3.39億對賭懸頂。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

做膠帶的公司都要上市了！

拆開一部手機(jī)，你會看到屏幕和中框之間貼著一層透明的光學(xué)膠，電池周圍纏著防水泡棉膠帶，攝像頭模組底部墊著PET雙面膠。這些你在日常使用中完全看不見的東西，撐起了一家年入超7億的IPO公司。

安徽富印新材料股份有限公司（下稱“富印新材”），就是這些“隱形零件”的供應(yīng)商之一。2025年6月23日，富印新材向北交所遞交上市申請，并于6月26日獲受理。歷經(jīng)兩輪問詢，北交所上市委員會定于2026年4月17日審議其IPO上會申請。

2023年至2025年，富印新材營收從5.35億元穩(wěn)步增至7.59億元。但與營收曲線并行的，還有一段與全球膠粘劑巨頭3M持續(xù)多年的法律糾葛——2025年7月，公司商標(biāo)侵權(quán)案終審敗訴，被判向3M賠償損失及律師費(fèi)合計(jì)515萬元。此外，3M已進(jìn)一步針對其產(chǎn)品OCA光學(xué)膠、丙烯酸泡沫膠提起專利侵權(quán)訴訟，目前該案仍未公布具體細(xì)節(jié)。

01

年入超7億沖刺IPO

與龍頭3M打官司敗訴

富印新材的主營業(yè)務(wù)簡單說就是做膠帶，但不是尋常的透明膠、雙面膠，而是用在手機(jī)屏幕、新能源電池里的精密功能材料。

《招股書》顯示，公司產(chǎn)品分為功能膠粘材料、功能泡棉及功能膜材三大類，其中功能膠粘材料帶來的收入為5.67億元，貢獻(xiàn)74.89%的收入，是絕對的核心品類。

公司客戶覆蓋vivo、OPPO、小米、華為、聯(lián)想等手機(jī)品牌，富士康、立訊精密、領(lǐng)益智造等制造巨頭，比亞迪、廣汽、上汽等汽車廠商，以及蘋果、三星、亞馬遜等海外客戶。

圖源：罐頭圖庫

2023年至2025年，公司營收從5.35億元攀升至7.59億元，三年增幅近六成；凈利潤更是一路狂奔，從0.65億元暴漲至1.2億元。

不過，業(yè)績增量主要是靠“新品”撐起來的。在消費(fèi)電子行業(yè)中，每一代新機(jī)型都可能重置材料規(guī)格，供應(yīng)商唯有不斷推陳出新，才能留在牌桌上。

《問詢函》披露，公司新認(rèn)證產(chǎn)品收入占比一路飆升，從2022年的12.12%暴漲至2025年上半年的68.99%。與此同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)停售產(chǎn)品型號分別多達(dá)114個(gè)、246個(gè)、143個(gè)和31個(gè)。

也就是說，公司近七成收入依賴近期剛認(rèn)證的新產(chǎn)品，而大量老產(chǎn)品在完成短暫的銷售窗口后即告停售。這也意味著，一旦某一周期新產(chǎn)品認(rèn)證不順，收入可能受到影響。

既然業(yè)績命脈系于新品迭代，研發(fā)投入理應(yīng)與之匹配，但事實(shí)并非如此。

2023年至2025年，富印新材研發(fā)費(fèi)用分別為3188萬元、2889萬元和3643萬元，占營收比例從5.95%下滑至4.8%，2024年研發(fā)費(fèi)用絕對值更不增反降。作為對比，2025年公司銷售費(fèi)用為4484萬元，占營收比例5.91%，已經(jīng)反超研發(fā)費(fèi)用率。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模同樣單薄。截至2025年，公司研發(fā)人員65人，占員工總?cè)藬?shù)僅7.28%。

圖源：罐頭圖庫

比研發(fā)縮水更棘手的，是與全球膠粘劑巨頭3M在法律層面上的正面交鋒。3M（明尼蘇達(dá)礦業(yè)及制造公司）是全球頂尖的科技創(chuàng)新企業(yè)，2025年?duì)I收約249.48億美元，業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國家。面對體量如此懸殊的對手，富印新材已連輸兩局。

早在2016年，富印新材子公司推出的“M33”膠帶就玩起了視覺游戲。產(chǎn)品顏色、商標(biāo)設(shè)計(jì)均與3M旗下的3M-AD膠帶系列高度相仿，尤其是“M33”標(biāo)識，經(jīng)切割、截取后極易被誤認(rèn)為“3M”。

