來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：券研社）

今晚投資圈最大的瓜，無(wú)疑是“中國(guó)巴菲特”段永平的一次“烏龍操作”——因搞錯(cuò)港股期權(quán)規(guī)則，他一口氣賣出了大量泡泡瑪特的看跌期權(quán)（put），差點(diǎn)要掏出近百億港幣，直接變身泡泡瑪特第三大股東。

消息一出，全網(wǎng)沸騰。

有人笑稱“段總有錢任性，搞錯(cuò)規(guī)則都像撒錢”，也有人追問(wèn)“連段永平都入局，泡泡瑪特到底有什么魔力？”，更有八卦消息悄悄流傳：這次突然關(guān)注潮玩，會(huì)不會(huì)和他近期的私人動(dòng)向有關(guān)？

今天，我們就以這次“烏龍事件”為核心，全景拆解背后的真相、段永平的投資邏輯、泡泡瑪特的真實(shí)現(xiàn)狀，還有那些大家最關(guān)心的八卦和投資啟示——既讓專業(yè)人士一眼看透核心，也讓普通投資者讀懂這件事的影響。

一、事件核心：段永平的“烏龍操作”，到底錯(cuò)在哪？（多重權(quán)威溯源）

先給大家科普一個(gè)小知識(shí)點(diǎn)：賣put，通俗來(lái)說(shuō)就是“我承諾，只要泡泡瑪特股價(jià)跌到約定價(jià)格，我就按這個(gè)價(jià)買你的股票”。作為期權(quán)賣方，段永平能先收取一筆權(quán)利金；但如果股價(jià)真的跌破行權(quán)價(jià)，他就必須履行“買入義務(wù)”。

而這次的烏龍，就出在“規(guī)則差異”上。

根據(jù)騰訊新聞、紅星新聞等權(quán)威媒體報(bào)道，段永平此次賣出的泡泡瑪特put，一口氣賣滿了系統(tǒng)上限——22.5萬(wàn)張。他本身習(xí)慣了美股規(guī)則，默認(rèn)“1張put對(duì)應(yīng)100股”，心里盤算著：行權(quán)價(jià)大概150港幣，就算真要行權(quán)，也不過(guò)34億港幣，對(duì)他來(lái)說(shuō)不算大事。

可他忘了，港股和美股的期權(quán)規(guī)則完全不同。

據(jù)東方證券（香港）的公開信息，港股股票期權(quán)的合約乘數(shù)并非固定100股，泡泡瑪特的put合約，1張對(duì)應(yīng)200股而非100股。也就是說(shuō)，他點(diǎn)擊確認(rèn)的那一刻，原本計(jì)劃的34億港幣，直接翻倍成了68億——如果泡泡瑪特股價(jià)真的跌到150港幣，他就得掏出近百億，買入4500萬(wàn)股，直接成為僅次于王寧和管理層的第三大股東。

事后，段永平自己也在社交平臺(tái)發(fā)文坦言：“確實(shí)沒(méi)注意到這個(gè)，還好賣的是put，不然就麻煩了”。

更戲劇性的是，這波“烏龍操作”反而救了泡泡瑪特的股價(jià)。

原本做空泡泡瑪特的機(jī)構(gòu)，看到段永平這68億的“兜底買盤”，瞬間慌了——只要敢砸盤，段永平就敢接，砸多少接多少。最終，空頭只能踩踏式撤退，反而推動(dòng)泡泡瑪特股價(jià)反彈，4月14日盤中一度大漲超8%，重回160港元上方。甚至有消息稱，已有空頭向香港證監(jiān)會(huì)投訴段永平“違規(guī)操作”，不過(guò)目前香港證監(jiān)會(huì)尚未有公開回應(yīng)。

這里要明確一點(diǎn)：段永平的操作本身并不違規(guī)，只是因?qū)Ω酃善跈?quán)規(guī)則不熟悉導(dǎo)致的“失誤”。畢竟，港股期權(quán)市場(chǎng)本身就以“產(chǎn)品靈活、規(guī)則復(fù)雜”著稱，即便是段永平這樣的資深投資者，也難免栽跟頭。

