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今天（4月17日），有贊正式登陸香港主板，股票代碼06051.HK。

有贊轉板至港股主板首日，開盤報0.164港元/股，較前收盤價上漲約1.23%，盤中一度升至0.166港元/股；不過此后股價回落，截至收盤報0.155港元/股。

值得一提的是，對于這家8年前通過并購上市進入GEM板的商家服務公司而言，此次轉板并非單純的資本平臺遷移，而是其業(yè)務結構、客戶結構和增長邏輯發(fā)生實質變化后的集中體現(xiàn)。

從最新經營數(shù)據(jù)看，有贊正從以線上電商工具見長的SaaS公司，轉向更貼近線下連鎖場景的商家經營基礎設施。

2025年，公司實現(xiàn)收入約14.9億元，同比增長約3%；商家解決方案收入約7.1億元，同比增長約9%；毛利約9.8億元，毛利率約66%；經營性盈利1.8億元，同比增長81%，利潤率升至12%。商家年度ARPU達28159元，同比增長約9%。

其中，最受市場關注的是GMV結構變化。2025年，有贊GMV約1030億元，其中門店SaaS GMV達537億元，占比超過52%。這意味著，其交易規(guī)模的一半以上已來自門店場景，反映出有贊增長引擎正由線上電商向線下連鎖遷移。

對資本市場而言，這一變化的重要性在于：有贊的客戶基礎正在從傳統(tǒng)品牌電商，拓展至本地生活、零售連鎖、茶飲酒水、文旅零售等更具持續(xù)經營屬性的線下業(yè)態(tài)，收入結構和服務半徑隨之被重新定義。

業(yè)務外延擴張，是有贊此番登陸主板的重要背景。公司早期以“小程序商城”切入商家數(shù)字化，隨后借助支付牌照延伸至收款、分賬等交易鏈路。至今，其業(yè)務已覆蓋公域獲客、私域復購、全渠道經營、支付結算、本地配送、團購分銷等多個環(huán)節(jié)。公司管理層表示，主板上市將有助于提升市場影響力，并為未來并購與整合提供更大空間。

比起上市本身，更值得關注的是有贊對AI商業(yè)化的路徑判斷。當前市場對SaaS+AI的討論普遍集中在“替代”敘事，但有贊給出的答案更偏向“強化”：離交易越近、離經營結果越近的SaaS，越可能成為AI率先落地的場景。

這一邏輯建立在三項長期積累之上：消費數(shù)據(jù)、行業(yè)知識庫和地面服務網絡。據(jù)悉，有贊每年直接承載超1000億元交易額，并沉淀真實的支付、復購、退款等消費數(shù)據(jù)；十余年來持續(xù)為商家建立服務檔案、行業(yè)知識庫和營銷復盤體系；同時在6個重點城市擁有超1000名直屬銷售和服務人員，并在90多個城市管理超1500名渠道人員。過去這些被視為SaaS“重運營”的傳統(tǒng)資產，如今正成為其AI訓練和落地的關鍵壁壘。

目前，有贊已推出基礎AI模型“加我智能”，并在此基礎上延展出“加我推薦官”等應用產品，試圖將私有數(shù)據(jù)、行業(yè)知識和營銷執(zhí)行能力打包為可付費的智能化服務。管理層預計，2026年AI直接收入將超過1億元，并帶動數(shù)億元關聯(lián)收入。

以可孚為代表的客戶案例顯示，AI輔助問答可將咨詢效率提升3倍，智能報告解讀可帶動銷售業(yè)績翻倍。在行業(yè)仍普遍停留在試用和演示階段時，有贊顯然更強調“結果導向”的商業(yè)化驗證。

未來增長方面，有贊已形成相對清晰的三條主線：

一是老客群持續(xù)滲透，包括蛋糕烘焙、文旅零售、茶飲酒水、本地生活等新業(yè)態(tài)門店；二是向汽車、醫(yī)療、大家電等高客單價行業(yè)切入，提供用戶周期運營與AI落地服務；三是做厚支付分賬、跨境結算、同城配、寄件、放心購、供應鏈金融等增值業(yè)務。公司預計，2026年在保持10%利潤率的前提下，現(xiàn)金收入增長將超過20%。

