同比增速或仍有承壓。從內(nèi)需（投資）來看，1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長1.7%，增速較1-2月小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比4.1%，整體保持韌性；基建投資累計(jì)同比8.9%，增速保持較高水平；地產(chǎn)投資累計(jì)同比-11.2%，降幅略有擴(kuò)大，不過地產(chǎn)銷售尤其是一線城市有所改善，這是否會(huì)逐步降低地產(chǎn)投資的拖累，需要繼續(xù)密切加以關(guān)注。整體來看，經(jīng)濟(jì)起步有力，雖然消費(fèi)復(fù)蘇斜率較緩，房地產(chǎn)業(yè)仍在磨底，不過國內(nèi)價(jià)格改善、外需韌性，帶動(dòng)生產(chǎn)端和制造業(yè)投資保持活力，政策性金融工具陸續(xù)落地下，基建投資或也起到“托底”作用。當(dāng)前的不確定性主要仍來自于外部地緣政治局勢影響下，輸入性通脹對(duì)上下游利潤分配的擾動(dòng)，但還需跟蹤戰(zhàn)局和海峽封鎖情況，輸入性通脹對(duì)通脹讀數(shù)從低位明顯抬升也有積極意義，整體上基本面仍處在供需改善的修復(fù)路徑之上。此外，微觀層面，隨著一季報(bào)業(yè)績預(yù)告密集披露期開啟，繼續(xù)關(guān)注景氣占優(yōu)方向。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，過去十年，若是將全部A股一季報(bào)的凈利潤同比從高到低分為5檔，并統(tǒng)計(jì)其4月份的漲跌幅情況，可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績?cè)胶玫膫€(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)；另外，若是將視角從4月拉長到5-8月，可以看到“高景氣占優(yōu)”的規(guī)律也依然成立。

短期來看，地緣局勢不確定性仍存，局勢的變化仍將帶來行情的反復(fù)，但隨著時(shí)間的推移，中東局勢將更為明朗，A股有望回歸自身的邏輯。結(jié)構(gòu)上，4月下旬A股步入財(cái)報(bào)密集披露期，聚焦業(yè)績主線。行業(yè)配置：行業(yè)配置：一）科技成長：關(guān)注AI基建和自主可控，包括通信、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體等；政策催化和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫(yī)藥等的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。二）優(yōu)勢出海：關(guān)注優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗(yàn)證，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、創(chuàng)新藥等。三）有色、石化等其他一季報(bào)業(yè)績有望高增領(lǐng)域。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，三大指數(shù)均錄得正收益。恒生指數(shù)上漲1.03%、恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲2.20%、恒生科技上漲3.75%。行業(yè)板塊分化明顯，非必需性消費(fèi)(4.36%)、信息科技業(yè)(2.15%)、醫(yī)療保健業(yè)(2.02%)表現(xiàn)相對(duì)較好，必需性消費(fèi)(-3.11%)、公用事業(yè)(-1.87%)、工業(yè)(-0.44%)表現(xiàn)相對(duì)落后。南向資金合計(jì)凈買入257.54億港元，較前一周的凈流出格局發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，顯示內(nèi)地配置資金在估值回調(diào)后重新進(jìn)場意愿增強(qiáng)。驅(qū)動(dòng)港股持續(xù)反彈的核心邏輯為海外地緣風(fēng)險(xiǎn)緩釋與國內(nèi)基本面預(yù)期博弈。海外方面，地緣政治局勢的積極變化是市場情緒修復(fù)的首要催化劑。美伊停火協(xié)議得以延續(xù)，伊朗外長宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船完全開放，全球約20%的石油運(yùn)輸斷供威脅暫時(shí)解除，地緣溢價(jià)快速回落直接推動(dòng)油價(jià)大幅下跌，全球通脹壓力降低并為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策騰挪出更大的靈活空間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好由此從避險(xiǎn)優(yōu)先切換至風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從國內(nèi)維度看，一季度GDP同比增長5.0%的開門紅數(shù)據(jù)，從宏觀總量層面確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向，增強(qiáng)市場對(duì)中國資產(chǎn)的信心。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體釋放通脹降溫與就業(yè)韌性并存的偏積極信號(hào)。3月PPI環(huán)比上漲0.5%，顯著低于市場預(yù)期，與2月修正后漲幅基本持平。服務(wù)業(yè)通脹持平是PPI漲幅不及預(yù)期的主因，而能源價(jià)格的大幅上漲則推高了商品價(jià)格通脹。剔除食品和能源成本的核心PPI上漲0.1%，低于前值和市場預(yù)期。3月PPI及核心PPI均低于預(yù)期，意味著上游通脹壓力正在邊際減弱，這為后續(xù)核心PCE的回落提供了有利條件，也強(qiáng)化了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑的預(yù)期。就業(yè)市場方面，截至4月11日當(dāng)周，美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1.1萬人至20.7萬人，創(chuàng)2月以來最大單周降幅，低于市場預(yù)期的21.5萬人，表明美國勞動(dòng)力市場或仍維持低招低裁的格局，與美聯(lián)儲(chǔ)近期關(guān)于就業(yè)形勢的判斷保持一致。整體而言，美國經(jīng)濟(jì)通脹可控且就業(yè)不弱的組合，有助于美聯(lián)儲(chǔ)在政策決策中保持更大的回旋余地。

