數(shù)據(jù)周報(bào)107（2026年4月13日-18日）

1.如何理解“地方債不是問題”？

2.13連漲創(chuàng)新高，接下來怎么辦？

3.金融數(shù)據(jù)印證：內(nèi)需修復(fù)乏力

4.出口回落順差腰斬，外貿(mào)怎么了？

5.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，冰火兩重天

6.AI時(shí)代中國(guó)做對(duì)了什么？

正文

1.如何理解“地方債不是問題”？

在上期周報(bào)里，我對(duì)地方債務(wù)的整體判斷是：雖然總規(guī)模已超 120 萬億元，但不存在暴雷風(fēng)險(xiǎn)，更不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)，不必過度焦慮。有幾位社友在后臺(tái)留言，咨詢?nèi)绾卫斫狻?/p>

今年以來，決策部門不再執(zhí)著于經(jīng)濟(jì)增速，宏觀政策延續(xù)“9·24”以來大方向和穩(wěn)健策略。

今年中央赤字率擬按4%左右安排,赤字規(guī)模5.89萬億元、比上年增加2300億元，但是債務(wù)擴(kuò)張相對(duì)是溫和的。地方上，大概50%的地方債用于償還舊債，用于刺激經(jīng)濟(jì)的有限。

地方債務(wù)確實(shí)備受市場(chǎng)關(guān)注，但事實(shí)上，自兩年前政府明確提出化債方案以來，就不必再過度擔(dān)憂。債務(wù)本身固然是問題，但當(dāng)中央下定決心通過貨幣化、債務(wù)置換等方式推進(jìn)化債，就意味著地方債基本不存在實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)。

目前重點(diǎn)化解的是已排查出的 14 萬億地方隱性債務(wù)，而約 65 萬億城投債仍被界定為企業(yè)債務(wù)。盡管地方層面償債壓力依然較大，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控，無需過度恐慌。其實(shí)中美日等大國(guó)邏輯相通：左手財(cái)政、右手貨幣，政府不會(huì)讓自身信用體系出現(xiàn)系統(tǒng)性破產(chǎn)。

3.美股13連漲創(chuàng)新高，接下來怎么辦？

在近期的多重消息之下，標(biāo)普 500 與納指不僅收復(fù)本輪全部跌幅，更是再創(chuàng)歷史新高。A 股重回 4000 點(diǎn)，港股站穩(wěn) 26000 點(diǎn)。截至本周收盤，標(biāo)普 500 報(bào) 7126點(diǎn)刷新紀(jì)錄，納指24468點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù) 13個(gè)交易日上漲，創(chuàng)下自1992年1月以來最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。

本期周報(bào)復(fù)盤這一輪行情。沖突爆發(fā)之初，我便相對(duì)樂觀，與市場(chǎng)主流判斷不同，當(dāng)時(shí)給出兩個(gè)核心預(yù)判：

第一，這場(chǎng)沖突是短暫的，后續(xù)文章中我也明確提出，大限在 5 月底，4 月局勢(shì)就會(huì)緩和，結(jié)果與預(yù)測(cè)完全一致。第二，這場(chǎng)沖突不會(huì)引發(fā)大通脹。近期的數(shù)據(jù)結(jié)果也與我的判斷一致。

這兩個(gè)判斷至關(guān)重要。既然判斷正確，那么市場(chǎng)恐慌引發(fā)的下跌，本質(zhì)上就是機(jī)會(huì)。3 月 9 日 “黑色星期一” 當(dāng)天，我就發(fā)文提出如果大跌即是機(jī)會(huì)，之后在社長(zhǎng)說熱點(diǎn)62中也再次重申這一觀點(diǎn)。3 月 25 日專門發(fā)布硬核長(zhǎng)文，深入分析沖突時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，覆蓋多類資產(chǎn)，并明確提出：當(dāng)下正是買入并持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。

文章確認(rèn)了兩個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，二是此次沖突不會(huì)引發(fā)高通脹，更不會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息。我當(dāng)時(shí)就預(yù)判沖突將在 4 月份緩和，國(guó)際油價(jià)最多推升美國(guó)通脹率約 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng) CPI 至 3.6% 左右，而實(shí)際 3 月 CPI 為 3.3%，與預(yù)測(cè)高度接近。同時(shí)油價(jià)對(duì)通脹的沖擊是一次性的，不會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條，不會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息。當(dāng)時(shí)這個(gè)位置基本接近本輪股市低點(diǎn)，后續(xù)沖突與通脹走勢(shì)均符合預(yù)判，股市也隨之逐步上漲直到現(xiàn)在。

無論是否抓住本輪機(jī)會(huì)，都建議社友抽時(shí)間重讀復(fù)盤最近的幾篇文章。

當(dāng)然，本輪市場(chǎng)仍存在壓力：機(jī)構(gòu)整體倉(cāng)位普遍偏高，盡管巴菲特手握 3000 多億美元現(xiàn)金保持輕倉(cāng)，華爾街不少機(jī)構(gòu)卻處于歷史罕見高倉(cāng)位，一旦出現(xiàn)恐慌拋盤容易引發(fā)踩踏。不過本輪美股、A 股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于日韓歐市場(chǎng)，未出現(xiàn)去年 4 月式大跌。這輪調(diào)整也有效殺估值，科技股此前估值偏高，回落之后安全性提升，這也是我主張入場(chǎng)的重要理由。

那接下來是否還存在沖突尾部風(fēng)險(xiǎn)或通脹風(fēng)險(xiǎn)？未來應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些信息？

我認(rèn)為...

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