從資本市場視角看，有贊此番登陸主板的關鍵，在于它正在嘗試回答一個更現(xiàn)實的問題：

當AI從概念走向經營環(huán)節(jié)，什么樣的公司最有機會率先把技術變成收入、把智能變成利潤。

至少目前看，有贊給出的路徑是——先守住交易，再疊加智能；先做厚數(shù)字化底座，再推動AI商業(yè)化兌現(xiàn)。

附：白鴉公開信
《有贊主板上市：做有效果的AI，開啟持續(xù)增長》

朋友們

8年前，為了在我們的商家經營系統(tǒng)中，提供覆蓋收錢、管錢、分賬等更完善的支付解決方案，我們完成了并購上市，并獲得了支付牌照。

如今，有贊的主要客戶除了品牌商，還有大量的線下連鎖門店。

而有贊的服務也已經具備了“完善的數(shù)字化底座，和有效果的智能化引擎”，并重新加速增長。

為了更大的市場影響力，也為了更好地開展并購和整合戰(zhàn)略，我們今天，轉到香港主板上市。

感謝交易所，感謝相關機構的信任。

借此機會，我想認真地，給大家匯報幾個問題：

1. 誰在買有贊的產品，他們?yōu)槭裁促I？

2. 有贊最重要的家底是什么？

3. 有贊現(xiàn)在的增長在哪里？

4. 有贊的未來要去哪里？

一、誰在買有贊的產品，他們?yōu)槭裁促I？

我們有一個典型的品牌商家，叫 “可孚”。

可孚集團擁有很多大家都熟悉的品牌，像可孚、氧立得、顏本舒、背背佳，等等。基本上覆蓋了咱們所有的家用醫(yī)療需求。

這類醫(yī)療產品都有一個典型特征：購買就是服務的開始、購買也是復購的開始。但咱們購買之后在尋找服務和增購產品時，通常都很麻煩。

一開始，可孚只用到了有贊的小程序商城，通過產品上的二維碼和咨詢師的微信轉發(fā)，來方便顧客的復購。

2025年1月，隨著“購買后的服務和銷售”不斷增長，可孚又花幾十萬增購了我們全套有贊新零售服務，開啟了新的策略：以健康管理為核心，基于不同產品的關鍵使用周期，做深度顧客運營。

拿血糖儀為例，我們幫助可孚做到了：在消費者購買后的第1、第2、第345、8、10、14天，分別提供完全不同的智能化個性服務。

比如，第一天拉微信群直播課程教如何使用、第二天提供餐后血糖解讀，第三天推薦無糖面包，后面還有血糖報告查詢、引導新的關聯(lián)消費等等。

就這樣，可孚很快就針對數(shù)十萬個顧客，實現(xiàn)了超過80%的復購、90%的顧客留存。

去年，他們服務的這些私域顧客越來越多，一個健康咨詢師要服務很多顧客，每天要回答很多的問題，完全忙不過來。

于是，可孚又開始使用我們的 AI 產品。

有贊 AI 的智能輔助問答，讓健康咨詢師的服務效率提高了 3 倍以上；有贊的智能報告解讀，完美地解放了人工咨詢師，讓他們可以更好地去做出單和銷售，業(yè)績也提高了一倍多。

像可孚這樣的品牌商家我們還有很多，不只是消費醫(yī)療，還有母嬰、寵物、消費電子、美妝、服飾、運動和戶外等等幾十個行業(yè)。

他們同時在有贊做著營銷、銷售、運營的創(chuàng)新嘗試，對于商家來說，有贊其實也是一個“行業(yè)有效創(chuàng)新成果的共享平臺”。

我還想給大家介紹一個線下門店商家，她叫“慢慢生活館”。這是一個以養(yǎng)生按摩為主的本地生活品牌，創(chuàng)立于2019年，當年就在深圳開了9家店。

