毛利率已連降三年。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

在中國(guó)的半導(dǎo)體工廠里，有一套系統(tǒng)掌控著晶圓從投料到出廠的每一步——MES系統(tǒng)。長(zhǎng)期以來(lái)，這套系統(tǒng)的話語(yǔ)權(quán)牢牢握在西門子、應(yīng)用材料等海外巨頭手中。但如今，一家來(lái)自蘇州的公司，正闖入該賽道。

近日，賽美特信息集團(tuán)股份有限公司（下稱“賽美特”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。據(jù)“灼識(shí)咨詢”報(bào)告顯示，賽美特是中國(guó)先進(jìn)工業(yè)智能制造軟件市場(chǎng)中排名第一的中國(guó)企業(yè)，2024年市占率1.5%。不過，公司毛利率從2023年的44%下滑至2025年的35.6%。

公司背后創(chuàng)始人李鋼江是清華計(jì)算機(jī)本碩出身，曾先后在微軟西雅圖總部、英特爾、谷歌、搜狐、百度任職，還是在線教育公司高途的聯(lián)合創(chuàng)始人。2021年，他帶著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)跨界進(jìn)入工業(yè)軟件。如今，這位做互聯(lián)網(wǎng)出身的企業(yè)家，能否帶領(lǐng)一家工業(yè)軟件公司闖過港交所的大門呢？

01

芯片工廠的“超級(jí)大腦”沖IPO

開啟并購(gòu)“買買買”

你每天用的手機(jī)、開的汽車，核心都離不開芯片。而芯片的制造，則像一場(chǎng)精密的團(tuán)體操，需要在無(wú)塵車間里，由上千臺(tái)設(shè)備協(xié)同完成上千道工序。

賽美特提供的軟件，就是這場(chǎng)團(tuán)體操的“超級(jí)大腦”。它指揮所有設(shè)備何時(shí)啟動(dòng)、監(jiān)控每一步生產(chǎn)，并用大數(shù)據(jù)分析保證產(chǎn)品質(zhì)量，是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體CIM（計(jì)算機(jī)集成制造）領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的老大，已服務(wù)全國(guó)前八大晶圓廠中的六家，以及前三大硅片廠和封測(cè)廠。截至2025年末，其客戶總數(shù)達(dá)到843家。

憑借這身“硬功夫”，賽美特的營(yíng)收一路狂飆。2023年至2025年，營(yíng)收從2.87億元增至7.32億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)60%。

拆開業(yè)務(wù)看，作為“基本盤”的智能制造軟件，收入從2.54億元漲到4.37億元，但占比從88.6%一路下滑至59.7%；而為國(guó)央企提供ERP定制開發(fā)服務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理軟件業(yè)務(wù)，在2023年僅有0.29億元收入，到2025年已飆升至2.95億元，兩年增長(zhǎng)超過9倍，收入占比從10.2%躍升至40.3%，幾乎與智能制造業(yè)務(wù)平分秋色。

圖源：罐頭圖庫(kù)

新業(yè)務(wù)帶來(lái)了規(guī)模，但也影響了利潤(rùn)質(zhì)量。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率僅在24%-31%之間，遠(yuǎn)低于智能制造軟件的43%-45%。隨著新業(yè)務(wù)越做越大，公司整體毛利率從2023年的44%逐年下滑至2025年的35.6%。

“增收不增利”也隨之而來(lái)。2024年，公司凈利潤(rùn)尚能同比增長(zhǎng)兩倍多至7383萬(wàn)元；但到了2025年，在營(yíng)收大增46%的情況下，凈利潤(rùn)反而掉頭向下，微降至7277萬(wàn)元。

為了維持高增長(zhǎng)，賽美特走上了一條并購(gòu)之路，而一系列“神操作”也由此展開。

2022年4月，賽美特斥資8983萬(wàn)元收購(gòu)上海昊聲電子信息技術(shù)有限公司（下稱“上海昊聲”），但上海昊聲當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)僅641萬(wàn)元，一筆交易直接催生了逾8000萬(wàn)元的商譽(yù)。