二、從“看不懂”到“重倉(cāng)布局”：段永平為什么盯上泡泡瑪特？

很多人疑惑：段永平一向信奉“看不懂不投”，為什么會(huì)突然盯上泡泡瑪特這個(gè)“年輕人的玩具”？他對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度，其實(shí)經(jīng)歷了一個(gè)完整的轉(zhuǎn)變過(guò)程，每一步都有跡可循。

根據(jù)段永平在雪球的公開發(fā)言（經(jīng)紅星新聞、中國(guó)證券報(bào)交叉驗(yàn)證），他最早關(guān)注泡泡瑪特，只是因?yàn)橛X得“創(chuàng)始人王寧很厲害”，但一直沒(méi)深入研究——2025年12月，他還在和王石、田樸珺的對(duì)話中表示，“雖然覺得拉布布很神奇，但看不懂這家公司，不會(huì)投資”。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是泡泡瑪特2025年的年報(bào)。

3月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年年報(bào)：全年?duì)I收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%，毛利率高達(dá)72.1%，凈利率35.2%，盈利能力堪比高端白酒。

“這期財(cái)報(bào)的盈利激發(fā)了我的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒(méi)有這種興奮感了?！倍斡榔皆谏缃黄脚_(tái)坦言，正是這份亮眼的財(cái)報(bào)，讓他重新審視泡泡瑪特。

之后，他做了兩件事：一是看完了王寧的訪談錄《因?yàn)楠?dú)特》，二是實(shí)地探訪了一家海外泡泡瑪特門店。

這家位于Westfield的門店，只有60平米左右，但生意異?；鸨医^大部分顧客是成年人，華人比例僅占10%。這讓段永平十分意外，甚至感慨：“我怎么覺得泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)呢？別的企業(yè)似乎還都沒(méi)到這個(gè)水準(zhǔn)”。

到了4月，段永平徹底“改口”，不僅收回了“不投資泡泡瑪特”的說(shuō)法，還直言自己是“王寧的粉絲”，并宣布“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開張了”——也就是通過(guò)賣put的方式，正式布局泡泡瑪特。

他甚至在回復(fù)網(wǎng)友時(shí)表示，就算因?yàn)樽约旱墓_關(guān)注導(dǎo)致泡泡瑪特股價(jià)上漲，少賺點(diǎn)也無(wú)所謂，“就當(dāng)作公益”，可見其對(duì)泡泡瑪特的信心有多足。

三、深度解析：段永平的投資風(fēng)格，泡泡瑪特踩中了哪些“關(guān)鍵點(diǎn)”？

熟悉段永平的人都知道，他的投資哲學(xué)源自巴菲特，核心就4點(diǎn)：買好公司、看懂商業(yè)模式、有足夠的安全邊際、長(zhǎng)期持有。而泡泡瑪特，恰好踩中了他的所有“偏好”，甚至能找到巴菲特投資標(biāo)的的影子。

先說(shuō)說(shuō)段永平眼中，泡泡瑪特的核心吸引力：

第一，強(qiáng)大的“護(hù)城河”。段永平明確表示，泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：已經(jīng)建立起來(lái)的用戶關(guān)注度（品牌）、藝術(shù)家簽約壁壘、全球各地的門店，以及王寧和他的核心團(tuán)隊(duì)——這些壁壘，能讓喜歡潮玩的人一直關(guān)注泡泡瑪特，形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，優(yōu)秀的盈利能力和現(xiàn)金流。2025年，泡泡瑪特毛利率72.1%、凈利率35.2%，這樣的盈利水平，在消費(fèi)行業(yè)里堪稱頂尖；同時(shí)，公司資產(chǎn)合計(jì)321.01億元，負(fù)債僅94.49億元，財(cái)務(wù)狀況健康，現(xiàn)金流充足，這正是段永平最看重的“好公司”特質(zhì)。

第三，國(guó)際化潛力。和很多依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)企業(yè)不同，泡泡瑪特的海外市場(chǎng)已經(jīng)成為核心增長(zhǎng)引擎——2025年海外收入162.7億元，同比增長(zhǎng)291.9%，占總營(yíng)收的43.8%，其中美洲區(qū)收入同比大增748.4%，這樣的國(guó)際化能力，讓段永平十分認(rèn)可。