對于中國的連鎖門店商家來說，把生意做好非常麻煩，因為要學習的實在太多了。

除了繁重的門店管理、連鎖管理、人員招募的培訓，他們還得去做至少5到6個平臺的線上營銷、銷售轉化、顧客運營。

僅僅是同時管理多個平臺的外賣和預約、學習多個平臺的運營規(guī)則，對大家來說都是極高的成本。

于是，慢慢從開業(yè)第一天起，門店和連鎖管理的完整業(yè)務鏈路，就全部使用了有贊。

公域獲客方面，有贊幫他們做到了美團、抖音、小紅書等多個平臺同時開啟預約服務，獲得客資，并無縫到店核銷。比如，讓小紅書直接關聯(lián)小程序團購和留資，讓顧客既是體驗者，又是自然而然的分享者，幫助門店做到了訂單和口碑的雙向增長。

店內服務方面，除了基礎的收銀、會員、卡券、儲值、進出存、店務管理和排班等等，我們還做到了完整的線上線下聯(lián)動。離店后，還有快閃活動群、高凈值顧客智能化喚醒、個性化顧客關懷等等方式。從而優(yōu)化顧客離店后的體驗，和二次到店復購。

如今慢慢生活館已經超過100家店，還創(chuàng)立了子品牌。

7年來我們見證了這個品牌的蓬勃發(fā)展。也幫助了更多本地生活、零售連鎖、餐飲玩樂等不同行業(yè)門店商家的成長。他們購買有贊，除了把線上線下全渠道銷售、總部管理和門店運營等完整的業(yè)務系統(tǒng)都托付給有贊，還在深度使用有贊提供的智能營銷策劃、智能會員運營、智能內容創(chuàng)作等智能體服務，和我們的智能客服、多平臺托管等數(shù)字員工的服務。

二、有贊的家底（資產）有哪些？

首先，從產品和服務來說：有贊是一個商家服務公司，我們的使命是“幫助重視產品和服務的商家成功”。

我們的業(yè)務范圍一直是：幫商家通過在更廣闊的公域營銷、獲客、增長，并通過私域顧客運營促進復購和利潤，以及做好全渠道的銷售轉化。

在過去幾年，我們每年超過1000億的直接交易額，和間接服務著3000億的訂單，積累了大量的中國消費數(shù)據(jù)，這也幫助我們可以訓練出足夠好的智能化產品。

有贊的產品，已經從給商家提供基礎數(shù)字化服務，發(fā)展到了“以智能化系統(tǒng)為主新增長引擎”。

無論是可孚這樣的品牌商，還是慢慢生活館這樣的連鎖門店，他們一開始都是在使用我們基礎數(shù)字化服務的。而如今，有贊的智能體和數(shù)字員工，也都在給他們創(chuàng)造著更大的價值。有贊的智能系統(tǒng)每天處理著超過百萬項任務，支持著數(shù)億的銷售額。

然后，從組織積累來說：

十幾年來，我們堅持在服務商家的過程中，為每一個商家建立服務檔案卡、為每一個行業(yè)建立行業(yè)知識庫、為每一起成功的營銷和運營動作做總結。這讓我們積累了一個龐大的商家營銷、銷售、運營的知識庫。同時，也在品牌商、線下零售、線下餐飲、本地生活等行業(yè)，積累了大量深度理解行業(yè)運營的專業(yè)人才。

消費數(shù)據(jù)、知識庫、專業(yè)人才，這三大積累，既是我們持續(xù)做好“數(shù)字化服務”的基礎，也是完善“智能化引擎”的重要基石。

另外，我們還有一個至關重要的組織積累，很傳統(tǒng)、但很有用：

截止2026年3月，有贊已經在6個重點城市，擁有超過1000名直屬銷售和服務人員；在90多個城市，管理著超過 1,500 名渠道的銷售和服務人員。他們真正理解商家生意，并走到商家面前，完成銷售、服務、續(xù)費、增購。