這只是開始。賽美特隨后繼續(xù)“買買買”。2022年，賽美特先后收購(gòu)蘇州數(shù)領(lǐng)信息技術(shù)有限公司60%股權(quán)、威程信息科技(深圳)有限公司51%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)分別為1800萬(wàn)元、510萬(wàn)元。此外，公司還以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式無(wú)償收購(gòu)上海渤慧信息科技有限公司100%股權(quán)。

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耐人尋味的是，蘇州數(shù)領(lǐng)、上海渤慧兩家公司在2025年初被雙雙注銷，原因不明。

2024年，賽美特的并購(gòu)步伐并未放緩，分別收購(gòu)北京智揚(yáng)通達(dá)科技有限公司100%股權(quán)、杭州銀湖冠天智能科技有限公司58.87%股權(quán)、蘇州威達(dá)數(shù)據(jù)科技有限公司51%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別為1200萬(wàn)元、1510.6萬(wàn)元、1530萬(wàn)元。

更令人困惑的是對(duì)賽美特自己的供應(yīng)商C的處理。供應(yīng)商C自2018年起與上海昊聲建立業(yè)務(wù)關(guān)系，2022年隨上海昊聲一同被賽美特收購(gòu)，成為合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司。

被收購(gòu)后，C公司卻依然以“外部供應(yīng)商”身份，出現(xiàn)在賽美特2023年至2025年的前五大供應(yīng)商名單中，各期采購(gòu)額分別為1665.5萬(wàn)元、1788.5萬(wàn)元和1639.6萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的13.7%、10.5%和5.7%。

這一系列高溢價(jià)并購(gòu)，直接推高了賬面上的商譽(yù)。2023年-2025年，公司商譽(yù)余額從2.09億元增長(zhǎng)至2.81億元，相當(dāng)于2025年全年?duì)I收的近四成。

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對(duì)此，盤古智庫(kù)高級(jí)分析師江瀚表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求企業(yè)重新評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，可能導(dǎo)致巨額商譽(yù)減值，進(jìn)而戳破估值泡沫。

賽美特在《招股書中》也坦言，公司確認(rèn)了大量商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)，未來(lái)可能產(chǎn)生巨額減值費(fèi)用，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/strong>

02

夫妻合計(jì)控股約47%

IPO前華為系基金減持

賽美特背后的實(shí)控人李鋼江，出生于1975年，擁有一份令人矚目的優(yōu)秀履歷。他于1998年從清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系本科畢業(yè)，2000年取得碩士學(xué)位后，曾先后在微軟西雅圖總部、英特爾中國(guó)和谷歌中國(guó)擔(dān)任軟件技術(shù)研發(fā)工作，并出任過搜狐視頻CTO及百度大數(shù)據(jù)技術(shù)總監(jiān)。

2014年，李鋼江正式踏上創(chuàng)業(yè)之路，作為聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO，與陳向東等人共同創(chuàng)辦了在線教育平臺(tái)“跟誰(shuí)學(xué)”（后更名為“高途集團(tuán)”）。

2017年，他主導(dǎo)將跟誰(shuí)學(xué)內(nèi)部的To B視頻云業(yè)務(wù)獨(dú)立拆分出來(lái)，成立了北京百家視聯(lián)科技有限公司，也就是“百家云集團(tuán)”的前身。自2017年7月起，他開始擔(dān)任這家新公司的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。緊接著在2018年1月，李鋼江從跟誰(shuí)學(xué)正式離職，轉(zhuǎn)而全身心投入到百家云的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與資本化運(yùn)作當(dāng)中。

而在李鋼江離職之后，高途集團(tuán)（GOTU）于2019年6月在美國(guó)紐交所成功上市，成為全球首家完成A輪融資后便直接登陸資本市場(chǎng)的“科技教育第一股”。截至2026年4月15日，高途集團(tuán)股價(jià)報(bào)收于1.93美元/股，總市值約為4.63億美元。

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在執(zhí)掌百家云期間，李鋼江的事業(yè)版圖并未止步。