不僅如此，公司在網(wǎng)站與產(chǎn)品宣傳冊中多處使用“3M替代品”“3M產(chǎn)品”等字樣，刻意誤導(dǎo)消費(fèi)者。最終，東莞市中級人民法院裁定，“M33”產(chǎn)品系侵犯3M注冊商標(biāo)專用權(quán)的假冒產(chǎn)品。

2022年，3M再度起訴。這次爭議焦點(diǎn)仍是商標(biāo)，3M旗下“VHB”系業(yè)內(nèi)馳名商標(biāo)，富印新材僅在前面加上自家縮寫“FY”，便以“FY-VHB”之名對外銷售。

2023年12月，上海市普陀區(qū)人民法院判令富印新材及其子公司停止侵權(quán)，賠償損失500萬元。富印新材不服一審判決，于2024年1月8日提起二審上訴，2025年4月8日，經(jīng)過審理，最終法院駁回富印新材及其子公司上訴，維持原判，累計(jì)賠償損失及律師費(fèi)達(dá)515萬元。

圖源：罐頭圖庫

對此，富印新材在《回復(fù)函》中稱“涉案商標(biāo)并非經(jīng)營必需，賠償金額占比小”。

然而，除了商標(biāo)官司外，更大的隱患或已埋下。據(jù)“新浪財(cái)經(jīng)”2026年4月14日報(bào)道，3M針對富印新材核心產(chǎn)品（如OCA光學(xué)膠、丙烯酸泡沫膠）的專利侵權(quán)指控正在進(jìn)行。

而OCA光學(xué)膠與丙烯酸泡沫膠恰恰是富印新材主力產(chǎn)品之一。《招股書》顯示，2025年光學(xué)膠業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入7238萬元，占比達(dá)12.76%。更關(guān)鍵的是，公司目前在研項(xiàng)目：高性能折疊OCA研究（旨在通過20萬次以上彎折測試）、無需熟化的離型膜制備研究，均與OCA光學(xué)膠技術(shù)深度綁定。

如果3M提起專利訴訟，那對公司業(yè)績可能會產(chǎn)生影響。上海專利商標(biāo)事務(wù)所陳軍律師指出：“專利侵權(quán)一旦敗訴，通常意味著整條產(chǎn)品線必須立即停產(chǎn)、停售，甚至銷毀專用模具；而商標(biāo)侵權(quán)，只要換掉侵權(quán)標(biāo)識，產(chǎn)品本身還能繼續(xù)賣?！蹦壳埃嚓P(guān)專利訴訟在《招股書》中未披露，具體進(jìn)展尚無法得知。

02

深創(chuàng)投入場估值10億

3.39億對賭懸在頭頂

提起富印新材，創(chuàng)始人徐兵是一個(gè)繞不開的名字。1977年出生的他，僅持有高中學(xué)歷，職業(yè)生涯的起點(diǎn)是東莞橋頭大洲勁力纖維塑膠制品廠的一名普通作業(yè)員。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2001年。徐兵選擇創(chuàng)業(yè)，在東莞啟動了特種膠粘材料的自主研發(fā)。彼時(shí)，國內(nèi)精密功能材料市場幾乎完全依賴進(jìn)口，3M、日東電工、德莎等美日歐巨頭牢牢把持著行業(yè)話語權(quán)。

徐兵選擇了一條難走的路：先是通過東莞富印完成底層技術(shù)積累，在基礎(chǔ)配方與核心工藝上持續(xù)攻堅(jiān)；隨后于2016年在安徽太湖建設(shè)規(guī)?；a(chǎn)基地，將前期的實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)能。

目前，徐兵直接及間接合計(jì)掌控公司63.3%的表決權(quán)，形成絕對控股地位。然而，隨著IPO進(jìn)程的深入，富印新材早期在股權(quán)上的“瑕疵”也逐一浮現(xiàn)。

圖源：罐頭圖庫

早在2018年9月，徐兵將自己名下的部分股權(quán)轉(zhuǎn)至弟弟徐軍名下代為持有，涉及股權(quán)金額650萬元，理由是"初期業(yè)務(wù)開拓便利"。兄弟二人之間甚至未簽署任何書面代持協(xié)議。這批股權(quán)在沒有任何書面憑據(jù)的情況下，在兄弟之間流轉(zhuǎn)了近兩年，直到2020年才陸續(xù)完成還原。

