行業(yè)卷，硬著頭皮干。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

紙，是生活里再普通不過的東西，常常被人忽略。但提到太陽紙業(yè)（002078.SZ）——作為國內(nèi)民營造紙的龍頭企業(yè)，它靠著幾百億市值和完整的“林漿紙一體化”產(chǎn)業(yè)鏈，在資本市場里卻早已是不容小覷的存在。

不過，面對如今越來越“卷”的行業(yè)環(huán)境，就算是太陽紙業(yè)也絲毫不敢松懈。2025年業(yè)績報告顯示，公司營收同比有所下降；歸母凈利潤雖然同比增長，但增幅不到5%，扣非凈利潤更是同比下滑。

營收為什么會減少？太陽紙業(yè)方面說得很直接：“就是價格下降了?！惫疽蔡寡?，現(xiàn)在行業(yè)競爭這么卷，只能想辦法應(yīng)對、硬著頭皮干，“只能自己去苦練內(nèi)功，去適應(yīng)這個市場”。截至4月17日收盤，太陽紙業(yè)報收于14.18元/股，跌幅2.34%，總市值396.27億元。

01

營收下滑經(jīng)營承壓

太陽紙業(yè)2025年報顯示，營收約391.92億元，同比減少3.77%；歸母凈利潤約32.51億元，同比增加4.82%。不過，該公司扣非凈利潤約31.92億元，同比減少1.33%。

太陽紙業(yè)營收下滑與行業(yè)不濟(jì)有一定關(guān)系。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2025年相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年中國造紙和紙制品全年營收1.42萬億元，同比下降2.6%；累計完成機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量1.64萬噸，同比增長2.9%；全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額443億元，同比下降13.6%。

太陽紙業(yè)指出，2025年行業(yè)面臨嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整與市場博弈挑戰(zhàn)。在產(chǎn)量增長的同時，營收與利潤背離，這種“增產(chǎn)不增收、量增利減”的現(xiàn)象，反映了行業(yè)供需關(guān)系的再平衡過程。受效益下滑影響，2025年造紙行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整與動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。

圖源：罐頭圖庫

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，造紙行業(yè)毛利率低、利潤薄的困境，本質(zhì)是供需失衡與成本傳導(dǎo)不暢的疊加結(jié)果。量增價跌成為行業(yè)常態(tài)，企業(yè)為維持產(chǎn)能利用率，不得不以降價換取市場份額。同時，原材料價格波動劇烈，雖然2025年木漿、木片成本同步走低讓太陽紙業(yè)擠出部分利潤空間，但這種“剪刀差”紅利難以持續(xù)。隨著2025年下半年木漿價格反彈（闊葉漿較年中低點(diǎn)上漲近120美元/噸），行業(yè)成本壓力再度攀升。

柏文喜強(qiáng)調(diào)，太陽紙業(yè)把2025年視為深度調(diào)整與動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵階段，該判斷精準(zhǔn)把握了行業(yè)趨勢，但挑戰(zhàn)在于，存量競爭白熱化，行業(yè)利潤總額同比下降，中小企業(yè)加速出清。不過，具備林漿紙一體化的優(yōu)勢企業(yè)，能通過成本護(hù)城河搶占市場份額。

競爭有多激烈？太陽紙業(yè)方面亦表示，商場如戰(zhàn)場，市場一直在打價格戰(zhàn)，價格“卷”就是大家互相打壓，按目前價格小廠沒錢掙肯定是虧的，而大廠具備規(guī)?；?、效率高或成本（低）以及有原料，并且還有現(xiàn)金流。用太陽紙業(yè)的話說，目前公司很清楚，企業(yè)發(fā)展處于破局突圍的攻堅期，外部需求收縮與競爭白熱化的雙重壓力持續(xù)存在。