2019年11月起，他兼任佳視聯(lián)私募的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事及總經(jīng)理，開始涉足私募股權(quán)投資領(lǐng)域。到了2021年，機(jī)緣巧合之下，李鋼江做出了一個(gè)跨度極大的跨界決定，從熟悉的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)闖入工業(yè)軟件這一全新領(lǐng)域。他先后收購(gòu)并整合了特勱絲軟件科技（上海）有限公司、固耀SEMI Integration和微迅三家公司，將它們統(tǒng)一更名為賽美特，并親自出任董事長(zhǎng)兼CEO。

2022年，是李鋼江資本布局收獲關(guān)鍵成果的一年。在他的帶領(lǐng)下，百家云集團(tuán)通過借殼富維薄膜，在納斯達(dá)克順利完成合并上市，股票代碼變更為“RTC”，成為中國(guó)音視頻SaaS第一股。上市首日股價(jià)表現(xiàn)頗為亮眼，盤中漲幅一度超過63%，最終報(bào)收于9.38美元/股，對(duì)應(yīng)市值約5億美元。

不過，百家云的資本市場(chǎng)之路后續(xù)并不平坦。2025年3月14日，由于股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元等原因，納斯達(dá)克向百家云發(fā)出了退市決定函。最終，百家云于同年5月15日正式從納斯達(dá)克全球?qū)油耸小?/strong>

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在賽美特的核心管理層中，執(zhí)行董事張?chǎng)危ìF(xiàn)年36歲）的職業(yè)履歷與李鋼江高度綁定。

兩人的職業(yè)交集始于百度，當(dāng)時(shí)李鋼江擔(dān)任大數(shù)據(jù)部總監(jiān)，而張?chǎng)问瞧洳块T的業(yè)務(wù)助理。此后，張?chǎng)螏缀跻宦纷冯S李鋼江的腳步：李鋼江創(chuàng)立高途，張?chǎng)坞S后加入擔(dān)任人力資源總監(jiān)；李鋼江執(zhí)掌百家云，張?chǎng)蝿t在28歲時(shí)擔(dān)任百家云的副總裁兼董事會(huì)秘書。如今在賽美特，這一模式仍在延續(xù)。

張?chǎng)?024年3月加入賽美特，2025年5月起擔(dān)任賽美特董事，9月份開始擔(dān)任執(zhí)行董事。

除了得力干將，李鋼江的妻子倪瓊同樣位列董事會(huì)，擔(dān)任非執(zhí)行董事。這種核心團(tuán)隊(duì)與家族成員的組合，構(gòu)成了賽美特穩(wěn)固的控股結(jié)構(gòu)：李鋼江與妻子倪瓊通過多家實(shí)體合計(jì)持股46.73%。

距離百家云成功登陸納斯達(dá)克過去四年后，李鋼江如今正攜其跨界整合的賽美特沖刺IPO。賽美特自成立以來(lái)，同樣吸引了堪稱豪華的外部戰(zhàn)略投資方。

自2021年至今，公司一共完成了8輪融資，累計(jì)募集資金約24.73億元，股東名單中不乏華為旗下的哈勃投資、比亞迪、中網(wǎng)投等重量級(jí)產(chǎn)業(yè)與投資機(jī)構(gòu)。最近的一輪融資發(fā)生在IPO前夕的2025年11至12月，公司完成了總計(jì)8億元的D輪融資，投后估值高達(dá)73億元。

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但值得注意的是，就在IPO前，部分股東已開始尋求退出。2025年6月，華為旗下的哈勃投資將其持有的賽美特3.3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了揚(yáng)州鉅智，對(duì)價(jià)約1.45億元。轉(zhuǎn)讓后哈勃投資的持股比例仍保留在4.34%。此外，公司的股東中還包括持股約2.41%的比亞迪，以及持股4.19%的厚雪資本。

盡管有華為、比亞迪這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭背書，且公司實(shí)現(xiàn)了三年?duì)I收翻倍的增長(zhǎng)，但賽美特當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)同樣不容忽視：毛利率連續(xù)下滑、增收不增利、以及前期并購(gòu)所積累的商譽(yù)隱患。在此背景下，“清華學(xué)霸”李鋼江攜妻子能否順利IPO呢？

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