出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月30日，物流機(jī)器人極智嘉發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)報(bào)告，在經(jīng)歷多年虧損后，公司經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)順利扭虧為盈，極智嘉成為首家盈利的港股To B機(jī)器人企業(yè)。

公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)扭虧為盈與海外業(yè)務(wù)爆發(fā)有很大關(guān)系。2025年，極智嘉海外業(yè)務(wù)收入提升至23.87億元，占總收入的75.3%。在此帶動(dòng)下，2025年極智嘉營(yíng)業(yè)收入31.71億元，同比增長(zhǎng)31.6%。

在物流機(jī)器人發(fā)展較為順利的背景下，極智嘉將目光投向了近幾年大火的具身智能領(lǐng)域。值得注意的是，在具身智能蓬勃發(fā)展的背景下，極智嘉整體研發(fā)投入不升反降。在此背景下，極智嘉具身智能業(yè)務(wù)能否獲得進(jìn)一步突破？

1、海外收入提升，贖回負(fù)債帶動(dòng)公司扭虧為盈

在上市不到一年的背景下，極智嘉便實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整后的扭虧為盈。

數(shù)據(jù)顯示，2025年極智嘉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.71億元，同比增長(zhǎng)31.6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-2877.8萬(wàn)元，若剔除非經(jīng)常性、非現(xiàn)金或與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的收支項(xiàng)目，極智嘉經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)為4382.2萬(wàn)元，成功扭虧為盈。

對(duì)于公司扭虧為盈，極智嘉給出的解釋是得益于營(yíng)業(yè)收入的高增。

極智嘉是一家生產(chǎn)及銷售倉(cāng)儲(chǔ)、物流機(jī)器人公司，是全球倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人龍頭。公司產(chǎn)品覆蓋從貨箱到人、從貨架到人、從托盤到人、無(wú)人揀選、柔性揀選等各大使用場(chǎng)景。產(chǎn)品有M系列搬運(yùn)機(jī)器人、F系列叉車機(jī)器人等。

在全球貿(mào)易、電商持續(xù)擴(kuò)張的背景下，倉(cāng)儲(chǔ)及物流向自動(dòng)化轉(zhuǎn)型也在加速。灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模從3008億元上升至4711億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.9%。

灼識(shí)咨詢還預(yù)計(jì)到2029年全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8040億元，2025年至2029年年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.3%。

作為全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案龍頭企業(yè)，極智嘉已經(jīng)連續(xù)七年蟬聯(lián)全球自主移動(dòng)機(jī)器人市占率第一。

得益于行業(yè)的高增長(zhǎng)及較高的市占率，2025年極智嘉營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超31%，海外收入更是從2024年約17.37億元上升至23.87億元，收入占比則從72.1%上升至75.3%。在海外占比提升的背景下，極智嘉毛利率從2024年的34.75%提升至2025年的35.48%。

在收入及毛利率雙雙提升的背景下，公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)成功扭虧為盈。

此外，由于極智嘉在2025年成功上市，公司資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表顯得更加健康。在發(fā)展初期，公司因引入風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)了相關(guān)承諾，若極智嘉未能上市公司需要回購(gòu)該筆投資。但隨著公司成功上市，該部分贖回權(quán)自動(dòng)失效。

2024年底公司贖回負(fù)債賬面價(jià)值高達(dá)6.86億元，2025年則為-2116.3萬(wàn)元。在此影響下，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2024年底的295.01%下降至40.36%。公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)也從2024年虧損9223.7萬(wàn)元變?yōu)橛?382.2萬(wàn)元。

2、靠壓縮費(fèi)用率提升利潤(rùn)，毛利率提升緩慢

從收入及利潤(rùn)來(lái)看，雖然經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)成功扭虧為盈，但公司實(shí)際盈利能力并不強(qiáng)。

在營(yíng)業(yè)收入達(dá)31.71億元的情形下，其經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)僅為4382.2億元，以此計(jì)算公司凈利率僅為1.38%。

得益于海外收入及營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上升，極智嘉毛利率持續(xù)提升。

2021年，公司毛利率為10.16%，2022年毛利率提升至17.67%，2023年公司毛利率首次提升至30%以上，達(dá)30.77%。自此以后，公司毛利率提升則大幅放緩。2024年及2025年公司毛利率分別為34.75%、35.48%。

即便毛利率持續(xù)提升，但在較大的研發(fā)開支、營(yíng)銷開支、行政開支影響下，極智嘉凈利率一直并不理想，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)虧損。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2023年至2025年，極智嘉研發(fā)開支、營(yíng)銷開支、行政開支合計(jì)分別為11.53億元、9.48億元、11.44億元。

極智嘉若想提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，一方面要壓縮費(fèi)用率，另一方面還要積極提升毛利率。因此，自2023年以來(lái)公司正在壓縮各項(xiàng)費(fèi)用率。

2023年至2025年，極智嘉營(yíng)業(yè)收入分別為21.43億元、24.09億元、31.71億元。以此計(jì)算，公司研發(fā)開支、營(yíng)銷開支、行政開支合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為53.8%、39.35%、36.08%。

在費(fèi)用率持續(xù)壓縮的背景下，極智嘉經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2023年至2025年公司經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)分別為-4.58億元、-9223.7萬(wàn)元、4382.2萬(wàn)元。

另一方面，極智嘉也在持續(xù)提升海外收入及經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利率提升。2024年公司海外收入為約17.37億元，2025年上升至23.87億元。

此外，2025年公司新簽訂單41.37億元，同比增長(zhǎng)31.7%，其中海外訂單占比達(dá)80%，同比增長(zhǎng)近40%。但即便如此，2025年公司毛利率僅比2024年提升0.73%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