分產(chǎn)品看，太陽紙業(yè)旗下大概有14種營收來源，占比最高的是牛皮箱板紙，營收約113.74億元，同比增長4.05%，毛利率增長2.49%。其余像雙膠紙、銅版紙、溶解漿、化機(jī)漿、化學(xué)漿、電及蒸汽等營收均同比減少，瓦楞原紙雖增幅最高，達(dá)到56.32%，占比不到1%。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)柏文喜分析，太陽紙業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性增長困境，存在兩點(diǎn)隱憂，首先是文化紙市場受電子媒介沖擊，需求持續(xù)收縮，行業(yè)供給過剩導(dǎo)致價格戰(zhàn)；其次是溶解漿受紡織行業(yè)周期影響，波動劇烈。牛皮箱板紙的增長主要依賴南寧新產(chǎn)能釋放，而非需求端爆發(fā)。不過，生活用紙營收增長成為新亮點(diǎn)，說明消費(fèi)升級賽道仍有空間。

太陽紙業(yè)年報顯示，2025年紙制品銷售量、生產(chǎn)量、庫存量分別增加6.39%、7.53%、53.57%；漿銷售量、生產(chǎn)量分別均同比減少，庫存量增加100%。其中，紙的產(chǎn)銷量提升變動主要來自于廣西南寧子公司下半年投產(chǎn)，庫存量隨之增加，漿產(chǎn)銷量均不含內(nèi)部消耗使用。

02

警惕擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險債務(wù)壓力

創(chuàng)立于1982年的太陽紙業(yè)，于2006年在深交所上市，2008年啟動老撾基地“林漿紙一體化”工程，2012年，提出并實(shí)施“四三三”中長期發(fā)展戰(zhàn)略，所謂“四三三”指造紙產(chǎn)品占40%、生物質(zhì)新材料占30%、快速消費(fèi)品占30%的利潤格局。

太陽紙業(yè)主要從事機(jī)制紙、紙制品、木漿、紙板的生產(chǎn)和銷售，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)，以及苗木培育和林木種植經(jīng)營等。2019-2022年，該公司完成廣西基地北海園區(qū)項(xiàng)目布局；2022-2025年，基本完成廣西基地南寧園區(qū)項(xiàng)目布局。至此，該公司山東、廣西、老撾“三大基地”初步確立了規(guī)?；囊惑w化產(chǎn)業(yè)格局。在業(yè)務(wù)布局與產(chǎn)品矩陣方面，太陽紙業(yè)主要集中在“產(chǎn)業(yè)用紙、生物質(zhì)新材料、快速消費(fèi)品”三大業(yè)務(wù)板塊。截至報告期末，公司年漿紙產(chǎn)能超過1400萬噸。

圖源：罐頭圖庫

2025年，太陽紙業(yè)廣西基地南寧園區(qū)林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目、山東基地顏店廠區(qū)特種紙項(xiàng)目、山東基地兗州本部溶解漿生產(chǎn)線搬遷改造項(xiàng)目等共計8臺紙機(jī)、3條漿線已順利投產(chǎn)。

柏文喜認(rèn)為，太陽紙業(yè)底氣即來自于上述“三大基地”的協(xié)同布局，尤其是這些集中投產(chǎn)的項(xiàng)目。但這種逆周期擴(kuò)產(chǎn)看似冒險，實(shí)則是賭定行業(yè)周期拐點(diǎn)的戰(zhàn)略選擇——當(dāng)需求復(fù)蘇時，新增產(chǎn)能將轉(zhuǎn)化為市占率的提升。

值得注意的是，太陽紙業(yè)2025年短期借款、長期借款分別約為79.78億元、89.34億元，分別增加13.62%、15.25%，合計約169億元。其中，長期借款增加主因是南寧項(xiàng)目貸款增加所致。資產(chǎn)負(fù)債率47.75%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約49.56億元，同比減少41.69%。