隨后在2020年1月，另一位股東高莉華受讓了徐軍持有的51.67萬元股權(quán)，但股權(quán)的實(shí)際所有人是在公司負(fù)責(zé)銷售業(yè)務(wù)的馮軍。馮軍因“個(gè)人原因”不便顯名，遂由其配偶高莉華出面持股，雙方同樣未簽署任何書面協(xié)議。這一安排直至2021年6月才正式解除。

這兩筆歷史代持分別以親屬關(guān)系和配偶關(guān)系為基礎(chǔ)，均未形成書面契約文件。

針對上述歷史代持事項(xiàng)，北交所在問詢中要求公司說明相關(guān)代持是否已全部解除，以及是否存在對發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生重大不利影響的情形。

公司回復(fù)稱，歷史存續(xù)期間的股份代持已全部徹底解除，各方不存在因股份代持而產(chǎn)生的爭議或潛在糾紛，現(xiàn)有股東所持股權(quán)均為真實(shí)持有，不存在委托持股或代持情形，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。

此外，外部顧問涂志兵與公司之間的股權(quán)安排也頗具典型性。涂志兵并非公司員工，其與富印新材的交集始于一份2018年12月簽訂的《顧問服務(wù)協(xié)議》。彼時(shí)公司聘請深圳前海鉅誠投資提供投融資及IPO輔導(dǎo)服務(wù)，涂志兵作為具備證券、會計(jì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的外部人士，通過其100%控制的鉅誠匯富接受股權(quán)激勵(lì)，并于2020年以2.9元/股的價(jià)格受讓77.5萬股股份，總成本224.75萬元。

此后歷經(jīng)多次受讓股份的調(diào)整，直至2024年4月，公司即將申報(bào)IPO前夕，涂志兵以“公司資本運(yùn)作逐步成熟、無需繼續(xù)提供咨詢服務(wù)”為由，減持了所持的50萬股。截至目前，涂志兵仍持有公司157.5萬股，持股比例2.31%，并未完全退出。

圖源：罐頭圖庫

與此同時(shí)，實(shí)控人徐兵的前妻冉獻(xiàn)敏持有員工持股平臺富印貳號90.34%的股份，間接持有公司4.98%的股份，且該平臺被正式認(rèn)定為徐兵的一致行動人。也就是說，兩人婚姻關(guān)系雖已解除，表決權(quán)卻依然高度捆綁。

除了股權(quán)關(guān)系外，離婚后徐兵仍和前妻冉獻(xiàn)敏的家族企業(yè)存在商業(yè)往來。冉獻(xiàn)敏之兄弟冉亮擔(dān)任董事、監(jiān)事的企業(yè)——佛山市富一膠粘制品有限公司與公司構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。公司向其采購工具耗材等產(chǎn)品，2023年至2025年交易金額分別為18.97萬元、15.5萬元、6.29萬元。與此同時(shí)，公司還向其銷售精密功能膠粘材料等產(chǎn)品，同期交易金額分別為460.99萬元、372.91萬元和543.12萬元。

對此，北交所問詢要求說明公司關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的披露是否完整，是否存在應(yīng)披露而未披露的關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)說明公司實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)是否已完整披露。

公司回復(fù)稱，公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易均已按照《公司法》及《公司章程》的規(guī)定履行了相應(yīng)的決策程序，并已依法履行相關(guān)信息披露義務(wù)。

真正對富印新材上市進(jìn)程構(gòu)成時(shí)間壓力的，是深創(chuàng)投入股時(shí)附帶的對賭條款。

2022年3月，深創(chuàng)投及其關(guān)聯(lián)基金安慶紅土，聯(lián)合民生投資等機(jī)構(gòu)完成對富印新材的投資，IPO前公司估值達(dá)10億元。

但也附帶一份對賭協(xié)議?！墩泄蓵凤@示，若富印新材未能在2026年12月31日前完成IPO，實(shí)控人徐兵需向投資方支付最高3.39億元回購款，控股股東富印投資對其中2.62億元承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

圖源：罐頭圖庫

對賭條款約定的最高回購金額已超過公司過去四年的凈利潤總和。而協(xié)議約定的截止日為2026年12月31日，距離4月17日上會日期僅余八個(gè)多月時(shí)間。

賬面利潤的高增長、懸而未決的專利訴訟、以及實(shí)控人頭頂3.39億元的對賭條款，共同構(gòu)成了這場大考的核心命題。對于這家從東莞起步、與3M纏斗多年的精密膠帶商而言，此次IPO能否順利呢？

你對富印新材的IPO怎么看？歡迎下方留言討論。