全球主要央行貨幣政策走增加了市場不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)方面，沃什能否在5月15日鮑威爾任期結(jié)束前就任，仍面臨顯著的制度性障礙。與此同時(shí)，現(xiàn)任主席鮑威爾決定任期結(jié)束后繼續(xù)留在美聯(lián)儲(chǔ)，打破了以往主席屆滿即離任的慣例，進(jìn)一步增加了領(lǐng)導(dǎo)層交接的復(fù)雜性。疊加通脹仍處高位、勞動(dòng)力市場邊際疲軟跡象、降息的政治壓力加大等因素，增加了政策的不確定性。此外，歐央行表明不急于加息，將維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴型貨幣政策，避免過早收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。日本央行方面，日央行行長強(qiáng)調(diào)價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，未發(fā)出明確加息信號(hào)，市場對(duì)4月會(huì)議加息的預(yù)期顯著降低。

國內(nèi)方面，2026年經(jīng)濟(jì)開局好于預(yù)期，但增長結(jié)構(gòu)不均衡仍存。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)GDP同比增長5.0%，較上年四季度的4.5%有所加快。從驅(qū)動(dòng)因素看，出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)和工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)健增長是總量超預(yù)期的主要支撐。3月工業(yè)生產(chǎn)同比增長5.7%，低于1-2月累計(jì)的6.3%，但仍高于預(yù)期；相比之下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長放緩至1.7%，低于1-2月累計(jì)的2.8%，顯示居民消費(fèi)意愿尚未顯著回暖。一季度固定資產(chǎn)投資增長1.7%，略低于前兩個(gè)月的1.8%，其中房地產(chǎn)投資大幅下降11.2%，成為拖累投資增長的主要因素。貿(mào)易數(shù)據(jù)方面，3月出口同比增長2.5%，較1-2月累計(jì)21.8%的增幅大幅放緩，進(jìn)口同比增長27.8%，高于前值的19.8%。貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)需求的持續(xù)修復(fù)以及商品價(jià)格上漲推動(dòng)進(jìn)口強(qiáng)勁增長的同時(shí)，出口增速的急劇回落則反映了基數(shù)效應(yīng)和前期搶出口動(dòng)能消退的雙重影響，以及外部需求的邊際走弱。信貸數(shù)據(jù)方面，3月新增人民幣貸款2.99萬億元，較2月的9000億元人民幣出現(xiàn)顯著季節(jié)性增長，但同比少增6500億元；信貸結(jié)構(gòu)上，中長期貸款的增長強(qiáng)度不足則折射出企業(yè)擴(kuò)大再投資的意愿仍偏謹(jǐn)慎。3月社會(huì)融資規(guī)模增量5.23萬億元，但社融余額同比增速從之前的8.2%放緩至7.9%，但總體信貸需求的恢復(fù)力度低于市場預(yù)期。整體來看，一季度GDP的超預(yù)期表現(xiàn)為港股提供了宏觀層面的底部支撐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性與均衡性將接受更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，若消費(fèi)與房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)積極信號(hào)，將進(jìn)一步提振市場信心。

展望后市，港股面臨的核心矛盾在于地緣情緒修復(fù)能否轉(zhuǎn)化為基本面改善的確認(rèn)。外部環(huán)境方面，?；饏f(xié)議公布后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)歷一輪集中釋放，恒指收復(fù)了前期失地。但市場對(duì)?；鸪掷m(xù)性的質(zhì)疑以及后續(xù)談判的不確定性，意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)維持在高位?；魻柲酒澓{航運(yùn)量的恢復(fù)是判斷談判進(jìn)展核心的觀察信號(hào)，通航是否實(shí)質(zhì)性恢復(fù)、能源價(jià)格中樞能否有效下移，或?qū)⒅苯佑绊懺偻浗灰椎膹?qiáng)度以及全球流動(dòng)性環(huán)境的走向。同時(shí)，需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力交接窗口期帶來的外部沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的可見度在短期內(nèi)難以顯著提升，將對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值中樞形成持續(xù)制約。而內(nèi)部方面，PPI轉(zhuǎn)正是一個(gè)積極的趨勢性信號(hào)，不僅意味著工業(yè)部門通縮壓力消退，也為港股市場提供了盈利預(yù)期底的信號(hào)。中長期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性改善與美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的明朗化，市場或?qū)⒅鸩较黝惒淮_定性因素，尋找估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)板塊配置1）紅利防御板塊提供安全邊際：在外部不確定性尚未完全消散前，以銀行、公用事業(yè)、電信運(yùn)營商等板塊為底倉，提供組合穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產(chǎn)業(yè)的核心趨勢，也是國內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)的重點(diǎn)方向，短期調(diào)整提供中長期配置良機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注算力硬件、大模型商業(yè)化落地及垂直領(lǐng)域應(yīng)用突破的細(xì)分方向。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 修復(fù)行情-

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本活動(dòng)截至2026年4月21日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國基金管理有限公司所有。

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