大家要知道，中國的企業(yè)服務市場，沒有不見面就完成銷售的場景，任何時候都離不開這“最后一公里”的銷售和服務。

這是一個超過十年時間打磨出來的高效銷售網絡，也是一臺強大的商業(yè)服務機器。

當然，你要問我有贊最重要的家底是什么？

我會認為，既不只是我們完善的產品和服務，又不只是這十幾年來人才、知識的積累。而是，那幾萬名一直持續(xù)使用我們的產品、信任我們的商家。

感謝大家一路走來的陪伴和信任，是我們在一起，引領著行業(yè)的發(fā)展。

三、有贊現(xiàn)在的增長在哪里？

首先，是老客群的延續(xù)。過去幾年，我個人和團隊的主要精力都在商家經營的一線。

比如，我們會走進泉州，去看旅游城市的消費動態(tài)；走進長沙，調研新業(yè)態(tài)商家的經營變化。比如，2025年我們在上海、杭州、廣州三個城市，走進了上萬家運營小紅書的門店，為他們定制小紅書解決方案。

因為這些，我們蛋糕烘焙、文旅零售、茶飲酒水、綜合空間、本地生活和玩樂，等十幾個新業(yè)態(tài)門店的增長，依然在持續(xù)。

其次，過去一年，我們還面對面訪談了近百位車主，拜訪了幾十名汽車銷售，和十幾個汽車門店。

我們已經和一些國內、國際的車企展開合作。2026年，有贊在汽車領域的收入，預計會超過1000萬美元。

不只是汽車，在傳統(tǒng)品牌和門店之外，目前有贊已經為醫(yī)療、大家電等大額消費領域，提供“用戶戰(zhàn)略”的咨詢，和AI戰(zhàn)略落地的服務。包括了以用戶周期為核心的私域運營、智能化營銷、銷售賦能、購車人群運營、智能患者服務，等等。

這是我們的部分“新客群”，它將帶給我們一些不錯的增長。

另外，有贊支付每年的PMV超過600億，除了支付收款，我們還為這些交易提供定制化的分賬服務，實現(xiàn)了供應商、連鎖總部、加盟商、店員導購、兼職分銷員等多個角色之間的靈活算賬、靈活分賬業(yè)務。

除此之外，我們還正基于新的MSO牌照，展開跨境支付和結算業(yè)務，預計2026年跨境支付將超過50億。支付和分賬、跨境結算，也會給有贊帶來新的增長。

還有，有贊同城配、有贊寄件、有贊放心購、有贊小貸、意外險等增值業(yè)務，已經成為了數(shù)字化和智能化看不見的隱形基建。

數(shù)字化是AI的基礎、而這些配套增值業(yè)務卻是數(shù)字化的基礎，是商家訂購的必備選擇。他們在為商家提供越來越深度的服務，也在給有贊帶來不錯的增長和利潤。

四、有贊的未來要去哪里？

我個人管理的產品和團隊，4月份將消耗超過3000億的token，我明確的感受到了智能時代正在到來。

未來，必然是“人與智能協(xié)作”的時代。

那么，基于不變的，“一個商家服務公司”的基礎定位，我來重點跟大家分享一下有贊的“AI戰(zhàn)略”。

分三點：

1.數(shù)字化是底座，智能化是增長引擎

實際上，中國消費業(yè)并沒有很好的數(shù)字化基礎。很多連鎖門店僅僅是將支付和收銀接入了數(shù)字化，很多品牌也僅僅是將自己線上電商的部分接入了數(shù)字化。比如，我們很多企業(yè)，財務和進銷存依然處在會計電算化階段。

當 Agent 時代真正到來的時候，我們發(fā)現(xiàn)首先要補的是數(shù)字化基礎。尤其是營銷、銷售、運營這些需要實時變化、創(chuàng)新的數(shù)字化。