更重要的是，泡泡瑪特的商業(yè)模式，能找到巴菲特投資標(biāo)的的“對(duì)標(biāo)痕跡”——最典型的就是迪士尼。

巴菲特曾兩次投資迪士尼，核心看中的就是迪士尼的IP價(jià)值：一次投入，多次變現(xiàn)，邊際成本越來(lái)越低，長(zhǎng)期盈利能力穩(wěn)定。而泡泡瑪特的邏輯和迪士尼高度相似：通過(guò)簽約藝術(shù)家打造IP（比如Labubu、Dimoo），再通過(guò)盲盒、毛絨玩具、門店等多渠道變現(xiàn)，IP的生命周期越長(zhǎng)，盈利空間越大。

雖然泡泡瑪特目前的IP生態(tài)還不如迪士尼完善（迪士尼有影視、樂(lè)園等多場(chǎng)景加持，泡泡瑪特仍以潮玩產(chǎn)品為主），但段永平顯然看到了其潛力——就像巴菲特當(dāng)年看好迪士尼的IP價(jià)值一樣，他看好泡泡瑪特的IP運(yùn)營(yíng)能力，以及潮玩行業(yè)的長(zhǎng)期空間。

這里也要客觀說(shuō)一句：段永平并非盲目看好，他也承認(rèn)，潮玩行業(yè)的“持續(xù)性”存在爭(zhēng)議，“大家可以先看個(gè)五年十年”，這也符合他“長(zhǎng)期持有、謹(jǐn)慎投資”的風(fēng)格。

四、泡泡瑪特真實(shí)現(xiàn)狀：高光之下，隱憂何在？

段永平的入局，讓泡泡瑪特再次站在聚光燈下，但我們不能只看高光，更要看清這家公司的真實(shí)處境——既有亮眼的業(yè)績(jī)，也有不容忽視的隱憂，這也是所有投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的。

先看高光時(shí)刻：

除了2025年的亮眼財(cái)報(bào)，泡泡瑪特近期的新品表現(xiàn)也十分強(qiáng)勁。根據(jù)高盛4月13日的研報(bào)，3月推出的The Monsters x Sanrio、The Monsters x FIFA兩大毛絨玩具系列，在國(guó)內(nèi)官方線上渠道全線售罄，抖音、天貓的首批備貨均被搶購(gòu)一空，甚至部分產(chǎn)品在二手市場(chǎng)仍有逾20%的溢價(jià)。

同時(shí)，IP矩陣也在逐步優(yōu)化：2025年，Labubu單個(gè)IP營(yíng)收突破140億元，成為世界級(jí)超級(jí)IP；SkullPanda、CRYBABY等6大IP營(yíng)收均超20億元，17個(gè)IP營(yíng)收突破1億元，擺脫了早期“單一IP依賴”的困境（雖然Labubu仍占總營(yíng)收38.1%，但已較之前有所改善）。

再看不容忽視的隱憂：

第一，增長(zhǎng)動(dòng)能邊際放緩。高盛研報(bào)顯示，泡泡瑪特天貓與抖音旗艦店3月合計(jì)銷售額同比增長(zhǎng)67%，較1-2月139%的同比增速明顯下滑；同時(shí)，二手市場(chǎng)整體降溫，除了FIFA毛絨掛件及隱藏款，其他IP的二手價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的環(huán)比下滑，新系列的“熱度持續(xù)性”不如預(yù)期。

第二，海外市場(chǎng)承壓。雖然海外收入整體高增，但美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟——3月美國(guó)信用卡銷售額同比下滑46%，與2月36%的同比增長(zhǎng)形成鮮明反差，導(dǎo)致2026財(cái)年第一季度美國(guó)市場(chǎng)僅錄得2%的同比增長(zhǎng)；此外，部分新品在歐洲、美國(guó)官網(wǎng)補(bǔ)貨后，仍有現(xiàn)貨未售罄，海外用戶活躍度也出現(xiàn)環(huán)比下滑。

第三，IP依賴的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在。盡管IP矩陣有所優(yōu)化，但Labubu占總營(yíng)收38.1%的比例依然偏高，遠(yuǎn)超健康IP矩陣的安全閾值；同時(shí)，2025年推出的57個(gè)新IP中，多數(shù)表現(xiàn)慘淡，比如Supertutu天貓首發(fā)銷量?jī)H500件，二手價(jià)腰斬，新IP孵化能力仍被市場(chǎng)質(zhì)疑。

