本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

2025年是Tims天好中國的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型之年。這一年，Tims關(guān)掉大批傳統(tǒng)門店，基本完成了全系統(tǒng)門店的現(xiàn)制化（MTO）升級，試圖用咖啡+暖食的差異化定位在價格戰(zhàn)中殺出一條血路。但在轉(zhuǎn)型見成效之前，公司為此付出的代價也不?。籂I收萎縮、凈虧損擴(kuò)大、同店銷售再度轉(zhuǎn)負(fù)、高負(fù)債，幾乎每一個指標(biāo)都在發(fā)出“警報”。

丟了規(guī)模，單店效率也未提升

14日晚間，連鎖咖啡品牌Tims天好中國公布了2025年第四季度及全年財報。從數(shù)據(jù)來看，Tims天好中國全年系統(tǒng)銷售額（指所有自營門店和加盟門店產(chǎn)生的總銷售額）達(dá)15.65億元人民幣，同比增長7.6%；其中，第四季度系統(tǒng)銷售額為3.59億元，同比增長4%。全年凈新增門店25家，截至2025年底，門店總數(shù)達(dá)1047家，覆蓋92座城市。

公司規(guī)?？此七€在擴(kuò)張，但營收卻在萎縮。

2025年，Tims天好中國實現(xiàn)總營收13.16億元人民幣，同比下滑5.4%。其中，第四季度營收同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至7.3%，自營門店收入同比下降8.0%。對此，Tims天好中國解釋稱，主要是由于公司主動關(guān)閉大量低效的非MTO門店——全年凈關(guān)閉113家非MTO門店（含64家Tims Express），自營門店總數(shù)從年初的576家收縮至562家。與此同時，全年凈新增MTO門店138家，截至去年年底，MTO門店達(dá)770家，占比74%。

問題在于，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)并沒有帶來單店效率的提升。財報顯示，2025年第四季度，Tims天好中國自營門店同店銷售額同比下滑1.4%，其中，客單價暴跌8.4%，同店銷量增長7%；全系統(tǒng)同店銷售在三季度短暫轉(zhuǎn)正后再度跌入負(fù)增長區(qū)間，四季度同比下滑2.4%。

不難看出，在價格戰(zhàn)和外賣占比持續(xù)攀升的沖擊之下，主打咖啡+暖食的MTO門店也很難展現(xiàn)出較強(qiáng)的銷售動力，同店銷售額的增長很大程度上還得靠降價促銷。

過去一年，價格戰(zhàn)和幾大平臺間的外賣大戰(zhàn)對整個連鎖咖啡茶飲行業(yè)的影響有目共睹——帶來銷量的同時，對企業(yè)利潤的吞噬已不容忽視，甚至極大地考驗著企業(yè)的供應(yīng)鏈實力和成本優(yōu)化能力。

反映到Tims天好中國身上，2025年第四季度，其外賣訂單量同比增長29.2%，外賣收入在自營門店收入中的占比從去年同期的51.8%飆升至65.6%。但這部分增長是有代價的——配送成本在自營門店收入中的占比從10.6%上升至13.3%。

在更能反映盈利能力的“自營門店貢獻(xiàn)利潤率”這個指標(biāo)上，2025全年，該指標(biāo)維持在7.0%，但第四季度驟降至3.7%，不僅低于上年同期的4.8%，也遠(yuǎn)低于前三季度的平均水平。在業(yè)內(nèi)看來，第四季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，Tims天好中國門店利潤率卻出現(xiàn)同環(huán)比“雙殺”，這釋放了一個很危險的信號——價格戰(zhàn)和外賣占比提升對利潤的侵蝕速度，已超過了供應(yīng)鏈優(yōu)化和成本控制的速度。

虧損擴(kuò)大，債務(wù)壓力繼續(xù)惡化

由于大量舊門店的關(guān)閉，新店型對盈利的改善效果又未完全釋放，傳導(dǎo)到整個公司層面，就是原本有所收窄的虧損又?jǐn)U大了。2025全年，Tims天好中國的凈虧損總額為4.36億元，2024年這個數(shù)據(jù)是4.09億元；其中，第四季度單季凈虧損2.28億元，同比幾乎翻倍。

虧損擴(kuò)大的直接原因包括債務(wù)清償一次性損失7308萬元、可轉(zhuǎn)債公允價值變動帶來3149萬元損益，以及門店關(guān)閉帶來的長期資產(chǎn)減值3123萬元。剔除這些非現(xiàn)金或一次性項目后，公司全年經(jīng)調(diào)整企業(yè)EBITDA（即息稅折舊及攤銷前利潤）利潤率同比提升了1個百分點(diǎn)，這主要得益于各項費(fèi)用的管控。

據(jù)Tims天好中國CFO李東在業(yè)績電話會議上介紹，2025年，食品和包裝、門店人工、行政開支等成本的占比均有所下滑。但總體來看，公司省錢的速度趕不上門店失血的速度，這是公司虧損擴(kuò)大的根本原因。

由于自身造血不足，Tims天好中國一直處于資金鏈緊張、高負(fù)債的緊繃狀態(tài)，多次通過銀行借款、融資等外部輸血的方式來緩解債務(wù)壓力。

截至2025年底，公司賬上現(xiàn)金及受限資金合計僅剩1.3億元人民幣，相較于2024年底的1.84億元凈減少5400萬元，其中僅投向MTO門店改造的資金就超過6000萬元。按照公司管理層在業(yè)績電話會上透露的信息，Tims天好中國2026年的重點(diǎn)工作之一就是凈新增至少100家門店，同時繼續(xù)關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店。這意味著，門店改造所需的資金依然是開支大頭。

再看資產(chǎn)負(fù)債表，由于長期虧損，Tims天好中國資不抵債的狀況在2025年進(jìn)一步惡化。公司總負(fù)債從2024年底的23.97億元攀升至2025年底的24.13億元，而同期總資產(chǎn)僅11.77億元，股東赤字（即凈資產(chǎn)為負(fù)）從年初的8.33億元擴(kuò)大至12.36億元。壓力之下，公司通過新增長期銀行借款、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式來置換到期的可轉(zhuǎn)債，即借新債還舊債，以緩解短期流動性壓力。

這種高杠桿模式無疑將公司的存亡與銀行的授信支持緊緊綁定，未來一旦信貸收緊，公司的流動性危機(jī)將迅速演變?yōu)樯嫖C(jī)。不過，一個積極的信號是，管理層在電話會中披露了一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)，即“2024年新建自營門店的貢獻(xiàn)利潤率接近15%，預(yù)計回本周期為2至3年”。 這意味著，Tims天好中國寄予厚望的MTO新店模型或已跑通，盈利能力優(yōu)于存量老店。

未來，隨著MTO新店型的全面鋪開，公司的整體盈利能力有望提升。不過，放眼整個現(xiàn)制連鎖咖啡行業(yè)，瑞幸、星巴克等頭部玩家仍在加速擴(kuò)張、下沉，留給中腰部品牌的時間和空間都在急劇收窄。對Tims天好中國來說，無論是驗證新店型的單店盈利模型能否真正跑通，還是找到新的股權(quán)或債權(quán)融資渠道來緩解資金壓力，2026年都是極為重要的一年。