因此，極智嘉毛利率還能否持續(xù)提升，提升幅度有多大，外界頗為關(guān)注。對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向極智嘉了解，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)毛利率還能否提升，截至發(fā)稿，未獲得極智嘉回應(yīng)。

在原有產(chǎn)品毛利率提升緩慢的背景下，極智嘉還在積極布局最近大熱的人形機(jī)器人來(lái)切入存儲(chǔ)物流企業(yè)。

如在2026年2月10日，極智嘉發(fā)布全球首款面向倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景的人形通用機(jī)器人Gino 1。該機(jī)器人聚焦倉(cāng)儲(chǔ)核心痛點(diǎn)，具備揀貨、搬箱、打包、巡檢等多任務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)“一機(jī)覆蓋倉(cāng)內(nèi)主流人工操作”。

但具身智能仍有較多技術(shù)難點(diǎn)需要克服，在此背景下，極智嘉在港股募資中計(jì)劃將資金用于產(chǎn)品迭代研發(fā)。未來(lái)公司在產(chǎn)品迭代、擴(kuò)大海外銷量服務(wù)后，極智嘉盈利能力能否提升，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

3、僅四年估值提升超70倍，不到3個(gè)月股價(jià)跌超40%

雖然業(yè)績(jī)持續(xù)向好，但在毛利率提升放緩的背景下，近期投資者并不買賬。

公司股價(jià)自2026年1月22日收盤至今股價(jià)累計(jì)跌超40%，到3月底公司股價(jià)甚至一度逼近發(fā)行價(jià)，直到近期公司股價(jià)才有所復(fù)蘇。與前幾年相比，公司市值增長(zhǎng)顯然要慢很多。

公開資料顯示，極智嘉成立于2015年，由鄭勇聯(lián)合李洪波、劉凱、陳曦創(chuàng)立。成立之初極智嘉便獲得了1000萬(wàn)元天使輪融資。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2016年，極智嘉推出貨箱到人、托盤到人等解決方案，業(yè)務(wù)拓展至多家電商平臺(tái)。同年，公司獲得了火山石資本、蘇州高榕聯(lián)合投資4250萬(wàn)元，投后估值2.1億元。

2017年，公司又陸續(xù)獲得了火山石、蘇州高榕的A2、A3輪投資，投后估值分別為4.5億元、6.1億元。

2017年至2021年，極智嘉陸續(xù)完成了B輪、C輪、D輪、E輪等多輪融資，領(lǐng)投的投資機(jī)構(gòu)包括祥峰投資、華平投資、清悅資本、英特爾資本等多家投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市之前公司累計(jì)獲得超40億元人民幣，完成E1輪融資后公司投后估值便高達(dá)150億元。

2025年7月9日，極智嘉以16.80港元/股正式在港交所上市，以公司股本計(jì)算，公司上市市值約為224億港元，折合人民幣約200億元。

上市完成后，由于身具具身智能等概念，極智嘉也曾受到投資者追捧。2025年10月9日，公司股價(jià)一度上漲33.9港元/股，極智嘉市值突破450億港元。

2026年1月9日，極智嘉迎來(lái)首次解禁，上市前參與的基石投資者雄安基金股份解禁。此后，雄安基金也表態(tài)，不會(huì)因?yàn)榻饨睖p持公司股份。2月6日，極智嘉還被納入了港股通，南下資金可以買入公司股份。

但即便如此，自2026年1月底以后極智嘉股價(jià)一路下跌，2026年3月底公司股價(jià)最低跌至16.83港元/股，逼近公司發(fā)行價(jià)，直到目前公司股價(jià)才有所復(fù)蘇。截至4月14日收盤，公司股價(jià)報(bào)收18.84港元/股，較2026年1月26日股價(jià)高點(diǎn)下跌超44%。

極智嘉近段時(shí)間股價(jià)下跌，一方面與近段時(shí)間港股整體表現(xiàn)低迷有關(guān)，自2026年1月29日以來(lái)，恒生指數(shù)從最高28056.10點(diǎn)下跌至4月13日的25660.85點(diǎn)，累計(jì)下跌超8.5%。

另一方在公司估值上升過快的背景下，極智嘉也被投資者所冷落。

2017年，極智嘉完成A1輪融資時(shí)估值為2.1億元，2021年公司獲得清悅資本、英特爾資本等投資后估值達(dá)150億元，四年時(shí)間公司估值增長(zhǎng)超70倍。

值得注意的是，2021年極智嘉收入僅7.9億元，虧損金額超10億元。2025年，極智嘉收入上升至31.71億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)更是扭虧為盈。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2017年，公司收入微乎其微，到2021年上升至7.9億元，公司估值增長(zhǎng)至150億元。而在收入從7.9億元增長(zhǎng)至31.71億元時(shí)，估值僅從150億元上升至市值超200億人民幣。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」針對(duì)前期估值增長(zhǎng)過快及近期市值等問題詢問極智嘉，截至發(fā)稿，未獲得極智嘉回應(yīng)。

對(duì)于極智嘉而言，得益于贖回負(fù)債賬面價(jià)值變動(dòng)及費(fèi)用率的下降，公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)得以扭虧為盈。但在產(chǎn)品毛利率提升幅度放緩，前期估值提升速度太快、資本市場(chǎng)偏好變化較大等多種因素影響下，極智嘉近期在資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想。

未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)能否進(jìn)一步提升，還要看公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模能否進(jìn)一步擴(kuò)大，以及人形機(jī)器人等新產(chǎn)品毛利率能否提高。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。