第四，戰(zhàn)略分歧引發(fā)擔(dān)憂。泡泡瑪特此前宣布進(jìn)軍小家電（如定價(jià)4999元的Labubu冰箱），被新思哲投資董事長(zhǎng)韓廣斌批評(píng)為“腦殘行為”，市場(chǎng)擔(dān)憂其偏離“潮玩核心”，戰(zhàn)略失焦，進(jìn)一步拖累信心。

目前，券商對(duì)泡泡瑪特的評(píng)級(jí)也出現(xiàn)分歧：高盛維持“中性”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)184港元；中信建投、浙商證券則維持“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其平臺(tái)價(jià)值未被充分定價(jià)，長(zhǎng)期看好其IP運(yùn)營(yíng)能力。

五、投資者必看：如何看待這次事件？該更新決策嗎？

段永平的“烏龍操作”，不僅攪動(dòng)了泡泡瑪特的股價(jià)，也給所有投資者上了一課。無(wú)論是持有泡泡瑪特的老股東，還是想跟風(fēng)入局的新投資者，都需要理清思路，理性決策——我們從三個(gè)維度給出建議，兼顧專業(yè)度和實(shí)操性。

1. 對(duì)普通散戶：別盲目跟風(fēng)，看懂風(fēng)險(xiǎn)再出手

很多散戶看到段永平入局，就想跟著買，但請(qǐng)記?。憾斡榔降摹叭蒎e(cuò)空間”和你完全不同。

他就算真的花68億行權(quán)，也只是“資產(chǎn)配置的一部分”，而對(duì)普通散戶來(lái)說(shuō)，重倉(cāng)泡泡瑪特可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，段永平買的是“長(zhǎng)期價(jià)值”，他能持有五年十年，而很多散戶連五個(gè)月都拿不住。

建議：如果想布局，優(yōu)先小倉(cāng)位試錯(cuò)，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)指標(biāo)——新IP孵化成功率、海外市場(chǎng)增速、毛利率是否穩(wěn)定；如果已經(jīng)持有，不要因?yàn)槎斡榔降牟僮髅つ考觽}(cāng)，若股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，及時(shí)設(shè)置止損線。

2. 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者：聚焦核心邏輯，忽略短期情緒

對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，段永平的操作帶來(lái)的更多是“情緒提振”，而非“基本面改變”。泡泡瑪特的核心投資邏輯，依然是“IP運(yùn)營(yíng)能力+國(guó)際化潛力”，短期的股價(jià)反彈，不代表基本面發(fā)生本質(zhì)變化。

建議：重點(diǎn)跟蹤4月16日上線的Twinkle Twinkle新系列表現(xiàn)（目前抖音預(yù)約量3-6萬(wàn)件），以及海外門店拓展進(jìn)度（美洲計(jì)劃今年開設(shè)超100家門店）；同時(shí)，關(guān)注公司對(duì)“單一IP依賴”的改善情況，若新IP持續(xù)發(fā)力，可適當(dāng)加倉(cāng)，若海外承壓加劇，需及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。

3. 所有人都要記?。浩跈?quán)有風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)則要吃透

段永平的失誤，給所有投資者敲響了警鐘——港股期權(quán)和美股期權(quán)的規(guī)則差異巨大，港股期權(quán)合約乘數(shù)不固定、行權(quán)方式為美式（可隨時(shí)行權(quán)）、還有自動(dòng)行權(quán)機(jī)制（價(jià)內(nèi)達(dá)1.5%及以上自動(dòng)行權(quán)），稍有不慎就會(huì)出現(xiàn)“烏龍”。

建議：無(wú)論是做期權(quán)交易，還是其他衍生品投資，一定要先吃透規(guī)則，不要憑“習(xí)慣”操作；同時(shí)，明確自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，期權(quán)賣方的潛在損失理論上無(wú)限，普通人盡量避免盲目參與。

六、八卦時(shí)間：段永平近期動(dòng)向，真有年輕女朋友？

除了投資操作，大家最關(guān)心的，就是網(wǎng)上流傳的“段永平有年輕女朋友”的八卦——甚至有網(wǎng)友猜測(cè)，他之所以關(guān)注泡泡瑪特，就是因?yàn)椤笆苣贻p女友影響，讀懂了女性情緒消費(fèi)”。

