文/《清華金融評(píng)論》孫爽

根據(jù)2026年4月9日公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC政策會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了明確的分歧，但這種分歧已被市場(chǎng)充分預(yù)期。專家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息的可能性較大。

4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)公布2026年3月聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)政策分歧。部分政策制定者認(rèn)為，或需加息以應(yīng)對(duì)持續(xù)高于2%通脹目標(biāo)的通脹水平；但更多官員對(duì)就業(yè)前景感到擔(dān)憂，傾向于下一步政策行動(dòng)將是降息。

當(dāng)前，影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的變量主要有三點(diǎn)：中東局勢(shì)與油價(jià)、通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆。

其一，中東局勢(shì)與油價(jià)是最重要的變量。如果沖突緩和、油價(jià)回落，那么就有空間降息；如果沖突持續(xù)甚至升級(jí)，油價(jià)高企將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在“抗通脹”上采取更強(qiáng)硬的立場(chǎng)，甚至可能加息。受中東沖突推高能源價(jià)格影響，美國(guó)3月CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.9%。核心CPI則相對(duì)溫和，顯示出油價(jià)上漲尚未傳導(dǎo)至核心通脹。但是，能源價(jià)格環(huán)比暴漲10.9%，汽油價(jià)格更是創(chuàng)紀(jì)錄地環(huán)比上漲21.2%，成為通脹反彈的最大推手。

就目前的形勢(shì)而言，專家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下半年或?qū)⒉扇〗迪⒉呗?。星展銀行高級(jí)投資策略師鄧志堅(jiān)表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施降息，落地時(shí)間集中在下半年，單次降息的可能性較高。市場(chǎng)擔(dān)心油價(jià)飆升會(huì)引發(fā)通脹急漲、迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息，但原油價(jià)格對(duì)CPI的直接影響有限，主要是間接傳導(dǎo)，但是傳導(dǎo)至CPI需要2—3個(gè)月甚至兩個(gè)季度。廣開首席產(chǎn)研院資深研究員劉濤也認(rèn)為，由于中東地緣沖突短時(shí)間內(nèi)尚未見到和平曙光，上半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性已經(jīng)不大。

其二，通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)是市場(chǎng)密切關(guān)注的數(shù)據(jù)。未來(lái)幾個(gè)月的核心PCE（美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)）和非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將成為決策的關(guān)鍵，如果就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期惡化，則會(huì)加強(qiáng)降息預(yù)期；如果核心通脹居高不下，加息或按兵不動(dòng)將成為美聯(lián)儲(chǔ)的選擇。從最近的數(shù)據(jù)來(lái)看，一方面，2月整體PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，較1月0.3%的增速有所擴(kuò)大，同比上漲2.8%，主要受能源價(jià)格反彈及部分商品價(jià)格上漲帶動(dòng)；核心PCE物價(jià)指數(shù)（剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格）環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月維持0.4%的高位，折年率接近5%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，同比雖從1月的3.1%微降至3.0%，但降幅不及市場(chǎng)預(yù)期，表明核心通脹的頑固性超出預(yù)期，進(jìn)一步壓縮了美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，市場(chǎng)降息預(yù)期再度承壓。另一方面，根據(jù)美國(guó)勞工部公布的3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增17.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的6萬(wàn)人，為2024年底以來(lái)最大增幅。3月失業(yè)率意外回落至4.3%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，失業(yè)率下降部分源于勞動(dòng)力供給收縮——當(dāng)月勞動(dòng)力人口減少39.6萬(wàn)人。部分勞動(dòng)者退出了就業(yè)市場(chǎng)，而非單純被吸納就業(yè)。就業(yè)參與率降至61.9%，為2021年以來(lái)最低水平，低于62.1%的市場(chǎng)預(yù)期。25—54歲黃金年齡段勞動(dòng)者的勞動(dòng)參與率同步下降，因經(jīng)濟(jì)原因從事兼職工作的人數(shù)有所增加。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨典型的“滯脹兩難”。其中，“脹”是指中東沖突推高油價(jià)，直接抬高整體通脹，并通過(guò)成本渠道威脅核心通脹；“滯”是指美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)雖然在3月出現(xiàn)了17.8萬(wàn)人的非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，但這一反彈很大程度上得益于此前罷工人員返崗等一次性因素。如果中東沖突持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，最終可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，屆時(shí)在綜合評(píng)估之下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，面對(duì)原油供給沖擊引發(fā)的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)政策更偏向于關(guān)注短期通脹壓力，優(yōu)先選擇以不變應(yīng)萬(wàn)變，而后相機(jī)抉擇。

其三，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆也將影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策。現(xiàn)任主席鮑威爾的任期將于2026年5月15日屆滿，雖然原定于4月16日舉行的凱文·沃什（Kevin Warsh）提名確認(rèn)聽證會(huì)已被推遲至4月21日，或存在不確定性，但特朗普政府對(duì)沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職表示肯定，而沃什的政策傾向也將成為影響未來(lái)利率路徑的關(guān)鍵變量。長(zhǎng)期以來(lái)，沃什的貨幣政策“鷹派”形象深入人心，但他目前對(duì)通脹的態(tài)度與早期轉(zhuǎn)變，對(duì)降息也持開放態(tài)度。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)能否推進(jìn)降息，也要綜合分析宏觀環(huán)境變化情況。對(duì)此，東海證券研報(bào)稱，維持美聯(lián)儲(chǔ)上半年按兵不動(dòng)的觀點(diǎn)，下半年沃什上任美聯(lián)儲(chǔ)主席疊加中期選舉的政治訴求，或?yàn)槊绹?guó)帶來(lái)降息機(jī)會(huì)。

編輯 |孫爽

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02