在柏文喜看來，以上這組數(shù)據(jù)確實(shí)敲響警鐘，但需理性看待，其壓力點(diǎn)在于，該公司貨幣資金/流動負(fù)債僅15.53%，有息資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)34.04%，短期償債能力偏緊；南寧等項(xiàng)目貸款推升財務(wù)費(fèi)用，利息支出持續(xù)侵蝕利潤。但安全墊同樣存在：資產(chǎn)負(fù)債率47.75%仍處于行業(yè)可控水平；固定資產(chǎn)增至397.54億元，占總資產(chǎn)67.85%，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)；經(jīng)營現(xiàn)金流49.56億元雖下滑，但仍能覆蓋基本運(yùn)營。關(guān)鍵在于2026年新產(chǎn)能能否快速達(dá)產(chǎn)達(dá)效，實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價”，否則債務(wù)滾雪球風(fēng)險將加劇。

圖源：罐頭圖庫

目前，太陽紙業(yè)境內(nèi)銷售占比96.39%，境外僅3.61%。不過去年境內(nèi)銷售營收減少5.45%，境外銷售增加82.99%。太陽紙業(yè)方面表示，之前國內(nèi)市場需求比較好，現(xiàn)在從去年開始，國外的（比重）慢慢提了上來。當(dāng)問及發(fā)展國外市場是否有更大的環(huán)保壓力，對方表示，最貼近循環(huán)經(jīng)濟(jì)、最綠色的就是造紙，造紙后續(xù)污水廢棄物處理好的話，是非常綠色的傳統(tǒng)制造業(yè)，（原先）是被誤解了。但公司對國外市場重視歸重視，但要說增加很多（投入）是很難的，沒有容易的事，基本上還是做國內(nèi)，盡量擴(kuò)大海外范圍，“世界變化太復(fù)雜，只能是盡量”。

據(jù)柏文喜分析，太陽紙業(yè)九成業(yè)務(wù)在國內(nèi)，但海外布局早已先行。其2008年進(jìn)入老撾推進(jìn)“林漿紙一體化”，2025年持續(xù)加大老撾種植力度，這不僅是原料保障，更是規(guī)避貿(mào)易壁壘的前瞻安排。然而，成品紙出口占比仍低。在國內(nèi)市場飽和背景下，拓展東南亞、中東等新興市場確有必要，但需警惕兩點(diǎn)：一是文化差異與渠道建設(shè)成本，造紙業(yè)屬重資產(chǎn)、低毛利行業(yè)，海外建廠需巨額投資；二是貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，反傾銷風(fēng)險始終存在。更現(xiàn)實(shí)的路徑或許是依托老撾基地，輻射東南亞市場，逐步實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)地銷”而非“產(chǎn)地產(chǎn)、國內(nèi)銷”。

03

硬漢創(chuàng)業(yè)今遇大考

太陽紙業(yè)創(chuàng)始人李洪信是業(yè)界公認(rèn)的“硬漢”企業(yè)家，同時亦是員工口中的“好老板”。“我們有這么一位好老板，確實(shí)很難得，他對我們的影響就像開船時把舵掌握好，一直是（帶領(lǐng)我們）正兒八經(jīng)地往前走，”太陽紙業(yè)方面坦言。

1953年，李洪信生于山東兗州農(nóng)村，從底層務(wù)工者起步，憑借山東人特有的堅韌與魄力，將一家瀕臨消亡的村辦小廠，締造成全球前十的造紙巨頭，書寫了一段草根逆襲的實(shí)業(yè)傳奇。

1982年，改革開放初期，29歲的李洪信做出關(guān)鍵抉擇。他籌措3萬元資金，接手當(dāng)?shù)匾患乙淹．a(chǎn)的村辦纖維板廠。彼時工廠僅有數(shù)十名工人、一臺老舊紙機(jī)，既缺資金又無技術(shù)。為破局，他率隊赴同行企業(yè)觀摩學(xué)習(xí)，以極簡伙食壓縮開支；冬日生產(chǎn)遇阻，漿料凍結(jié)無法成紙，他親赴車間，以身破冰攪漿，最終成功產(chǎn)出首批瓦楞原紙，為企業(yè)掙得第一份生機(jī)。