我們梳理了所有可靠信源，客觀說(shuō)一句：目前暫無(wú)權(quán)威媒體證實(shí)“段永平有年輕女朋友”的消息。

根據(jù)公開資料，段永平的妻子是劉昕，畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)新聞系，曾是《棕櫚灘郵報(bào)》首席攝影記者，兩人1998年相識(shí)，兩個(gè)月后閃婚，2001年底定居美國(guó)，多年來(lái)感情穩(wěn)定，段永平也曾公開表示“找對(duì)人比做對(duì)事重要”，劉昕讓他“安心做回自己”。

至于“關(guān)注泡泡瑪特和女朋友有關(guān)”的猜測(cè)，更多是網(wǎng)友的調(diào)侃。畢竟，段永平作為資深投資者，決策的核心永遠(yuǎn)是“公司基本面”，而非私人生活——他之所以能看懂泡泡瑪特，本質(zhì)是看到了其商業(yè)模式和盈利能力，而非“突然懂了年輕人”。

不過(guò)，也有媒體提到，近期投資圈確實(shí)有類似八卦流傳，但均未得到證實(shí)，我們也不建議過(guò)度解讀，畢竟，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，段永平的投資邏輯，遠(yuǎn)比他的私人生活更有參考價(jià)值。

七、延伸思考：這件事，對(duì)整個(gè)投資圈有什么啟示？

段永平的一次“烏龍操作”，看似是個(gè)人失誤，實(shí)則折射出三個(gè)值得所有投資者深思的問(wèn)題，也是我們最后想和大家分享的核心觀點(diǎn)。

第一，再厲害的投資者，也會(huì)犯錯(cuò)。段永平被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”，投資過(guò)網(wǎng)易、蘋果、茅臺(tái)等大牛股，但也有過(guò)做空百度虧損1.5-2億美金、賣飛網(wǎng)易（錯(cuò)失千倍收益）的失誤。這次的期權(quán)規(guī)則失誤，再次證明：投資沒(méi)有“常勝將軍”，敬畏市場(chǎng)、謹(jǐn)慎操作，才是長(zhǎng)久之道。

第二，“看不懂不投”，依然是投資的底線。段永平從“看不懂泡泡瑪特”到“重倉(cāng)布局”，花了整整一年時(shí)間，看財(cái)報(bào)、讀訪談、實(shí)地探店，才真正理解這家公司——這也是他能持續(xù)盈利的核心原因。反觀很多投資者，跟風(fēng)買股票、炒期權(quán)，連公司做什么業(yè)務(wù)都不知道，虧損自然是大概率事件。

第三，明星投資者的操作，只能“參考”，不能“抄作業(yè)”。段永平的資金體量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、持有周期，都和普通投資者不同，他能接受“少賺點(diǎn)當(dāng)公益”，普通人卻可能因?yàn)橐淮胃L(fēng)，承受巨大損失。真正的投資，是找到適合自己的標(biāo)的，堅(jiān)持自己的邏輯，而不是盲目跟隨大佬。

最后，回到泡泡瑪特和段永平的故事上。

段永平的“烏龍操作”，或許只是一次偶然，但泡泡瑪特的崛起，卻絕非偶然——它抓住了情緒消費(fèi)的風(fēng)口，建立了自己的IP壁壘，也面臨著成長(zhǎng)的煩惱。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這次事件最大的價(jià)值，不是“跟著段永平買泡泡瑪特”，而是學(xué)會(huì)“理性看待大佬操作、吃透規(guī)則、聚焦基本面”。畢竟，投資的本質(zhì)，從來(lái)不是“賭運(yùn)氣”，而是“看懂生意”。

至于泡泡瑪特未來(lái)能否成為“中國(guó)迪士尼”，段永平的這次布局能否復(fù)制網(wǎng)易、蘋果的傳奇，我們不妨交給時(shí)間——就像段永平說(shuō)的，“看個(gè)五年十年，答案自然會(huì)出來(lái)”。

文末互動(dòng)：你怎么看待段永平的“烏龍操作”？你覺得泡泡瑪特值得長(zhǎng)期投資嗎？歡迎在評(píng)論區(qū)留言討論～