有贊這樣離交易、離錢很近的SaaS基礎設施，不僅不可被替代，還會因為AI的到來，多出更多的客戶需求。

同時，有贊的SaaS產品，也會足夠“AI優(yōu)化”。比如，我們有定制版的“有贊龍蝦”來支持熟練用戶，你可以像使用龍蝦一樣操作有贊。我們也支持你將有贊接入自己的“龍蝦”。

2. 智能發(fā)展的關鍵是“復利”，是私有數(shù)據(jù)和知識的復利

智能發(fā)展是基于數(shù)據(jù)和知識的不斷學習，學習的本質是“復利”積累。所以，智能發(fā)展的關鍵其實是“復利”。

得益于每年幾千億的消費數(shù)據(jù)積累，以及大量的行業(yè)運營知識沉淀，和幾萬名商家在有贊的活躍創(chuàng)新，有贊的基礎AI模型“加我智能”，具備了洞察最新有效營銷方式的能力、具備了發(fā)現(xiàn)高價值顧客的能力、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質商機的能力、具備了策劃營銷活動并自動執(zhí)行的能力，他還是“最懂中國消費決策”的大數(shù)據(jù)引擎之一。

比如，基于加我智能，我們打造了一個全新的業(yè)務：“加我推薦官”。他負責“讓商家的產品，在AI問答中被推薦”。

加我推薦官是一個：在AI問答中針對于目標人群和目標消費場景 的市場推廣行動。我們會每半年跟商家一起，針對他們這階段的重點人群和重點消費場景去做AI問答的推廣，按達成的推廣目標收費。訂購加我推薦官，還會送品牌的基礎GEO服務。

推薦官是一套完整的“智能體調度系統(tǒng)”，他用消費決策的智能體計算用戶場景問題、用反向歸因的方式計算出AI問答的思考路徑，用最有人感的智能體重構產品表達內容、用賬號托管的智能體更新產品在各渠道的信息，從而實現(xiàn)讓AI更加理解商家的產品，并給消費者更準確的推薦。

3. 商家對智能服務的最重要需求是：“有效果”

過去三年我們推出了十幾款智能體和數(shù)字員工的產品，其中有很多，已經被商家們試用出非常好的效果。

接下來我們會重點把這些真正有效果、真正能落地的AI產品，幫助更多商家用起來。

比如，營銷活動策劃和執(zhí)行的智能體、高價值客戶促單的智能體、營銷內容生成的智能體，等等。

比如，智能客服和銷售的數(shù)字員工、智能數(shù)據(jù)分析師的數(shù)字員工、智能銷售助理的數(shù)字員工，等等。

有贊智能體和數(shù)字員工的token消耗費、智能效果服務費，這些直接的AI收入，2026年預計將超過1億元。帶來的訂閱費等關聯(lián)收入，將超過數(shù)億元。

八年前，站在香港資本市場的時候，我們還是一個五年級的，時刻在沖刺狀態(tài)的創(chuàng)新者。那個時候我們把精力放在了暢想未來、創(chuàng)新試錯，不斷跌倒、不斷爬起。

而今天，除了創(chuàng)新者的底色，作為一個十三年級的過來人，我們更是一個專注于價值創(chuàng)造的經營者。

很多人在問“AI的出現(xiàn)會不會吃掉SaaS”？

我的回答是:恰恰相反，我們這些營銷和交易類的SaaS會因為AI的出現(xiàn)，而變得更加重要。我們這些真正理解客戶需求、擁有大量客戶的，應用創(chuàng)新型公司，會比其他人更快拿出有效果的AI產品。而且，我們還具備把產品銷售給客戶，服務他們用好，的銷售和服務網絡。2026年，在保持10%利潤率的前提下，我們的現(xiàn)金收入增長將超過20%。

有贊的增長正在因為“完善的數(shù)字化底座，和有效果的智能化引擎”重新加速。讓我們保持興奮和期待！

謝謝大家。

朱寧

2026年4月

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