圖源：罐頭圖庫

在企業(yè)數(shù)次戰(zhàn)略拐點(diǎn)，李洪信的決斷力尤為關(guān)鍵。1985年，他主動舍棄已有起色的包裝紙業(yè)務(wù)，推動產(chǎn)品向更高端的箱紙板升級；1996年，他瞄準(zhǔn)國內(nèi)高檔涂布?？埻耆蕾囘M(jìn)口的空白，斥巨資上馬新項(xiàng)目，終結(jié)外資壟斷；進(jìn)入2000年后，他又超前布局，遠(yuǎn)赴老撾建立林紙基地，構(gòu)建“林漿紙一體化”產(chǎn)業(yè)鏈，形成山東、廣西、老撾三大生產(chǎn)板塊，筑牢長期成本優(yōu)勢。40余年堅守造紙主業(yè)，拒絕地產(chǎn)、金融等熱點(diǎn)誘惑，專注深耕的風(fēng)格，讓他成為實(shí)業(yè)界標(biāo)桿。在2025年胡潤百富榜中，李洪信家族以210億元財富位列第297位；而在2026年胡潤全球富豪榜中，李洪信以215億元財富位列1514名。

如今，李洪信一手締造的太陽紙業(yè)亦面臨“二代接班”新局面。2024年11月，71歲的李洪信卸任董事長，完成權(quán)力交接。其二女兒李娜正式接掌帥印。這位“80后”接班人早在2011年便進(jìn)入公司，從基層崗位做起，歷經(jīng)十余年全鏈條歷練，逐步熟悉生產(chǎn)、管理、運(yùn)營全體系，最終平穩(wěn)接棒。李洪信是否全部交由女兒負(fù)責(zé)公司管理？其實(shí)不然。太陽紙業(yè)方面表示，重要決策“不可能完全放手”，他年紀(jì)也不是太大，思路等各方面都很強(qiáng)，而李娜“現(xiàn)在也在學(xué)習(xí)”。

圖源：罐頭圖庫

相較于父輩的草創(chuàng)氣質(zhì)，李娜更側(cè)重系統(tǒng)化管理與精細(xì)化運(yùn)營，延續(xù)林漿紙一體化戰(zhàn)略的同時，推動內(nèi)部提效與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年報中，董事長李娜強(qiáng)調(diào)，企業(yè)新的增長機(jī)遇，從來不是被動等待而來，更非外部紅利可得，唯有以主動變革拓寬發(fā)展空間，以持續(xù)創(chuàng)新塑造競爭優(yōu)勢，以實(shí)干篤行筑牢自身根基，才能在變局中開新局。她將2026年定為太陽紙業(yè)的“變革進(jìn)取·提質(zhì)增效年”。值得注意的是，李娜強(qiáng)調(diào)2026要“持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品‘品價比’優(yōu)勢”，這是對行業(yè)價格戰(zhàn)的一個直接回應(yīng)。

在柏文喜看來，李娜面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超父輩，需在“林漿紙一體化”基礎(chǔ)上尋找新增長極，平衡擴(kuò)產(chǎn)與風(fēng)控、提升產(chǎn)品附加值。同時，公司曾發(fā)生2019年大女婿朱某內(nèi)幕交易風(fēng)波，完善治理與風(fēng)控是長期課題。李洪信卸任后仍緊握實(shí)控權(quán)，保障戰(zhàn)略連貫，但李娜能否建立個人權(quán)威仍待檢驗(yàn)。當(dāng)前公司處于逆周期擴(kuò)產(chǎn)關(guān)鍵期，169億借款既是壓力也是籌碼，行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩與薄利內(nèi)卷，成本與資金雙重施壓。李娜亟需在規(guī)模擴(kuò)張與財務(wù)安全間找到平衡，帶領(lǐng)這家老牌紙企穿越周期、由大做強(qiáng)。

你如何看待太陽紙業(yè)的未來發(fā)展？歡迎來評論區(qū)聊一聊。